北(bei)京(jing)時間7月(yue)(yue)6日(ri)凌(ling)晨,美聯(lian)儲公布了(le)6月(yue)(yue)FOMC會議紀(ji)要。紀(ji)要洋溢著樂觀的(de)情緒,支持了(le)快(kuai)步加(jia)息的(de)預期。
這次(ci)會(hui)議是在當地時間6月(yue)12-13日召開(kai)的(de)(de)(de)(de)。當時的(de)(de)(de)(de)信息顯示,勞動力市場持續(xu)走(zou)強,經濟增長加快,通脹(zhang)(zhang)率(lv)也達到(dao)了(le)2%的(de)(de)(de)(de)目(mu)標(biao)。與會(hui)者預(yu)(yu)測(ce)(ce)形勢還(huan)會(hui)進一步向好,他們對今(jin)年(nian)GDP增長率(lv)預(yu)(yu)測(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)中位(wei)(wei)值為2.8%,大(da)幅(fu)高(gao)于(yu)去年(nian)的(de)(de)(de)(de)實際(ji)增長率(lv)2.3%,比3月(yue)會(hui)議時的(de)(de)(de)(de)預(yu)(yu)測(ce)(ce)提高(gao)了(le)0.1個(ge)百分點(dian);對失業率(lv)預(yu)(yu)測(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)中位(wei)(wei)值為3.6%,比3月(yue)會(hui)議時的(de)(de)(de)(de)預(yu)(yu)測(ce)(ce)還(huan)低(di)0.2個(ge)百分點(dian),就(jiu)業的(de)(de)(de)(de)持續(xu)好轉給(gei)了(le)美聯儲更大(da)的(de)(de)(de)(de)信心(xin);對PCI(個(ge)人消費支出)物價指數漲幅(fu)預(yu)(yu)測(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)中位(wei)(wei)值為2.1%,比3月(yue)會(hui)議時的(de)(de)(de)(de)預(yu)(yu)測(ce)(ce)高(gao)0.2個(ge)百分點(dian),2%的(de)(de)(de)(de)通脹(zhang)(zhang)率(lv)目(mu)標(biao)很快就(jiu)能實現。
在形(xing)勢繼續向好的預測支持下(xia),與(yu)會者對今年(nian)聯邦(bang)基(ji)金利率預測的中位值為2.4%。經過今年(nian)3月和6月兩次加(jia)息(xi)(xi)之后,目前(qian)美國(guo)聯邦(bang)基(ji)金利率為1.91%。這(zhe)意味著,今年(nian)還(huan)將有兩次加(jia)息(xi)(xi)。一年(nian)共(gong)四次,美聯儲(chu)加(jia)息(xi)(xi)的步伐明顯(xian)在加(jia)快。而(er)根據(ju)目前(qian)美國(guo)的經濟形(xing)勢以(yi)及美聯儲(chu)的樂觀預測,這(zhe)是有非常大可能變成現實(shi)的。
有鑒于(yu)此,一些與會者主張刪掉“聯邦基金(jin)利率在一段時間內可能低(di)于(yu)長期水(shui)(shui)平”的(de)表(biao)述。按(an)照一年四次(ci)這(zhe)樣(yang)的(de)節奏加息,聯邦基金(jin)利率明年就可能高于(yu)長期水(shui)(shui)平。美聯儲當前的(de)貨幣政(zheng)策(ce)基調仍然是(shi)適應(ying)性的(de)(accommodative),意思就是(shi)非常寬松(song),有人認為這(zhe)樣(yang)的(de)表(biao)述也應(ying)該修改。總之,從會議紀要中的(de)這(zhe)些討論來(lai)看,美聯儲鷹派氣息更強了。
紀要還(huan)討論了(le)兩個市場關(guan)注(zhu)的因(yin)素——美(mei)國財(cai)政(zheng)政(zheng)策和全球貿易(yi)(yi)政(zheng)策。與會者普遍(bian)認為(wei)近期美(mei)國財(cai)政(zheng)政(zheng)策的變(bian)化(hua)能為(wei)今后(hou)幾(ji)年的經濟增長(chang)提供支(zhi)持(chi),也有一些人認為(wei)這樣的財(cai)政(zheng)政(zheng)策不具(ju)有可持(chi)續性(xing)。對于貿易(yi)(yi)政(zheng)策,多數與會者表示擔憂,認為(wei)這帶來了(le)不確定性(xing)和風(feng)險(xian),而且,最(zui)終會對市場情緒及投(tou)資支(zhi)出(chu)產生負面(mian)影響。可見,美(mei)聯(lian)儲也將(jiang)貿易(yi)(yi)戰(zhan)視為(wei)風(feng)險(xian)因(yin)素。
美聯儲今年快步加息,這(zhe)對匯率會有(you)什(shen)么(me)影響呢(ni)?這(zhe)是眼(yan)下國(guo)內最為(wei)關注的問題(ti)之一。6月(yue)中旬以來(lai),人(ren)民幣(bi)對美元(yuan)經歷了一波(bo)快速(su)貶值,這(zhe)幾天才稍稍穩(wen)定下來(lai)。如(ru)果美元(yuan)在加息的支持下走強,那人(ren)民幣(bi)就可(ke)能(neng)面臨繼續貶值的壓力。
從理論上(shang)看,加(jia)(jia)息(xi)(xi)會使貨幣產生(sheng)升(sheng)值(zhi)的(de)(de)動力,但(dan)實(shi)際上(shang),美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)(chu)加(jia)(jia)息(xi)(xi)與美(mei)(mei)(mei)(mei)元升(sheng)值(zhi)的(de)(de)聯(lian)(lian)系并(bing)不緊密。美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)(chu)本輪加(jia)(jia)息(xi)(xi)周期始(shi)于2015年(nian)12月(yue),迄(qi)今(jin)已(yi)實(shi)施了7次加(jia)(jia)息(xi)(xi),多數(shu)(shu)加(jia)(jia)息(xi)(xi)并(bing)沒有(you)產生(sheng)推動美(mei)(mei)(mei)(mei)元升(sheng)值(zhi)的(de)(de)結果。以(yi)6月(yue)13日的(de)(de)這(zhe)(zhe)次加(jia)(jia)息(xi)(xi)為例,曾使美(mei)(mei)(mei)(mei)元指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)當(dang)日大幅上(shang)漲(zhang),逼近了95,但(dan)隨后一段時間,美(mei)(mei)(mei)(mei)元指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)只(zhi)是(shi)在(zai)(zai)95上(shang)下波動,缺(que)乏(fa)持續上(shang)漲(zhang)的(de)(de)動力。美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)(chu)在(zai)(zai)2014年(nian)逐(zhu)步(bu)退出量化寬松,這(zhe)(zhe)曾刺激美(mei)(mei)(mei)(mei)元持續走強,但(dan)在(zai)(zai)進(jin)入加(jia)(jia)息(xi)(xi)周期之(zhi)后,美(mei)(mei)(mei)(mei)元指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)反而只(zhi)能在(zai)(zai)短時間內(nei)維持漲(zhang)勢。2017年(nian)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)(chu)加(jia)(jia)息(xi)(xi)3次,但(dan)這(zhe)(zhe)一年(nian)美(mei)(mei)(mei)(mei)元指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)大多數(shu)(shu)時間都是(shi)在(zai)(zai)下降(jiang),全年(nian)降(jiang)幅超過10%。
為什么美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)加息未必促使美(mei)(mei)(mei)(mei)元走強呢?這(zhe)(zhe)是(shi)因(yin)為美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)目前的貨幣(bi)(bi)(bi)政策是(shi)非(fei)常(chang)規的(現在(zai)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)要(yao)使貨幣(bi)(bi)(bi)政策正常(chang)化),加息不一(yi)定能使貨幣(bi)(bi)(bi)政策收緊。美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)實施四次量化寬松之后(hou),金(jin)融機(ji)構獲得了(le)非(fei)常(chang)充裕的流動性,其中相(xiang)當一(yi)部分以超(chao)(chao)額準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)(規模在(zai)2萬億美(mei)(mei)(mei)(mei)元左右(you))的形(xing)式存(cun)放在(zai)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)賺取(qu)利息,還有一(yi)部分以逆回購(gou)(規模為幾千(qian)億美(mei)(mei)(mei)(mei)元)的形(xing)式借(jie)給(gei)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)賺取(qu)利息。美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)加息,提高(gao)聯邦基金(jin)利率(lv),相(xiang)應(ying)地提高(gao)超(chao)(chao)額準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)利率(lv)和逆回購(gou)利率(lv),但(dan)這(zhe)(zhe)并沒(mei)有顯(xian)著減(jian)少超(chao)(chao)額準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)的規模,因(yin)而美(mei)(mei)(mei)(mei)元流動性仍然非(fei)常(chang)充裕。
美元流動(dong)(dong)性充裕體現在(zai)(zai)長(chang)(chang)期國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)上(shang)(shang),隨著聯邦基金利(li)率(lv)提高,短期國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)也(ye)大幅上(shang)(shang)升,但(dan)長(chang)(chang)期國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)卻(que)升幅有(you)限,而且還會回調(diao)。10年期美國(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)在(zai)(zai)5月中下(xia)旬(xun)曾(ceng)經超(chao)過(guo)3%,但(dan)現在(zai)(zai)又回到了2.85%上(shang)(shang)下(xia)。美聯儲(chu)的(de)(de)(de)會議(yi)紀要(yao)討論了國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)曲線扁(bian)平化(hua)的(de)(de)(de)問題,總結了幾方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)原因(yin)。但(dan)在(zai)(zai)這些(xie)原因(yin)之(zhi)外(wai),長(chang)(chang)期國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)繼續(xu)維持低(di)位應該是流動(dong)(dong)性充裕的(de)(de)(de)反映。也(ye)因(yin)如(ru)此(ci),美聯儲(chu)加(jia)息并沒(mei)有(you)減少(shao)美元的(de)(de)(de)供應,因(yin)而對匯率(lv)不(bu)能(neng)形成直接的(de)(de)(de)影響(xiang)。現在(zai)(zai)加(jia)息對匯率(lv)的(de)(de)(de)影響(xiang)主要(yao)是通(tong)過(guo)預期,加(jia)息之(zhi)前市場預期美元流動(dong)(dong)性會收(shou)緊,推動(dong)(dong)美元升值,但(dan)當加(jia)息之(zhi)后(hou)預期沒(mei)有(you)兌現,那(nei)么加(jia)息之(zhi)前漲上(shang)(shang)去的(de)(de)(de)美元指數又會在(zai)(zai)加(jia)息之(zhi)后(hou)跌下(xia)來。
可以預(yu)見,在美聯(lian)儲(chu)貨幣政(zheng)策恢復正常之前,美元都不具有持續走強的堅(jian)實基礎。
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