對(dui)整(zheng)個醫藥(yao)行業而言，今年無(wu)疑是非常艱(jian)難(nan)的一(yi)年。原因(yin)錯綜復雜，包括國(guo)(guo)際(ji)局勢、國(guo)(guo)內醫藥(yao)政策、前期資本市場過熱(re)等因(yin)素。

　　一(yi)直以來，醫(yi)藥都被大家(jia)當(dang)成(cheng)一(yi)個長期成(cheng)長賽(sai)道，但成(cheng)長性(xing)行業其實也有周(zhou)期。

　　以下(xia)跌最(zui)多的(de)創新(xin)藥產業(ye)為(wei)例(li)，上(shang)一輪全球醫藥產業(ye)資本(ben)的(de)黃金十(shi)年(nian)(nian)為(wei)1983-1993年(nian)(nian)，市場寒冬發生在1993年(nian)(nian)2月22日，以Antril（敗(bai)血癥(zheng)休克藥物）三期(qi)失敗(bai)為(wei)標志(zhi)，市場整(zheng)整(zheng)下(xia)跌了兩年(nian)(nian)直至1995年(nian)(nian)3月，本(ben)質在于(yu)前期(qi)泡沫積累和(he)后續(xu)信(xin)心的(de)喪失。

　　當時市場給予(yu)很(hen)多公司的估值(zhi)已經低于其現(xian)金(jin)(jin)價(jia)值(zhi)，因為資本市場認為這(zhe)些企業的在手現(xian)金(jin)(jin)無法支撐公司兩年以上的運營，后續(xu)存在倒閉風險，這(zhe)一現(xian)象(xiang)在當前部分美股和港股的生物科(ke)技公司中同樣出現(xian)。

　　當然，后來指數(shu)從(cong)底部到下一輪周期(qi)頂點上漲了幾十倍，但確實有很多公司因現金流(liu)問題在這個過程中消失(shi)，一些做出重磅產品的企業則成(cheng)為(wei)千億藥企。

　　我們都知(zhi)道產業周期向上機(ji)會終會到來，但重要(yao)的問題(ti)是，現在的環境有(you)沒有(you)發(fa)生一(yi)些更好(hao)的變(bian)化，以及什么樣的企業能脫穎而出？

　　從環境來看(kan)，前期(qi)影(ying)響信心之一的國(guo)內(nei)醫藥(yao)政策正(zheng)趨于(yu)溫和，集(ji)采規則越(yue)來越(yue)具備穩定(ding)性。

　　從今年出(chu)臺的骨科集(ji)采、種植牙(ya)集(ji)采、最新出(chu)的22省聯盟生化集(ji)采方案(an)、福(fu)建(jian)電(dian)生理集(ji)采規(gui)則、以(yi)及一(yi)再(zai)被強(qiang)調的創新醫療(liao)器械可不納入集(ji)采等政策，可以(yi)看(kan)出(chu)集(ji)采政策在擠壓渠道(dao)利潤、還(huan)利于(yu)民的同時也給優秀企業(ye)一(yi)定(ding)的利潤和(he)創新空(kong)間，有(you)利于(yu)促(cu)進國內醫藥(yao)行業(ye)進一(yi)步健康發展。

　　此(ci)外，國(guo)慶前出的(de)貼息貸款政策(ce)更好地促(cu)進(jin)了醫療設(she)備需(xu)求的(de)釋放，國(guo)家也在大力(li)支(zhi)持中國(guo)醫藥產業(ye)的(de)自主可控發展。因此(ci)，從環境轉暖的(de)方(fang)向選擇子(zi)賽道會更快觸摸到春天。

　　從企業(ye)選擇角度來看(kan)，我(wo)們(men)始(shi)終堅(jian)持以下一些(xie)原則：

　　1. ;公司管理結構(gou)穩定(ding)，各業(ye)務條線沒有(you)(you)非常(chang)明顯的短板(ban)，并且(qie)有(you)(you)嚴密系統的內部培養體(ti)系進行有(you)(you)序擴(kuo)張，員工薪酬(chou)水平處于行業(ye)中值或(huo)偏上，在業(ye)內有(you)(you)較好的口碑(bei)。

　　2. 有(you)與行業發展方(fang)向相符合(he)的長期成(cheng)長目(mu)標，在各(ge)方(fang)面布局投入(ru)都與目(mu)標一致，基本按時實現階(jie)段性目(mu)標。

　　3. 護城河：ROE與(yu)利潤(run)率顯著(zhu)高(gao)于(yu)同(tong)行(xing)(xing)，或正于(yu)顯著(zhu)提(ti)升（即構建護城河）的(de)(de)路上。這種(zhong)護城河在醫(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業可(ke)以是(shi)有效的(de)(de)研(yan)發(fa)平臺與(yu)體系(xi)，可(ke)以是(shi)更(geng)高(gao)的(de)(de)生產或運營(ying)效率、更(geng)強的(de)(de)銷售(shou)體系(xi)、更(geng)好(hao)的(de)(de)品(pin)牌力等(deng)等(deng)。

　　在(zai)這種(zhong)壁壘構(gou)(gou)成后，其他公司可能錯過構(gou)(gou)建相似壁壘的最佳窗口期，需要(yao)巨大(da)成本才可能構(gou)(gou)建相似壁壘。

　　最(zui)近，很多人都(dou)覺得自己聽到一(yi)點冰化后溪水的(de)暗流聲，產業有(you)冬(dong)即有(you)春，機會一(yi)直在。

　　風(feng)險(xian)提示(shi)：基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)有(you)風(feng)險(xian)，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)需謹(jin)慎！本公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)觀(guan)點是(shi)公(gong)(gong)司對(dui)當(dang)時的(de)(de)(de)(de)(de)證券市場情況進行(xing)研究的(de)(de)(de)(de)(de)結果，不構成對(dui)任(ren)(ren)何(he)機構和(he)個人(ren)(ren)(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)建議(yi)。農(nong)銀(yin)匯理基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理有(you)限(xian)公(gong)(gong)司不對(dui)任(ren)(ren)何(he)人(ren)(ren)(ren)因使用(yong)我們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)內容(rong)而(er)引致的(de)(de)(de)(de)(de)任(ren)(ren)何(he)損失承擔任(ren)(ren)何(he)責任(ren)(ren)。基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理人(ren)(ren)(ren)承諾以(yi)誠實信用(yong)、勤勉(mian)盡(jin)責的(de)(de)(de)(de)(de)原則管(guan)理和(he)運(yun)用(yong)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，但不保證基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)一定盈利，也不保證最低(di)收益，基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)過往(wang)業(ye)績(ji)(ji)及(ji)(ji)其凈值高低(di)并不預示(shi)其未來業(ye)績(ji)(ji)表(biao)(biao)現，基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理人(ren)(ren)(ren)管(guan)理的(de)(de)(de)(de)(de)歷史業(ye)績(ji)(ji)并不構成基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)業(ye)績(ji)(ji)表(biao)(biao)現的(de)(de)(de)(de)(de)保證。我們(men)提醒您(nin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)“買者(zhe)(zhe)自(zi)負”原則，在做出(chu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)決(jue)策后，基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)運(yun)營狀況與基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)凈值變化(hua)引致的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)險(xian)，由您(nin)自(zi)行(xing)負擔。基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理人(ren)(ren)(ren)、基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)托管(guan)人(ren)(ren)(ren)、基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)銷售機構及(ji)(ji)相(xiang)關(guan)機構不對(dui)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收益做出(chu)任(ren)(ren)何(he)承諾或保證。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)應(ying)當(dang)認真閱讀《基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)合同》、《招募說明書》及(ji)(ji)《基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)料概(gai)要(yao)》等基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)法律文(wen)件，了解基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)收益特征，并根據(ju)自(zi)身的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)、投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)期限(xian)、投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)經驗、資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)狀況等判斷基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)否和(he)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)承受能力(li)相(xiang)適(shi)應(ying)。農(nong)銀(yin)匯理基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)旗下(xia)所(suo)有(you)股(gu)票型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、股(gu)票型(xing)(xing)指數基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、混(hun)合型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)（除農(nong)銀(yin)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)穗6個月持有(you)FOF外(wai)）均(jun)(jun)為(wei)中風(feng)險(xian)，適(shi)合平衡型(xing)(xing)、積極型(xing)(xing)、進取(qu)型(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)；旗下(xia)所(suo)有(you)債券型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)及(ji)(ji)農(nong)銀(yin)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)穗6個月持有(you)FOF基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)均(jun)(jun)為(wei)較低(di)風(feng)險(xian)，適(shi)合穩健(jian)型(xing)(xing)、平衡型(xing)(xing)、積極型(xing)(xing)、進取(qu)型(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)；旗下(xia)所(suo)有(you)貨幣型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)為(wei)低(di)風(feng)險(xian)，適(shi)合保守型(xing)(xing)、穩健(jian)型(xing)(xing)、平衡型(xing)(xing)、積極型(xing)(xing)、進取(qu)型(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)。（CIS）