經(jing)歷2020年(nian)新(xin)冠肺炎疫情(qing)(qing)以及(ji)國際國內震蕩行(xing)情(qing)(qing)的保險(xian)投資官(guan)，對2021年(nian)的市場(chang)行(xing)情(qing)(qing)并(bing)不悲觀，整體情(qing)(qing)緒是“中性偏樂觀”，認為機會大于風險(xian)。

　　但考(kao)慮到(dao)經過(guo)兩年的結(jie)構(gou)性牛(niu)市，未(wei)來收(shou)益挖掘難度會(hui)越(yue)來越(yue)大，保險投資官(guan)對今年的投資預(yu)期普遍低于去年。

　　每年年初均是保(bao)(bao)險機構總(zong)結得失，定調(diao)中期(qi)配置、調(diao)整(zheng)短期(qi)戰術之時。為了(le)整(zheng)體了(le)解保(bao)(bao)險機構最(zui)新(xin)投(tou)(tou)資(zi)思路，證(zheng)券時報(bao)自2016年起組(zu)織“中國保(bao)(bao)險投(tou)(tou)資(zi)官調(diao)查(cha)”，在(zai)這一重要時點向(xiang)保(bao)(bao)險公司投(tou)(tou)資(zi)部門(men)和保(bao)(bao)險資(zi)產管理(li)公司相關負(fu)責人發放問卷。

　　2021年中國保(bao)險投(tou)資(zi)官調(diao)查近(jin)(jin)日(ri)結(jie)束，共回收(shou)23份有效問卷，調(diao)查對象覆蓋國內主要保(bao)險資(zi)產管理公司(si)(si)、保(bao)險公司(si)(si)的首席投(tou)資(zi)官以(yi)及(ji)投(tou)資(zi)業(ye)務條(tiao)線負責(ze)人。樣本機(ji)構管理的資(zi)金近(jin)(jin)15萬億元，約占21萬億保(bao)險資(zi)金余額的70%。

　　調查顯示，保險(xian)投(tou)資(zi)官(guan)對2021年(nian)(nian)(nian)的投(tou)資(zi)預(yu)期普遍(bian)低于2020年(nian)(nian)(nian)。如果(guo)將(jiang)時間拉長到未來1～3年(nian)(nian)(nian)，大多(duo)數投(tou)資(zi)官(guan)認為(wei)保險(xian)投(tou)資(zi)收益(yi)目(mu)標會下調。鑒于2020年(nian)(nian)(nian)A股震蕩上(shang)行，并走(zou)出(chu)一波結構(gou)性牛市，有(you)78%的投(tou)資(zi)官(guan)認為(wei)，A股當前估值較高。

　　即便(bian)如此，權益投資仍是保險機(ji)構(gou)看重的資產類別(bie)。保險機(ji)構(gou)2021年最愿(yuan)意加碼的資產包(bao)含債券、股票股基(ji)和股權投資。其中，科技、消費、醫養(yang)板塊被看好。

　　“從整體(ti)看(kan)，資(zi)管新規(gui)過(guo)渡期即將(jiang)結(jie)束(shu)，全社會(hui)真實無風險收益(yi)(yi)率(lv)有望繼(ji)續下行，驅動居民資(zi)產、理(li)財資(zi)金等重新配置，權益(yi)(yi)市(shi)場長(chang)遠(yuan)看(kan)將(jiang)受益(yi)(yi)于(yu)無風險收益(yi)(yi)率(lv)下行；從結(jie)構看(kan)，資(zi)本市(shi)場改革和A股機構化(hua)、國際化(hua)、長(chang)期化(hua)趨勢的推進，有利于(yu)結(jie)構性牛市(shi)更具持續性，長(chang)牛慢牛可期。”一(yi)位大型(xing)機構投資(zi)官解釋了權益(yi)(yi)配比會(hui)“有所提高”的原因。

　　投資前景中性偏樂觀

　　2021年中(zhong)國保險投資(zi)官調查顯示，65.22%的投資(zi)官對2021年的投資(zi)前景持(chi)中(zhong)性(xing)態(tai)度(du)，30.43%持(chi)比較樂(le)觀(guan)態(tai)度(du)，4.35%選擇(ze)“悲觀(guan)”。2020年初，沒有(you)一位選擇(ze)“悲觀(guan)”。

　　一家(jia)大(da)(da)型保(bao)險資管(guan)投(tou)資官(guan)認為，當前資本市場估值整(zheng)體(ti)尚屬(shu)合理(li)，滬深300股息率/10年國債收益(yi)率處(chu)在歷史45%分位數(shu)附(fu)近(jin)，股債性(xing)(xing)(xing)價(jia)比總體(ti)處(chu)在平衡位置。但經(jing)過兩年的(de)(de)結構(gou)性(xing)(xing)(xing)牛(niu)市，部分新興成長和大(da)(da)消費行業估值已處(chu)在較高位置。從宏(hong)觀經(jing)濟、資本市場和投(tou)資者結構(gou)變化(hua)趨勢看，未來投(tou)資機會(hui)可能仍(reng)是結構(gou)性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)，但挖掘難度會(hui)越來越大(da)(da)，需要(yao)更多重視盈利(li)增長的(de)(de)確定性(xing)(xing)(xing)和估值性(xing)(xing)(xing)價(jia)比。

　　“股(gu)票市場(chang)可能先上后下，結構更加重要；信用債(zhai)市場(chang)存在風險，利率(lv)債(zhai)逐漸出現機(ji)會。”另一家(jia)大(da)型保險資管投(tou)資官(guan)表(biao)示。

　　也有投資官表示(shi)悲觀，認為(wei)2021年內外部(bu)宏觀經濟環境仍存極大(da)不(bu)確定性，權益(yi)資產連續兩年上漲(zhang)后預期回(hui)報率下(xia)降(jiang)，多重因素對證券(quan)市場不(bu)利。

　　收益率目標可能下調

　　2021年(nian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)預(yu)期如何？是否(fou)還能再(zai)續2020年(nian)的輝煌(huang)？73.91%的保險投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)官(guan)(guan)(guan)認為投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)預(yu)期差(cha)于(yu)去年(nian)，13.04%的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)官(guan)(guan)(guan)認為投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)環境(jing)要(yao)好于(yu)去年(nian)，13.04%的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)官(guan)(guan)(guan)認為尚(shang)難預(yu)期。

　　在多位保險投資(zi)官(guan)看(kan)來(lai)，2021年的(de)投資(zi)預(yu)期差于2020年的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)是權益市場連續兩(liang)年上(shang)漲后可能(neng)回調，權益資(zi)產收益可能(neng)不及去年。

　　前述大型保險資(zi)管投資(zi)官表示，依然看好資(zi)本市(shi)場(chang)的(de)結構性機會，但當前估值所隱含的(de)預(yu)期回報率(lv)較(jiao)去年已有所下降。

　　一位(wei)選擇“尚難預期”的投資官認(ren)為，2021年進入后疫(yi)(yi)情(qing)時代，疫(yi)(yi)情(qing)的深遠影(ying)響在(zai)持續顯現；美國(guo)大選塵埃落定，后續政策、尤其是對華政策有待(dai)(dai)觀察。積極因素(su)與(yu)負面問題都存在(zai)，市場有待(dai)(dai)觀察。

　　拉長到未來1～3年，60.87%的保險投(tou)資官(guan)認為收益率目標可(ke)能下(xia)調，39.13%的投(tou)資官(guan)認為將維持平穩，較(jiao)短期(qi)預(yu)期(qi)有所上升。

　　一(yi)位投(tou)(tou)資官認為，未(wei)來1～3年市場不確定性(xing)增(zeng)加，導(dao)致投(tou)(tou)資收益下調的可能性(xing)加大(da)。

　　另一位投資(zi)(zi)官從(cong)風(feng)險(xian)偏好角(jiao)度分析，利率(lv)中樞下行趨(qu)勢不改，權(quan)益資(zi)(zi)產價值(zhi)較高，保險(xian)資(zi)(zi)金如維持同(tong)樣(yang)收(shou)益需要增加風(feng)險(xian)暴露；如維持風(feng)險(xian)偏好，則預期(qi)收(shou)益下調。

　　也有持樂(le)觀態度的(de)投資(zi)(zi)官。一家大型(xing)(xing)保險資(zi)(zi)管投資(zi)(zi)官認為(wei)投資(zi)(zi)收益目標將維持平穩，原因(yin)是(shi)看好中國經濟發(fa)展，尤其是(shi)消費升級和產業轉(zhuan)型(xing)(xing)的(de)趨(qu)勢帶來的(de)機會。

　　另一家大型(xing)(xing)保險(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)投資(zi)(zi)(zi)(zi)官亦認為，盡管(guan)部分(fen)板塊估(gu)值(zhi)已(yi)經較(jiao)高，但經過(guo)一段時間(jian)的(de)(de)(de)盈利(li)增長后，總體(ti)看優秀公司的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)可以動(dong)(dong)態消化，帶來(lai)(lai)穩定(ding)回(hui)報。從更長時間(jian)維度看，國家對資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)重(zhong)視前所未有，資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)改革(ge)向(xiang)縱深推進；A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)上市(shi)(shi)公司結構(gou)與經濟轉型(xing)(xing)方(fang)向(xiang)匹(pi)配度越(yue)來(lai)(lai)越(yue)高，A股(gu)(gu)生(sheng)態逐(zhu)漸由(you)賣方(fang)市(shi)(shi)場(chang)走(zou)向(xiang)買方(fang)市(shi)(shi)場(chang)、由(you)散戶(hu)驅動(dong)(dong)走(zou)向(xiang)機構(gou)驅動(dong)(dong)，居民資(zi)(zi)(zi)(zi)產配置(zhi)向(xiang)權益市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)轉移、外資(zi)(zi)(zi)(zi)持(chi)股(gu)(gu)比例的(de)(de)(de)提高仍是(shi)大勢所趨，看好A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)長牛慢(man)牛。

　　多個不確定因素

　　影響2021年

　　2021年面(mian)臨的最大不確定性(xing)因素(su)是(shi)什(shen)么？投(tou)資官們的看法(fa)并不統一，這也(ye)反(fan)映出今年形(xing)勢的復(fu)雜性(xing)。

　　其中，“新(xin)冠肺炎(yan)疫情(qing)”獲得(de)最多(duo)投(tou)(tou)票，有28%的投(tou)(tou)資官認為這是最大(da)不(bu)確定性因素。“國(guo)(guo)際市場環境(jing)”和“國(guo)(guo)內政策”均獲得(de)24%的投(tou)(tou)票，也是被(bei)認為不(bu)確定大(da)的因素。

　　“新冠肺(fei)炎(yan)疫情(qing)仍帶來(lai)最(zui)大不確定性(xing)，對于宏觀(guan)經濟以及政(zheng)策均(jun)產生直接的影(ying)響。”有投(tou)資官(guan)稱，“海外疫情(qing)形勢仍較嚴峻(jun)，國際環境存在較大不確定性(xing)。”

　　一(yi)位選擇“國際(ji)市場(chang)環(huan)境”的大(da)型機構(gou)保險投(tou)資官詳細闡述了具體(ti)考量：近年(nian)(nian)來，中(zhong)國宏觀(guan)(guan)調(diao)(diao)控(kong)日(ri)益成(cheng)熟，2020年(nian)(nian)中(zhong)央指(zhi)出(chu)要“完(wan)善宏觀(guan)(guan)調(diao)(diao)控(kong)跨周期設計(ji)和調(diao)(diao)節”，預計(ji)未來宏觀(guan)(guan)政策(ce)和經濟的波(bo)動性將(jiang)較以往明顯降低(di)，而在外(wai)部(bu)“百年(nian)(nian)未有之大(da)變局”的大(da)環(huan)境和資本(ben)市場(chang)對外(wai)開放力度不(bu)(bu)斷加(jia)大(da)的背景下，外(wai)部(bu)不(bu)(bu)確(que)定性的影響可能越來越大(da)。一(yi)方面(mian)，中(zhong)美關系(xi)仍(reng)是外(wai)部(bu)環(huan)境最(zui)大(da)不(bu)(bu)確(que)定性，拜登政府上臺后的對華措施(shi)如何(he)尚(shang)待觀(guan)(guan)察；另一(yi)方面(mian)，美股估(gu)值已處在歷史高位，如果美國財政貨幣(bi)政策(ce)邊際(ji)調(diao)(diao)整(zheng)或者出(chu)現(xian)基(ji)本(ben)面(mian)逆(ni)風，美股可能存在較大(da)波(bo)動風險，對A股或將(jiang)造成(cheng)溢出(chu)影響。

　　地緣政治有16%的投票率，也是投資官們認為有一定(ding)不確(que)定(ding)性(xing)的因素。

　　另外，選擇(ze)“國內經(jing)濟(ji)形(xing)勢”的(de)投資官最少，意(yi)味著大多(duo)數保險投資官認(ren)為(wei)國內經(jing)濟(ji)形(xing)勢不存在(zai)大的(de)不確(que)定性。

　　對于當前最擔憂的宏(hong)觀經(jing)(jing)濟因(yin)素，56.52%的投(tou)資官(guan)選擇了“貨(huo)幣政策(ce)”。保險(xian)投(tou)資官(guan)解(jie)釋：“經(jing)(jing)濟已經(jing)(jing)基本恢復(fu)疫(yi)情前水平，貨(huo)幣政策(ce)是否會轉(zhuan)向存在不確定性(xing)。”“主要擔心全球貨(huo)幣超發、供(gong)需缺口導致全球性(xing)通脹(zhang)風險(xian)，進而貨(huo)幣政策(ce)收緊的預(yu)期。”

　　有(you)26.09%的(de)人(ren)最擔憂(you)的(de)宏(hong)觀(guan)因素是“經(jing)(jing)濟下(xia)行”。一(yi)大(da)型險(xian)企投資(zi)官認為，經(jing)(jing)濟下(xia)行將(jiang)帶來(lai)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)、宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)的(de)變化。利率如隨著(zhu)下(xia)行，對于保(bao)險(xian)資(zi)金挑戰(zhan)巨大(da)；同時信用(yong)風險(xian)上升、股票市場(chang)波動加劇。

　　另一選(xuan)擇“經濟下(xia)行(xing)”的(de)投資(zi)官表示(shi)，如果經濟超預期下(xia)行(xing)，從(cong)宏(hong)觀(guan)上看(kan)(kan)，上市(shi)公司業(ye)績不(bu)達預期的(de)比例必然提(ti)高(gao)(gao)，這(zhe)將(jiang)給權益市(shi)場帶來較大下(xia)行(xing)風險；從(cong)當前(qian)宏(hong)觀(guan)經濟看(kan)(kan)，工業(ye)生(sheng)產和固定資(zi)產投資(zi)已基(ji)本恢(hui)復到(dao)疫情前(qian)高(gao)(gao)位，宏(hong)觀(guan)調控已開始考慮“轉彎”，盡管(guan)仍強調“不(bu)急”，但(dan)緊信用的(de)力度(du)拿捏(nie)、市(shi)場主體(ti)(ti)的(de)反饋、部分高(gao)(gao)杠(gang)桿弱(ruo)現金流(liu)主體(ti)(ti)的(de)脆弱(ruo)性仍有待觀(guan)察，不(bu)能(neng)完全排除(chu)經濟下(xia)行(xing)的(de)風險。

　　另(ling)有13.04%的人(ren)選擇了(le)“通(tong)脹”，有投資官對此(ci)提到：大宗商品(pin)價格高企(qi)可能會(hui)導致PPI超預期。此(ci)外還有更少數提出擔(dan)憂(you)其他因素(su)，如“監管政策(ce)”因素(su)。

　　最擔憂的投資風險：

　　信用違約

　　被問(wen)及當前最擔憂的投資風(feng)險，58.33%的投資官選擇(ze)了(le)“信(xin)用違(wei)約風(feng)險”。

　　一家大型機構投資官對此表示，2021年信(xin)用(yong)擴張(zhang)總(zong)體將較去年放緩，疫情期間社保減免政策(ce)將到(dao)期，延期還本付(fu)息政策(ce)持續到(dao)何時尚不(bu)確定。在(zai)到(dao)期量總(zong)體較大的(de)背景下，部(bu)分高(gao)杠桿(gan)、弱現(xian)金流主體的(de)信(xin)用(yong)違約風險值(zhi)得重視。從去年11月永煤事件來(lai)(lai)看，信(xin)用(yong)事件從風險偏好層面對股市(shi)造成了明顯(xian)影(ying)(ying)響(xiang)，如果發展成信(xin)用(yong)收縮，將在(zai)基本面和(he)(he)流動性層面帶來(lai)(lai)沖擊(ji)；信(xin)用(yong)利差的(de)走(zou)闊對市(shi)場結(jie)構也有明顯(xian)影(ying)(ying)響(xiang)。從事前信(xin)用(yong)評估角(jiao)度(du)，永煤可(ke)(ke)能(neng)并不(bu)是(shi)資質最差的(de)主體，永煤事件也可(ke)(ke)能(neng)預示著，這可(ke)(ke)能(neng)不(bu)會(hui)是(shi)個孤例，剛兌打破(po)和(he)(he)信(xin)用(yong)違約可(ke)(ke)能(neng)將越(yue)來(lai)(lai)越(yue)常(chang)態化。

　　其次，37.50%的投(tou)資(zi)官(guan)選擇了“股票市場波動”風險。“當前A股整體(ti)估(gu)值(zhi)中等(deng)偏上(shang)，但(dan)個別(bie)板塊估(gu)值(zhi)較高。”“利率下(xia)行是(shi)長期問題，股票市場如波動較大，則帶來當期收益(yi)承壓。”“信用違(wei)約逐(zhu)漸成為(wei)常態；但(dan)權益(yi)資(zi)產高估(gu)值(zhi)情況下(xia)機構抱團可能會助漲助跌。”這是(shi)保險投(tou)資(zi)官(guan)們擔憂股市波動風險的主(zhu)要(yao)考量。

　　最愿意增加的三類資產：

　　債券、股票、股權投資

　　保險(xian)資(zi)(zi)(zi)金都要做資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)。其中(zhong)，有(you)(you)戰(zhan)略(lve)層(ceng)(ceng)面(mian)的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)，這是長期(qi)大類資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)策略(lve)；也有(you)(you)戰(zhan)術(shu)層(ceng)(ceng)面(mian)的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)，在(zai)相對短期(qi)內起作用。對于(yu)2021年(nian)的(de)戰(zhan)術(shu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)，險(xian)資(zi)(zi)(zi)最有(you)(you)意對哪些資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)增(zeng)加投(tou)資(zi)(zi)(zi)？

　　根據此次調查(cha)結果(guo)，債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)、股(gu)票(piao)/股(gu)基、股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)是(shi)保(bao)險投(tou)資(zi)官(guan)最愿意增加投(tou)資(zi)的三類資(zi)產，分獲29.03%、27.42%、22.58%的投(tou)票(piao)率。對此，保(bao)險投(tou)資(zi)官(guan)們(men)稱(cheng)，“股(gu)債(zhai)(zhai)(zhai)相對而言，債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)價值大；‘十四五’規劃為股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)提供了(le)機(ji)會(hui)、明確了(le)方(fang)向；基礎設施投(tou)資(zi)期限長(chang)，適合壽(shou)險資(zi)金。”“股(gu)市(shi)2021年機(ji)會(hui)大于(yu)風險，債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)把握利率債(zhai)(zhai)(zhai)波段機(ji)會(hui)，股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)穩定回報項(xiang)目，可獲取(qu)長(chang)期收益。”

　　其他(ta)主要資產上，基礎設施(shi)獲得了9.68%的投(tou)票，現金(jin)及存款獲得6.45%投(tou)票。

　　預期險資配置

　　權益資產比例穩中有升

　　2020年(nian)保險投資(zi)(zi)領域有多項改革(ge)新政，其(qi)中受到資(zi)(zi)本市場關(guan)注的是，去年(nian)7月險資(zi)(zi)權益資(zi)(zi)產(chan)投資(zi)(zi)比例放(fang)寬。根據此(ci)次調查，2021年(nian)險資(zi)(zi)對權益資(zi)(zi)產(chan)的投資(zi)(zi)比例大概率會“穩(wen)中有升(sheng)”。

　　問(wen)卷對(dui)(dui)于“2021年(nian)險資(zi)(zi)配置的權益資(zi)(zi)產(chan)比例會如何變(bian)化(hua)”的問(wen)題(ti)，在明(ming)顯提(ti)高(gao)、有所(suo)提(ti)高(gao)、保(bao)持相(xiang)對(dui)(dui)穩定(ding)(ding)、還不確(que)定(ding)(ding)的4個(ge)選項中，所(suo)有保(bao)險投資(zi)(zi)官的選擇(ze)都(dou)集中于“保(bao)持相(xiang)對(dui)(dui)穩定(ding)(ding)”和(he)“有所(suo)提(ti)高(gao)”兩項，且(qie)這兩項獲(huo)選情況(kuang)大體相(xiang)當(dang)。52.17%的投資(zi)(zi)官選擇(ze)“保(bao)持相(xiang)對(dui)(dui)穩定(ding)(ding)”，47.83%的人(ren)選擇(ze)“有所(suo)提(ti)高(gao)”。

　　過去險(xian)資(zi)(zi)投資(zi)(zi)權益資(zi)(zi)產的上(shang)(shang)限為(wei)30%，新政后(hou)最高可達45%。由此，以大型(xing)保(bao)險(xian)機(ji)構(gou)為(wei)代表(biao)的那些(xie)償付能力充足、資(zi)(zi)產負債匹配得(de)好的保(bao)險(xian)公司(si)，將集體(ti)迎來(lai)權益投資(zi)(zi)比例(li)上(shang)(shang)限的提(ti)升。在上(shang)(shang)限提(ti)升后(hou)，有(you)(you)近半數的投資(zi)(zi)官傾向于投資(zi)(zi)權益資(zi)(zi)產比例(li)會有(you)(you)所提(ti)高。

　　“從整體(ti)看(kan)，資(zi)(zi)(zi)管新(xin)規過渡期(qi)即(ji)將(jiang)結(jie)束(shu)，全社會真實(shi)無風險收(shou)益(yi)率有(you)望繼(ji)續下行，驅動居民(min)資(zi)(zi)(zi)產、理財資(zi)(zi)(zi)金等重新(xin)配(pei)置，權益(yi)市場長(chang)遠看(kan)將(jiang)受(shou)益(yi)于無風險收(shou)益(yi)率下行；從結(jie)構(gou)看(kan)，資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場改革和A股機構(gou)化、國際(ji)化、長(chang)期(qi)化趨勢的推(tui)進，有(you)利于結(jie)構(gou)性牛市更具(ju)持(chi)續性，長(chang)牛慢牛可期(qi)。”一位大(da)型機構(gou)投資(zi)(zi)(zi)官解釋了權益(yi)配(pei)比會“有(you)所提高(gao)”的原因。

　　“保(bao)險公司(si)受負債端(duan)成本(ben)限(xian)制，控制投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)風險，權(quan)益(yi)(yi)類資(zi)(zi)(zi)產(chan)比例(li)保(bao)持相(xiang)對(dui)穩(wen)定(ding)。”選擇權(quan)益(yi)(yi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)比例(li)“保(bao)持相(xiang)對(dui)穩(wen)定(ding)”的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)官們提到，險資(zi)(zi)(zi)權(quan)益(yi)(yi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)比例(li)受多方(fang)面因(yin)素影(ying)響(xiang)。一是(shi)權(quan)益(yi)(yi)市場(chang)波動性大(da)(da)，對(dui)當期損益(yi)(yi)影(ying)響(xiang)較大(da)(da)，特別(bie)是(shi)上市保(bao)險公司(si)有(you)季報壓力(li)；二是(shi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)負債、償二代對(dui)權(quan)益(yi)(yi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)形成隱(yin)性約束(shu)（如(ru)權(quan)益(yi)(yi)類資(zi)(zi)(zi)產(chan)資(zi)(zi)(zi)本(ben)占用(yong)較高，對(dui)償付(fu)能力(li)消耗較大(da)(da)）；三是(shi)股權(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)當期無(wu)會計收(shou)益(yi)(yi)，市場(chang)信息不對(dui)稱(cheng)風險較大(da)(da)，難以大(da)(da)規模參加。

　　六成投資官認為

　　2021年A股機會大于風險

　　雖然認為A股(gu)當前(qian)風險(xian)較高，但仍有六成(cheng)的投(tou)資官(guan)選(xuan)擇(ze)“2021年A股(gu)機會大于風險(xian)”。

　　2020年滬指漲13.87%，深成(cheng)指漲38.73%，創業板指漲64.96%。個股(gu)分化加大，資金抱(bao)團行業龍頭(tou)和熱門成(cheng)長(chang)股(gu)，金融地產門可羅雀。A股(gu)當前(qian)的估(gu)值到底合(he)不合(he)理(li)？問卷(juan)中，有接近八(ba)成(cheng)（78.26%）投資官認為(wei)，當前(qian)估(gu)值已經較高了。

　　也有投資官(guan)認為，估值(zhi)(zhi)(zhi)高(gao)還是(shi)低，要從多個維度分析。縱向(xiang)對(dui)比看，A股(gu)估值(zhi)(zhi)(zhi)總(zong)體處(chu)在中(zhong)(zhong)樞或中(zhong)(zhong)樞上(shang)方，行業間(jian)估值(zhi)(zhi)(zhi)分化較大(da)。橫向(xiang)對(dui)比看，相比歐美(mei)市場，A股(gu)估值(zhi)(zhi)(zhi)分位(wei)數基本合(he)理。在大(da)類資產間(jian)對(dui)比看，股(gu)債性價比總(zong)體處(chu)在平(ping)衡位(wei)置。

　　如何看待個股(gu)分化(hua)(hua)(hua)、機構(gou)抱(bao)團的(de)現象？有(you)(you)保險(xian)投資(zi)官表(biao)示，隨著資(zi)本市場改革(ge)向縱(zong)深推進(jin)，上市公司結構(gou)不斷優化(hua)(hua)(hua)，體現經濟轉型發展方向；居民資(zi)產配置向權(quan)益市場的(de)轉移、外資(zi)持股(gu)比例的(de)提高仍是大勢所趨，A股(gu)機構(gou)化(hua)(hua)(hua)、國際化(hua)(hua)(hua)、長(chang)期(qi)化(hua)(hua)(hua)特(te)征越(yue)來越(yue)明(ming)顯(xian)，有(you)(you)利于優質龍頭公司長(chang)牛慢牛。

　　在被問到(dao)A股(gu)在2021年的投(tou)資(zi)(zi)機會時，有(you)投(tou)資(zi)(zi)官(guan)表示，個(ge)別板塊估值仍較(jiao)低，有(you)階段性投(tou)資(zi)(zi)機會。

　　具體板(ban)塊上，有(you)投資(zi)官(guan)看(kan)好有(you)色化(hua)工等周期(qi)成(cheng)長股以(yi)及中國優(you)勢(shi)制造(zao)業。多位(wei)投資(zi)官(guan)認為，受國內消(xiao)費驅動(dong)影響，科技板(ban)塊隨著(zhu)企業業績改善帶來階段(duan)性機會(hui)，以(yi)及醫療健康(kang)養老均是(shi)經濟轉(zhuan)型發展的長期(qi)方向(xiang)，這里(li)面可能會(hui)產生一批優(you)質大(da)市值(zhi)公司。

　　談到金融地產，有(you)保(bao)險投(tou)資(zi)官認為從估值角度已經具(ju)備(bei)一(yi)定的安全邊際，在緊縮情(qing)形下，可(ke)能具(ju)備(bei)一(yi)定的相對(dui)收(shou)益，但(dan)考慮經濟(ji)結構(gou)轉(zhuan)型(xing)和投(tou)資(zi)者生態(tai)變化(hua)，可(ke)能機會更(geng)偏結構(gou)性，整體看絕對(dui)收(shou)益空間或(huo)有(you)限。

　　一致看好港股2021年機會

　　2020年(nian)(nian)，港股(gu)恒(heng)生(sheng)指數下跌(die)3.4%，漲幅(fu)已連續兩年(nian)(nian)排(pai)在(zai)全球主流(liu)市(shi)場尾(wei)部。證券時報記者(zhe)在(zai)2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)進行的保(bao)險(xian)投資(zi)官(guan)調查中，保(bao)險(xian)機構(gou)均表示出對(dui)港股(gu)的看(kan)好，2021年(nian)(nian)，這個(ge)預期更加(jia)一致和明(ming)確(que)。

　　調查顯示，21.74%的投資官認為(wei)“港股(gu)有戰略性(xing)機(ji)會”；65.22%的投資官認為(wei)港股(gu)機(ji)會比較(jiao)大，13.04%的人表示“難確定”。

　　從全(quan)(quan)球(qiu)流動(dong)性、估值修復、成長性、以及安全(quan)(quan)邊際的角度，保險投資(zi)官普遍認為，港(gang)股現在(zai)有著更高的安全(quan)(quan)邊際。

　　“在經(jing)濟(ji)上(shang)行、美(mei)元貶值的(de)(de)(de)周(zhou)期中，港(gang)股(gu)的(de)(de)(de)業績彈(dan)性(xing)(xing)通常(chang)大(da)(da)于(yu)A股(gu)，盡管港(gang)股(gu)市場還存在中美(mei)關系等不(bu)確定因素，但考慮當前AH溢價在140%左右，已經(jing)有較好(hao)的(de)(de)(de)安全邊際(ji)。拜登(deng)政府上(shang)臺(tai)后(hou)，至少其(qi)執(zhi)政初期可(ke)能重心在美(mei)國(guo)國(guo)內，影響香港(gang)市場的(de)(de)(de)前述風險(xian)因素還存著緩和的(de)(de)(de)可(ke)能性(xing)(xing)。另外(wai)，港(gang)股(gu)市場存在較多A股(gu)稀缺的(de)(de)(de)新經(jing)濟(ji)標(biao)的(de)(de)(de)，值得戰略(lve)性(xing)(xing)地加以重視。”一位大(da)(da)型保險(xian)資(zi)管機構投資(zi)官認為，港(gang)股(gu)有著戰略(lve)性(xing)(xing)機會。

　　另一位保險(xian)投資(zi)官(guan)表示(shi)，從流動(dong)(dong)(dong)性(xing)角度考(kao)慮，國(guo)內經濟(ji)企穩，2021年(nian)A股(gu)可能受到流動(dong)(dong)(dong)性(xing)回收影響，但是港股(gu)的流動(dong)(dong)(dong)性(xing)與全(quan)球流動(dong)(dong)(dong)性(xing)相關，在(zai)疫(yi)情(qing)仍不明朗的情(qing)況下，歐美國(guo)家不會輕易回收流動(dong)(dong)(dong)性(xing)，因此，至(zhi)少在(zai)上半年(nian)，港股(gu)將(jiang)擁(yong)有比A股(gu)更為寬松的環(huan)境(jing)。

　　另一位投資(zi)官表示，從估值角(jiao)度(du)，港(gang)股(gu)(gu)2020年漲(zhang)幅較低，估值顯(xian)著低于A股(gu)(gu)。雖然險資(zi)在港(gang)股(gu)(gu)投資(zi)上受到(dao)一定的比例限制，每家公司(si)會有不同考(kao)量(liang)，但判斷(duan)是一致(zhi)的。

　　不(bu)過，也有投資官(guan)表示謹慎，認為港股市場受國際宏觀環境影響(xiang)較大(da)，2021年不(bu)確定性因素仍然較多。