2月以(yi)來，資金面邊際收緊，資金利(li)率震(zhen)蕩走高(gao)，銀行間市(shi)場(chang)7天期債券(quan)回購利(li)率（DR007）多數時候運行在(zai)2%的(de)政策(ce)利(li)率上方。

　　專家(jia)認為，信貸投放正快速(su)消耗大(da)行超儲(chu)，造成其資(zi)金融(rong)出能力下降，構成本(ben)輪銀行體系流動性(xing)收緊的(de)(de)(de)重要背景。換言之，貨幣市(shi)場(chang)資(zi)金面的(de)(de)(de)緊張從側面印證了有(you)效信貸需求(qiu)改善，資(zi)金正從金融(rong)體系流向(xiang)實(shi)體經濟。同時，本(ben)周以來，央行連續開(kai)展千億(yi)級公開(kai)市(shi)場(chang)操作，加大(da)“補水”力度，表明其維持流動性(xing)合理充裕的(de)(de)(de)取(qu)向(xiang)沒有(you)改變。

　　信貸投放保持較快節奏

　　在春節(jie)假期等季節(jie)性因素的影響(xiang)消退(tui)后，2月(yue)以來，市場上(shang)資金利(li)率快(kuai)速(su)上(shang)行(xing)。

　　從銀行間市場債券質押式回購(gou)利(li)率來看，22日(ri)，DR007上行2個基點(dian)至(zhi)2.18%，近(jin)(jin)20日(ri)平均值為2.07%，高于2%的(de)7天(tian)期央(yang)行逆回購(gou)操作(zuo)利(li)率。此前在2月16日(ri)，銀行間市場1天(tian)期債券回購(gou)利(li)率（DR001）和DR007盤中(zhong)分別沖(chong)高至(zhi)4%和3%，創近(jin)(jin)期新高。

　　專家分析(xi)，近期貨幣市(shi)場(chang)資(zi)金面收緊(jin)的一個(ge)重要原因是銀(yin)行信貸投放(fang)持續加快。1月，信貸開(kai)門紅(hong)顯示(shi)企(qi)業融資(zi)意愿增(zeng)強，寬信用加速(su)推進。進入2月，銀(yin)行信貸投放(fang)可能仍然保持了較快的節奏。

　　“本輪資(zi)金面偏(pian)緊，主(zhu)要(yao)緊在大(da)(da)行。”民生證券首(shou)席(xi)宏觀分析師周君芝說，大(da)(da)行是(shi)貨幣市場上主(zhu)要(yao)的資(zi)金融(rong)出(chu)方。2月以來，六大(da)(da)行在質押式回購市場凈(jing)融(rong)出(chu)規(gui)模明顯下滑，說明大(da)(da)行近期資(zi)金偏(pian)緊。

　　國泰君(jun)安證券首席固收(shou)分析(xi)師覃漢介紹，1月信貸數據大幅(fu)好于預(yu)期(qi)，2月以來(lai)票(piao)據利率顯示(shi)信貸投放情況或(huo)仍較樂觀；市場(chang)普遍(bian)預(yu)期(qi)企業中長期(qi)貸款需求主要(yao)來(lai)自政策推動的(de)基建和制造(zao)業等(deng)領域(yu)，而國有大行(xing)是(shi)此類(lei)貸款的(de)主要(yao)供給方。

　　“近期信(xin)貸(dai)投(tou)放大幅消(xiao)耗(hao)大行(xing)(xing)(xing)超(chao)儲，而再(zai)貸(dai)款(kuan)申(shen)請頻率以(yi)按(an)月或按(an)季為主，因此央行(xing)(xing)(xing)再(zai)貸(dai)款(kuan)補充基礎貨幣與大行(xing)(xing)(xing)信(xin)貸(dai)投(tou)放消(xiao)耗(hao)超(chao)儲之間(jian)存在時間(jian)差，造成大行(xing)(xing)(xing)超(chao)儲偏(pian)低、進(jin)而融出能力(li)大幅下降，這是本輪銀行(xing)(xing)(xing)間(jian)市場流動性緊張(zhang)的重要背景(jing)。”覃漢(han)說(shuo)。

　　民(min)生銀行首(shou)席(xi)經(jing)濟學家溫彬(bin)也提到(dao)，2月以來對公貸(dai)款投放情況較好，1個月期(qi)票據轉貼(tie)現(xian)利(li)率維持在2%以上，預計本(ben)月新(xin)增(zeng)人民(min)幣貸(dai)款大概率能夠實現(xian)同比(bi)多增(zeng)。

　　此外，分析人士(shi)表示，企業繳稅、地方債靠(kao)前發行，以及(ji)節后銀行回籠(long)現金(jin)偏(pian)慢等(deng)，也(ye)對短期(qi)流動(dong)性造成了一定影(ying)響。多種因素(su)作用下，資金(jin)面持續略(lve)微偏(pian)緊。

　　加大力度呵護資金面

　　專家預計(ji)，在對公貸款(kuan)投放(fang)情(qing)況(kuang)較好、央行逆(ni)回購到期規模(mo)較大、同業存單(dan)面臨到期壓力等因(yin)素影響下(xia)，資(zi)金面邊際收斂與(yu)緊(jin)平衡局(ju)面將持續一段時間。

　　從公開市場操(cao)作來看，央行(xing)維(wei)持流(liu)動性(xing)合理充裕的取向(xiang)沒有改變。2月(yue)15日(ri)(ri)，央行(xing)超額續做到(dao)期中(zhong)期借貸便利（MLF），維(wei)穩資金面態度(du)鮮明(ming)；在2月(yue)16日(ri)(ri)資金利率攀升后，2月(yue)17日(ri)(ri)隨即開展8350億(yi)元(yuan)逆回購馳援流(liu)動性(xing)，單日(ri)(ri)實(shi)現凈投放6320億(yi)元(yuan)。

　　本周以來，央(yang)行公開(kai)市場(chang)操作(zuo)連續保持(chi)在(zai)千(qian)億(yi)元級(ji)別，2月(yue)20日(ri)至22日(ri)累計開(kai)展7200億(yi)元逆回購操作(zuo)，加(jia)大力度呵護資(zi)金面。專家認為，這有利于平抑資(zi)金面的短期(qi)擾(rao)動和資(zi)金利率中樞(shu)波動，穩定市場(chang)預(yu)期(qi)。

　　“宏觀經(jing)(jing)濟(ji)回穩向上與筑牢金(jin)融安全網(wang)，仍需保持(chi)流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)的合理(li)充(chong)裕和資(zi)金(jin)面的平穩寬松。”仲量(liang)聯(lian)行大中華區首席經(jing)(jing)濟(ji)學家兼研究部(bu)總監龐溟(ming)預計，下階段(duan)央行將繼續(xu)(xu)以動(dong)(dong)態(tai)微調短期流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)為主要著力點，繼續(xu)(xu)綜合運(yun)用公開(kai)市場(chang)操作等多種貨幣政策(ce)工(gong)具(ju)保持(chi)市場(chang)流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)合理(li)充(chong)裕。