2月(yue)以(yi)來，市場資(zi)金(jin)面邊際收(shou)緊。2月(yue)16日銀行(xing)間(jian)市場上(shang)債券質(zhi)押(ya)式回購隔(ge)夜(ye)利(li)率DR001一度沖(chong)高至4.0%，7天期利(li)率DR007多(duo)數時候運行(xing)在2%以(yi)上(shang)，央行(xing)隨即(ji)加大公開(kai)市場資(zi)金(jin)投放力度。

　　多位專家表示，銀行信貸投放加快、稅期擾動(dong)(dong)等因素是近(jin)期資金面(mian)收緊(jin)的主要原(yuan)因，后續(xu)在(zai)多重(zhong)因素擾動(dong)(dong)下，資金面(mian)邊際收斂與(yu)緊(jin)平衡局(ju)面(mian)仍將持續(xu)一段時間。當前，央行呵護流動(dong)(dong)性合理(li)充裕態度不改，預計會做(zuo)好做(zuo)細流動(dong)(dong)性跨周期調節，保持市(shi)場預期穩定(ding)。

　　資金面邊際收緊

　　上周（2月13日(ri)至2月17日(ri)），資(zi)金面整(zheng)體偏緊且(qie)波動較大，資(zi)金利率持(chi)續震蕩走高(gao)。2月16日(ri)，DR001一度沖高(gao)至4.0%，創逾(yu)一年半新高(gao)，DR007日(ri)內高(gao)點達3.0%。

　　綜合專家觀(guan)點，銀(yin)行信貸投放加快，可(ke)能(neng)導致(zhi)其在回購市(shi)場縮減融出，這是近期資金面偏(pian)緊的主要原因(yin)。廣發證(zheng)券固定(ding)收益首席分析師劉郁介紹(shao)，2月中旬超儲“水位”較(jiao)1月末進一步下降，從結(jie)構看，短期資金（逆回購余(yu)額(e)）占比較(jiao)高(gao)令負債端(duan)不(bu)穩，出于謹慎考慮，銀(yin)行可(ke)能(neng)縮減在回購市(shi)場融出。

　　民生(sheng)銀行首席經(jing)濟學家溫彬分析，大(da)型銀行積極發揮(hui)信貸(dai)投放“頭雁(yan)”作用，對中長期資(zi)金(jin)需求增加(jia)。一(yi)方(fang)面(mian)，加(jia)大(da)同業存單發行，為未(wei)來信貸(dai)投放做流動(dong)性儲備；另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)，減少(shao)資(zi)金(jin)的融(rong)(rong)出(chu)，使資(zi)金(jin)從銀行向非銀傳導(dao)過程中，稍遇摩擦就(jiu)會放大(da)資(zi)金(jin)面(mian)波動(dong)。2月以來，六(liu)大(da)行在質(zhi)押式回購市(shi)場(chang)凈融(rong)(rong)出(chu)規模明顯下滑，大(da)行資(zi)金(jin)融(rong)(rong)出(chu)的減少(shao)，也導(dao)致市(shi)場(chang)流動(dong)性相(xiang)對偏(pian)緊。

　　“政策支持引導下，信貸(dai)投(tou)放(fang)顯著增長。”天(tian)風證券首席固收(shou)分(fen)析師孫彬彬表示，當前票據利率持續維持高(gao)位，指(zhi)向銀行信貸(dai)投(tou)放(fang)較為(wei)積極，這是近(jin)期資金面收(shou)緊(jin)的重(zhong)要背景。

　　稅(shui)期(qi)擾動(dong)也是影(ying)響(xiang)短(duan)期(qi)市場資金(jin)面的(de)因素之一。孫彬(bin)彬(bin)表示，2月(yue)15日(ri)為(wei)本月(yue)納稅(shui)申報期(qi)截止(zhi)日(ri)，月(yue)中納稅(shui)申報及繳款對資金(jin)面有所擾動(dong)。值得(de)注意的(de)是，去年部分(fen)制造業中小(xiao)微企業延(yan)緩(huan)繳納的(de)稅(shui)費緩(huan)交至2月(yue)到(dao)期(qi)，導(dao)致今年2月(yue)繳稅(shui)規模大概率高于往(wang)年同期(qi)，對資金(jin)面的(de)擾動(dong)可能有所加大。

　　流動性或維持緊平衡

　　展望未來(lai)，多(duo)位專(zhuan)家認為(wei)，資金(jin)面邊(bian)際收斂與(yu)緊平衡局面將持續一段時間(jian)，資金(jin)價格中(zhong)樞(shu)仍會向政(zheng)策(ce)利(li)率趨近，但波動性或有所加大。

　　從資金面影響因素來看，溫彬表(biao)示，2月(yue)以來對(dui)(dui)公貸款投放(fang)情(qing)況較好，1個月(yue)期票據轉貼現(xian)利率(lv)維(wei)持在(zai)2%以上，預計本(ben)月(yue)新增人民(min)幣(bi)貸款大概率(lv)能夠實現(xian)同比(bi)多增，將繼續對(dui)(dui)流動性(xing)形成消耗。

　　此外，本(ben)周（2月20日(ri)至2月24日(ri)）有多達16620億元央行(xing)(xing)逆回購到期(qi)。信達證(zheng)券首席固收分析師李(li)一爽表(biao)示(shi)，本(ben)周有超(chao)過1.5萬億元央行(xing)(xing)逆回購集中(zhong)在下半(ban)周到期(qi)，且從周三開始7天期(qi)資金可跨月，跨月因(yin)素也將(jiang)給(gei)資金面帶來一定(ding)擾動。

　　同(tong)業(ye)存(cun)(cun)單面(mian)臨較(jiao)大到期壓力(li)。Wind數據顯示，本(ben)周同(tong)業(ye)存(cun)(cun)單到期量(liang)升至7216億元，下周將維(wei)持在7000億元以上的較(jiao)高(gao)水(shui)準。

　　華(hua)泰(tai)證券研(yan)究所(suo)副所(suo)長(chang)張繼強表示，當前經濟運行整體處(chu)于恢(hui)復期，貨幣政(zheng)策短期內(nei)需要保駕護航。中期看(kan)，精準有(you)力(li)的總基(ji)調決(jue)定了(le)總量平衡、結構(gou)積(ji)極，資(zi)金面(mian)波動將擴(kuo)大，但整體上看(kan)，市(shi)場利率(lv)將重(zhong)新(xin)圍繞政(zheng)策利率(lv)上下波動。

　　呵護流動性取向不改

　　2月16日(ri)(ri)資金價格攀升后，2月17日(ri)(ri)央行開展8350億(yi)元(yuan)逆回購操作，單日(ri)(ri)凈投放資金6320億(yi)元(yuan)。

　　分析人(ren)士認為，這展現出呵護(hu)的態度，央行保持流動性合理充裕(yu)的取向沒有(you)改變。

　　2月15日，央行開(kai)(kai)展4990億元中期借貸(dai)便利（MLF）操(cao)(cao)作，為(wei)連續(xu)第3個月超額續(xu)做(zuo)到期MLF。中信證(zheng)券首席經(jing)濟學家明(ming)明(ming)表示，近期央行加大公開(kai)(kai)市(shi)場逆回(hui)購操(cao)(cao)作力度(du)，同時，2月超額續(xu)做(zuo)到期MLF，是(shi)去年12月恢復超額續(xu)做(zuo)以(yi)來的(de)最大規模，維穩資(zi)金面(mian)的(de)態度(du)鮮明(ming)。

　　“預計近期(qi)(qi)央(yang)行(xing)會繼續運用(yong)多種貨(huo)幣政策工具，持續保(bao)持一(yi)定(ding)的公開市(shi)場(chang)(chang)操作力度(du)(du)，適(shi)時適(shi)度(du)(du)注入流動性，做好做細流動性跨周期(qi)(qi)調節(jie)，平抑市(shi)場(chang)(chang)資(zi)金面(mian)和資(zi)金價格(ge)波動，以保(bao)持市(shi)場(chang)(chang)預期(qi)(qi)穩(wen)定(ding)、促進貨(huo)幣市(shi)場(chang)(chang)利(li)率(lv)以央(yang)行(xing)逆(ni)回購操作利(li)率(lv)為中(zhong)樞合理平穩(wen)運行(xing)。”仲量(liang)聯行(xing)大(da)中(zhong)華區首(shou)席經濟(ji)學家兼研(yan)究部總監龐溟說。