規(gui)模上小額投放，節奏上高(gao)頻操作(zuo)(zuo)，成了(le)(le)近期公開市場(chang)操作(zuo)(zuo)的鮮(xian)明特點。在連續數日(ri)開展50億元逆(ni)回(hui)購操作(zuo)(zuo)之(zhi)后，昨(zuo)日(ri)，為維(wei)護銀行(xing)體(ti)系流動性合理充裕，央行(xing)以利率(lv)招標方式開展了(le)(le)20億元逆(ni)回(hui)購操作(zuo)(zuo)，單日(ri)逆(ni)回(hui)購操作(zuo)(zuo)量創下近10年來新(xin)低。

　　為(wei)(wei)何(he)開展20億(yi)元低量逆回購，市(shi)(shi)場眾說紛紜(yun)。一(yi)種(zhong)觀(guan)點(dian)認(ren)為(wei)(wei)，跨年(nian)后(hou)市(shi)(shi)場流動性較為(wei)(wei)充裕，此時沒有必要大規(gui)模“放錢(qian)”。另一(yi)種(zhong)觀(guan)點(dian)認(ren)為(wei)(wei)，從近期操(cao)作特征看(kan)，央行可能將保持高頻操(cao)作的慣例，表明溫和態度，同時穩定釋放政(zheng)策利率(lv)信號。

　　“地量”操作創下近10年來新低

　　整理歷史(shi)數(shu)據來看，20億(yi)(yi)元的7天期逆(ni)回(hui)購(gou)操作(zuo)量處(chu)于(yu)近10年來的最(zui)低(di)位。Wind數(shu)據顯示，過去近10年里，單日低(di)于(yu)100億(yi)(yi)元的7天期逆(ni)回(hui)購(gou)操作(zuo)只有12次(ci)；50億(yi)(yi)元單日逆(ni)回(hui)購(gou)操作(zuo)只有6次(ci)，其中(zhong)3次(ci)就發生在本(ben)月。

　　對于(yu)央行連續(xu)開展小額逆(ni)回(hui)購，開源(yuan)證券(quan)首(shou)席固收分析師楊為(wei)敩認(ren)為(wei)，跨年效(xiao)應過(guo)后，市場流(liu)動(dong)性處于(yu)合理充裕(yu)狀態(tai)，此時沒(mei)有必要大規模(mo)“放錢”，推(tui)動(dong)資(zi)金(jin)面(mian)過(guo)于(yu)寬松，但是(shi)小幅開展逆(ni)回(hui)購有助于(yu)緩解(jie)市場資(zi)金(jin)過(guo)度緊縮的預期。

　　本月(yue)以(yi)來，逆回(hui)購操作(zuo)規(gui)模也(ye)逐步縮(suo)小(xiao)。1月(yue)4日開(kai)展200億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)購之后(hou)，央行連續三(san)個交(jiao)易日開(kai)展100億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)購，此后(hou)規(gui)模縮(suo)小(xiao)至(zhi)50億(yi)元(yuan)(yuan)，昨(zuo)日又進一(yi)步縮(suo)小(xiao)至(zhi)20億(yi)元(yuan)(yuan)。

　　總體來(lai)看，公開(kai)市(shi)場操(cao)作(zuo)呈(cheng)(cheng)現(xian)凈回(hui)籠(long)的(de)態(tai)勢。Wind數據顯示，截至昨日(ri)，本(ben)月(yue)共實現(xian)凈回(hui)籠(long)5330億元。月(yue)初以(yi)來(lai)，跨(kua)年前投放(fang)的(de)流動性逐(zhu)漸到(dao)期，1月(yue)7日(ri)之后到(dao)期量明顯減少，同時去年底，財政存款投放(fang)有所放(fang)量，市(shi)場資金(jin)面呈(cheng)(cheng)現(xian)邊際寬(kuan)松態(tai)勢。

　　從衡(heng)量(liang)市場(chang)流動性的(de)DR007指(zhi)(zhi)標來(lai)看，1月以(yi)(yi)來(lai)，DR007加權平均(jun)利率(lv)一直維持在(zai)2%以(yi)(yi)下的(de)水(shui)平，顯著低于2.2%的(de)政策利率(lv)水(shui)平，表明流動性較為充裕，即使(shi)近幾個交易日(ri)，央行連(lian)續小額凈回籠，該指(zhi)(zhi)標仍保(bao)持在(zai)相對低位。

　　高頻操作小額投放表明溫和態度

　　市(shi)場觀點認為(wei)，連續小(xiao)額逆(ni)回購，遵循了合理(li)適度的原則，同時也保持了公開市(shi)場操作的連續性(xing)，此后有(you)可(ke)能形成慣(guan)例。

　　江海(hai)證券首(shou)席經濟學家屈(qu)慶認為，從近期央行開(kai)展操作(zuo)(zuo)的(de)風(feng)格、貨幣政策相關(guan)表態看，未來(lai)可能形(xing)成每天進行公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)操作(zuo)(zuo)的(de)慣例，考慮到近期資金面邊(bian)際寬松(song)，操作(zuo)(zuo)量就減少一些，比如50億(yi)元(yuan)(yuan)和20億(yi)元(yuan)(yuan)，代表一種連續操作(zuo)(zuo)、呵護(hu)流動性的(de)態度。

　　央行(xing)在(zai)2020年三季(ji)度(du)貨(huo)幣政(zheng)策執行(xing)報告中稱(cheng)，第三季(ji)度(du)以來(lai)，我國(guo)公開市場(chang)7天期(qi)逆回購中標利率(lv)始終保持在(zai)2.20%不(bu)變，未受發(fa)達經(jing)濟體持續實施寬(kuan)松貨(huo)幣政(zheng)策的(de)影響，穩(wen)定釋(shi)放政(zheng)策利率(lv)信號，展現穩(wen)健(jian)貨(huo)幣政(zheng)策姿態。

　　方正證(zheng)券首席經(jing)濟學家顏色(se)表示，從近期央行(xing)的(de)表述看(kan)，逆回(hui)購操作可能將保持高頻率(lv)的(de)狀態，主要還是強化(hua)逆回(hui)購利(li)率(lv)作為(wei)市(shi)場(chang)(chang)利(li)率(lv)中樞的(de)地位，穩定釋放市(shi)場(chang)(chang)利(li)率(lv)中樞的(de)信號。“總(zong)體來看(kan)，公開市(shi)場(chang)(chang)實現流(liu)(liu)動性凈(jing)(jing)回(hui)籠(long)，并(bing)保持較為(wei)和(he)緩的(de)速度(du)。由于跨年之(zhi)前流(liu)(liu)動性投放較為(wei)充足，進(jin)入1月份之(zhi)后，通過(guo)適度(du)、相機(ji)回(hui)收一些流(liu)(liu)動性，保持流(liu)(liu)動性合理充裕，小額開展逆回(hui)購并(bing)進(jin)行(xing)凈(jing)(jing)回(hui)籠(long)，表明(ming)了溫(wen)和(he)的(de)政(zheng)策(ce)態度(du)。”顏色(se)表示。

　　“穩”字當頭 春節前市場“不差錢”

　　中央(yang)經濟工作(zuo)會議此前(qian)已經定調(diao)，宏(hong)觀政策“不急(ji)轉彎”。業內人(ren)士認為，春節前(qian)市(shi)場(chang)無需擔(dan)憂流(liu)動(dong)性(xing)過度收緊，而(er)近期(qi)連續開(kai)展公開(kai)市(shi)場(chang)操(cao)作(zuo)，也體現了央(yang)行對市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)時刻關(guan)注(zhu)、精(jing)準投放的態度，有利于進一步(bu)穩定市(shi)場(chang)預期(qi)。

　　對于近期(qi)的(de)(de)政策操(cao)作，市(shi)場(chang)(chang)較為關注(zhu)本月中旬的(de)(de)中期(qi)借貸(dai)便(bian)利(li)（MLF）操(cao)作。顏(yan)色認為，在市(shi)場(chang)(chang)流(liu)動(dong)性充裕的(de)(de)情況下(xia)，本月MLF操(cao)作可(ke)能不會延(yan)續大(da)額(e)操(cao)作的(de)(de)態勢，但考慮到(dao)(dao)春節前后對流(liu)動(dong)性需求較高，規模上(shang)可(ke)能表現為等額(e)續做，或略超到(dao)(dao)期(qi)量。

　　在公開(kai)市(shi)(shi)場操作風格上，三季(ji)度貨幣(bi)政策(ce)執行(xing)報告(gao)稱，靈(ling)活(huo)開(kai)展公開(kai)市(shi)(shi)場操作，加強(qiang)與(yu)中(zhong)長期貨幣(bi)政策(ce)工具的協調配(pei)合，始終保持(chi)銀行(xing)體系流動性總量合理(li)充裕(yu)，既不松，也不緊，短(duan)、中(zhong)、長期流動性供給(gei)均保持(chi)在與(yu)市(shi)(shi)場需求(qiu)相匹配(pei)的合理(li)均衡水(shui)平(ping)。

　　談到(dao)近(jin)期MLF操作是否可(ke)能“降息”，市(shi)場一致認為概率(lv)并(bing)不(bu)(bu)大，同(tong)時對近(jin)期降準的(de)預期也并(bing)不(bu)(bu)高，但不(bu)(bu)排除年內有定(ding)向降準的(de)可(ke)能。顏(yan)色認為，目前(qian)降準的(de)空間(jian)較(jiao)小(xiao)，春節左右全面降準的(de)概率(lv)接近(jin)為零(ling)，全年都(dou)有定(ding)向降準的(de)可(ke)能性。