第四屆中國國際進(jin)口博覽會正(zheng)(zheng)在上海舉辦。三(san)年前，設(she)立科(ke)創板并試(shi)點注冊制的(de)改革號角響起，注冊制從無到有(you)，從蹣(man)跚起步(bu)到行穩致遠，正(zheng)(zheng)深刻改變著中國資本市場(chang)。注冊制改革成效(xiao)如何、面(mian)臨哪(na)些新問(wen)題(ti)、下(xia)一(yi)步(bu)重點是什么？

　　圍繞(rao)投資者(zhe)的(de)(de)三大關(guan)切(qie)，中(zhong)國證券報記者(zhe)采(cai)訪的(de)(de)多位業(ye)內人士表示，注冊制改(gai)革棋至中(zhong)盤，已進入(ru)由(you)點(dian)及面的(de)(de)關(guan)鍵階段(duan)，將在總(zong)結評估試(shi)點(dian)經驗基礎上適(shi)時(shi)向全市場推廣，以進一步激(ji)發市場活力。

　　啃硬骨頭 改革“三步走”蹄疾步穩

　　從科創板(ban)增量試(shi)點起步，到(dao)創業(ye)板(ban)存量擴圍，再到(dao)全市(shi)場(chang)推廣漸(jian)行漸(jian)近，注冊(ce)制改(gai)革“三步走”蹄疾步穩，相關制度(du)安排經受住了(le)市(shi)場(chang)的(de)檢驗，初(chu)步形成了(le)尊(zun)重國情市(shi)情的(de)“中國方案”，資本市(shi)場(chang)活(huo)力明顯增強。

　　一(yi)(yi)子落，全盤活(huo)。在尊重注冊制基(ji)(ji)本內涵、借鑒(jian)國際最佳實(shi)踐、體現中(zhong)國特(te)色和發(fa)展階段特(te)征的三原則基(ji)(ji)礎(chu)(chu)上，發(fa)行(xing)上市(shi)(shi)、交(jiao)易、退市(shi)(shi)、持續監(jian)管、投資(zi)者(zhe)適當性管理等(deng)(deng)(deng)一(yi)(yi)系列基(ji)(ji)礎(chu)(chu)制度持續創新，符合中(zhong)國國情(qing)和資(zi)本市(shi)(shi)場特(te)點(dian)的注冊制“中(zhong)國方案”逐步成(cheng)(cheng)型。同時，與(yu)注冊制配套的市(shi)(shi)場法(fa)(fa)治根(gen)基(ji)(ji)不(bu)斷夯實(shi)，新證券(quan)法(fa)(fa)在顯著提升(sheng)證券(quan)違(wei)法(fa)(fa)違(wei)規成(cheng)(cheng)本、加強(qiang)投資(zi)者(zhe)保護等(deng)(deng)(deng)方面作出基(ji)(ji)本制度規范；刑法(fa)(fa)修正案（十一(yi)(yi)）針(zhen)對(dui)欺詐發(fa)行(xing)等(deng)(deng)(deng)違(wei)法(fa)(fa)行(xing)為大幅(fu)提高懲戒(jie)力度，市(shi)(shi)場監(jian)管和治理效(xiao)能不(bu)斷提升(sheng)。

　　“以注冊(ce)制改革為核心，資本(ben)市(shi)(shi)場新的(de)基礎制度(du)體(ti)(ti)系正逐步(bu)形(xing)成(cheng)。”申銀(yin)萬國(guo)證券研究所(suo)首席經濟學家楊成(cheng)長表示，有效監管逐步(bu)讓市(shi)(shi)場形(xing)成(cheng)明確預期，各類(lei)市(shi)(shi)場主體(ti)(ti)加(jia)速歸(gui)位盡責，上市(shi)(shi)公(gong)司質量穩步(bu)提(ti)升，中(zhong)介機構職責合理壓實，一(yi)個規(gui)范、透明、法治的(de)資本(ben)市(shi)(shi)場良性(xing)生態正在(zai)加(jia)速形(xing)成(cheng)。

　　注冊(ce)制改革的(de)本質(zhi)是(shi)把選擇權交給市場(chang)。發行上市條件(jian)更加多元，對企(qi)業特別是(shi)科創(chuang)企(qi)業的(de)包容度大幅提(ti)升；審(shen)核(he)、注冊(ce)的(de)全流程透明(ming)化，增強市場(chang)可預(yu)期性；消除對新(xin)股發行的(de)不(bu)必要(yao)干預(yu)，23倍市盈率“紅線(xian)”成為歷史，新(xin)股不(bu)敗(bai)神話被打破。

　　“實(shi)踐證(zheng)(zheng)明，注冊制試點是成功(gong)的。將選擇權交與市場，不僅可(ke)以倒逼(bi)證(zheng)(zheng)券公司增強市場化定價能力(li)，促(cu)使IPO發行(xing)價格更加合理，也(ye)可(ke)以促(cu)進(jin)投(tou)資(zi)者通(tong)過自主研究來甄別新股投(tou)資(zi)機會(hui)，這(zhe)也(ye)更符合注冊發行(xing)制度的改(gai)革初衷。”海(hai)通(tong)證(zheng)(zheng)券首(shou)席(xi)策略(lve)分析師(shi)荀玉根表(biao)示。

　　注冊(ce)制改革(ge)從(cong)“破題”到“存(cun)量+增量”并行，資本市場服務(wu)實體經(jing)濟效率大幅提升。目前，科(ke)(ke)創板(ban)上市家數突(tu)破350家，首次公開(kai)發行籌資超(chao)4000億元。科(ke)(ke)創板(ban)“試驗田”耕出了“示范田”。2020年8月24日，創業(ye)(ye)板(ban)注冊(ce)制下(xia)首批(pi)企業(ye)(ye)上市的鐘聲在(zai)深交(jiao)所敲響，經(jing)過(guo)一年多發展，注冊(ce)制下(xia)超(chao)過(guo)200家公司登陸創業(ye)(ye)板(ban)。今年，只待鳴(ming)鑼開(kai)市的北(bei)京證券交(jiao)易所，也將同步試點注冊(ce)制。

　　“注冊制改革將(jiang)帶來(lai)更(geng)多(duo)融資活(huo)水。可以(yi)預見，將(jiang)有更(geng)多(duo)企業受益于注冊制改革。”安信(xin)證(zheng)券首席新三板(ban)分(fen)析師諸海濱說。

　　謀定后動 解決“成長的煩惱”

　　注(zhu)冊制改革在取得(de)突破性進展的(de)同時，也如任(ren)何新(xin)生事物一樣，面(mian)臨不少新(xin)問題新(xin)挑(tiao)戰(zhan)。證監(jian)會主席易會滿強調：“始(shi)終保持(chi)向市場學(xue)習的(de)態(tai)度，認真傾聽、持(chi)續完善(shan)。”業內人士(shi)普遍認為，注(zhu)冊制“中國方案”必須在實踐中逐步完善(shan)，妥善(shan)解(jie)決“成長的(de)煩惱”。

　　針對IPO市場(chang)出現的(de)抱(bao)(bao)團報價等新(xin)(xin)問(wen)題，監管部門陸續推(tui)出《首次公開發行股(gu)票并上市輔(fu)導(dao)監管規定(ding)》等規則(ze)，倒逼(bi)提(ti)升機構(gou)博(bo)弈能(neng)力與定(ding)價效率，推(tui)動降(jiang)低市場(chang)報價集中(zhong)(zhong)度。川財證券首席(xi)經濟學(xue)家、研究所(suo)所(suo)長陳靂說，詢價新(xin)(xin)規的(de)落地減少了新(xin)(xin)股(gu)定(ding)價中(zhong)(zhong)的(de)“抱(bao)(bao)團”行為，降(jiang)低企業上市的(de)隱性成(cheng)本(ben)，提(ti)升定(ding)價的(de)真實性。

　　針(zhen)對(dui)上(shang)市公司(si)信息披露出現的(de)“蹭熱點”、董(dong)(dong)監高對(dui)定期報告“不保真”等(deng)新情況、新問題，《上(shang)市公司(si)信息披露管理辦法》規章制(zhi)(zhi)度修(xiu)訂發布，不斷(duan)完(wan)善信息披露基本要求、上(shang)市公司(si)董(dong)(dong)監高異議(yi)聲明制(zhi)(zhi)度等(deng)。真實、有(you)效的(de)信息披露是(shi)注冊制(zhi)(zhi)改革的(de)核心環(huan)節。

　　證(zheng)監(jian)會市(shi)(shi)場(chang)一部主任李繼尊(zun)說，試點(dian)啟動之后，證(zheng)監(jian)會針(zhen)對市(shi)(shi)場(chang)關切的(de)(de)科(ke)創屬性評(ping)價、紅籌企(qi)業上市(shi)(shi)、輔(fu)導驗(yan)收、現(xian)場(chang)檢查等問(wen)題，制定修訂了(le)一系(xi)列配套規則細(xi)則，進(jin)一步(bu)體現(xian)了(le)包容、透明、可預期。“我們還在(zai)研究修訂信(xin)息披露的(de)(de)有關規則，以利(li)于提高信(xin)息披露的(de)(de)有效(xiao)性和針(zhen)對性。”

　　針對保薦機(ji)(ji)構(gou)執業質量不高(gao)，“穿新鞋走(zou)老(lao)路(lu)”等(deng)情況，監(jian)管部門多(duo)管齊下壓(ya)實中介機(ji)(ji)構(gou)責(ze)任(ren)，出臺(tai)《關(guan)于注冊制下督(du)促證券公司(si)(si)從事(shi)投行(xing)業務歸位盡(jin)責(ze)的(de)(de)指導意(yi)見》等(deng)措施(shi)，持續加(jia)大對問題發行(xing)人和中介機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)發現(xian)和查處力(li)(li)(li)(li)度。“注冊制下IPO更加(jia)市場(chang)化(hua)，中介機(ji)(ji)構(gou)作為連接投資者和發行(xing)人的(de)(de)中介角色被進(jin)一步強化(hua)，也(ye)對它們(men)的(de)(de)資本實力(li)(li)(li)(li)、定價能力(li)(li)(li)(li)、銷售能力(li)(li)(li)(li)、風控能力(li)(li)(li)(li)等(deng)提出了(le)更高(gao)要求(qiu)。要避免‘穿新鞋走(zou)老(lao)路(lu)’，中介機(ji)(ji)構(gou)應進(jin)一步提升行(xing)業、法律(lv)、財務等(deng)方面的(de)(de)能力(li)(li)(li)(li)，深入挖掘公司(si)(si)核心(xin)價值(zhi)。”招商(shang)基金研究部首席經濟學(xue)家李湛(zhan)表示(shi)。

　　“通過(guo)3年來的(de)試(shi)點(dian)，我們越來越深(shen)刻地體會到，注(zhu)冊(ce)制改(gai)(gai)革是(shi)一個(ge)(ge)不(bu)(bu)斷發現問題(ti)、解決問題(ti)的(de)過(guo)程，也是(shi)一個(ge)(ge)在(zai)實踐中(zhong)不(bu)(bu)斷深(shen)化認識、探(tan)索完善的(de)過(guo)程。”李繼(ji)尊說，“事實上，注(zhu)冊(ce)制改(gai)(gai)革一直在(zai)優化完善之中(zhong)，改(gai)(gai)革的(de)勢能不(bu)(bu)斷積蓄，目前已進入(ru)由點(dian)及(ji)面的(de)關(guan)鍵階段。”

　　把握機遇 全市場穩步推廣

　　目前(qian)，監(jian)管部門正進一步完善全鏈(lian)條的發行監(jian)管機(ji)制和全流程的監(jian)督制衡機(ji)制，扎實穩妥做好全市場注(zhu)冊制改革的各(ge)項準(zhun)備工作，確保(bao)這(zhe)項重大(da)改革行穩致遠。

　　易會滿明(ming)確(que)指出，重(zhong)點(dian)是把握(wo)好實行注冊(ce)制與提高上市公司質量、壓實中介機構責任、保(bao)持市場平穩運行、明(ming)確(que)交易所審核職能定(ding)位、加快證監會發(fa)行監管轉型、強化廉潔風(feng)險防范(fan)等6個方面(mian)的(de)關系，為全市場注冊(ce)制改革積極(ji)創造條件。

　　“注冊制(zhi)改(gai)革是資本市場牽一發而動(dong)全身(shen)的改(gai)革，必須堅持系統觀念(nian)，加強統籌協(xie)調(diao)。”東方證(zheng)券(quan)首(shou)席經濟學家邵宇建議，進一步(bu)加強跨部委(wei)協(xie)同、央(yang)地(di)互(hu)動(dong)，在完善“零(ling)容忍”證(zheng)券(quan)執(zhi)法司法體制(zhi)機制(zhi)、構(gou)建常態(tai)化退市機制(zhi)、提升上市公司質量(liang)等方面形成(cheng)改(gai)革合力(li)。

　　從注冊制改(gai)革要暢(chang)通資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場“入口”“出(chu)口”來說，退(tui)(tui)市(shi)這個(ge)“出(chu)口”難(nan)以有(you)效(xiao)暢(chang)通的原因之一(yi)(yi)在于各方(fang)認識不夠統一(yi)(yi)：上(shang)市(shi)公(gong)司仍屬稀缺資(zi)(zi)(zi)源(yuan)，對地方(fang)經濟、就(jiu)業(ye)影響較大，地方(fang)政府、普通投資(zi)(zi)(zi)者等(deng)相關方(fang)均不希望公(gong)司退(tui)(tui)市(shi)，較難(nan)形(xing)成(cheng)合力(li)。南開(kai)大學金融發(fa)展(zhan)研究院院長田利輝認為，歷經五(wu)次退(tui)(tui)市(shi)制度(du)改(gai)革，A股市(shi)場退(tui)(tui)市(shi)常態化格(ge)局(ju)基(ji)本(ben)形(xing)成(cheng)，但還需(xu)要進一(yi)(yi)步加強投資(zi)(zi)(zi)者保(bao)護、增強市(shi)場化退(tui)(tui)市(shi)約(yue)束力(li)量。

　　在平(ping)安證(zheng)券首席策略(lve)分析(xi)師魏偉(wei)看來(lai)，注冊(ce)(ce)制(zhi)(zhi)向(xiang)全(quan)市(shi)(shi)場(chang)推廣的一個重要(yao)(yao)前提是市(shi)(shi)場(chang)平(ping)穩(wen)(wen)運(yun)行。“改(gai)革的總基調是穩(wen)(wen)中求進(jin)。應(ying)堅持在平(ping)穩(wen)(wen)的市(shi)(shi)場(chang)環境中推進(jin)改(gai)革，同時要(yao)(yao)避免改(gai)革給市(shi)(shi)場(chang)穩(wen)(wen)定運(yun)行帶來(lai)過大壓(ya)力。注冊(ce)(ce)制(zhi)(zhi)要(yao)(yao)向(xiang)全(quan)市(shi)(shi)場(chang)推廣，更要(yao)(yao)首先考(kao)慮市(shi)(shi)場(chang)穩(wen)(wen)定問題。”

　　中(zhong)國人民(min)大學(xue)中(zhong)國資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)研究院(yuan)聯席院(yuan)長(chang)趙錫軍說，市場(chang)已基本(ben)(ben)(ben)具備全面(mian)推廣注冊制(zhi)(zhi)的(de)基礎。從經濟發展(zhan)態勢、資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)需(xu)要強化的(de)創(chuang)新驅動(dong)功能來看，注冊制(zhi)(zhi)的(de)全面(mian)引入(ru)越早(zao)越好(hao)。湘財證券首席經濟學(xue)家李康說，注冊制(zhi)(zhi)不是“洪水猛(meng)獸”，科創(chuang)板(ban)、創(chuang)業板(ban)試(shi)點(dian)注冊制(zhi)(zhi)證明(ming)，市場(chang)運行(xing)平穩(wen)，改革(ge)符合(he)預期。

　　星光不問(wen)趕路(lu)人。進博會上(shang)(shang)的改革(ge)號令，匯(hui)聚起資本(ben)(ben)市(shi)場深改澎湃動力，注冊(ce)制改革(ge)腳踏實地(di)，砥礪前(qian)行，開啟資本(ben)(ben)市(shi)場新(xin)天地(di)。新(xin)征程上(shang)(shang)，全市(shi)場實行注冊(ce)制重(zhong)任在肩，把握(wo)機遇，實現關鍵(jian)一躍，助(zhu)力經濟高質量發(fa)展(zhan)邁上(shang)(shang)新(xin)臺階。