16日，央行(xing)將(jiang)對本月到期MLF（中期借貸便(bian)利(li)，俗稱“麻辣粉(fen)”）進行(xing)一(yi)次性(xing)續做(zuo)。鑒(jian)于(yu)短(duan)期流(liu)動性(xing)偏緊，信用債市(shi)(shi)場(chang)發(fa)生(sheng)波動，且本月到期量多，央行(xing)端出(chu)一(yi)碗大(da)份“麻辣粉(fen)”可(ke)期。市(shi)(shi)場(chang)人士指出(chu)，近(jin)期央行(xing)流(liu)動性(xing)投放力度(du)已(yi)有所加大(da)，央行(xing)若(ruo)開展(zhan)大(da)額MLF操作，將(jiang)釋放出(chu)可(ke)觀的中期流(liu)動性(xing)，在緩解短(duan)期多種因素造成的流(liu)動性(xing)緊張之余，亦有助于(yu)穩定債券市(shi)(shi)場(chang)預期。

　　MLF操作規模受關注

　　央(yang)行此前預(yu)告，將于11月(yue)16日(ri)(ri)對本月(yue)到期(qi)的中(zhong)期(qi)借(jie)貸便利一次性續做，具體(ti)操作(zuo)金額將根(gen)據市場需(xu)求等情況確定。Wind數據顯(xian)示，11月(yue)累計有6000億元(yuan)MLF到期(qi)，其中(zhong)，5日(ri)(ri)有4000億元(yuan)MLF到期(qi)，16日(ri)(ri)有2000億元(yuan)MLF順延到期(qi)。

　　本期(qi)MLF操作規模備受關注。之前(qian)三個(ge)月，央行均選擇了超(chao)額(e)(e)續(xu)(xu)(xu)做到(dao)(dao)期(qi)MLF。不(bu)少分析(xi)人士認為，本月央行將會(hui)延續(xu)(xu)(xu)超(chao)額(e)(e)續(xu)(xu)(xu)做的(de)(de)(de)做法(fa)。但也有觀點稱(cheng)，本次(ci)MLF操作量(liang)未必會(hui)超(chao)過6000億元，理由在(zai)于，監管部門人士日(ri)(ri)前(qian)在(zai)多(duo)個(ge)場合(he)釋(shi)放貨幣政策進一(yi)步(bu)正常(chang)化的(de)(de)(de)信號(hao)，近(jin)期(qi)操作量(liang)存在(zai)一(yi)定的(de)(de)(de)不(bu)確定性。此外，盡管本月有6000億元MLF到(dao)(dao)期(qi)，但16日(ri)(ri)當天僅到(dao)(dao)期(qi)2000億元，并不(bu)需要太大(da)的(de)(de)(de)操作量(liang)即(ji)可實現單日(ri)(ri)資(zi)金凈投放。

　　分析人士指出，當前處于月(yue)中時點(dian)，流動性需(xu)求較(jiao)大。預計(ji)機構會積極上報MLF交易需(xu)求，MLF操作量應該不會太低。

　　月中資金面添擾動

　　值得注(zhu)意的是，近期部分(fen)國企違約引起的債券市場異動已波(bo)及(ji)貨幣市場。

　　海通證(zheng)券固(gu)收研究(jiu)團隊稱，總結(jie)近幾年(nian)案(an)例發現，2016年(nian)上半(ban)年(nian)、2019年(nian)上半(ban)年(nian)超預期違約事(shi)件都曾(ceng)給流動性造成影(ying)響。

　　市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)人(ren)士介紹，信(xin)用(yong)風(feng)險(xian)事(shi)件引發的貨幣(bi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)波動(dong)，主要有兩(liang)條(tiao)路徑(jing)：其(qi)一，資(zi)(zi)產價(jia)(jia)格(ge)下(xia)跌，沖擊債基(ji)等產品(pin)凈值，債基(ji)贖回壓力(li)上(shang)(shang)(shang)升(sheng)，形(xing)成(cheng)流(liu)動(dong)性需求。這(zhe)一過(guo)程中(zhong)，可(ke)能導致債基(ji)被動(dong)拋售(shou)資(zi)(zi)產。其(qi)二，信(xin)用(yong)債跌價(jia)(jia)及風(feng)險(xian)偏好(hao)下(xia)降，增加(jia)了非銀機(ji)構在(zai)銀行間市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)融資(zi)(zi)，特別是質押信(xin)用(yong)債融資(zi)(zi)的難(nan)度，加(jia)劇流(liu)動(dong)性分(fen)層。以上(shang)(shang)(shang)兩(liang)方面情形(xing)在(zai)上(shang)(shang)(shang)周(zhou)(zhou)后(hou)半周(zhou)(zhou)債券市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)波動(dong)中(zhong)已有所(suo)顯現，13日(ri)利率債普遍(bian)下(xia)跌，交易所(suo)回購利率也比銀行間市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)品(pin)種(zhong)出(chu)現更明顯上(shang)(shang)(shang)行。

　　中金(jin)公(gong)司研(yan)報指出，違約風(feng)(feng)險向流動性風(feng)(feng)險傳導(dao)的過程很(hen)快，短(duan)短(duan)兩天(tian)，債券(quan)市場的贖回壓(ya)(ya)力(li)(li)已不僅僅局限(xian)于(yu)信用債，債基(ji)(ji)、貨基(ji)(ji)、利率債壓(ya)(ya)力(li)(li)也(ye)開始(shi)加大(da)，機(ji)構被(bei)迫壓(ya)(ya)降杠桿。這在客觀上也(ye)帶來了補充流動性的需求(qiu)。

　　流動性供應或增加

　　13日，在沒有央行逆回(hui)購到期情況下，央行開展了(le)1600億(yi)元逆回(hui)購操作，資金投放力度已適(shi)時加大。分析人士預計，后續央行公開市場(chang)操作仍(reng)將維(wei)持一定的力度。

　　本周除(chu)了2000億(yi)元MLF到期(qi)之外，還有(you)5500億(yi)元央行(xing)逆(ni)回購(gou)到期(qi)，到期(qi)回籠量合(he)計達7500億(yi)元，較上(shang)一周翻了一倍多(duo)。同時，處于月(yue)度稅期(qi)高峰時點，在(zai)金融機構超儲率較低局面下(xia)，穩(wen)定流動性仍(reng)需央行(xing)對(dui)(dui)稅期(qi)等(deng)因素影(ying)響進行(xing)對(dui)(dui)沖(chong)。

　　從以往來看(kan)，11月(yue)財(cai)(cai)政支(zhi)(zhi)出(chu)力度往往會加大，財(cai)(cai)政收支(zhi)(zhi)形成對流(liu)動(dong)(dong)性(xing)的影響有望總體轉為(wei)正面，不過(guo)財(cai)(cai)政支(zhi)(zhi)出(chu)時點主要集中(zhong)在(zai)月(yue)末時段。在(zai)此之(zhi)前，面對中(zhong)旬稅期、政府債(zhai)券發行(xing)繳(jiao)款、央行(xing)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)工(gong)具(ju)到期及債(zhai)券市場波動(dong)(dong)加大的局(ju)面，央行(xing)實(shi)施流(liu)動(dong)(dong)性(xing)投放應(ying)該是大概率事件。

　　分析人(ren)士(shi)認為(wei)，預計央行將搭配(pei)使用(yong)逆回購和MLF，增加流動(dong)性供應(ying)。流動(dong)性緊張(zhang)若(ruo)能得到緩解，將有助于緩解市(shi)場(chang)緊張(zhang)情緒。