盡管(guan)資金方(fang)配債(zhai)動力仍存，但中(zhong)國證券(quan)報記(ji)者(zhe)日(ri)前(qian)采訪(fang)的多位私募、公募及銀行人士對債(zhai)市判斷(duan)已(yi)現分歧。債(zhai)牛支持(chi)者(zhe)認(ren)為，市場流動性仍充裕，股市表現依然疲(pi)軟；擔憂者(zhe)則認(ren)為，未(wei)來在債(zhai)市獲超額收益的難度進一步加大(da)。

　　在(zai)此環境下(xia)，銀行(xing)(xing)、私募FOF等機(ji)構“給錢”更謹慎。在(zai)選(xuan)擇債基管(guan)理人時，這些機(ji)構更希望獲得(de)差異化服務，也在(zai)醞釀適度降低債券資(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)比(bi)例，適當增加權益基金管(guan)理人比(bi)例，進(jin)行(xing)(xing)前瞻布局。

　　債市走勢研判現分歧

　　北(bei)京某(mou)大型公募債券(quan)基(ji)金人士表(biao)示，經濟(ji)轉向高(gao)質(zhi)量(liang)發展，高(gao)科技企業會得到(dao)持(chi)續扶持(chi)。在此過(guo)程中，寬(kuan)貨(huo)幣和低利率(lv)環境料延續，目(mu)前經濟(ji)仍存下行壓力，這些是債市長期走牛(niu)基(ji)礎(chu)。盡管2018年四季度(du)末債市分歧已初露端倪(ni)，但2018年全年的(de)(de)賺(zhuan)錢效應仍吸引大量(liang)資(zi)金涌入債市。以銀(yin)行為代(dai)(dai)表(biao)的(de)(de)機(ji)構資(zi)金對固(gu)定收(shou)益(yi)(yi)投資(zi)的(de)(de)需(xu)求(qiu)(qiu)仍很旺盛。此前，隨(sui)著整個(ge)短端利率(lv)下行，貨(huo)基(ji)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)日漸(jian)走低，傳統的(de)(de)債券(quan)基(ji)金和部分創新的(de)(de)政策(ce)性金融(rong)債指(zhi)數基(ji)金成(cheng)為銀(yin)行追求(qiu)(qiu)更高(gao)收(shou)益(yi)(yi)的(de)(de)替代(dai)(dai)品(pin)。

　　“這些因素造(zao)成(cheng)2018年最后兩(liang)個月債市收益大幅下行，也加劇市場分(fen)歧(qi)，但其(qi)中還(huan)是有可持續挖掘的機會。”這位人士說。

　　有一些(xie)業(ye)內人士則認為債(zhai)市上漲(zhang)空(kong)間有限(xian)。“2019年，大量信(xin)用債(zhai)將(jiang)到期，部分(fen)企業(ye)資金(jin)鏈斷裂概率依然存(cun)在(zai)。寬信(xin)用效果(guo)有待繼續觀察，評級利(li)差持續分(fen)化現象短時間內難以(yi)修復。在(zai)無(wu)風險(xian)收益(yi)(yi)率中(zhong)樞下行環(huan)境(jing)中(zhong)，信(xin)用債(zhai)投資中(zhong)的擇(ze)券(quan)和定價能力將(jiang)是未來(lai)投資核心。”另(ling)一家大型公募固定收益(yi)(yi)投資人士表示，“需要密切關注可能引發市場轉向的因素。”

　　農商(shang)行(xing)一(yi)位(wei)人(ren)士說，2019年(nian)(nian)債券吸引力遠不如(ru)2018年(nian)(nian)，短期(qi)內債市上漲空間(jian)已被透支，2019年(nian)(nian)利率或出現(xian)波動，需非常精細化的投研(yan)工作(zuo)，才(cai)可能在中低評(ping)級信用(yong)債中挖掘到(dao)一(yi)些機會。

　　私募著眼“差異化”“精細化”

　　面(mian)對2019年債(zhai)市的不(bu)(bu)確定(ding)性(xing)，多家私募表(biao)示將(jiang)挖掘信用債(zhai)和可轉債(zhai)的機會，盡(jin)量回避(bi)利率債(zhai)，注(zhu)重投資(zi)策略的防守性(xing)和靈活性(xing)。還(huan)有(you)私募人士表(biao)示，已在公司內部根據資(zi)金不(bu)(bu)同屬性(xing)打造不(bu)(bu)同風(feng)險等級產(chan)品(pin)，著力提高差(cha)異化和精細化服務水平。

　　在私募FOF機構(gou)弘酬投資(zi)舉(ju)辦的(de)一場(chang)交流會上，銀(yin)葉投資(zi)的(de)投資(zi)經(jing)理張沐東表(biao)示：“利率將(jiang)進(jin)入(ru)區間震蕩格(ge)局。上有(you)(you)經(jing)濟(ji)下行壓力，下有(you)(you)‘穩增長’‘寬信(xin)用’政策托底，當前(qian)十(shi)年(nian)期(qi)國債(zhai)(zhai)利率已接近3.1%，因(yin)此今(jin)年(nian)在利率債(zhai)(zhai)上想要賺取超額收益將(jiang)會非(fei)常困難。如果十(shi)年(nian)期(qi)國債(zhai)(zhai)回(hui)到(dao)均值水平，則具有(you)(you)確定的(de)投資(zi)價值。”他(ta)提(ti)到(dao)，在緊信(xin)用向寬信(xin)用轉變過程中(zhong)，城投債(zhai)(zhai)可能最先受益，中(zhong)低等級信(xin)用債(zhai)(zhai)也可能出現(xian)“沙里淘金”的(de)價值發(fa)現(xian)機會。

　　他表示，今年(nian)(nian)會專注信用下沉后債(zhai)(zhai)(zhai)券估值(zhi)修復機(ji)會，強調(diao)股債(zhai)(zhai)(zhai)靈活轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)換，適當增配轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)產品。當前(qian)，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)市場規模已(yi)超2000億元，在經歷(li)金融去杠桿及估值(zhi)調(diao)整后，可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)進入價值(zhi)區間。在2019年(nian)(nian)股債(zhai)(zhai)(zhai)強弱轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)換過程(cheng)中，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)表現值(zhi)得期待。

　　合晟資產(chan)機構(gou)總監(jian)金標認為(wei)，2018年債(zhai)(zhai)券收益率下(xia)行幅度(du)過(guo)大，2019年信(xin)用(yong)風險(xian)仍未排除，會(hui)主(zhu)要采取防守策略，首選優(you)質城投(tou)債(zhai)(zhai)和制造業(ye)龍(long)頭企業(ye)信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)，但久期會(hui)控制得(de)較(jiao)短。其(qi)次是房地產(chan)業(ye)信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)。另外，會(hui)尋(xun)找可轉債(zhai)(zhai)的機會(hui)。

　　“過去(qu)，債券產(chan)品(pin)實(shi)際(ji)上是(shi)一個(ge)比(bi)(bi)理財收益(yi)高一點、比(bi)(bi)信(xin)托低一點的(de)配(pei)置型產(chan)品(pin)。在(zai)沒(mei)有(you)違約的(de)大(da)環境(jing)下，很多(duo)機(ji)構(gou)都用(yong)(yong)同一個(ge)策略(lve)去(qu)匹配(pei)所有(you)資(zi)金(jin)需求，市場機(ji)構(gou)投資(zi)策略(lve)相差(cha)不大(da)。主(zhu)要區(qu)別(bie)僅在(zai)于久期和信(xin)用(yong)(yong)下沉程度。這兩方面的(de)差(cha)別(bie)來自投研團隊(dui)對宏觀(guan)利率(lv)環境(jing)及(ji)信(xin)用(yong)(yong)狀況的(de)不同看法，與客戶資(zi)金(jin)屬性和需求關系不大(da)。”金(jin)標說，但對資(zi)管機(ji)構(gou)而(er)言，要將(jiang)合(he)適的(de)產(chan)品(pin)賣給(gei)合(he)適的(de)人，信(xin)用(yong)(yong)違約這枚(mei)硬幣的(de)另一面是(shi)信(xin)用(yong)(yong)利差(cha)擴大(da)，為(wei)高風險(xian)偏好資(zi)金(jin)提供(gong)高收益(yi)機(ji)會。

　　他表示，整(zheng)體而言(yan)，債(zhai)券(quan)(quan)系統化(hua)(hua)、集成(cheng)化(hua)(hua)投(tou)研(yan)能力(li)在業(ye)內還比較稀缺(que)。在當前債(zhai)券(quan)(quan)違(wei)約仍在繼續、今年房地產行(xing)業(ye)可能不(bu)景氣的(de)(de)環境下，基金管理人對資金方差異(yi)化(hua)(hua)、精細化(hua)(hua)服(fu)務(wu)，就(jiu)顯得格(ge)外重(zhong)要。過去那(nei)種單純買入(ru)持有或(huo)加杠桿的(de)(de)策略，會遇到不(bu)小的(de)(de)挑(tiao)戰(zhan)。

　　藍石資管人士表(biao)示，由(you)于收益率曲線短端下限受(shou)制約，去年的(de)(de)買入持有(you)策(ce)略將不再(zai)適(shi)用，甚至(zhi)可能因波動過(guo)大，而(er)對投資人心理造成沖擊。因此，今年的(de)(de)債券投資，將非常考驗投資人對基本(ben)面(mian)、政策(ce)面(mian)、流(liu)動性的(de)(de)把(ba)握(wo)，以及(ji)過(guo)往投資經驗積累的(de)(de)對擇時的(de)(de)把(ba)控(kong)。

　　加強大類資產配置

　　不僅(jin)是基(ji)金(jin)管(guan)理人對(dui)債(zhai)市表(biao)示謹慎，銀行、私募FOF等(deng)機構也在醞釀降(jiang)低債(zhai)券資(zi)產配置比例(li)，適(shi)當增加(jia)權益基(ji)金(jin)管(guan)理人比例(li)，進行前瞻布局。

　　“我們現(xian)在比較關注轉債(zhai)，因為目前債(zhai)券市(shi)場整體收益率有限，需(xu)從股市(shi)獲得部分收益。”一(yi)位銀行資管人士(shi)表示。 

　　“我們最近拜訪的(de)一(yi)些私(si)募(mu)(mu)FOF機構最近加大(da)對權(quan)(quan)益類私(si)募(mu)(mu)的(de)調(diao)研(yan)力度(du)，盡(jin)管(guan)他(ta)們現在的(de)組(zu)合中有不(bu)少(shao)債券基金管(guan)理人(ren)，2018年也(ye)從中獲得收(shou)益。”上海一(yi)家知名權(quan)(quan)益類私(si)募(mu)(mu)人(ren)士介紹。

　　弘酬(chou)投(tou)資(zi)認為，伴隨降(jiang)準(zhun)、減稅(shui)和促基建(jian)等貨幣(bi)財政(zheng)政(zheng)策齊發力(li)，固定收(shou)益方面市場利率(lv)可能進一步(bu)下行，但空間(jian)有(you)限，2019年投(tou)資(zi)應增(zeng)加大(da)類資(zi)產配置(zhi)能力(li)。