在(zai)今(jin)年第三季(ji)度(du)的最后一(yi)個(ge)月，央(yang)行(xing)(xing)明(ming)顯(xian)加大了公(gong)開市場的操(cao)作力度(du)。據《證券日(ri)報》記者梳理，央(yang)行(xing)(xing)在(zai)9月份(fen)，除了9月15日(ri)外的其余工作日(ri)均開展了逆(ni)回(hui)(hui)購(gou)操(cao)作。而9月15日(ri)當日(ri)，央(yang)行(xing)(xing)則開展了6000億(yi)元(yuan)中期(qi)借貸便利(MLF)操(cao)作。據東方財富(fu)Choice數據顯(xian)示(shi)，央(yang)行(xing)(xing)在(zai)9月份(fen)累(lei)計(ji)開展7天(tian)逆(ni)回(hui)(hui)購(gou)及14天(tian)逆(ni)回(hui)(hui)購(gou)操(cao)作資金(jin)量達24700億(yi)元(yuan)，同(tong)期(qi)逆(ni)回(hui)(hui)購(gou)資金(jin)到期(qi)24800億(yi)元(yuan)。

　　對(dui)于(yu)央(yang)行(xing)(xing)9月(yue)(yue)份(fen)密集開(kai)展(zhan)公開(kai)市場(chang)操(cao)作，尤(you)其是9月(yue)(yue)下旬央(yang)行(xing)(xing)連(lian)續開(kai)展(zhan)14天(tian)逆回購操(cao)作的(de)原因(yin)，中國銀行(xing)(xing)研究院研究員范若瀅在接受《證券日報》記者采(cai)訪時(shi)認為(wei)，央(yang)行(xing)(xing)連(lian)續開(kai)展(zhan)14天(tian)逆回購主(zhu)要在于(yu)維持季(ji)末(mo)(mo)市場(chang)流動性(xing)(xing)平衡，維護資金(jin)面(mian)合理充裕，這充分(fen)體現了貨幣政策(ce)的(de)靈活適(shi)度。9月(yue)(yue)份(fen)影響流動性(xing)(xing)波動的(de)原因(yin)較多，一(yi)(yi)是季(ji)末(mo)(mo)、節(jie)前(qian)的(de)周期性(xing)(xing)因(yin)素，MPA考(kao)核對(dui)金(jin)融機構(gou)的(de)影響，疊加中秋國慶放假前(qian)居民(min)現金(jin)需求增(zeng)加；二是政府債券大(da)量發行(xing)(xing)需要流動性(xing)(xing)支(zhi)持；三是9月(yue)(yue)份(fen)逆回購到期規(gui)模較大(da)，銀行(xing)(xing)資金(jin)面(mian)存在一(yi)(yi)定缺口。

　　從10月(yue)份(fen)(fen)的資(zi)金(jin)面(mian)來(lai)看，中(zhong)信證券固收首席分(fen)析師明(ming)明(ming)認(ren)為，10月(yue)份(fen)(fen)資(zi)金(jin)面(mian)面(mian)臨“超低儲(chu)+財政壓(ya)力(li)+結構性存(cun)款(kuan)壓(ya)降”的三重壓(ya)力(li)。因此，明(ming)明(ming)預(yu)計，10月(yue)份(fen)(fen)資(zi)金(jin)面(mian)將(jiang)整(zheng)體維持(chi)中(zhong)性，但(dan)邊際上或有擾動。首先，10月(yue)份(fen)(fen)政府(fu)債券供給壓(ya)力(li)仍然存(cun)在，財政支(zhi)出(chu)的節奏也將(jiang)放緩，預(yu)計財政資(zi)金(jin)將(jiang)有所沉淀(dian)，銀行間(jian)流(liu)動性總量(liang)或維持(chi)緊平衡(heng)。其次，10月(yue)份(fen)(fen)公(gong)開市場(chang)到(dao)期壓(ya)力(li)不大(da)，央行公(gong)開市場(chang)投放量(liang)或有抬升，MLF超額續(xu)作可以預(yu)期，也不排除央行降準(zhun)的可能。

　　值得關(guan)注的是，央行貨幣政策委員(yuan)會在(zai)9月25日召(zhao)開了2020年(nian)第三季(ji)(ji)度例會，從會議內容表述中也可以一(yi)探四季(ji)(ji)度的貨幣政策方向。

　　財信研究院研報認為，對于貨幣政(zheng)策(ce)(ce)利(li)(li)率(lv)方面(mian)的表述(shu)，此次會議新增“綜(zong)合(he)施策(ce)(ce)推動綜(zong)合(he)融(rong)資成(cheng)本明顯(xian)下降(jiang)(jiang)”和“引導貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)繼續(xu)(xu)下行”內(nei)容(rong)，意味著下一(yi)階(jie)段貨幣政(zheng)策(ce)(ce)需著力(li)打(da)通(tong)的堵點之(zhi)一(yi)是(shi)繼續(xu)(xu)降(jiang)(jiang)低(di)企業(ye)綜(zong)合(he)融(rong)資成(cheng)本。對于如何發力(li)降(jiang)(jiang)成(cheng)本，研報預計(ji)，未(wei)來銀(yin)行將(jiang)進一(yi)步壓降(jiang)(jiang)貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)與LPR利(li)(li)差，引導貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)繼續(xu)(xu)下行；同時繼續(xu)(xu)減免(mian)服(fu)務收費、落(luo)實好已出(chu)臺(tai)優惠(hui)信貸(dai)政(zheng)策(ce)(ce)。

　　此外，對(dui)于結(jie)構性(xing)貨(huo)幣政(zheng)策，上(shang)(shang)述(shu)會議著墨較多，體現(xian)為三(san)(san)個(ge)方面：一(yi)(yi)是(shi)新增(zeng)(zeng)“精(jing)準導向”表述(shu)；二是(shi)提(ti)出(chu)兩(liang)個(ge)“確保(bao)”、一(yi)(yi)個(ge)“切實”，即“確保(bao)普惠小微貸(dai)(dai)款(kuan)應延盡延”“確保(bao)新增(zeng)(zeng)融(rong)資重點(dian)流向制(zhi)造業、中小微企業”“切實提(ti)高普惠小微信(xin)用貸(dai)(dai)款(kuan)發放比例”；三(san)(san)是(shi)新增(zeng)(zeng)“堅持(chi)結(jie)構調整的(de)戰(zhan)(zhan)略(lve)方向，牢牢把(ba)握(wo)擴大(da)內需戰(zhan)(zhan)略(lve)基點(dian)”內容。針對(dui)上(shang)(shang)述(shu)變化，財信(xin)研究(jiu)院研報認為，下一(yi)(yi)階段(duan)貨(huo)幣政(zheng)策著力點(dian)將是(shi)嚴控資金流向，加大(da)對(dui)制(zhi)造業和小微企業的(de)融(rong)資支持(chi)，同時嚴防資金漏損進入(ru)房(fang)地產和金融(rong)市場(chang)。

　　“在經濟復(fu)蘇勢頭強勁的背(bei)景下(xia)(xia)，四(si)季(ji)度貨(huo)(huo)幣政(zheng)策應該大(da)概率(lv)(lv)將(jiang)延(yan)續5月份以來注重效率(lv)(lv)、增(zeng)強靈活性的基調。”聯儲資(zi)管投研部總(zong)經理(li)袁東陽對《證券日報》記者表示，經濟回(hui)歸(gui)正(zheng)常(chang)水平既是(shi)(shi)貨(huo)(huo)幣政(zheng)策精準調控的結果，也為(wei)貨(huo)(huo)幣政(zheng)策回(hui)歸(gui)正(zheng)常(chang)、保留空間提(ti)供了條(tiao)件。在房地產(chan)、基建(jian)等(deng)投資(zi)持(chi)續回(hui)暖、制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)投資(zi)仍(reng)然乏力、補短(duan)板訴(su)求(qiu)緊迫的情(qing)況下(xia)(xia)，四(si)季(ji)度貨(huo)(huo)幣政(zheng)策可能(neng)會有以下(xia)(xia)特點(dian)：一是(shi)(shi)結構(gou)性政(zheng)策為(wei)主，總(zong)量政(zheng)策為(wei)輔；二(er)是(shi)(shi)信貸(dai)增(zeng)速特別(bie)是(shi)(shi)流向(xiang)制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)、中小微(wei)企業(ye)(ye)(ye)的信貸(dai)增(zeng)速會明顯提(ti)升，而政(zheng)府(fu)債券發行速度可能(neng)趨緩；三是(shi)(shi)更(geng)加注重與資(zi)本市(shi)場的配合，為(wei)高科(ke)技企業(ye)(ye)(ye)融(rong)資(zi)提(ti)供服務。