近日，注冊制(zhi)下(xia)IPO定(ding)價(jia)規則修訂落地實施(shi)。

　　針對實踐中出現的部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾(rao)發(fa)行秩序等(deng)新情況、新問題，證(zheng)(zheng)監會(hui)對《創(chuang)業(ye)板(ban)首次(ci)公開(kai)發(fa)行證(zheng)(zheng)券發(fa)行與(yu)承(cheng)銷特別規定》進(jin)行適當優化。與(yu)此(ci)同(tong)時，滬深(shen)交易所、中國證(zheng)(zheng)券業(ye)協會(hui)（以(yi)下簡稱“中證(zheng)(zheng)協”）同(tong)步完善科(ke)創(chuang)板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)新股發(fa)行定價相關業(ye)務規則及監管制度。

　　接受記者采訪的(de)市(shi)場(chang)人士(shi)認(ren)為，修訂后的(de)IPO定(ding)價(jia)規(gui)則(ze)(ze)更(geng)加科學，將對(dui)“抱團(tuan)報價(jia)”行為產生(sheng)一定(ding)約束，促進(jin)買賣雙方博弈更(geng)加均(jun)衡，更(geng)好(hao)發揮市(shi)場(chang)在(zai)資源(yuan)配(pei)置(zhi)中(zhong)的(de)決定(ding)性作用，對(dui)于注冊(ce)制規(gui)則(ze)(ze)的(de)優化和未來(lai)在(zai)全市(shi)場(chang)的(de)推廣意(yi)義(yi)重(zhong)大。未來(lai)，仍需要(yao)繼續(xu)加強監管(guan)，并在(zai)實踐中(zhong)不(bu)斷完善相(xiang)關規(gui)則(ze)(ze)，主承銷(xiao)商應該在(zai)定(ding)價(jia)中(zhong)承擔更(geng)重(zhong)要(yao)的(de)職責。

　　有效約束“抱團報價”

　　針(zhen)對(dui)科創板、創業板新股發(fa)(fa)行(xing)定(ding)價(jia)(jia)規(gui)(gui)(gui)則(ze)，滬深交(jiao)易所主要(yao)(yao)(yao)修(xiu)訂(ding)四(si)方面規(gui)(gui)(gui)則(ze)：一是(shi)(shi)將(jiang)高(gao)價(jia)(jia)剔除比例從不(bu)低(di)于10%調(diao)整為(wei)不(bu)超過3%；二是(shi)(shi)取消新股發(fa)(fa)行(xing)定(ding)價(jia)(jia)與(yu)申(shen)購時間安(an)排、投(tou)資風險特別(bie)公告次數掛鉤的要(yao)(yao)(yao)求(qiu)；三是(shi)(shi)加強詢(xun)(xun)價(jia)(jia)報價(jia)(jia)行(xing)為(wei)監管(guan)，明確(que)網下投(tou)資者參與(yu)詢(xun)(xun)價(jia)(jia)時規(gui)(gui)(gui)范要(yao)(yao)(yao)求(qiu)、違規(gui)(gui)(gui)情形和(he)監管(guan)措施，涉嫌違反法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規(gui)(gui)(gui)或證(zheng)(zheng)監會規(gui)(gui)(gui)定(ding)的，上報證(zheng)(zheng)監會查(cha)處(chu)或由司(si)法(fa)(fa)機關依(yi)法(fa)(fa)追(zhui)究(jiu)刑事責任；四(si)是(shi)(shi)與(yu)中證(zheng)(zheng)協《注冊制下首次公開發(fa)(fa)行(xing)股票承銷規(gui)(gui)(gui)范》修(xiu)訂(ding)相銜接，取消發(fa)(fa)行(xing)價(jia)(jia)格超出投(tou)價(jia)(jia)報告估值區間范圍(wei)需說明差異的相關要(yao)(yao)(yao)求(qiu)。

　　與此(ci)同(tong)時，滬(hu)深交(jiao)易(yi)所發布三大倡議，促(cu)進新(xin)股博弈(yi)均衡：一是高價(jia)剔除比例不(bu)超(chao)過3%，不(bu)低于(yu)1%；二是承銷(xiao)商和(he)發行(xing)人綜(zong)合多方因素審(shen)慎合理定價(jia)，定價(jia)超(chao)“四(si)個值”孰低值的，超(chao)過幅度不(bu)高于(yu)30%；三是網下投資者加大新(xin)股投研力度、客觀專業獨立報價(jia)。

　　據《證券日報(bao)》記者了(le)解，設置(zhi)1%高價(jia)(jia)(jia)剔(ti)除(chu)比例可以剔(ti)除(chu)極端高報(bao)價(jia)(jia)(jia)、有效避免報(bao)高價(jia)(jia)(jia)“搭便(bian)車”；超出(chu)“四(si)個(ge)值”孰低(di)值的(de)幅度不超過30%也可以基(ji)本滿足定價(jia)(jia)(jia)需求與合理申購倍數的(de)要求。

　　“上述(shu)舉措(cuo)對于新股定(ding)價(jia)中促進買賣雙方博弈更加均衡，更好(hao)發(fa)揮市場在資(zi)源配置中的決定(ding)性作用(yong)具有重要意義。”華泰聯(lian)合(he)證(zheng)券(quan)執(zhi)行委員(yuan)會委員(yuan)張(zhang)雷(lei)在接(jie)受《證(zheng)券(quan)日報》記(ji)者采訪時表(biao)示(shi)，新規對于打(da)擊“抱團報價(jia)”具有明顯效果，保薦承銷機構和發(fa)行人的定(ding)價(jia)權將有所提升。

　　“此次(ci)發(fa)行定(ding)價規則修(xiu)改(gai)力度適度，能(neng)夠有效約束當前的(de)‘抱(bao)團報(bao)價’現(xian)象(xiang)。”南開大學金融發(fa)展研究(jiu)院(yuan)院(yuan)長(chang)田(tian)利輝(hui)在(zai)接受(shou)《證券日報(bao)》記者采訪時表示，三(san)大倡議中要(yao)求定(ding)價超“四個值(zhi)”孰低(di)值(zhi)的(de)，超過幅度不(bu)高于30%，能(neng)夠顯著(zhu)改(gai)善(shan)當前部(bu)分(fen)機構存在(zai)的(de)報(bao)價扭曲問題。

　　國泰君(jun)安證券(quan)分析(xi)師(shi)王政(zheng)之表示，從三季度(du)參與注冊制(zhi)板塊網下詢價的(de)(de)賬戶來看，目(mu)前賬戶數量(liang)占(zhan)全市場比例在(zai)1%以上(shang)的(de)(de)機構(gou)有(you)25家(jia)左右，單家(jia)最高占(zhan)比為2.6%，如高剔比例降低至(zhi)1%，機構(gou)報高價被剔除的(de)(de)風(feng)險(xian)將(jiang)(jiang)大幅(fu)下降，同時突(tu)破“四個值孰低”30%的(de)(de)幅(fu)度(du)限制(zhi)會在(zai)一定(ding)程度(du)上(shang)遏制(zhi)投行(xing)過高定(ding)價。兩方面因素(su)疊加下，預計新股發行(xing)估值將(jiang)(jiang)上(shang)行(xing)，企業欠(qian)募現(xian)狀有(you)望得到(dao)改善(shan)。

　　券商將進一步提高定價能力

　　為進(jin)(jin)一(yi)步規(gui)范(fan)證(zheng)(zheng)券公司承銷(xiao)(xiao)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)下首(shou)次(ci)公開發(fa)行股(gu)票(piao)行為，促(cu)進(jin)(jin)完(wan)善(shan)市場(chang)化(hua)(hua)發(fa)行定價機(ji)制(zhi)(zhi)，強(qiang)化(hua)(hua)自(zi)律管(guan)理職能，中(zhong)證(zheng)(zheng)協發(fa)布了《注(zhu)冊制(zhi)(zhi)下首(shou)次(ci)公開發(fa)行股(gu)票(piao)承銷(xiao)(xiao)規(gui)范(fan)》（簡稱《承銷(xiao)(xiao)規(gui)范(fan)》）。《承銷(xiao)(xiao)規(gui)范(fan)》進(jin)(jin)一(yi)步加(jia)強(qiang)主承銷(xiao)(xiao)商定價責(ze)任要求主承銷(xiao)(xiao)商優化(hua)(hua)路演推(tui)介安(an)排，強(qiang)化(hua)(hua)證(zheng)(zheng)券分析(xi)師路演推(tui)介作用，幫助網下投(tou)資者(zhe)更好地了解發(fa)行人(ren)基本面、行業可比公司、發(fa)行人(ren)盈利預測和(he)估值(zhi)情況；調整對投(tou)資價值(zhi)研究報告的有關要求，進(jin)(jin)一(yi)步提升其(qi)專業性(xing)、實用性(xing)，加(jia)強(qiang)對投(tou)資價值(zhi)研究報告的規(gui)范(fan)。

　　張雷認為，未來，主承銷(xiao)商應該在定價(jia)中承擔更重要的職(zhi)責(ze)。

　　“券(quan)商作為(wei)重要(yao)的中介機構，本身對其標的上(shang)市負有一定的定價(jia)責任，便(bian)于(yu)投資者(zhe)客觀地認識擬投資標的價(jia)值(zhi)。”川財證券(quan)研究所所長、首席經濟(ji)學家陳靂在接受《證券(quan)日(ri)報》記者(zhe)采訪時表(biao)示，如(ru)果投行(xing)專業能力不夠，將產生負面(mian)影響。新規將倒逼券(quan)商提(ti)高(gao)執(zhi)業道德水平和(he)能力。

　　獨立經(jing)濟學(xue)家、財經(jing)評(ping)論員(yuan)王赤(chi)坤對《證(zheng)券日報》記(ji)者表示，新的定(ding)價機制進一(yi)步加強了(le)主承銷商定(ding)價責任，監管(guan)(guan)的成熟(shu)和加強也會倒逼(bi)相關機構(gou)進行改(gai)變，機構(gou)管(guan)(guan)理制度將(jiang)會逐步健全，機構(gou)治理將(jiang)會規范，對業務隊伍的管(guan)(guan)理逐步到位(wei)，從(cong)而推(tui)動自(zi)身走向成熟(shu)。

　　在田利輝看(kan)來(lai)，加(jia)強承(cheng)(cheng)銷(xiao)商定(ding)(ding)(ding)價責任有助(zhu)于(yu)提(ti)升科創(chuang)板和創(chuang)業板新股定(ding)(ding)(ding)價的(de)公(gong)允性。承(cheng)(cheng)銷(xiao)商定(ding)(ding)(ding)價責任的(de)加(jia)強，往往會帶來(lai)承(cheng)(cheng)銷(xiao)商定(ding)(ding)(ding)價能力的(de)提(ti)升，而承(cheng)(cheng)銷(xiao)商這一中介專(zhuan)(zhuan)業機(ji)構的(de)專(zhuan)(zhuan)業化水平的(de)高低直接影響著我國IPO市場質(zhi)量(liang)。

　　全方位細化網下詢價規范

　　為了(le)加強注(zhu)冊制(zhi)下(xia)(xia)(xia)首(shou)次公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)(xing)股(gu)票網下(xia)(xia)(xia)投(tou)資(zi)者管理，引導網下(xia)(xia)(xia)投(tou)資(zi)者發(fa)揮專業(ye)定價能(neng)力，規(gui)范參與科(ke)創板(ban)和創業(ye)板(ban)網下(xia)(xia)(xia)詢價和申(shen)購業(ye)務，維護新股(gu)發(fa)行(xing)(xing)秩序，優(you)化網下(xia)(xia)(xia)發(fa)行(xing)(xing)生態，中證(zheng)協同(tong)步發(fa)布《注(zhu)冊制(zhi)下(xia)(xia)(xia)首(shou)次公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)(xing)股(gu)票網下(xia)(xia)(xia)投(tou)資(zi)者管理規(gui)則》《注(zhu)冊制(zhi)下(xia)(xia)(xia)首(shou)次公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)(xing)股(gu)票網下(xia)(xia)(xia)投(tou)資(zi)者分類評價和管理指(zhi)引》。不(bu)同(tong)于上(shang)述規(gui)則自發(fa)布之日起實施(shi)，中證(zheng)協表示，為做好規(gui)則解(jie)讀宣講以及(ji)相關系統改(gai)造(zao)等工作，這兩項規(gui)則自2021年11月1日正式施(shi)行(xing)(xing)。

　　王(wang)政(zheng)之表示，本次(ci)中證協發布的(de)兩項(xiang)自律規(gui)則從注(zhu)冊(ce)要求(qiu)(qiu)、行(xing)為規(gui)范(fan)、證券(quan)公司(si)責任、自律管(guan)理等各方面全方位細化(hua)網(wang)下(xia)(xia)詢價(jia)規(gui)范(fan)，要求(qiu)(qiu)網(wang)下(xia)(xia)投(tou)資者(zhe)在詢價(jia)開(kai)始(shi)前通過(guo)交易所平臺上傳定價(jia)依(yi)據及(ji)建議價(jia)格區間，進(jin)一步規(gui)范(fan)報價(jia)專業(ye)合規(gui)性。同時，通過(guo)設(she)立分類名單(dan)實施差(cha)異(yi)化(hua)自律管(guan)理方式(shi)，進(jin)入(ru)限制名單(dan)的(de)網(wang)下(xia)(xia)投(tou)資者(zhe)將不得參與所有板塊的(de)網(wang)下(xia)(xia)詢價(jia)及(ji)配售，而進(jin)入(ru)精(jing)選名單(dan)的(de)網(wang)下(xia)(xia)投(tou)資者(zhe)將有機會(hui)開(kai)通注(zhu)冊(ce)綠色通道、減免信息報送等。

　　在王赤坤看來，中證(zheng)協修改網(wang)下(xia)投資者(zhe)管理規(gui)(gui)則，細化了網(wang)下(xia)投資者(zhe)行為規(gui)(gui)范要求(qiu)，壓實(shi)證(zheng)券公司(si)責任(ren)，同時建立網(wang)下(xia)投資者(zhe)分類評價(jia)和管理體系，將(jiang)使得監管執(zhi)法更(geng)加有(you)法可依，是注冊制下(xia)IPO規(gui)(gui)則進(jin)一步(bu)完(wan)善(shan)、走向(xiang)成(cheng)熟(shu)的標志。

　　“網下(xia)投資者行(xing)為要注(zhu)重規(gui)范，不(bu)能隨意報價(jia)(jia)、刻(ke)意做(zuo)托、無(wu)意攪局(ju)。”田(tian)利(li)輝表示(shi)，全(quan)市場推(tui)行(xing)注(zhu)冊制的前提之一是IPO定(ding)價(jia)(jia)公允，防止(zhi)“抱團報價(jia)(jia)”是實現發(fa)行(xing)公允定(ding)價(jia)(jia)的重要抓手之一。此次發(fa)行(xing)定(ding)價(jia)(jia)規(gui)則修改，對于注(zhu)冊制規(gui)則的優化和未來在(zai)全(quan)市場推(tui)廣意義重大。

　　“定價機制改(gai)革是交(jiao)易層面(mian)的(de)重要一環，在注冊制推(tui)行的(de)過程(cheng)中，有必要對一些(xie)重要環節進行進一步完善。此次修訂為(wei)全市場注冊制改(gai)革打牢堅實基礎。”陳靂表示。