新華社北(bei)京2月17日電 題：全面注冊(ce)制正式(shi)實(shi)施 資(zi)本(ben)市(shi)場有望(wang)迎來四(si)大(da)變化

　　新華社“新華視點”記者姚均芳、劉羽佳、潘清

　　2月17日，中國(guo)證監會發(fa)(fa)布實施(shi)全面實行(xing)股票發(fa)(fa)行(xing)注冊制相關制度(du)規則，標志著注冊制的制度(du)安排基本(ben)定型，注冊制推廣(guang)到(dao)全市(shi)場和(he)各類公開發(fa)(fa)行(xing)股票行(xing)為。從(cong)科創(chuang)板到(dao)創(chuang)業板、北交所，再到(dao)全市(shi)場，在經歷(li)了4年試點(dian)之后，股票發(fa)(fa)行(xing)注冊制將(jiang)在更(geng)(geng)廣(guang)闊的空間(jian)發(fa)(fa)揮其制度(du)優勢，促進資(zi)本(ben)市(shi)場更(geng)(geng)好(hao)發(fa)(fa)揮服務實體經濟的功能，并有望引發(fa)(fa)資(zi)本(ben)市(shi)場諸多變化。

　　變化之一：以信息披露為核心 讓發行上市全過程更加規范透明可預期

　　注冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)改革中，股票(piao)發(fa)行審(shen)核(he)制(zhi)(zhi)(zhi)度經歷從核(he)準制(zhi)(zhi)(zhi)到注冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)重大轉變。

　　在不(bu)少業內人士(shi)看來，這一轉(zhuan)變不(bu)僅是(shi)審核(he)主(zhu)體從證監會轉(zhuan)為(wei)證券交(jiao)易所，更(geng)是(shi)突出(chu)(chu)“把選擇權交(jiao)給市場”這一注冊制(zhi)(zhi)改(gai)革的(de)本質，將核(he)準(zhun)制(zhi)(zhi)下(xia)的(de)實質性門檻盡可能轉(zhuan)化為(wei)信息披露要求(qiu)，審核(he)部門不(bu)再對企業的(de)投資價值作出(chu)(chu)判斷，審核(he)標準(zhun)、程序、過程和結果全部公開。

　　“與(yu)核準制(zhi)相比，全(quan)面注冊(ce)制(zhi)的(de)關鍵在(zai)于(yu)充分貫徹以信息披露為核心的(de)理念，發行上市全(quan)過程更(geng)加規范、透明(ming)、可(ke)預期。”川(chuan)財(cai)證券首(shou)席經濟學家陳(chen)靂說。

　　“實(shi)行(xing)注冊制并不意味著放松(song)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)質量要(yao)求，相反，審核(he)把關更加嚴格。”陳靂說(shuo)。根據證監(jian)會信(xin)息(xi)，審核(he)工(gong)作主要(yao)通(tong)過問詢來進行(xing)，督促發行(xing)人(ren)真實(shi)、準確、完(wan)整披(pi)露(lu)信(xin)息(xi)。同時，綜合(he)運用多要(yao)素校驗、現場督導(dao)、現場檢查、投訴舉報(bao)核(he)查、監(jian)管執(zhi)法等多種方式，壓實(shi)發行(xing)人(ren)的信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)第(di)一責(ze)任、中介機構的“看門人(ren)”責(ze)任。

　　“全面(mian)注冊(ce)制下市(shi)場(chang)(chang)監管(guan)重點轉變(bian)了，以信息(xi)(xi)披(pi)露為(wei)(wei)核心的(de)監管(guan)制度成為(wei)(wei)規范資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)的(de)‘壓艙(cang)石’。”光大(da)證券(quan)有關人士(shi)表示，高質(zhi)量的(de)信息(xi)(xi)披(pi)露可(ke)以促進完全信息(xi)(xi)市(shi)場(chang)(chang)的(de)建立(li)，糾(jiu)正市(shi)場(chang)(chang)信息(xi)(xi)不(bu)對稱引發的(de)市(shi)場(chang)(chang)主體投資(zi)判斷失(shi)效和(he)違規交易行(xing)為(wei)(wei)。

　　這次改革對(dui)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)上(shang)市審核注冊(ce)程序進行(xing)(xing)(xing)(xing)了優(you)化。交(jiao)(jiao)易所承擔發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)上(shang)市審核的主體責(ze)任，對(dui)企業是(shi)否符(fu)合發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)條件(jian)、上(shang)市條件(jian)和(he)信息披露要求進行(xing)(xing)(xing)(xing)全面審核；證監會同(tong)步關(guan)注發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)人是(shi)否符(fu)合國家產業政策、板(ban)塊(kuai)定位(wei)，對(dui)交(jiao)(jiao)易所審核中遇到的重大問題及時指(zhi)導，并基于交(jiao)(jiao)易所的審核意(yi)見依法(fa)注冊(ce)。職責(ze)分工(gong)進一步明晰，銜接更加緊密，有助于提高審核注冊(ce)的質量、效(xiao)率和(he)可預期(qi)性(xing)。

　　變化之二：發行上市條件更包容 增強服務實體經濟和科技創新能力

　　長期以來，直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)是我(wo)國金融(rong)體系的短板，難以滿(man)足實體經濟特別是科技創新企業的融(rong)資(zi)(zi)需求。黨的二十大報(bao)告明(ming)確提出，要(yao)“健(jian)全資(zi)(zi)本市場功能，提高直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)比(bi)重”。

　　中金(jin)公司研究部(bu)董事(shi)總經理李求索(suo)認(ren)為(wei)，全面注冊制有助(zhu)于(yu)拓寬企業準入范圍(wei)，提升資(zi)本市場(chang)包容性，助(zhu)力直接融資(zi)。

　　“全面(mian)注冊制將通(tong)過大(da)力支持企業進(jin)行(xing)直接(jie)融資(zi)來彌補間(jian)接(jie)融資(zi)的不足，盤活社會(hui)資(zi)本(ben)。”華商基(ji)金(jin)固(gu)定收益部副總經理(li)張永志說。

　　大力發展直接融資，需要聚焦支持科技創新這(zhe)個關鍵。

　　業(ye)內人士(shi)認為(wei)，資本市(shi)場風險共擔、利益共享的(de)(de)機(ji)制，不僅能為(wei)科(ke)技創(chuang)(chuang)新(xin)企(qi)(qi)業(ye)提供融資支持，更能在(zai)完善公司治理、激(ji)勵企(qi)(qi)業(ye)家精神等方(fang)面發揮(hui)重要功能。從試點注冊制的(de)(de)實踐來看，通過精簡公開發行條件，設立多元包容的(de)(de)上市(shi)條件，允(yun)許未盈利企(qi)(qi)業(ye)、特殊股權結(jie)構(gou)企(qi)(qi)業(ye)、紅籌(chou)企(qi)(qi)業(ye)上市(shi)，契合(he)了科(ke)技創(chuang)(chuang)新(xin)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)特點和融資需(xu)求，上市(shi)公司群體的(de)(de)科(ke)技含量明顯提升。

　　此次全面注冊制改革中，改革的重點——滬深主板將借(jie)鑒科創板和創業板的經驗，以更加市場化便利(li)化為(wei)導向(xiang)，優(you)化發行上市條件。

　　“全面注冊制改革有利(li)于(yu)提升資本市場的包(bao)容性和(he)開放性，亦有利(li)于(yu)高(gao)成長、高(gao)新(xin)技(ji)術(shu)、具備足夠研(yan)發(fa)能力或創新(xin)能力的優秀企業獲得(de)更(geng)包(bao)容的上市機會，進一步(bu)暢通(tong)‘科(ke)技(ji)—資本—實體經濟’的高(gao)水平循環。”武漢科(ke)技(ji)大學金(jin)融證券研(yan)究所(suo)所(suo)長董(dong)登新(xin)說。

　　數據(ju)顯示(shi)，科創(chuang)(chuang)板和(he)創(chuang)(chuang)業板試點注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)以來，IPO融資(zi)規模(mo)逐年擴大。2020年至2022年間A股IPO融資(zi)規模(mo)分別達(da)到4742億(yi)元、5351億(yi)元、5704億(yi)元。業內人(ren)士表示(shi)，全(quan)面(mian)注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)改革將帶動主(zhu)板融資(zi)功能(neng)提升，進一步拓展直接融資(zi)服務實體經濟(ji)的覆蓋(gai)面(mian)。

　　變化之三：退市機制更順暢 防止“劣幣驅逐良幣”

　　萬得統計顯示，A股市(shi)(shi)(shi)場(chang)誕生至(zhi)今僅有220余家上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)退市(shi)(shi)(shi)。在其(qi)背后(hou)，核(he)準制下入口(kou)端的高門檻衍生了出(chu)口(kou)端的退市(shi)(shi)(shi)難(nan)，令A股市(shi)(shi)(shi)場(chang)長期飽受新陳(chen)代謝失靈之困(kun)。

　　注(zhu)冊制改革將在優化(hua)上市(shi)(shi)(shi)標準(zhun)的(de)同(tong)時，暢通(tong)強(qiang)制退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)、主動退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)、并購重(zhong)組、破產(chan)重(zhong)整(zheng)等多(duo)元退(tui)(tui)出渠(qu)道(dao)，嚴格實施退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)制度，強(qiang)化(hua)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)監管(guan)，健(jian)全(quan)重(zhong)大(da)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)風(feng)險(xian)處(chu)置(zhi)機制。業界認為，全(quan)面注(zhu)冊制將通(tong)過市(shi)(shi)(shi)場化(hua)的(de)發行、定(ding)價(jia)機制，以及多(duo)元化(hua)的(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)標準(zhun)和常(chang)態化(hua)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)機制，在塑造(zao)市(shi)(shi)(shi)場新生(sheng)態的(de)同(tong)時加速風(feng)險(xian)公(gong)司(si)的(de)出清。

　　光大證券觀(guan)點認為，退(tui)(tui)(tui)市制(zhi)(zhi)度是(shi)(shi)注(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)優勝劣汰市場業(ye)態的必要(yao)(yao)保障，是(shi)(shi)提升(sheng)上(shang)市公司整體質(zhi)量的重要(yao)(yao)舉措。2019年(nian)至2022年(nian)我國退(tui)(tui)(tui)市制(zhi)(zhi)度改革效果顯著，退(tui)(tui)(tui)市率增(zeng)長明顯，其中(zhong)強(qiang)制(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)市85家，超過前20年(nian)的總和。預計全(quan)面注(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)落地(di)后，上(shang)市公司退(tui)(tui)(tui)市將更加暢通，進(jin)一步實(shi)現(xian)常態化。

　　“注冊(ce)制和(he)退市制度相輔相成，將打造能上能下、優勝劣(lie)汰(tai)的市場(chang)篩選機制，防止‘劣(lie)幣驅逐良幣’。”浙江大學國際聯合(he)商學院數字經濟與金(jin)融創新研究(jiu)中(zhong)心聯席主任(ren)、研究(jiu)員盤(pan)和(he)林(lin)認為。

　　變化之四：“優質優價”態勢更加明顯 市場結構和生態進一步優化

　　注冊(ce)制試點啟動(dong)以(yi)來，A股上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司數量由3500余(yu)家增(zeng)至當前的5000多家。從(cong)試點實踐(jian)看，注冊(ce)制下(xia)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司數量的增(zeng)長、退市(shi)(shi)渠道的暢通和定價機制的更(geng)加市(shi)(shi)場化，推動(dong)了上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司結構(gou)(gou)、投資者結構(gou)(gou)、估值(zhi)體(ti)系發(fa)生積極變化，專業機構(gou)(gou)交易占比明顯上(shang)(shang)升，新股發(fa)行定價以(yi)及二級市(shi)(shi)場估值(zhi)均(jun)出現優(you)質優(you)價的趨勢。

　　長期(qi)(qi)以來(lai)，A股市場“炒殼”之風盛行。究其原因，核準(zhun)制(zhi)下IPO難度(du)大(da)、周期(qi)(qi)長，一些公(gong)司為(wei)求上市無(wu)奈借(jie)殼，部分績差(cha)公(gong)司粉飾報表“花式(shi)保殼”。

　　前海開源基金(jin)首席經濟學(xue)家楊德龍認為，股(gu)票市場(chang)是(shi)股(gu)權投資(zi)的(de)市場(chang)，而不(bu)是(shi)用(yong)來(lai)“賭”的(de)市場(chang)。全面注冊制將對A股(gu)市場(chang)生態形成(cheng)很大(da)影響。隨(sui)著上(shang)市公司入口(kou)和出口(kou)的(de)暢通，殼(ke)資(zi)源的(de)價值會出現(xian)大(da)幅回落，以往那種“雞毛飛(fei)上(shang)天(tian)”“烏雞變鳳凰”的(de)故事會越(yue)來(lai)越(yue)少。

　　不少(shao)業界人(ren)士(shi)指出，全面注冊制的實施將加速投資者結構和市場(chang)生(sheng)態的深刻變化。

　　“全面注冊制下(xia)‘雙向(xiang)暢(chang)通’的(de)上市(shi)退市(shi)制度，提高了對投(tou)資(zi)者價值(zhi)識別和(he)甄選能(neng)力的(de)要求，未來我國機(ji)構投(tou)資(zi)者的(de)優(you)勢(shi)及力量將逐漸(jian)突出(chu)。”中泰證(zheng)券首席(xi)經濟學(xue)家(jia)李迅雷認為，隨(sui)著(zhu)市(shi)場對于(yu)投(tou)資(zi)者研(yan)究能(neng)力的(de)要求提高，全市(shi)場的(de)投(tou)資(zi)理念或將趨向(xiang)于(yu)價值(zhi)投(tou)資(zi)，有利于(yu)形成理性投(tou)資(zi)環(huan)境。

　　浦銀安盛基金觀點認為，在全面注冊制的(de)背景(jing)下，具備深厚(hou)投資研究能力積累的(de)機(ji)構投資者將有更多機(ji)會發揮其價值發現(xian)的(de)專(zhuan)業能力，A股投資者結構也有望進一步機(ji)構化(hua)和專(zhuan)業化(hua)。

　　證監會有關人(ren)(ren)士(shi)表示，全(quan)面實(shi)(shi)行(xing)注(zhu)冊制將(jiang)堅持尊重注(zhu)冊制基本內涵、借鑒全(quan)球最佳實(shi)(shi)踐、體(ti)現中國特色和發(fa)(fa)展階段特征3個原則，突出(chu)放管結合，堅守板塊(kuai)定(ding)位，壓實(shi)(shi)發(fa)(fa)行(xing)人(ren)(ren)、中介機(ji)構、交易所等(deng)各(ge)層面責任，嚴格審核，嚴把(ba)上市(shi)公司質量關。科學(xue)合理保持新股(gu)發(fa)(fa)行(xing)常態化，保持投融資(zi)動(dong)態平(ping)衡，促(cu)進一(yi)二級市(shi)場協調發(fa)(fa)展。

　　監管(guan)部(bu)門(men)表示(shi)，將(jiang)全面加強監管(guan)執(zhi)法(fa)，依法(fa)從(cong)嚴(yan)打擊證(zheng)券(quan)發(fa)行、保(bao)薦承銷等過(guo)程中的違法(fa)行為，推動證(zheng)券(quan)特(te)別代表人訴訟機制(zhi)常態化，落實欺(qi)詐發(fa)行責令(ling)回購制(zhi)度，更好地保(bao)護中小投資(zi)者合法(fa)權益。