2020年(nian)(nian)，是我國多層(ceng)(ceng)次(ci)資本市場全(quan)面(mian)優化頂層(ceng)(ceng)設計、全(quan)面(mian)啟動(dong)質效改革的具(ju)有(you)里(li)程碑(bei)意(yi)義的一年(nian)(nian)。從年(nian)(nian)初新(xin)三板綜合改革漸次(ci)實施，到首批新(xin)三板精選層(ceng)(ceng)企業(ye)掛(gua)牌，再到創(chuang)業(ye)板注冊制改革落地(di)、轉板規則出(chu)爐，多層(ceng)(ceng)次(ci)資本市場補齊(qi)短板，通過協同改革，走向錯位(wei)發(fa)展、功(gong)能互(hu)補、有(you)機互(hu)聯的新(xin)格局(ju)。

　　2020年(nian)，資本市(shi)場直接融(rong)資的(de)包容度(du)、覆蓋面實現“雙擴(kuo)”，前(qian)11個月，滬深兩市(shi)IPO融(rong)資規模超過4200億(yi)元；兩市(shi)新上(shang)市(shi)公司中，科(ke)創板(ban)和(he)改革后(hou)的(de)創業板(ban)公司占比超過一半；前(qian)三季度(du)，新三板(ban)發行融(rong)資規模同比上(shang)升(sheng)11.64%。

　　2020年(nian)，以注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改革(ge)為(wei)抓手，多層次資本市場的基(ji)礎性制(zhi)(zhi)度全面完善，各領域均(jun)迎來(lai)關(guan)鍵制(zhi)(zhi)度創新。資本市場作為(wei)要素(su)市場化配置平(ping)臺，以及科技、資本、實(shi)體經濟樞紐的作用得(de)到更(geng)好發(fa)揮。

　　2020年(nian)是“十三五(wu)”收官(guan)之年(nian)，也是資本市(shi)場(chang)建立運行(xing)的(de)第30年(nian)。在經(jing)濟(ji)轉(zhuan)型升級、邁向(xiang)高質(zhi)量發展的(de)新時期(qi)，多層次資本市(shi)場(chang)改革折射出的(de)，是經(jing)濟(ji)金(jin)融(rong)發展的(de)路徑(jing)選擇；承擔的(de)是提(ti)高直接(jie)融(rong)資比(bi)重、改善融(rong)資結構、更有(you)效(xiao)服務實體經(jing)濟(ji)的(de)重大職責。

　　協同改革

　　構建互補互聯、錯位發展新格局

　　資本(ben)市場的(de)改革發(fa)展歷程，也(ye)是多層次資本(ben)市場體系建(jian)立(li)并不斷完善的(de)歷程。

　　多層(ceng)(ceng)次(ci)(ci)資本(ben)(ben)市(shi)場建設一直(zhi)受到高(gao)(gao)度(du)重視。黨(dang)的(de)十九大報(bao)告(gao)(gao)指(zhi)出，提高(gao)(gao)直(zhi)接融資比重，促進多層(ceng)(ceng)次(ci)(ci)資本(ben)(ben)市(shi)場健康發展。今年的(de)政府(fu)工作報(bao)告(gao)(gao)提出，改革創業板并試(shi)點注冊制，發展多層(ceng)(ceng)次(ci)(ci)資本(ben)(ben)市(shi)場。在此之前(qian)，“多層(ceng)(ceng)次(ci)(ci)資本(ben)(ben)市(shi)場”已連續7次(ci)(ci)寫入政府(fu)工作報(bao)告(gao)(gao)。

　　今年(nian)(nian)以來，面對(dui)新冠肺炎(yan)疫情(qing)的重大考驗(yan)，A股市場(chang)正常開市、平穩運行，維護了(le)整個金(jin)融(rong)市場(chang)的安(an)全和順暢，也為改(gai)革(ge)(ge)(ge)創造了(le)良好條件。7月，新三板精選層(ceng)正式開市，新三板綜(zong)合改(gai)革(ge)(ge)(ge)全面落地，改(gai)革(ge)(ge)(ge)成(cheng)效逐(zhu)步(bu)釋放；8月，創業板注(zhu)冊(ce)制(zhi)改(gai)革(ge)(ge)(ge)落地，改(gai)革(ge)(ge)(ge)以試點注(zhu)冊(ce)制(zhi)為核心(xin)，統籌完善了(le)發行、上市、信(xin)息披露、交易、退市等一系列(lie)基礎性(xing)制(zhi)度。年(nian)(nian)中，科(ke)創板再融(rong)資制(zhi)度出爐，市場(chang)基礎制(zhi)度逐(zhu)步(bu)優化。

　　在(zai)中證金融研究院(yuan)院(yuan)長張望軍看來(lai)，一(yi)個(ge)充滿活力和(he)韌性的(de)(de)資(zi)本市場，離不開不同板塊改革的(de)(de)協同效應。科創板、創業板和(he)新三板改革一(yi)脈(mo)相承，既相互銜接又各有側重(zhong)，共同提升(sheng)資(zi)本市場服務中國經濟(ji)轉型升(sheng)級(ji)的(de)(de)質(zhi)效。

　　如(ru)果說(shuo)過去十余年我國多(duo)層次(ci)資本市場完成了基礎體系(xi)的(de)(de)搭(da)建，在2020年，以“提質增效(xiao)”為指向(xiang)，多(duo)層次(ci)資本市場體系(xi)迎來了涵蓋創業板(ban)、科(ke)創板(ban)、新三板(ban)在內的(de)(de)一(yi)系(xi)列深入的(de)(de)協(xie)同改革。

　　這一輪協同改革(ge)，邁出(chu)了貫(guan)通增(zeng)量(liang)市(shi)場(chang)(chang)與存量(liang)市(shi)場(chang)(chang)的關(guan)鍵性步伐，也實現了促進市(shi)場(chang)(chang)功能(neng)完(wan)善、效(xiao)率提升(sheng)，推(tui)動多(duo)層(ceng)次市(shi)場(chang)(chang)體(ti)系向更優質、更高水平發(fa)展的重要變革(ge)。通過(guo)改革(ge)，資本市(shi)場(chang)(chang)各個層(ceng)次的定位更加明晰(xi)，錯位發(fa)展、功能(neng)互補、有(you)機互聯(lian)的格局逐漸(jian)形成(cheng)。

　　直接融資包容度、覆蓋面“雙擴”

　　多層次資本(ben)市(shi)(shi)場體(ti)系中的各個板塊有不同定位、不同分工，各板塊改革協同推進，對提(ti)升資本(ben)市(shi)(shi)場服務實體(ti)經濟的能力、提(ti)高直(zhi)接融資比(bi)重起到了(le)良好(hao)推動作用。2020年，資本(ben)市(shi)(shi)場直(zhi)接融資的包容(rong)度、覆蓋面實現了(le)“雙擴”。

　　截至目(mu)前，滬深兩(liang)市(shi)共(gong)有上市(shi)公(gong)司(si)4116家(jia)(jia)，總市(shi)值78.04萬億(yi)元(yuan)。前11個(ge)月，兩(liang)市(shi)IPO融資規模超過4200億(yi)元(yuan)；新(xin)上市(shi)公(gong)司(si)340余家(jia)(jia)，其中科創板(ban)和改革后的創業(ye)板(ban)公(gong)司(si)有近180家(jia)(jia)。

　　科(ke)創(chuang)板與創(chuang)業板市(shi)場改(gai)革實(shi)施后，資(zi)(zi)本市(shi)場服(fu)務(wu)(wu)科(ke)技創(chuang)新(xin)和(he)實(shi)體(ti)經濟的能(neng)力顯著提升，兩個板塊(kuai)上市(shi)資(zi)(zi)源充足，流動性明顯超過其他板塊(kuai)。新(xin)三(san)板市(shi)場綜合改(gai)革的推進，則進一步擴大(da)了資(zi)(zi)本市(shi)場對(dui)中小微企業的服(fu)務(wu)(wu)覆蓋面。

　　今年前11個月(yue)，科創(chuang)板(ban)(ban)累(lei)計上市(shi)(shi)127家企(qi)業，IPO融資超過2000億(yi)元(yuan)；截至10月(yue)21日(ri)，創(chuang)業板(ban)(ban)注冊制下(xia)的上市(shi)(shi)公司已有38家，市(shi)(shi)值合計超過7000億(yi)元(yuan)。今年前三(san)(san)季(ji)度，新三(san)(san)板(ban)(ban)全市(shi)(shi)場(chang)發(fa)行(xing)融資247.32億(yi)元(yuan)，同比增長11.64%。

　　中國人民(min)大學副校(xiao)長(chang)(chang)、金融與證券(quan)研(yan)究所所長(chang)(chang)吳曉求認為，資本市場(chang)的(de)重要(yao)功能是(shi)(shi)孵化(hua)未來有成長(chang)(chang)性的(de)高(gao)科技企業(ye)和戰(zhan)略新興產業(ye)，科創板等改革的(de)重要(yao)意義，在于實現(xian)了向(xiang)“市場(chang)是(shi)(shi)資源(yuan)配(pei)置的(de)決定性力量”這(zhe)一理念的(de)回歸，實現(xian)了資本市場(chang)核心功能和實質內涵的(de)回歸。

　　提高(gao)直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)資比(bi)(bi)重，仍(reng)需進一步健全多層次資本市場體系，增強(qiang)直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)資的(de)(de)包(bao)容性(xing)(xing)。證(zheng)監會主要負責(ze)人撰(zhuan)文指出，形成適應(ying)不同(tong)類型、不同(tong)發展階段企業差異化融(rong)資需求(qiu)的(de)(de)多層次資本市場體系，增強(qiang)服務的(de)(de)普惠性(xing)(xing)，是提高(gao)直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)資比(bi)(bi)重的(de)(de)關鍵。

　　改革沒有(you)完(wan)成時(shi)。市場(chang)人士(shi)認為，著眼于提(ti)高直接融(rong)資比重，加(jia)快完(wan)善(shan)多層次(ci)資本市場(chang)體系(xi)，進(jin)一(yi)步暢通直接投融(rong)資入口(kou)，科學把握(wo)各層次(ci)資本市場(chang)定位(wei)，完(wan)善(shan)差異化的(de)制(zhi)(zhi)度安排(pai)，暢通轉板(ban)機制(zhi)(zhi)，仍是未(wei)來一(yi)個(ge)時(shi)期的(de)政(zheng)策(ce)施力(li)點。

　　全面優化基礎制度

　　資源配置樞紐更加暢通

　　2020年是(shi)資本市(shi)場推進全(quan)面深改(gai)的第一年。隨著注(zhu)冊制改(gai)革分步驟在全(quan)市(shi)場推行(xing)，發行(xing)承銷、交易(yi)、持(chi)續監管、壓實中介機構責任、投資者(zhe)保護等領域均迎來關鍵制度創(chuang)新(xin)，資本市(shi)場基(ji)礎性制度建設全(quan)面加強。

　　今年4月，《關于構建(jian)更加(jia)完善的要(yao)素(su)市(shi)場化配(pei)置(zhi)(zhi)體制機制的意見》發布，資(zi)本市(shi)場在要(yao)素(su)市(shi)場化配(pei)置(zhi)(zhi)過程中被賦予(yu)了更重要(yao)的責任。黨的十九屆五中全會提出，全面實(shi)(shi)行股票(piao)發行注冊制，建(jian)立常態化退(tui)市(shi)機制，提高(gao)直接融資(zi)比(bi)重。這為資(zi)本市(shi)場實(shi)(shi)現(xian)高(gao)質(zhi)量發展提出了明確(que)的戰略目標和(he)重點任務。

　　2020年的(de)多層次資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)協(xie)同改革，奏響了促進(jin)資(zi)(zi)本(ben)(ben)要素市(shi)(shi)場(chang)(chang)化配置、推動資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)高質量發展的(de)時代強(qiang)音，必將進(jin)一步(bu)激發全(quan)社會的(de)創造(zao)力和市(shi)(shi)場(chang)(chang)活力。與此同時，資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)在(zai)融資(zi)(zi)結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)、市(shi)(shi)場(chang)(chang)結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)、產(chan)品結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)、投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)等方(fang)面，也還存在(zai)不(bu)完(wan)善、不(bu)平(ping)衡(heng)、不(bu)適(shi)應(ying)的(de)問題(ti)。

　　張望軍(jun)認為，構建(jian)(jian)“雙循環”新(xin)發(fa)展格局(ju)為發(fa)揮資(zi)本(ben)市場功能作(zuo)用提(ti)供了重要契(qi)機，也(ye)對資(zi)本(ben)市場改革發(fa)展提(ti)出(chu)了新(xin)的(de)更高的(de)要求。加強(qiang)市場基礎制(zhi)度建(jian)(jian)設，增強(qiang)資(zi)本(ben)市場樞紐功能，積極發(fa)揮資(zi)本(ben)市場在要素(su)資(zi)源配置、創新(xin)資(zi)本(ben)形成、風險防范化解等方面的(de)作(zuo)用，才(cai)能更好服(fu)務“雙循環”新(xin)發(fa)展格局(ju)。

　　時值歲尾，“十四五”即(ji)將迎來關鍵(jian)的開局之年，可以預期，多層次資本市場作為(wei)直(zhi)接融資的主渠道，有(you)責任、有(you)條(tiao)件，也有(you)能力充分發揮(hui)樞紐(niu)作用，更(geng)好促進(jin)科技與(yu)資本深度(du)融合，帶動(dong)金(jin)融和實體經濟(ji)良性循環(huan)，為(wei)企業(ye)提質增(zeng)效(xiao)注(zhu)入新的動(dong)能。

　　【短評】

　　質量改(gai)(gai)革(ge)、效率改(gai)(gai)革(ge)沒有(you)完(wan)成時。更(geng)完(wan)善(shan)的多層次(ci)資本(ben)市場(chang)體系，必(bi)須(xu)堅(jian)持錯(cuo)位(wei)發展、各具特色，形成適度競爭、互補互聯的格局。2020年，正(zheng)是這場(chang)質效改(gai)(gai)革(ge)全面啟動、具有(you)里程碑意義的關鍵年份，必(bi)將(jiang)在我國(guo)多層次(ci)資本(ben)市場(chang)改(gai)(gai)革(ge)發展的歷史中，寫下濃墨重彩的一(yi)筆。