5G時代到來，意味著什么？人工智能、物聯網、云計算、區塊鏈、視頻社交等新興技術將依托5G得到迅猛發展。而這正是通信行業特點——技術迅速迭代、研發爭先恐后。三大通信公司加上華為、中興等基建供應商前端引領效應，下游子行業企業要想踩準節奏，必須形成科技含量優勢，含“科”率體現它們創新生命力。讀懂企業財務報表含“科”率，有助于找到投資通信行業的重要參考。

　　一、怎么看研發費用

　　通信行(xing)業(ye)周(zhou)期(qi)(qi)性明(ming)顯，企(qi)業(ye)只有不(bu)斷投(tou)入研(yan)(yan)發(fa)才(cai)能在行(xing)業(ye)保持競爭力(li)(li)。企(qi)業(ye)研(yan)(yan)發(fa)投(tou)入，一般(ban)會計入當(dang)期(qi)(qi)利潤表的研(yan)(yan)發(fa)費用(yong)。投(tou)資者可通過研(yan)(yan)發(fa)費用(yong)金(jin)額大小及研(yan)(yan)發(fa)費用(yong)收(shou)入比(bi)率(lv)，即(ji)（當(dang)期(qi)(qi)研(yan)(yan)發(fa)費用(yong)+當(dang)期(qi)(qi)資本化研(yan)(yan)發(fa)費用(yong)）/當(dang)期(qi)(qi)收(shou)入，了解企(qi)業(ye)自主研(yan)(yan)發(fa)投(tou)入力(li)(li)度和趨勢。

　　然而，單(dan)看研(yan)發(fa)費用的(de)參考作用是有(you)限的(de)。比(bi)(bi)如雖然有(you)的(de)企業(ye)(ye)研(yan)發(fa)費用增長可觀(guan)，研(yan)發(fa)費用收入(ru)比(bi)(bi)率與企業(ye)(ye)歷年情(qing)況縱向(xiang)比(bi)(bi)較以及行(xing)業(ye)(ye)橫向(xiang)比(bi)(bi)較都呈現出積極態(tai)勢，但這一結果只能說明企業(ye)(ye)在(zai)研(yan)發(fa)方面投入(ru)較大，未能全面反映出企業(ye)(ye)研(yan)發(fa)經費與時間是否(fou)(fou)產生成果，是否(fou)(fou)踩準行(xing)業(ye)(ye)變(bian)更的(de)節(jie)奏。

　　偏聽則暗，兼聽則明。投資(zi)者還可以結合相(xiang)關非財務(wu)指標進(jin)一步分析研發(fa)(fa)(fa)費用(yong)(yong)。比如，某上市公司信(xin)息披露中(zhong)，連年(nian)研發(fa)(fa)(fa)費用(yong)(yong)穩中(zhong)有升，研發(fa)(fa)(fa)團隊(dui)持續擴(kuo)張(zhang)，研發(fa)(fa)(fa)費用(yong)(yong)收入比率維(wei)持7%左右。但是(shi)，將研發(fa)(fa)(fa)費用(yong)(yong)除以研發(fa)(fa)(fa)人數后，會發(fa)(fa)(fa)現該企業(ye)人均研發(fa)(fa)(fa)費用(yong)(yong)只有數萬(wan)元。這與財務(wu)報(bao)表中(zhong)營造(zao)出的企業(ye)“充盈(ying)的”研發(fa)(fa)(fa)費用(yong)(yong)及“強大的”研發(fa)(fa)(fa)能(neng)力(li)，似乎(hu)就有點相(xiang)距(ju)甚遠了(le)。

　　此外，資產(chan)(chan)負債(zhai)表(biao)(biao)也能為判(pan)斷(duan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)含(han)(han)“科”率提供一(yi)定參考(kao)。比(bi)如，企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)對(dui)于自身(shen)研(yan)(yan)(yan)發產(chan)(chan)品在(zai)(zai)市(shi)場的(de)(de)收益頗具信(xin)心，就會將研(yan)(yan)(yan)發費用資本(ben)化(hua)，體現(xian)在(zai)(zai)資產(chan)(chan)負債(zhai)表(biao)(biao)無(wu)(wu)形資產(chan)(chan)中。然而，包(bao)括通(tong)信(xin)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)內，不少企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)因所處(chu)市(shi)場競爭(zheng)激烈、節奏多變等原因，在(zai)(zai)選(xuan)擇是否資本(ben)化(hua)時會較為謹慎，有的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)甚(shen)至更傾向(xiang)將研(yan)(yan)(yan)發支出列入當年損益，即(ji)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)大部分新(xin)研(yan)(yan)(yan)發專利(li)(li)(li)權(quan)及非(fei)專利(li)(li)(li)技術(shu)未(wei)進(jin)行(xing)資本(ben)化(hua)，未(wei)體現(xian)在(zai)(zai)財務(wu)報(bao)(bao)表(biao)(biao)無(wu)(wu)形資產(chan)(chan)。因此，投資者不能單(dan)單(dan)以財務(wu)報(bao)(bao)表(biao)(biao)賬載無(wu)(wu)形資產(chan)(chan)金(jin)額(e)大小判(pan)斷(duan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)擁有的(de)(de)專利(li)(li)(li)權(quan)和非(fei)專利(li)(li)(li)技術(shu)的(de)(de)價值(zhi)大小，還需要結(jie)合企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)(ye)績變動的(de)(de)分析以及披露(lu)的(de)(de)其他信(xin)息，進(jin)一(yi)步(bu)挖掘企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)含(han)(han)“科”率，判(pan)斷(duan)新(xin)獲得的(de)(de)專利(li)(li)(li)權(quan)和非(fei)專利(li)(li)(li)技術(shu)等給企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)帶來的(de)(de)潛在(zai)(zai)價值(zhi)。

　　二、怎么看商譽風險

　　為增強自身(shen)科研能力以及熨平周期性發展波動，通信行業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)還會選(xuan)擇對外收購(gou)(gou)企業(ye)(ye)(ye)。對外收購(gou)(gou)企業(ye)(ye)(ye)能使企業(ye)(ye)(ye)取(qu)得被收購(gou)(gou)企業(ye)(ye)(ye)的科技成(cheng)果(guo)，從而(er)(er)快速提升含“科”率。一(yi)(yi)般來(lai)說，企業(ye)(ye)(ye)收購(gou)(gou)時會抱著對收購(gou)(gou)標的的美好預期，愿意為未(wei)來(lai)發展支付溢價，從而(er)(er)在(zai)資產負債表上形成(cheng)商譽，但商譽也因包含對未(wei)來(lai)不確定因素(su)而(er)(er)存(cun)在(zai)一(yi)(yi)定風(feng)險。

　　為保護投(tou)資者(zhe)利益，大(da)部分上市公司收(shou)(shou)購(gou)時(shi)，被(bei)(bei)收(shou)(shou)購(gou)企業(ye)一般會做出業(ye)績(ji)承諾(nuo)，并披露業(ye)績(ji)承諾(nuo)完成(cheng)(cheng)情況。這(zhe)時(shi)業(ye)績(ji)承諾(nuo)完成(cheng)(cheng)情況就(jiu)(jiu)像被(bei)(bei)收(shou)(shou)購(gou)企業(ye)的成(cheng)(cheng)績(ji)單。當(dang)這(zhe)份(fen)成(cheng)(cheng)績(ji)單“不及(ji)格(ge)”時(shi)，就(jiu)(jiu)預(yu)示(shi)著(zhu)收(shou)(shou)購(gou)后續經營并沒有(you)達到最(zui)初期望，投(tou)資者(zhe)需要關注商譽及(ji)其(qi)減值風險(xian)。

　　但是，當(dang)上(shang)市公(gong)(gong)司連年交出的“答卷(juan)”剛(gang)好(hao)都是“及格(ge)(ge)分(fen)”時，投資者就(jiu)要格(ge)(ge)外(wai)警惕了。例如，某上(shang)市公(gong)(gong)司高額溢價收購(gou)某國內一(yi)流通信設備公(gong)(gong)司，該公(gong)(gong)司做出后(hou)(hou)續三年業(ye)績承諾，稅(shui)后(hou)(hou)利潤(run)分(fen)別不低于1000萬元、2000萬元和3000萬元。在后(hou)(hou)續信息披露中，被收購(gou)企(qi)業(ye)的稅(shui)后(hou)(hou)利潤(run)分(fen)別達(da)成1010萬元、2010萬元和3010萬元，可謂“精準達(da)標”。業(ye)績承諾期滿后(hou)(hou)第一(yi)年，被收購(gou)企(qi)業(ye)稅(shui)后(hou)(hou)利潤(run)大幅跳水(shui)，回(hui)落到1030萬元，商譽(yu)減值、業(ye)績“變臉(lian)”接踵而至，直接影響上(shang)市公(gong)(gong)司利潤(run)。對于這些蛛絲馬跡，投資者一(yi)定要留心。

　　通信行(xing)業準入壁壘高，周期性明顯，行(xing)業特征突(tu)出。在財務報表上，除了(le)關(guan)注(zhu)研發投(tou)入情(qing)況和商譽情(qing)況，可挖掘(jue)的(de)數據還有很多。這需要投(tou)資(zi)(zi)者不斷提升自身的(de)投(tou)資(zi)(zi)能力，關(guan)注(zhu)投(tou)資(zi)(zi)決策需要的(de)信息，積累投(tou)資(zi)(zi)決策必(bi)備的(de)知(zhi)識(shi)，不斷矯正非理性投(tou)資(zi)(zi)行(xing)為，日(ri)拱一卒，積跬步而終致千(qian)里。

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