北交(jiao)所設立以來，“專(zhuan)精(jing)特新”企(qi)業(ye)關注度大幅(fu)提升，券商(shang)研究所紛(fen)紛(fen)通(tong)過增加人才儲備、與投行部(bu)門合作(zuo)等形式(shi)加大對“專(zhuan)精(jing)特新”企(qi)業(ye)的研究力度。

　　“專精特新”企業成焦點

　　“設立(li)北交所(suo)的目標之一(yi)(yi)是構建一(yi)(yi)套契合創(chuang)新(xin)(xin)型中(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)特(te)(te)(te)點的基礎(chu)制(zhi)度安排，培育一(yi)(yi)批‘專(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)(te)新(xin)(xin)’中(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)，形(xing)成良性市場生態。未(wei)來北交所(suo)有望承接(jie)各類創(chuang)投、私(si)募機構的退出需求，成為中(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)生命(ming)周期中(zhong)重要融資平臺(tai)。”中(zhong)信(xin)建投研究(jiu)所(suo)相(xiang)關人(ren)士(shi)對(dui)中(zhong)國證券報記者(zhe)表示(shi)，“專(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)(te)新(xin)(xin)小(xiao)巨人(ren)”企(qi)(qi)(qi)業(ye)已(yi)培育4700多家。其中(zhong)，303家在A股上(shang)(shang)(shang)市，219家在新(xin)(xin)三(san)板上(shang)(shang)(shang)市，尚有4200余家未(wei)上(shang)(shang)(shang)市企(qi)(qi)(qi)業(ye)。這些未(wei)上(shang)(shang)(shang)市的“專(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)(te)新(xin)(xin)”企(qi)(qi)(qi)業(ye)有望成為北交所(suo)源源不斷的長(chang)期標的來源。

　　在國金(jin)證券研(yan)究所相關負(fu)責人看(kan)來(lai)，從外部不確定性、產業鏈安全以及(ji)制造業升級的角(jiao)度看(kan)，培育(yu)“專精特新(xin)”企業將是長期政策導向的重點。

　　“‘專精特(te)新’企業主(zhu)要分布在高端制造業，特(te)別是在制造業核心(xin)基礎零(ling)部件、先進基礎工(gong)藝和關鍵基礎材(cai)料以及(ji)解(jie)決我國產業鏈(lian)‘卡脖子’領域，在國內經濟高質量發展(zhan)過程中至(zhi)關重要。”開源證券總裁助理兼研究所(suo)所(suo)長孫金(jin)鉅(ju)說。

　　孫(sun)金(jin)鉅(ju)認為，北交(jiao)所(suo)的(de)設(she)立(li)將深化新三板改革，助力資本市場(chang)支(zhi)持(chi)中小企(qi)業(ye)發展壯大。包括推進多(duo)層次資本市場(chang)建設(she)，打造服務中小企(qi)業(ye)創新發展的(de)專業(ye)化平臺，探索完善契合中小企(qi)業(ye)特點的(de)制度安排，形成支(zhi)持(chi)中小企(qi)業(ye)持(chi)續成長的(de)市場(chang)服務體系等。

　　券商研究持續加碼

　　“作為(wei)(wei)全(quan)(quan)市場最早(zao)覆蓋中小(xiao)企(qi)業(ye)和新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)領域的(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)機構，申萬(wan)宏源自2010年設立新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)專(zhuan)(zhuan)(zhuan)職(zhi)研(yan)(yan)究(jiu)崗位以(yi)來，持(chi)續(xu)布局新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)，具備深(shen)厚的(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)實力(li)和品牌影(ying)響力(li)。”申萬(wan)宏源研(yan)(yan)究(jiu)所相關負責人表示(shi)，圍繞北交所設立，申萬(wan)宏源持(chi)續(xu)完善全(quan)(quan)方位中小(xiao)企(qi)業(ye)研(yan)(yan)究(jiu)服(fu)(fu)務體系(xi)——組建專(zhuan)(zhuan)(zhuan)門(men)研(yan)(yan)究(jiu)國家(jia)戰略發展方向(xiang)以(yi)及(ji)“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)特新(xin)(xin)(xin)”產業(ye)研(yan)(yan)究(jiu)團(tuan)隊；提供中小(xiao)企(qi)業(ye)“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)特新(xin)(xin)(xin)”特色咨詢(xun)服(fu)(fu)務，推出“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)特新(xin)(xin)(xin)”系(xi)列(lie)深(shen)度研(yan)(yan)究(jiu)報(bao)告(gao)，密集開展北交所政策(ce)解讀電(dian)話會議；計劃在北京以(yi)及(ji)“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)特新(xin)(xin)(xin)”企(qi)業(ye)集中區(qu)域舉辦(ban)系(xi)列(lie)服(fu)(fu)務“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)特新(xin)(xin)(xin)”中小(xiao)企(qi)業(ye)專(zhuan)(zhuan)(zhuan)題策(ce)略會，為(wei)(wei)廣大中小(xiao)企(qi)業(ye)、投(tou)資機構提供專(zhuan)(zhuan)(zhuan)業(ye)交流平臺(tai)。

　　中(zhong)信建(jian)(jian)投(tou)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)所相關(guan)人士介紹，其(qi)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)已實現行(xing)業(ye)(ye)(ye)全覆蓋，無論是對龍頭企(qi)業(ye)(ye)(ye)的跟(gen)蹤(zong)覆蓋還是對“專(zhuan)精特新”企(qi)業(ye)(ye)(ye)的研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)都是其(qi)基本(ben)目標(biao)。未來隨著市(shi)(shi)場(chang)擴容，研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)目標(biao)將聚焦(jiao)在一級市(shi)(shi)場(chang)、二級市(shi)(shi)場(chang)甚至企(qi)業(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)展更早期階段(duan)。北交所設立(li)消息公布以來，中(zhong)信建(jian)(jian)投(tou)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)所機械、建(jian)(jian)材、軍工等行(xing)業(ye)(ye)(ye)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)員已率先發(fa)(fa)布深度研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)報告。中(zhong)信建(jian)(jian)投(tou)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)所圍繞精選(xuan)層概念企(qi)業(ye)(ye)(ye)的研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)逐漸增(zeng)多。同(tong)時，今年(nian)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)所不斷增(zeng)加(jia)人才(cai)儲備(bei)，加(jia)強團隊建(jian)(jian)設。

　　針對券商研(yan)(yan)究(jiu)所(suo)加碼“專精(jing)特新”企(qi)業(ye)研(yan)(yan)究(jiu)覆蓋(gai)的情況，孫(sun)金(jin)鉅稱，這(zhe)既(ji)是外部需要，也(ye)有自(zi)身需求(qiu)。“專精(jing)特新”企(qi)業(ye)數量和(he)細分賽(sai)道多，需加大研(yan)(yan)究(jiu)投(tou)入力度。

　　另(ling)外，開(kai)源(yuan)證券(quan)一貫重視新(xin)三(san)板(ban)(ban)業務(wu)，把新(xin)三(san)板(ban)(ban)業務(wu)作為公司重要戰(zhan)略發(fa)展方(fang)向。開(kai)源(yuan)證券(quan)持續督(du)導(dao)的新(xin)三(san)板(ban)(ban)掛(gua)牌企業達606家(jia)，其(qi)中創新(xin)層96家(jia)。

　　“我們(men)已把‘專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)新(xin)’作為(wei)重要的研(yan)(yan)究(jiu)策(ce)略(lve)和方向。”國(guo)金證券研(yan)(yan)究(jiu)所相關負責(ze)人說，圍繞(rao)“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)新(xin)”，國(guo)金證券有以下(xia)布局：第一，在其傳(chuan)統(tong)優勢行業(ye)，例如醫藥、新(xin)能源、科技等(deng)領域，自下(xia)而上展開(kai)“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)新(xin)”專(zhuan)(zhuan)(zhuan)題研(yan)(yan)究(jiu)。第二，在宏(hong)觀策(ce)略(lve)維度進(jin)行“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)新(xin)”專(zhuan)(zhuan)(zhuan)題梳(shu)理；從財務培訓(xun)角度，進(jin)行“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)新(xin)”專(zhuan)(zhuan)(zhuan)題培訓(xun)；通過自上而下(xia)的研(yan)(yan)究(jiu)統(tong)籌，為(wei)后(hou)續整體的研(yan)(yan)究(jiu)推進(jin)做好基礎框架儲備。第三(san)，加大與投行部門合作，讓分析師更好地參與到“專(zhuan)(zhuan)(zhuan)精(jing)(jing)特(te)(te)新(xin)”產業(ye)研(yan)(yan)究(jiu)中去。

　　東方證券研究(jiu)(jiu)所稱(cheng)，一方面加大對北(bei)(bei)交所交易制度、投資策略等(deng)頂層設計方面的研究(jiu)(jiu)力度，另一方面在現(xian)有研究(jiu)(jiu)資源(yuan)基礎之上(shang)，拓(tuo)展(zhan)對北(bei)(bei)交所乃至(zhi)新三板企(qi)業的研究(jiu)(jiu)深度與廣度。未來會把北(bei)(bei)交所及(ji)其標的作為研究(jiu)(jiu)所的重點研究(jiu)(jiu)領域，成立專門(men)的北(bei)(bei)交所研究(jiu)(jiu)團隊，設置專門(men)分析師對其進行重點深入研究(jiu)(jiu)覆蓋。

　　估值需考慮多方面因素

　　“專(zhuan)精特新”企(qi)業因其(qi)科技屬(shu)性(xing)較強(qiang)，研(yan)發(fa)投(tou)入大，盈利水平偏低。對這部分(fen)企(qi)業該如何進行定價，引發(fa)市(shi)場討論。

　　東(dong)方證券研(yan)究所認為(wei)，對“專精特新(xin)”企(qi)業(ye)的定價，第一(yi)，應拉長評估(gu)(gu)(gu)周期并采(cai)用(yong)現金流折現的絕對估(gu)(gu)(gu)值方法進(jin)行(xing)(xing)估(gu)(gu)(gu)值；第二，應進(jin)行(xing)(xing)同行(xing)(xing)業(ye)比較，或(huo)者國際同業(ye)比較，采(cai)用(yong)PS或(huo)PB的相對估(gu)(gu)(gu)值方法進(jin)行(xing)(xing)估(gu)(gu)(gu)值；第三，對于服(fu)務C端(duan)的企(qi)業(ye)，可選擇生命周期法進(jin)行(xing)(xing)估(gu)(gu)(gu)值；第四，對于多業(ye)務條線(xian)企(qi)業(ye)，宜采(cai)用(yong)分部估(gu)(gu)(gu)值法進(jin)行(xing)(xing)估(gu)(gu)(gu)值。

　　孫金鉅表示，對于(yu)小部(bu)分技術領先、前(qian)景較好的(de)(de)初創(chuang)企(qi)業(ye)，由于(yu)企(qi)業(ye)當前(qian)存在(zai)未盈(ying)利(li)情況(kuang)，營(ying)收規模較小，傳統的(de)(de)以財務(wu)報表為基(ji)礎的(de)(de)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)方(fang)法(fa)(fa)不適(shi)用，可能的(de)(de)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)方(fang)法(fa)(fa)包括(kuo)期權(quan)定價模型，或(huo)根(gen)據初創(chuang)企(qi)業(ye)特(te)征(zheng)，對現有(you)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)方(fang)法(fa)(fa)進行(xing)改進。成長期企(qi)業(ye)存在(zai)未盈(ying)利(li)可能性，以營(ying)業(ye)收入為基(ji)礎的(de)(de)相對估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)法(fa)(fa)較適(shi)用，同時考慮(lv)到科技/醫藥企(qi)業(ye)的(de)(de)行(xing)業(ye)特(te)征(zheng)，非財務(wu)指標或(huo)被用于(yu)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)修正。

　　中信建(jian)投(tou)研究所(suo)相關人士認為(wei)，對于不(bu)同行業(ye)(ye)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)要將其放在行業(ye)(ye)發展背景下(xia)研究才有(you)意義。以“小巨人”上市(shi)公司群體為(wei)例，所(suo)處的(de)(de)前(qian)三個(ge)行業(ye)(ye)依次(ci)為(wei)機械設(she)備、化工、醫藥生物。在估值定(ding)(ding)價時(shi)，要考慮可比估值的(de)(de)行業(ye)(ye)屬(shu)性。考慮到“專精(jing)特(te)新”企(qi)業(ye)(ye)增速普遍較快，以及在細分賽道的(de)(de)技術優勢(shi)，市(shi)盈率較行業(ye)(ye)均值會(hui)有(you)一定(ding)(ding)溢(yi)價。

　　“對(dui)于‘專(zhuan)精(jing)特新’企業(ye)(ye)的(de)定價，需結(jie)合(he)競爭優勢、盈利能力(li)、盈利質(zhi)量、市場占有率以及增長動能等(deng)維度(du)進行綜合(he)評(ping)估(gu)。由于部(bu)分企業(ye)(ye)產品(pin)不(bu)夠成熟(shu)，行業(ye)(ye)處在成長初(chu)期(qi)甚至導入期(qi)，在對(dui)這些企業(ye)(ye)未來(lai)盈利增長持續性的(de)評(ping)估(gu)中，需將政策環境對(dui)行業(ye)(ye)增速(su)和空間的(de)影響納入進來(lai)。”國金證券研究所相關負責人說。