銀行理財子公司兩歲了。

　　 2019年6月，首家(jia)(jia)銀行(xing)理財子(zi)(zi)公(gong)司(si)建信理財正(zheng)式(shi)開業。截(jie)至2021年7月末，已經有(you)28家(jia)(jia)銀行(xing)理財子(zi)(zi)公(gong)司(si)。

　　 2018年(nian)(nian)4月27日(ri)，人(ren)民銀行(xing)、銀保監會、證監會、外管(guan)(guan)局聯(lian)合發布實施《關于(yu)規范金融機構資(zi)(zi)產管(guan)(guan)理業(ye)務的指導意見》（下稱(cheng)“資(zi)(zi)管(guan)(guan)新(xin)規”），拉開了資(zi)(zi)管(guan)(guan)行(xing)業(ye)轉型(xing)發展的序幕。2021年(nian)(nian)是(shi)(shi)資(zi)(zi)管(guan)(guan)新(xin)規實施三周年(nian)(nian)，也(ye)是(shi)(shi)過渡(du)期的最后一年(nian)(nian)。

　　 三(san)年中(zhong)，銀(yin)行理(li)財(cai)子公司(si)從無到(dao)有，并且，一經(jing)問世便(bian)背負(fu)數十萬億規模，成為(wei)資(zi)管(guan)市場(chang)最(zui)大的(de)參與主體，廣受(shou)關注(zhu)。三(san)年來，銀(yin)行理(li)財(cai)在探索(suo)(suo)中(zhong)轉型，在轉型中(zhong)發展，在發展中(zhong)繼續探索(suo)(suo)。

　　 在這(zhe)個過程中，規(gui)范(fan)銀(yin)行理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)發展的(de)(de)相關(guan)政(zheng)(zheng)策體系不斷補充(chong)完善(shan)。從大資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)行業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)政(zheng)(zheng)策框架上看，針對銀(yin)行理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)的(de)(de)監(jian)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)體系已經十分全面。基本(ben)框架為(wei)：一行兩會(hui)及外管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)局聯(lian)合發布的(de)(de)“427”資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)新規(gui)、央行“720”補充(chong)通(tong)知(zhi)和《標準(zhun)化債權(quan)類資(zi)(zi)產(chan)認定規(gui)則》為(wei)上一層針對整個資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)行業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)政(zheng)(zheng)策文(wen)件；其次，針對銀(yin)行理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)和銀(yin)行理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)子(zi)公司(si)(si)，銀(yin)保監(jian)會(hui)及央行相繼出臺了《商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)行理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)業(ye)(ye)(ye)務監(jian)督(du)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)辦法(fa)》《商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)行理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)子(zi)公司(si)(si)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)辦法(fa)》《關(guan)于(yu)進一步規(gui)范(fan)商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)行結構性存款業(ye)(ye)(ye)務的(de)(de)通(tong)知(zhi)》《商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)行理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)子(zi)公司(si)(si)凈資(zi)(zi)本(ben)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)辦法(fa)》《關(guan)于(yu)規(gui)范(fan)現金管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)類理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)產(chan)品管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)有關(guan)事項的(de)(de)通(tong)知(zhi)》《理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)公司(si)(si)理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)產(chan)品銷售管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)暫行辦法(fa)》；此外，中基協、中債登還出臺了關(guan)于(yu)銀(yin)行理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)估值指引的(de)(de)具體文(wen)件。

　　 在(zai)監管體(ti)系逐(zhu)步(bu)(bu)補充完善的(de)同(tong)時，機構和(he)業(ye)務的(de)轉型(xing)(xing)發(fa)展也在(zai)逐(zhu)步(bu)(bu)推(tui)進(jin)(jin)中。銀(yin)行(xing)理(li)財業(ye)務的(de)轉型(xing)(xing)和(he)銀(yin)行(xing)理(li)財子(zi)公(gong)司的(de)成(cheng)立發(fa)展是(shi)(shi)(shi)同(tong)步(bu)(bu)推(tui)進(jin)(jin)的(de)，二(er)者相(xiang)(xiang)伴相(xiang)(xiang)生。從銀(yin)行(xing)理(li)財業(ye)務轉型(xing)(xing)角度來看，2018年之前，理(li)財業(ye)務爆發(fa)式(shi)增(zeng)長，但背后(hou)隱含著一系列(lie)風險(xian)問題，最核心(xin)的(de)問題是(shi)(shi)(shi)，銀(yin)行(xing)理(li)財和(he)信貸(dai)沒有進(jin)(jin)行(xing)風險(xian)隔(ge)離，理(li)財產(chan)品和(he)資(zi)管項目不(bu)是(shi)(shi)(shi)一一對應、單獨管理(li)的(de)。資(zi)管新規以及針(zhen)對銀(yin)行(xing)理(li)財轉型(xing)(xing)要求的(de)政策，正是(shi)(shi)(shi)在(zai)這樣的(de)背景下推(tui)出(chu)的(de)，銀(yin)行(xing)理(li)財子(zi)公(gong)司作為承載轉型(xing)(xing)后(hou)的(de)銀(yin)行(xing)理(li)財業(ye)務的(de)公(gong)司主體(ti)，應運而生。

　　 從這三(san)年(nian)(nian)的理(li)財業務轉型和(he)(he)(he)理(li)財子公司成立發展(zhan)的節奏來看(kan)，經(jing)歷了不(bu)同的階(jie)段：2018-2019年(nian)(nian)，新(xin)規出臺，轉型啟動，整個行(xing)(xing)業都(dou)經(jing)歷了一段迷茫而困(kun)惑的階(jie)段，對(dui)于未(wei)來業務和(he)(he)(he)公司發展(zhan)的定位和(he)(he)(he)方(fang)向尚不(bu)明確(que)，甚(shen)至對(dui)于監管和(he)(he)(he)政策還存有(you)某(mou)種幻(huan)想(xiang)，因此轉型速(su)度較慢；第二(er)階(jie)段，在(zai)意識到監管層(ceng)的決心以及(ji)政策細則的不(bu)斷完善之(zhi)下，轉型開始提速(su)，尤其是2020年(nian)(nian)，銀行(xing)(xing)理(li)財子公司批復(fu)、凈值(zhi)化產品創設發行(xing)(xing)都(dou)大大加(jia)快(kuai)。

　　 另一(yi)方面(mian)，在(zai)(zai)臨近(jin)過渡(du)期尾聲，銀行(xing)理(li)財業(ye)務(wu)在(zai)(zai)持續轉型(xing)和(he)(he)進一(yi)步發展過程中，仍面(mian)臨著(zhu)一(yi)些值(zhi)得重視的挑戰，包括存量整改(gai)問(wen)(wen)題，銀行(xing)理(li)財產(chan)品估值(zhi)問(wen)(wen)題，推介和(he)(he)銷售問(wen)(wen)題，在(zai)(zai)稅(shui)收等(deng)細則方面(mian)的統一(yi)監管(guan)標準(zhun)問(wen)(wen)題等(deng)。此(ci)外(wai)，銀行(xing)理(li)財子公司的發展也面(mian)臨著(zhu)資管(guan)文(wen)化(hua)重塑(su)、團隊穩定性、機制市場化(hua)等(deng)難題。

　　 轉型(xing)進(jin)展提速存量改造仍有壓(ya)力(li)

　　 據統計，截至(zhi)2021年(nian)7月末(mo)，已經有28家銀行理財子公司獲(huo)批籌建。

　　 截至(zhi)2021年第一(yi)(yi)季度末(mo)，銀(yin)行理(li)(li)財子(zi)(zi)公(gong)司(si)產(chan)品(pin)存續規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)7.61萬億(yi)元(yuan)，較年初(chu)增(zeng)(zeng)(zeng)長14.07%，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長5.06倍(bei)，占(zhan)全市場的比例達30.4%，存續規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)首次超越股(gu)份制銀(yin)行成(cheng)為第一(yi)(yi)大機(ji)構類型。同(tong)時，理(li)(li)財子(zi)(zi)公(gong)司(si)產(chan)品(pin)規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)實現快速增(zeng)(zeng)(zeng)長，2021年第一(yi)(yi)季度，理(li)(li)財子(zi)(zi)公(gong)司(si)募(mu)集資金規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)達8.34萬億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長約(yue)4.19倍(bei)，占(zhan)全市場的比例達27.08%。銀(yin)行機(ji)構凈值型產(chan)品(pin)存續規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)10.67萬億(yi)元(yuan)，占(zhan)銀(yin)行機(ji)構全部理(li)(li)財產(chan)品(pin)存續規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)的61.24%，較年初(chu)增(zeng)(zeng)(zeng)加5.36個百分點，較上(shang)年同(tong)期增(zeng)(zeng)(zeng)加14.98個百分點。

　　 從(cong)開業初期的經營情況來(lai)看(kan)，2020年(nian)，開業的20家理(li)(li)財公司中，17家披露(lu)了開業首(shou)年(nian)的經營業績，全部實現(xian)盈(ying)利。其(qi)中，成立(li)于2019年(nian)11月(yue)的招銀(yin)理(li)(li)財，2020年(nian)實現(xian)凈利潤24.53億(yi)元(yuan)(yuan)（92%來(lai)自(zi)于招商銀(yin)行托(tuo)管理(li)(li)財產(chan)品獲得(de)的管理(li)(li)費(fei)收入）；興銀(yin)理(li)(li)財、中郵理(li)(li)財、農銀(yin)理(li)(li)財盈(ying)利水(shui)平緊隨其(qi)后，去年(nian)凈利潤分別為13.45億(yi)元(yuan)(yuan)、11.87億(yi)元(yuan)(yuan)、9.91億(yi)元(yuan)(yuan)。

　　 存量改造仍(reng)是銀行理財轉型(xing)階段最(zui)艱巨的任務。過(guo)渡期僅剩最(zui)后數月，資管新規落地(di)已經(jing)三年，是市(shi)場與監管不斷博(bo)弈(yi)的三年。從新規之后的補充通知，到(dao)過(guo)渡期統一延長一年，再到(dao)特殊資產的特殊處置安排(pai)，一直以來，監管部門都(dou)在督促資管機構加(jia)快化(hua)解節(jie)奏，盡快完成轉型(xing)，讓市(shi)場平穩過(guo)渡，不造成明顯沖擊，此間需要不斷權衡和(he)調(diao)整(zheng)。

　　 在臨(lin)(lin)近過渡期尾聲，今年(nian)以(yi)來，監管部(bu)門(men)對(dui)銀(yin)行(xing)理財存量業務(wu)的(de)壓(ya)降節奏提出了(le)更高要求，這成為多家銀(yin)行(xing)和理財子公司今年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)的(de)一大重要任務(wu)，再度出現一波存量回表的(de)高潮，銀(yin)行(xing)機(ji)構面(mian)臨(lin)(lin)較大壓(ya)力(li)。

　　 對于銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)理財的(de)存量整(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)改(gai)(gai)和過渡(du)期(qi)的(de)最(zui)后安(an)排，國新(xin)辦近期(qi)舉行(xing)(xing)的(de)上(shang)半(ban)年(nian)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)業保險業運(yun)行(xing)(xing)發(fa)展(zhan)情況新(xin)聞發(fa)布(bu)會(hui)上(shang)，銀(yin)(yin)(yin)(yin)保監會(hui)政(zheng)策(ce)研(yan)究(jiu)局(ju)負責人表示，國務院2020年(nian)7月批準同意資管(guan)新(xin)規(gui)過渡(du)期(qi)調整(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)策(ce)后，按照監管(guan)要求，各家銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)在總行(xing)(xing)層(ceng)面都(dou)建立了(le)統一領導機制，制定了(le)整(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)改(gai)(gai)計劃，鎖定了(le)整(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)改(gai)(gai)底數，都(dou)建立了(le)臺賬，明確了(le)處(chu)置方案。總體看，整(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)改(gai)(gai)進展(zhan)情況符合(he)預期(qi)。到2021年(nian)一季度末，已經整(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)改(gai)(gai)過半(ban)，2021年(nian)底前(qian)絕大(da)部分(fen)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)將完成整(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)改(gai)(gai)；對于個(ge)別銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)存續的(de)少量難(nan)處(chu)置的(de)資產(chan)，按照相(xiang)關(guan)規(gui)定納入個(ge)案專項處(chu)置。銀(yin)(yin)(yin)(yin)保監會(hui)將持(chi)續督促相(xiang)關(guan)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)綜(zong)合(he)施策(ce)、積極整(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)改(gai)(gai)，盡快全部清零，從根本上(shang)轉變理財產(chan)品市場(chang)格局(ju)和觀(guan)念氛圍。

　　 理(li)財公司(si)定位更明(ming)晰發(fa)展策略差異化

　　 從(cong)(cong)這兩年銀行理財(cai)子公司的摸(mo)索和成長過(guo)程來看，從(cong)(cong)產(chan)品、投研、系統等多角(jiao)度并行，大(da)部分(fen)已經(jing)(jing)開業的銀行理財(cai)子公司已經(jing)(jing)初(chu)步展現(xian)出了(le)一家大(da)型資管機構的雛形。

　　 投(tou)研、產品、渠道(dao)是一(yi)家資管(guan)機構最核心的幾(ji)大要素。渠道(dao)方(fang)面，由于(yu)銀(yin)行理(li)財(cai)子公司(si)脫胎于(yu)銀(yin)行，而銀(yin)行具備較(jiao)全(quan)面的渠道(dao)體系(xi)，因此銀(yin)行理(li)財(cai)子公司(si)在(zai)近兩年(nian)的開業(ye)之初，最重要的工(gong)作在(zai)于(yu)搭建產品譜系(xi)、補充投(tou)研能力。

　　 目(mu)前看來，以大型(xing)銀行、股份制銀行為(wei)主(zhu)的(de)(de)銀行理財子公司在(zai)產品線方面(mian)，雖(sui)然具(ju)體分類、特色產品上有各自(zi)不同的(de)(de)特點，但是總體上還是按照以固收(shou)+為(wei)主(zhu)，同時兼(jian)顧(gu)各類產品類型(xing)的(de)(de)全面(mian)產品譜系在(zai)布局。投研能力上，銀行理財在(zai)信用研究、債券投資方面(mian)本就具(ju)備(bei)較好(hao)的(de)(de)基礎(chu)，近幾年主(zhu)要忙于“補短板”式的(de)(de)搭建權益投研團隊。

　　 在(zai)兩(liang)年前銀(yin)(yin)行理(li)財(cai)子公司問世之初，由于具備二十多萬(wan)億規模以(yi)及“全(quan)牌照”優勢，一度讓資(zi)管行業的(de)其他(ta)參與者(zhe)，尤(you)其是公募(mu)基(ji)金(jin)產生(sheng)一定(ding)的(de)競爭壓力。經過(guo)兩(liang)年的(de)摸索和實(shi)踐之后，銀(yin)(yin)行理(li)財(cai)子公司的(de)定(ding)位和發(fa)展思路逐漸明晰(xi)，并且越來越強調與公募(mu)基(ji)金(jin)的(de)差異化。

　　 比如在(zai)產品(pin)方面(mian)，更強調(diao)(diao)客群的(de)(de)(de)區別，決定了公(gong)司的(de)(de)(de)產品(pin)特點、經營風(feng)格(ge)上(shang)的(de)(de)(de)不同(tong)。銀(yin)行(xing)理財(cai)子公(gong)司相(xiang)關負責人指出，銀(yin)行(xing)理財(cai)要(yao)(yao)提供(gong)的(de)(de)(de)是一種(zhong)長期(qi)的(de)(de)(de)、穩定的(de)(de)(de)、可持續(xu)的(de)(de)(de)收益回報，在(zai)提到要(yao)(yao)學習公(gong)募(mu)基金的(de)(de)(de)投研能力時，更多地強調(diao)(diao)要(yao)(yao)吸取公(gong)募(mu)基金行(xing)業的(de)(de)(de)教訓，并表示(shi)不會(hui)走同(tong)一條發展道(dao)路(lu)。比如，基金公(gong)司普遍存(cun)在(zai)公(gong)司和基金經理賺錢，但投資(zi)人很難分享到較高收益、產品(pin)波動太(tai)大投資(zi)者拿不住等問題。

　　 比(bi)(bi)如在投研(yan)(yan)方面，銀(yin)行(xing)(xing)理(li)(li)財(cai)子(zi)公(gong)司管(guan)(guan)理(li)(li)的(de)(de)資產(chan)規模龐大(da)，遠超基金公(gong)司，最需(xu)要(yao)的(de)(de)是大(da)類(lei)資產(chan)配置能(neng)力(li)、組(zu)合(he)管(guan)(guan)理(li)(li)能(neng)力(li)。不少理(li)(li)財(cai)子(zi)公(gong)司都提到一個目(mu)標，即建立全天候、多(duo)資產(chan)、多(duo)策(ce)略的(de)(de)投資平臺。相(xiang)比(bi)(bi)于其他資管(guan)(guan)機構，銀(yin)行(xing)(xing)理(li)(li)財(cai)的(de)(de)投研(yan)(yan)需(xu)求要(yao)“更高一層”。比(bi)(bi)如，相(xiang)比(bi)(bi)于對(dui)個股、對(dui)具體資產(chan)的(de)(de)研(yan)(yan)究分析，現階(jie)段的(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)理(li)(li)財(cai)更關(guan)注對(dui)基金產(chan)品、基金管(guan)(guan)理(li)(li)人的(de)(de)研(yan)(yan)究分析。而(er)在市場(chang)頗(po)為(wei)關(guan)注的(de)(de)權益(yi)投研(yan)(yan)上，他們(men)也并沒有短(duan)時間(jian)內大(da)干快上，而(er)是分步實施(shi)，對(dui)個股的(de)(de)投研(yan)(yan)目(mu)前在銀(yin)行(xing)(xing)理(li)(li)財(cai)子(zi)公(gong)司中尚未普(pu)及。

　　 在(zai)銀行理財行業(ye)內部，雖然發(fa)展思路大體(ti)相(xiang)通，根據與母行的(de)關系以及母行的(de)戰略定(ding)位不同(tong)，各個理財子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)相(xiang)互之(zhi)間的(de)發(fa)展策(ce)略有所差異，主(zhu)(zhu)要(yao)表現在(zai)市(shi)場(chang)化拓展方(fang)面，有些(xie)公(gong)(gong)司(si)(si)一(yi)開始就邁開了較大的(de)市(shi)場(chang)化步伐(fa)，體(ti)現出(chu)在(zai)整個資(zi)管(guan)市(shi)場(chang)尋求一(yi)席之(zhi)地的(de)想法(fa)，在(zai)團隊補充、自(zi)營渠道建(jian)設等方(fang)面，動作快于其他機構；而另一(yi)些(xie)理財子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)則更多強調作為母行子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)身(shen)份，以服務(wu)母行的(de)客戶為主(zhu)(zhu)。

　　 轉型(xing)中值(zhi)得(de)關(guan)注的幾(ji)大問(wen)題

　　 銀(yin)行(xing)理財業(ye)務(wu)轉型(xing)和理財子(zi)公司發展的過程，整體(ti)上進展較為順利(li)，而在資管(guan)(guan)市(shi)場、財富(fu)管(guan)(guan)理市(shi)場大(da)發展的大(da)背景(jing)下，銀(yin)行(xing)理財發展的機遇(yu)和空間普遍(bian)被看好。但與(yu)此同時，目前的轉型(xing)發展中仍面(mian)臨著一些問題，包括一些根(gen)深(shen)蒂固的頑疾，背后(hou)亦是風險隱患，值得重(zhong)視。

　　 具體(ti)而言(yan)，銀行理(li)財(cai)轉型過(guo)(guo)程中最困難、最核心的(de)(de)(de)一大(da)問題(ti)，即估(gu)值(zhi)問題(ti)，盡管(guan)現(xian)(xian)在市場上(shang)凈值(zhi)型理(li)財(cai)占比(bi)超過(guo)(guo)60%，但具體(ti)的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)方式(shi)仍然各不相(xiang)同，只(zhi)是在表現(xian)(xian)出來的(de)(de)(de)產(chan)品層面符合資(zi)管(guan)新規(gui)形(xing)式(shi)上(shang)的(de)(de)(de)規(gui)定。估(gu)值(zhi)反(fan)映的(de)(de)(de)是收益和(he)風險的(de)(de)(de)體(ti)現(xian)(xian)問題(ti)，其背(bei)后則是產(chan)品和(he)資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)對(dui)應關系，過(guo)(guo)度使用(yong)攤余(yu)成本法(fa)估(gu)值(zhi)可(ke)以提高產(chan)品收益率(lv)以及降低波動，但同時也(ye)使得(de)產(chan)品收益率(lv)難以及時反(fan)映資(zi)產(chan)價值(zhi)的(de)(de)(de)實時變(bian)動。現(xian)(xian)實中，就存在通過(guo)(guo)各種方式(shi)過(guo)(guo)度使用(yong)攤余(yu)成本法(fa)的(de)(de)(de)情況，應當(dang)引(yin)起(qi)監管(guan)和(he)行業(ye)重視。

　　 根(gen)據規定，同一理財子公(gong)司采(cai)用(yong)(yong)攤余成本法進行(xing)核算的(de)現(xian)(xian)金管理類產(chan)品的(de)月末(mo)(mo)資產(chan)凈值，合(he)計不得(de)超過其風險準備金月末(mo)(mo)余額的(de)200倍(bei)。現(xian)(xian)實中，銀行(xing)理財現(xian)(xian)金產(chan)品占比(bi)都較(jiao)高(gao)，規模(mo)管控(kong)將使得(de)以往(wang)通過使用(yong)(yong)攤余成本法估值提升收(shou)益(yi)率的(de)方(fang)式，難(nan)以為繼。對(dui)于(yu)青(qing)睞“穩定收(shou)益(yi)”的(de)銀行(xing)客群(qun)來說，不管是(shi)收(shou)益(yi)率下降，還(huan)是(shi)收(shou)益(yi)波(bo)動(dong)性加大(da)，都會降低(di)產(chan)品的(de)吸引力(li)。

　　 與估值(zhi)問(wen)(wen)題相對(dui)應(ying)的(de)是(shi)，銀(yin)行理(li)財在(zai)產品端的(de)宣傳(chuan)推介(jie)和銷(xiao)售問(wen)(wen)題。轉型以來(lai)，雖然在(zai)各大渠道已不再使用“預期收(shou)益(yi)率”的(de)表(biao)述，但(dan)不少(shao)場景下“業績(ji)比(bi)較基(ji)準(zhun)”仍(reng)然給出(chu)了較強的(de)剛兌預期。而在(zai)新近出(chu)臺的(de)銀(yin)行理(li)財銷(xiao)售管理(li)辦法(fa)中，明確要求，機(ji)構不得“使用未(wei)說(shuo)明選(xuan)擇原因、測算(suan)依據或(huo)計算(suan)方法(fa)的(de)業績(ji)比(bi)較基(ji)準(zhun)，單獨(du)或(huo)突出(chu)使用絕對(dui)數值(zhi)、區間數值(zhi)展示業績(ji)比(bi)較基(ji)準(zhun)。”因此，未(wei)來(lai)銀(yin)行理(li)財選(xuan)擇何種(zhong)方式展示業績(ji)基(ji)準(zhun)進(jin)行宣傳(chuan)和銷(xiao)售，也是(shi)一(yi)個重要問(wen)(wen)題。

　　 此(ci)外(wai)，大(da)資管(guan)(guan)(guan)統一(yi)監(jian)管(guan)(guan)(guan)是大(da)勢(shi)所(suo)趨，也是這(zhe)幾年各大(da)政策努力的(de)方向。對同一(yi)類資管(guan)(guan)(guan)產品拉齊監(jian)管(guan)(guan)(guan)標準(zhun)非(fei)常重要，規范標準(zhun)不統一(yi)是監(jian)管(guan)(guan)(guan)套利(li)的(de)源頭。銀行理財產品和公(gong)募基(ji)金(jin)稅收的(de)一(yi)致(zhi)問(wen)題(ti)，是當前銀行理財行業十分(fen)關心的(de)。因為公(gong)募基(ji)金(jin)在買(mai)賣(mai)股票、債(zhai)券(quan)、轉讓未上市股權等(deng)方面實(shi)現的(de)價差(cha)收入可免繳(jiao)增值稅，而其(qi)他資產管(guan)(guan)(guan)理機構均須按3%繳(jiao)納(na)，這(zhe)賦(fu)予了公(gong)募基(ji)金(jin)獨有的(de)交(jiao)易優(you)勢(shi)。

　　 此(ci)外(wai)，《財政部國家稅(shui)(shui)(shui)(shui)務總(zong)局(ju)關于(yu)開放式證券投(tou)資基(ji)金(jin)有關稅(shui)(shui)(shui)(shui)收問(wen)題的(de)通知(zhi)》規定，依托“對投(tou)資者(zhe)（包括個(ge)人和機(ji)構投(tou)資者(zhe)）從基(ji)金(jin)分配中取得的(de)收入(ru)，暫不征收個(ge)人所得稅(shui)(shui)(shui)(shui)和企業(ye)所得稅(shui)(shui)(shui)(shui)”的(de)稅(shui)(shui)(shui)(shui)制紅利，公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)對機(ji)構投(tou)資者(zhe)保(bao)持著天然的(de)吸(xi)引力。鑒(jian)于(yu)此(ci)，銀行理財行業(ye)一直呼(hu)吁與公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)同質化的(de)理財產(chan)品，應該享受與其(qi)相同的(de)稅(shui)(shui)(shui)(shui)收待遇。

　　 從銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)子公司(si)(si)自身的(de)(de)發(fa)展情況來看，市場較(jiao)多討論其市場化(hua)(hua)(hua)機制難以(yi)推行(xing)的(de)(de)問(wen)題，在(zai)(zai)實踐中，由于銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)子公司(si)(si)脫胎于銀(yin)行(xing)，獨立之后在(zai)(zai)延續母行(xing)相關資源優(you)勢作為自身優(you)勢的(de)(de)同時，也受到根深蒂固(gu)的(de)(de)銀(yin)行(xing)信(xin)貸文化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)掣肘(zhou)。資管文化(hua)(hua)(hua)與信(xin)貸文化(hua)(hua)(hua)是兩套根本不同的(de)(de)體系，發(fa)展兩年多以(yi)來，這種文化(hua)(hua)(hua)沖(chong)突也是銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)子公司(si)(si)面臨(lin)的(de)(de)主(zhu)要挑戰之一。在(zai)(zai)未來監管引導發(fa)展直接融資，銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)繼續構建和補充投研能(neng)力的(de)(de)過程當中，如何樹立銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)子公司(si)(si)的(de)(de)資管文化(hua)(hua)(hua)，是一項重要的(de)(de)課題。