2016年10月1日,人民幣將正式加入SDR貨幣籃子,是人民幣國際化的重要里程碑。人民幣初始權重為10.92%,超越日元與英鎊,緊隨美元和歐元,成為其中第三大儲備貨幣。
2015年(nian)11與(yu)30日,IMF宣布將人(ren)民幣(bi)納入SDR貨(huo)幣(bi)籃子(zi)。而新(xin)貨(huo)幣(bi)籃子(zi)之所以(yi)延遲推出,是(shi)為了給向中國(guo)及其他國(guo)際貨(huo)幣(bi)基(ji)金組織成員(yuan)國(guo)一定的時間來適應(ying)這種變化。
人民幣納(na)入SDR貨幣籃子極具象征意義,表明了IMF對(dui)中國(guo)在國(guo)際舞(wu)臺上崛起,以及中國(guo)將金融市場(chang)融入全球市場(chang)作(zuo)出努(nu)力表示認可。更(geng)重要的是,這也將鼓勵中國(guo)進(jin)一步實現金融自(zi)由化。
什么是SDR?
特別提款權(Special Drawing Rights,SDR),是IMF成員國對可自由使用貨幣配額的潛在債權,也是IMF在1969年創設的補充性國際儲備資產。SDR并不是真正貨幣,它僅限于在IMF成員國之間交換,可以在成員國的貨幣流動性不足時,能獲取籃子中的任一貨幣,以滿足國際收支平衡、補充官方儲備之需,它也被稱"紙黃金"。
原本(ben)SDR是用來支撐布雷(lei)頓森林(lin)體(ti)系的固定匯率(lv)制(zhi)度,雖然國際(ji)金融秩序后(hou)(hou)來轉(zhuan)變為(wei)(wei)浮動(dong)匯率(lv)制(zhi)度,但SDR仍是重要的國際(ji)支付手段,主要用來補(bu)充成(cheng)員國的國際(ji)儲(chu)備資產。二戰后(hou)(hou),世界上(shang)的貨(huo)幣(bi)經(jing)由布雷(lei)頓森林(lin)體(ti)系與美(mei)元掛鉤,直到20世紀60年(nian)代,美(mei)元出現(xian)危機。為(wei)(wei)了確保(bao)世界貿易發展(zhan)和(he)國際(ji)流通順(shun)暢,當時經(jing)過(guo)各國協商建立了一個以SDR為(wei)(wei)儲(chu)備貨(huo)幣(bi)的新的貨(huo)幣(bi)體(ti)系。最初,SDR的價值(zhi)最初確定為(wei)(wei)相當于(yu) 0.888671 克純金,當時也相當于(yu)1美(mei)元,隨后(hou)(hou)在布雷(lei)頓森林(lin)體(ti)系于(yu)1973年(nian)3月份崩潰后(hou)(hou),其價值(zhi)被重新定義為(wei)(wei)一個貨(huo)幣(bi)籃(lan)子(zi)。[1]
IMF每五年評估一次SDR貨幣籃子,下次評估將于2021年9月30日召開。一般(ban)來說,它會調(diao)整籃子(zi)中的貨幣(bi)(bi)(bi)權重(zhong),并考慮納入其他貨幣(bi)(bi)(bi),依據宗旨是(shi)長期提升SDR作為儲備資產的地位。在人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)納入SDR貨幣(bi)(bi)(bi)籃子(zi)之前,籃子(zi)中僅有的一次貨幣(bi)(bi)(bi)替換出現(xian)在1999年,當時是(shi)用歐元取代了(le)德國(guo)馬克和(he)法(fa)國(guo)法(fa)郎。
SDR如何使用?
SDR目前僅在官方部門使用,其功能主要有三種:價值儲藏、記賬單位和支付手段。交易方式主要分為指定交易和協議交易。[6]
SDR的價值儲藏功能主要反映在它可以作為儲備資產被各國持有。作為儲(chu)備資(zi)產的(de)(de)SDR主(zhu)要(yao)是通過IMF分(fen)(fen)(fen)配(pei)(pei)這種形式而創造(zao)出來的(de)(de)。SDR的(de)(de)分(fen)(fen)(fen)配(pei)(pei)可分(fen)(fen)(fen)為普遍分(fen)(fen)(fen)配(pei)(pei)和特殊(shu)分(fen)(fen)(fen)配(pei)(pei)。所(suo)謂(wei)普遍分(fen)(fen)(fen)配(pei)(pei)就是根據各成(cheng)員(yuan)國在IMF中(zhong)的(de)(de)份額按比例(li)向所(suo)有(you)成(cheng)員(yuan)國的(de)(de)分(fen)(fen)(fen)配(pei)(pei),特殊(shu)分(fen)(fen)(fen)配(pei)(pei)則被用于解決(jue)個別成(cheng)員(yuan)國因為后加入IMF而沒有(you)參加以(yi)前的(de)(de)SDR分(fen)(fen)(fen)配(pei)(pei)等問題。
自SDR創立(li)以來,IMF已進(jin)行過三次(ci)(ci)SDR分(fen)配。第一次(ci)(ci)分(fen)配總(zong)額為93億(yi)特別(bie)(bie)(bie)提(ti)款(kuan)權(quan)(quan)(quan),在1970-1972年(nian)(nian)撥(bo)付,當(dang)時SDR剛剛誕生。第二次(ci)(ci)分(fen)配為121億(yi)特別(bie)(bie)(bie)提(ti)款(kuan)權(quan)(quan)(quan),在1979-1981年(nian)(nian)撥(bo)付,IMF認為當(dang)時國際(ji)貿易(yi)增(zeng)(zeng)速較快,需相應增(zeng)(zeng)加(jia)儲備。2009年(nian)(nian)8月28日進(jin)行了1612億(yi)特別(bie)(bie)(bie)提(ti)款(kuan)權(quan)(quan)(quan)的第三次(ci)(ci)特別(bie)(bie)(bie)提(ti)款(kuan)權(quan)(quan)(quan)分(fen)配,在向(xiang)全球經濟體系(xi)提(ti)供(gong)流動性以及補充全球金融(rong)危機(ji)期間各成員國的官方(fang)儲備中發揮了關鍵作用(yong)。[7]
SDR的另外一個重要作用是充當記賬單位。使用SDR作為記賬單位的優勢在于,SDR貨幣籃子比單一貨幣更為穩定,因此可以減輕匯率波動的影響,以SDR作為報告貨幣可使資產價值等統計數據更為客觀。很多國(guo)(guo)際金融機構已經使用(yong)SDR作為記賬單位,比如(ru)國(guo)(guo)際清算銀(yin)行、非洲(zhou)開(kai)發銀(yin)行、亞(ya)洲(zhou)開(kai)發銀(yin)行、西非國(guo)(guo)家(jia)經濟共同體(ti)和伊斯蘭開(kai)發銀(yin)行等(deng)。IMF向各國(guo)(guo)提供以SDR標價(jia)的(de)貸款(kuan)。
此外,SDR還可作為一種支付手段。各國向IMF繳納份額、向IMF還款以及IMF向成員國支付利息均可以使用SDR支付。
怎樣才能被納入SDR貨幣籃子?
2005年11月,IMF執行董事會明確,SDR籃子的組成貨幣必須滿足兩個標準[1]:
1. 貨幣籃子必須是IMF參加國或貨幣聯盟所發行的貨幣,該經濟體在籃子生效日前一年的前五年考察期內是全球四個最大的商品和服務貿易出口地之一;
2. 該貨幣為《基金協定》第30條第f款規定的“自由使用貨幣”。
對于第二條標準,如何界定自由使用貨幣?有以下兩條認定要求:
1. 在國際交易中廣泛使用,包括該國在IMF參加國中出口所占份額、以該貨幣計價的資產作為官方儲備資產的數量;
2. 在主要外匯市場上廣泛交易,包括外匯交易量、是否存在遠期外匯市場、以該貨幣計值的外匯交易的買價差等指標。
此外,納入(ru)SDR籃子貨(huo)幣(bi)還要求不(bu)少(shao)于70%的國(guo)際貨(huo)幣(bi)基金組(zu)織(zhi)成員國(guo)投票支持。加(jia)入(ru)SDR還要求央行對金融資產、外匯(hui)儲備的公布(bu)非常詳細和透明。
2010年,IMF在五年一(yi)度(du)的例行(xing)審查中(zhong),認為人民幣(bi)(bi)尚(shang)未(wei)達到“自由使(shi)用貨(huo)幣(bi)(bi)”的標準,因(yin)此未(wei)將其納入SDR貨(huo)幣(bi)(bi)籃子。
中國加入SDR經歷了哪些過程?
2009年,中(zhong)國(guo)開(kai)始“試(shi)水”SDR[2],盡管時任法國(guo)總統薩科齊公開(kai)表示希望將人(ren)(ren)民幣加入SDR貨(huo)幣籃子,但在2010年,人(ren)(ren)民幣并未能被納入SDR,因為IMF認為中(zhong)國(guo)已滿(man)足貿易出(chu)口指(zhi)標的前(qian)提(ti)條(tiao)件,但人(ren)(ren)民幣未達到“可自由使用”要求。
2015年3月,IMF總裁(cai)拉加德(de)稱,人民幣納(na)入SDR不是(shi)是(shi)與否的問題,而(er)是(shi)將于何時(shi)納(na)入的問題。為了沖刺SDR,中國做出(chu)了很(hen)多努力,包括"811"匯改,銀行間債券市場及(ji)外匯市場對(dui)境外主權(quan)類機構完全(quan)開放等(deng)(deng)等(deng)(deng)。
2015年11月30日,IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子,并將于今年10月1日正式生效。
人民幣加入SDR貨幣籃子影響幾何?
分析稱,人民幣加入(ru)(ru)SDR貨(huo)(huo)幣籃子對資本(ben)流入(ru)(ru)產生間(jian)接的(de)(de)積極影響,也(ye)有助于三(san)季度至(zhi)今人民幣貶值速度的(de)(de)減(jian)緩(huan)。加入(ru)(ru)SDR體(ti)系能倒逼國內改(gai)革和(he)轉型,推(tui)動資本(ben)賬戶開放和(he)匯率(lv)市場化(hua)。人民幣加入(ru)(ru)SDR也(ye)將推(tui)動國際(ji)貨(huo)(huo)幣體(ti)系改(gai)革,提高SDR在當前國際(ji)貨(huo)(huo)幣體(ti)系中(zhong)的(de)(de)重(zhong)要性,并有可能會改(gai)變目前以美元(yuan)為中(zhong)心(xin)的(de)(de)國際(ji)貨(huo)(huo)幣體(ti)系。
1. 納入SDR對中國的資本流動及人民幣匯率有何影響?
匯豐固收研究團隊稱,中國在人民幣納入特別提款權過程中放寬其債券市場準入準則,對資本流入產生間接的積極影響。[3]
近期(qi)外資(zi)流入已有所恢復(fu)。央(yang)行的(de)數據顯(xian)示(shi),在2015年下半年和2016年初外資(zi)集中撤出后,外國投資(zi)者持有人民幣(bi)債(zhai)券的(de)金額在今(jin)年3至(zhi)6月之間增長(chang)約1000億元。中央(yang)國債(zhai)登記結算公司更加(jia)及時的(de)數據表明,外資(zi)債(zhai)券投資(zi)的(de)資(zi)金流入一直持續(xu)到(dao)今(jin)年8月。
這有助于三季度至今人民幣貶值速度的減緩。7月以來,中國外匯交易中心人民幣匯率指數大致保持平穩。人民幣對美元匯率也維持在6.70以下的水平。匯豐認為,中國的政策傾向于在人民幣納入SDR這種大事件之前維持人民幣的相對平穩。但在2016年四季度,匯豐預計人民幣貶值壓力再度溫和釋放,對美元匯率在年底將達6.80。
外資流入可被間接歸因于人民幣納入特別提款權,或者更準確地說,是納入過程中中國對資本賬戶的改革。IMF將人民幣作為(wei)儲備貨幣,加(jia)上低核心債(zhai)券(quan)收(shou)益率推(tui)動全(quan)球資(zi)金流入(ru),新興市場及對中國經濟增長和(港股00001)外匯政策的市場情緒(xu)好(hao)轉等因(yin)素,會提(ti)升投資(zi)者的信心。
在(zai)過去的(de)一年(nian)中,中國分幾(ji)個階段取消對(dui)官方投資機(ji)構及(ji)特定類型(xing)的(de)私營部門投資機(ji)構人民幣(bi)債券投資的(de)配(pei)額(e)管制(zhi),并(bing)允(yun)許前(qian)者使用在(zai)岸外(wai)匯及(ji)利率衍生工具進(jin)行對(dui)沖,同時減(jian)少對(dui)資金進(jin)出的(de)限(xian)制(zhi)。
匯豐固收研究團隊認為,這些重大變化將使中國在岸國債被納入主要新興市場債券指數。考慮到中國人民幣國債市場的龐大體量——僅次于美國和日本,這將成為一個重大事件。匯豐預計,在全面納入指數后的1至2年,外資持有人民幣國債的規模可能從目前市場總規模的2-3%上升至10%。[3]
此外,匯豐表示,由于(yu)央行并(bing)不必須調整(zheng)其資產組合,新特別提款(kuan)權(quan)貨幣籃子(zi)生(sheng)效對資本流(liu)動的(de)直接影響很小。
2. SDR地位對中國的改革進程有何影響?
浙商銀行(港股02016)經濟分析師楊躍表示,加入SDR體系能有效放大人民幣在國際市場中的輸出和虹吸雙重效應,倒逼國內改革和轉型。
一方面,加(jia)入(ru)SDR能(neng)夠顯著提升人民幣輻射范圍的擴(kuo)張速度,為(wei)“一帶(dai)一路”等(deng)國家戰略推(tui)進建立更(geng)為(wei)順暢的資金流(liu)動機制和渠道。
另一方面,加入SDR能夠增(zeng)強人(ren)民幣(bi)(bi)國(guo)際公信力,提(ti)升各(ge)國(guo)對人(ren)民幣(bi)(bi)資產的配置比例,進而為國(guo)內經濟(ji)建設帶來增(zeng)量資金。
自去年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底國(guo)(guo)際貨(huo)幣(bi)基金組(zu)織宣布(bu)其(qi)決定以(yi)來,中(zhong)國(guo)(guo)已進一步(bu)將(jiang)境內銀(yin)行間債券市(shi)場向境外私營部門投資者開放。QFII和RQFII監管已逐步(bu)簡化。深(shen)港通將(jiang)于(yu)今年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底前啟(qi)動。匯(hui)率(lv)方面,央(yang)行澄清(qing)了人民(min)幣(bi)兌美元的中(zhong)間價(jia)機制(zhi),將(jiang)更加以(yi)市(shi)場為導向、透明化并以(yi)規則為基礎。
方正證券(行情601901,買入)首席經濟學家任澤平表示,人民幣加入SDR,將擴大人民幣使用范圍和領域,降低企業走出去的匯率波動風險。將(jiang)推動(dong)國內服務業(ye)的開放(fang),資本賬戶開放(fang)、債券雙向開放(fang)、A 股放(fang)開、銀(yin)行體(ti)系放(fang)開等將(jiang)提速。中國金(jin)融業(ye)將(jiang)面臨對外(wai)開放(fang)競爭,有助于提高現代公司治理效(xiao)率。
任澤平稱,資本賬戶開放和匯率市場化,將使得資本流動更加自由,需提高開放條件下金融監管水平。深(shen)度(du)融入全球化,將增(zeng)加國(guo)內市(shi)場(chang)主體的(de)國(guo)際規(gui)則意(yi)識。有助于增(zeng)強金(jin)融市(shi)場(chang)的(de)深(shen)度(du)和廣度(du),夯(hang)實金(jin)融基礎設施,開放發展多層次資(zi)本市(shi)場(chang),更(geng)好地服務中國(guo)經濟結構調整(zheng)和轉(zhuan)型升級(愛基,凈值,資(zi)訊)。
從(cong)長期來看,匯豐研究(jiu)團(tuan)隊認為(wei),中國應將目(mu)標定為(wei)資本(ben)賬(zhang)戶(hu)下基本(ben)自由(you)兌換(huan)和有效的(de)(de)浮動匯率制度。這些都是人民幣真正(zheng)成為(wei)國際貨幣的(de)(de)必要(yao)條件,并將為(wei)多極化的(de)(de)國際貨幣體(ti)系(xi)做(zuo)出貢獻,而SDR籃子體(ti)現(xian)了該(gai)愿景。
人(ren)民幣納入特(te)別提款權將支撐全球儲備管理人(ren)對人(ren)民幣資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)長期需求,相對穩定的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)流入來源將給予中國放寬居民對外(wai)投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)信心,這可能是當今中國資(zi)(zi)本(ben)(港(gang)股00170)賬戶中兌(dui)換(huan)受限最多的(de)(de)(de)部分。
此外,匯豐還表示,人民幣匯率應變得更加靈活、更加獨立于美元,以發揮其在特別提款權貨幣組合中的分散化作用。隨著資本賬戶的自由化,匯率制度將變得更加靈活,以使國內的經濟風險最小化。展望未來,人民幣匯率從目前的有管理的或骯臟浮動匯率制過渡到清潔浮動是一個自然的進化過程。人民幣最終將實現走勢獨立,并影響其他匯率,而不是被動地受其他貨幣走勢的影響。[3]
3. 人民幣加入SDR將如何推動國際貨幣體系改革?
當前國際貨幣體系是以美元為中心,而IMF與中國央行的共同愿景之一就是提高SDR在當前國際貨幣體系中的重要性。
IMF認為,將人民幣納入特別提款權貨幣籃子將有助于提高特別提款權的地位。各(ge)國(guo)央行可(ke)以將特別提款權儲備資(zi)產(chan)換為貨幣籃子中(zhong)的任(ren)何(he)貨幣以滿足(zu)其國(guo)際收(shou)支(zhi)需求。
匯豐表示,鑒于中國在全球貿易中的領先地位,一些經濟體可能會發現用人民幣來結算其國際收支赤字是一個有益的選項。金融市場參與者也可能重燃對以特別提款權計價工具的興趣。畢竟全球投資者持(chi)有人民(min)(min)幣資產不(bu)足的比(bi)率很低,而新的特別提款權(quan)貨(huo)幣籃(lan)子提供了間接的人民(min)(min)幣敞口。[3]
今年8月31日,35年來首只以特別提款權計價的債券在中國發行(以人民幣結算),全球市場重燃對特別提款權的關注。匯豐稱,將人民幣納入特別提款權人民幣能幫助中國參與國際貨幣體系的改革,鼓勵中國在推動特別提款權問題上發揮積極作用。
人民幣影響力將得到提升,并有可能會改變目前以美元為中心的國際貨幣體系。匯豐表示:[3]
當前以美元為中心的貨幣體系的缺點和其面臨的挑戰眾所周知。所謂的“特里芬難題”表明,“無(wu)風(feng)險資產(例如美(mei)(mei)國(guo)國(guo)債)存在結(jie)構性短缺。美(mei)(mei)國(guo)不(bu)能在維持對(dui)美(mei)(mei)元基本價值(zhi)信心的(de)同時為其增速(su)高于經(jing)(jing)濟增長的(de)負債提供可信的(de)財政(zheng)支持。事實上,全(quan)球經(jing)(jing)濟過度依賴于美(mei)(mei)元流動性。當美(mei)(mei)聯(lian)儲試(shi)圖實行和(he)其他國(guo)家(jia)不(bu)同的(de)貨(huo)幣政(zheng)策時,金融市(shi)場就會面(mian)臨壓力。
4. SDR債券登陸對中國資本市場產生什么影響?
8月31日,工行作為牽頭簿記管理人和聯席主承銷商,成功在中國銀行(行情601988,買入)(港股03988)間債券市場發行了世行2016年第一期特別提款權(SDR)計價債券,名為木蘭債,發行總額為5億SDR(約合46.6億元),期限3年,票面利率0.49%。這是1981年以來全球發行的首單SDR計價債券,也是全球范圍內首次以公募形式發行的SDR計價債券。世界銀行(xing)(xing)表示(shi),將出(chu)售(shou)更多(duo)的此類債券,計(ji)劃最終發行(xing)(xing)量將達(da)20億特別提款權。
匯豐固收認為,中國政府可能將其視為是放寬對外投資的過渡性解決方案。[3]
中(zhong)金分析師梁(liang)紅稱,發展(zhan)SDR市場(chang)對人(ren)民(min)幣(bi)和(he)中(zhong)國資(zi)本市場(chang)的(de)(de)國際化(hua)都具(ju)有重要戰(zhan)略意義。首批債(zhai)券的(de)(de)利息和(he)本金支付都以人(ren)民(min)幣(bi)結(jie)算,這將增(zeng)加人(ren)民(min)幣(bi)在(zai)(zai)金融結(jie)算中(zhong)的(de)(de)使(shi)用。對沖SDR敞(chang)口必(bi)然也要增(zeng)加對包(bao)括人(ren)民(min)幣(bi)在(zai)(zai)內SDR貨幣(bi)的(de)(de)使(shi)用。雖然短期內人(ren)民(min)幣(bi)不會對美(mei)元的(de)(de)主導地位構(gou)成挑(tiao)戰(zhan),但人(ren)民(min)幣(bi)有足夠的(de)(de)空間和(he)潛力在(zai)(zai)國際交易中(zhong)獲得(de)更廣泛的(de)(de)使(shi)用,尤其(qi)考(kao)慮到其(qi)背后這么大的(de)(de)經濟體量。
不過,梁紅也表示,SDR債券的直接影響較為有限。[5]
SDR債(zhai)券(quan)(quan)提供一個預設的(de)多元(yuan)債(zhai)券(quan)(quan)組合,與(yu)人民幣債(zhai)券(quan)(quan)相比,它(ta)能(neng)夠(gou)降低匯率和(he)利(li)率風險(xian)。在目(mu)前存在資本管(guan)制的(de)情況下,它(ta)為境內投資者(zhe)提供了(le)一個配置外匯資產(chan)而不(bu)涉及跨境資本流動的(de)途(tu)徑。但(dan)是,SDR在私人部門中(zhong)的(de)使(shi)用仍(reng)然非常有限。市場(chang)參與(yu)者(zhe)還需面對SDR貨幣籃子(zi)每(mei)五年進行一次(ci)的(de)可能(neng)調整。這(zhe)些問題的(de)復(fu)雜性將(jiang)大大限制SDR市場(chang)的(de)發展。
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