近(jin)期(qi)債券市場(chang)出現(xian)一些新的變(bian)化。10月(yue)以來，10年期(qi)國債收益率出現(xian)較(jiao)快上(shang)行，并(bing)逼近(jin)3%一線，市場(chang)分(fen)歧明(ming)顯加(jia)大(da)。

　　業內人士分析，經濟短期(qi)波動仍(reng)對(dui)債(zhai)券(quan)行情形成支撐，但物價因素和貨幣調(diao)控(kong)成為短期(qi)市(shi)場走勢更關鍵的(de)影響因素，四(si)(si)季度(du)(du)債(zhai)券(quan)市(shi)場壓力(li)增大。機構調(diao)查顯(xian)示(shi)，大類資產(chan)偏好方面，股(gu)票成為四(si)(si)季度(du)(du)投(tou)資者最(zui)青睞的(de)資產(chan)，債(zhai)券(quan)受(shou)青睞程度(du)(du)下降，較多(duo)投(tou)資者認(ren)為未(wei)來三個月(yue)將呈現股(gu)強債(zhai)弱的(de)格局。

　　市場分歧較大

　　今年(nian)前三(san)季度，國內債(zhai)券市(shi)(shi)場行情大致可劃(hua)分為(wei)兩個階段：年(nian)初至7月(yue)末，債(zhai)券市(shi)(shi)場在(zai)謹慎中走出牛(niu)市(shi)(shi)行情；8月(yue)至9月(yue)，債(zhai)市(shi)(shi)陷(xian)入(ru)糾結，國債(zhai)收益(yi)(yi)率曲(qu)線趨平，10年(nian)期(qi)國債(zhai)收益(yi)(yi)率窄幅震(zhen)蕩。

　　10月(yue)(yue)以來，債(zhai)券市場(chang)行(xing)情(qing)出現一(yi)些新(xin)變化。10月(yue)(yue)8日(ri)銀行(xing)間債(zhai)券市場(chang)風(feng)向標品種(zhong)——10年期國債(zhai)收益(yi)率單日(ri)上行(xing)約4BP至2.91%；11日(ri)，再次大幅上行(xing)4.5BP，報2.96%。截至10月(yue)(yue)15日(ri)收盤，10年期國債(zhai)收益(yi)率報2.97%，距離3%僅一(yi)步之遙，基本回到(dao)7月(yue)(yue)央行(xing)宣(xuan)布降準消息前的位置(zhi)。

　　在這一背景下，債券市(shi)場參與者對后續走勢的看法存在較大差異，謹慎(shen)情(qing)緒加(jia)(jia)重。有機構預計(ji)下一階段10年(nian)期(qi)(qi)國債調整(zheng)目標為(wei)3.2%，認為(wei)債券行情(qing)短期(qi)(qi)偏空邏輯(ji)更加(jia)(jia)確定，四季度債市(shi)調整(zheng)的節(jie)奏和幅度可(ke)能會超預期(qi)(qi)。也有機構認為(wei)，10年(nian)期(qi)(qi)國債收益率(lv)在2.8%及之下減持(chi)、在2.9%至3.0%增持(chi)。還有機構堅稱，今年(nian)10年(nian)期(qi)(qi)國債收益率(lv)到(dao)2.8%甚至跌(die)破2.8%仍有不低的可(ke)能性，最近收益率(lv)回升帶來加(jia)(jia)倉(cang)機會。市(shi)場分歧可(ke)見一斑。

　　貨幣調控成重要因素

　　市場(chang)分歧為何如此(ci)之大？可能在于部(bu)分因(yin)素正變得更(geng)加復雜，市場(chang)參與(yu)者對其發展趨勢和(he)市場(chang)影響的判斷(duan)也不盡(jin)相同，難以(yi)凝聚共識。

　　經(jing)濟增長、物價(jia)和(he)貨幣(bi)調(diao)控被視為影響(xiang)四季度(du)債券(quan)市(shi)場的(de)關鍵因素。其(qi)中，各方對(dui)(dui)短期經(jing)濟運行(xing)(xing)態勢的(de)看(kan)法趨同(tong)。華(hua)泰證券(quan)等機構稱(cheng)，房地產投資放緩、價(jia)格(ge)上漲以及能源供應問題帶來經(jing)濟下行(xing)(xing)壓力(li)，從基本面角度(du)看(kan)，債券(quan)市(shi)場仍處于順風狀態。不過，在國盛證券(quan)固(gu)收首席(xi)分析師楊業偉看(kan)來，此前債市(shi)上漲已經(jing)對(dui)(dui)經(jing)濟運行(xing)(xing)短期波(bo)動(dong)有所反映，穩增長政策加碼會帶來債券(quan)市(shi)場調(diao)整(zheng)壓力(li)。

　　物價因素和貨幣(bi)調控正受(shou)到更多(duo)關注(zhu)。華泰證券近期開展的調查顯示，從(cong)國慶長假(jia)后市場表現看(kan)，債(zhai)券市場對(dui)物價因素和貨幣(bi)調控預期變化表現出較高敏感度(du)。

　　廣發證券近期開展的一次問卷調查顯示(shi)，投資者比較擔心工業品漲價對消費端傳導，進而(er)可能(neng)對貨幣政(zheng)策形成制約。

　　在近期(qi)降準(zhun)預期(qi)落空之后，市(shi)場正修正對(dui)(dui)貨幣調控(kong)過度樂觀的看法。華泰證券最新(xin)調查(cha)結(jie)果(guo)顯(xian)示，大多數(shu)受訪(fang)者(zhe)對(dui)(dui)降準(zhun)的期(qi)待減(jian)弱(ruo)。在機構(gou)近期(qi)的研報中(zhong)，“結(jie)構(gou)性(xing)寬松”成為高頻詞匯。

　　債券熱度下降

　　隨(sui)著(zhu)利空力量(liang)邊際增多，近期債券(quan)市場謹慎情緒上升，機構對債券(quan)收益率上行的擔憂加重。

　　除以上影(ying)響因素外，四季(ji)度(du)政府債券供給(gei)將多于往年，或從供需的角度(du)給(gei)債券收(shou)益率增加上行壓(ya)力(li)。一(yi)些業內人士(shi)指出，寬信用漸(jian)行漸(jian)近(jin)，將成(cheng)為四季(ji)度(du)利率趨勢(shi)的主導(dao)因素。在(zai)再貸款額(e)度(du)增加的政策導(dao)向下，寬信用或將取得實質進展(zhan)。

　　此外，美聯儲(chu)再次預告Taper（縮減(jian)購債規模）帶(dai)動美債收(shou)益率(lv)上行(xing)(xing)、挪威央(yang)行(xing)(xing)開(kai)始加息、加拿大央(yang)行(xing)(xing)宣布先加息后縮減(jian)購債的政策退出路徑，海外擾動因(yin)素(su)增多。雖然可通過收(shou)窄(zhai)利差的形式吸收(shou)其(qi)影響(xiang)，但海外債市走“熊”難免從情緒層(ceng)面對(dui)我國債券市場(chang)行(xing)(xing)情造成一些影響(xiang)。

　　值(zhi)得(de)注意的(de)(de)是，在大類資(zi)產選(xuan)(xuan)擇方面(mian)，債券類資(zi)產的(de)(de)受青睞(lai)度下降(jiang)。華(hua)泰證券調查顯示，股票(piao)成(cheng)為(wei)四季(ji)度投資(zi)者(zhe)最青睞(lai)的(de)(de)資(zi)產，大宗商品(pin)(pin)緊隨其后，持有現金及替代(dai)品(pin)(pin)是投資(zi)者(zhe)第(di)三(san)偏好(hao)選(xuan)(xuan)擇，看好(hao)債券、黃金、美元(yuan)等外幣資(zi)產和房地產的(de)(de)投資(zi)者(zhe)較(jiao)(jiao)少。同(tong)時，有較(jiao)(jiao)多投資(zi)者(zhe)認為(wei)未來三(san)個月將呈現股強(qiang)債弱的(de)(de)格局。