三十年(nian)(nian)彈指一揮間，中國(guo)資本(ben)市(shi)場迎來(lai)(lai)而立(li)之年(nian)(nian)。三十年(nian)(nian)K線(xian)，演繹(yi)了多少(shao)蕩氣回腸的(de)經(jing)典瞬間；三十年(nian)(nian)牛(niu)熊，孕育了多少(shao)漲(zhang)與跌的(de)對(dui)稱美。30年(nian)(nian)來(lai)(lai)，總市(shi)值的(de)增長(chang)、上市(shi)公(gong)司質量的(de)提升、投資者結構的(de)優化，三條主線(xian)貫(guan)穿了A股前行的(de)足跡，也折射出A股成長(chang)的(de)力量。

　　中國(guo)資本市(shi)場研究院(yuan)院(yuan)長(chang)、中國(guo)人民大學原副校長(chang)吳(wu)曉(xiao)求在接(jie)受中國(guo)證券報記者(zhe)采訪時表示，造就A股市(shi)值增(zeng)(zeng)長(chang)的因素很多，包(bao)括上市(shi)公司數量(liang)增(zeng)(zeng)長(chang)、藍籌股估值提升、投資者(zhe)財(cai)產(chan)管理需求增(zeng)(zeng)加、國(guo)際(ji)化水平提高等。

　　市值與GDP同步增長

　　30年(nian)來(lai)，A股市場總市值與GDP同步增長，目前的市場規(gui)模(mo)與GDP水平(ping)均位列全(quan)球第二位。

　　Wind數(shu)據顯示，1990年末，A股(gu)(gu)(gu)上市(shi)公司(si)數(shu)量僅有8家(jia)，總(zong)市(shi)值(zhi)不(bu)到(dao)24億元(yuan)；當年我國的GDP水(shui)平(ping)為18872.87億元(yuan)，A股(gu)(gu)(gu)市(shi)值(zhi)占GDP比例(li)僅為0.13%。而截(jie)至2020年12月16日(ri)，A股(gu)(gu)(gu)上市(shi)公司(si)數(shu)量已增加至4112家(jia)，總(zong)市(shi)值(zhi)達(da)到(dao)83.83萬億元(yuan)。若按照(zhao)2019年65.81萬億元(yuan)的總(zong)市(shi)值(zhi)和99.09萬億元(yuan)的GDP水(shui)平(ping)計算(suan)，A股(gu)(gu)(gu)市(shi)值(zhi)占GDP比例(li)已達(da)到(dao)66.41%。

　　從全(quan)球各主要證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)掛牌的上(shang)(shang)市公司總(zong)(zong)市值(zhi)排名來看，數據顯示，截至2020年11月末，紐(niu)約泛歐(ou)證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)(美國(guo))和納斯(si)達(da)克-OMX分別以(yi)24.85萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)和18.01萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)位(wei)(wei)居前兩位(wei)(wei)；上(shang)(shang)海(hai)證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)緊隨其后，以(yi)6.72萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)排名第(di)三；東京證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)和香港交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)分別以(yi)6.59萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)和5.90萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)排名第(di)四和第(di)五位(wei)(wei)。深(shen)圳證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)的總(zong)(zong)市值(zhi)為4.98萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)，位(wei)(wei)列第(di)七位(wei)(wei)。如果(guo)按照國(guo)別計算，我國(guo)的上(shang)(shang)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)(suo)和深(shen)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)(suo)合(he)計總(zong)(zong)市值(zhi)將近12萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)，僅次于美國(guo)的紐(niu)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)(suo)和納斯(si)達(da)克合(he)計總(zong)(zong)市值(zhi)，位(wei)(wei)居全(quan)球第(di)二(er)位(wei)(wei)。

　　吳曉(xiao)求詳細解釋了A股(gu)市(shi)值(zhi)增(zeng)長(chang)的(de)原因，他說：“30年來，上市(shi)公(gong)司從8家變成現在(zai)的(de)4000多家，許(xu)多藍(lan)籌股(gu)市(shi)值(zhi)出現了較大幅度(du)增(zeng)長(chang)。在(zai)中國(guo)經濟發(fa)(fa)展中，資本(ben)市(shi)場(chang)的(de)作用逐漸(jian)提(ti)升，科技型企業在(zai)上市(shi)公(gong)司中的(de)占比顯著增(zeng)加(jia)(jia)。隨著居民收入(ru)水(shui)平不斷提(ti)高(gao)，對財(cai)產(chan)管理的(de)需求增(zeng)加(jia)(jia)，資本(ben)市(shi)場(chang)投資者規模越(yue)來越(yue)大。另外，近年來資本(ben)市(shi)場(chang)國(guo)際化水(shui)平不斷提(ti)高(gao)，QFII、RQFII作為投資者也推動了市(shi)場(chang)發(fa)(fa)展。”

　　吳(wu)曉求強調，中(zhong)國資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)發展(zhan)的過(guo)程中(zhong)有(you)三座“豐(feng)碑(bei)”功不(bu)可沒。一是滬深交易所設立，開(kai)(kai)啟了(le)中(zhong)國資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)發展(zhan)之路；二是股權分(fen)置改(gai)革，開(kai)(kai)啟了(le)中(zhong)國資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)制(zhi)度規范的時代，可以說沒有(you)股權分(fen)置改(gai)革的成功，就沒有(you)今天80萬億元市(shi)值的市(shi)場(chang)；三是注冊制(zhi)改(gai)革，開(kai)(kai)啟了(le)中(zhong)國資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的市(shi)場(chang)化時代，讓(rang)市(shi)場(chang)來定價，重視存(cun)量并(bing)購重組，為資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)發展(zhan)提供(gong)了(le)重要動力。

　　對于推(tui)動A股市(shi)(shi)(shi)(shi)值成長的(de)力量(liang)，武漢科(ke)技大學(xue)金(jin)融(rong)(rong)(rong)證券研究所所長董登(deng)新(xin)認為，一(yi)方面，上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司掛(gua)牌(pai)對象不斷(duan)擴(kuo)圍，從(cong)一(yi)開始僅僅局限(xian)于國有企(qi)業(ye)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)和改革上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)，擴(kuo)展到了服務(wu)民營企(qi)業(ye)、高科(ke)技企(qi)業(ye)等融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)；從(cong)單一(yi)的(de)主板市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，擴(kuo)張到了中小板、創(chuang)業(ye)板、科(ke)創(chuang)板等。掛(gua)牌(pai)對象不斷(duan)擴(kuo)圍，帶來了資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)快(kuai)速擴(kuo)容(rong)(rong)。市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)容(rong)(rong)量(liang)擴(kuo)大，也可以包(bao)容(rong)(rong)更多企(qi)業(ye)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)，形(xing)成市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)擴(kuo)容(rong)(rong)的(de)良(liang)性循環。另(ling)一(yi)方面，從(cong)行政審批(pi)到核(he)準制再到注(zhu)冊制，標志著(zhu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)程度不斷(duan)提升(sheng)，發行制度改革提升(sheng)了市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)包(bao)容(rong)(rong)性，更是(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)值擴(kuo)容(rong)(rong)的(de)重要制度基礎。

　　中國(guo)銀河證(zheng)券(quan)首席經(jing)濟(ji)學家劉鋒(feng)在接(jie)受采訪(fang)時表示：“中國(guo)股市(shi)(shi)市(shi)(shi)值之所(suo)以能(neng)發(fa)展(zhan)到(dao)(dao)現在的(de)(de)(de)規模(mo)，與經(jing)濟(ji)連續(xu)高(gao)增長的(de)(de)(de)大環境是分不開的(de)(de)(de)。最開始，資本市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)建立是希(xi)望通過市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)方式為國(guo)有(you)企(qi)業(ye)解(jie)困，因而走出(chu)了(le)這一(yi)步。這一(yi)步可以說走得非(fei)常謹(jin)慎，但也非(fei)常成功(gong)，創造(zao)了(le)很多故事和奇跡。隨著經(jing)濟(ji)體量增大，民營企(qi)業(ye)等各種所(suo)有(you)制(zhi)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)帶來了(le)更多資金需(xu)求，資本市(shi)(shi)場也逐漸穩步擴容，慢(man)慢(man)達到(dao)(dao)今天的(de)(de)(de)規模(mo)。”

　　上市公司快速成長

　　30年來，上市(shi)公司(si)業績平穩增(zeng)(zeng)長，公司(si)治理(li)不(bu)斷改善，成長性(xing)超越同期(qi)經濟增(zeng)(zeng)速(su)。同時，上市(shi)公司(si)對投資者的回報(bao)意(yi)識(shi)逐漸增(zeng)(zeng)強，年度累計分紅總(zong)額呈現加速(su)度上升。

　　Wind數據顯(xian)示(shi)，2019年A股(gu)上市(shi)公(gong)司歸母凈利潤總額為3.84萬(wan)億元(yuan)，較1990年的(de)53.99億元(yuan)增長(chang)709倍(bei)，較2000年的(de)1588.37億元(yuan)增長(chang)23倍(bei)，較2010年的(de)1.80萬(wan)億元(yuan)增長(chang)1.13倍(bei)。而同期我國GDP的(de)累計增速分(fen)別為51.50倍(bei)、8.88倍(bei)和1.40倍(bei)。

　　若從30年(nian)來(lai)上市公司歸母凈利潤(run)同(tong)比(bi)增速(su)的歷年(nian)變化來(lai)看，整體上經歷了大(da)幅波動到回歸平(ping)(ping)穩(wen)的過程(cheng)。2010年(nian)之前，多(duo)個年(nian)度的同(tong)比(bi)增速(su)水(shui)平(ping)(ping)超過50%，但也(ye)不(bu)乏凈利潤(run)同(tong)比(bi)大(da)幅下降的情況。近(jin)十年(nian)來(lai)，凈利潤(run)同(tong)比(bi)增速(su)基本保持在0-20%之間的水(shui)平(ping)(ping)。

　　針對(dui)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)近30年來(lai)的成長，吳曉(xiao)求在(zai)接受采(cai)訪時強調：“公(gong)(gong)司(si)(si)質(zhi)量(liang)變化的核心是發行制度改革，要讓(rang)一個未來(lai)有(you)(you)成長性的企業上(shang)(shang)市(shi)，這非常重要，因為評價(jia)一個公(gong)(gong)司(si)(si)的價(jia)值(zhi)只能通(tong)過市(shi)場來(lai)完成。公(gong)(gong)司(si)(si)治理(li)改善有(you)(you)利(li)于(yu)(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)能夠按(an)照(zhao)監管準(zhun)則來(lai)管理(li)，從(cong)某種(zhong)意義上(shang)(shang)來(lai)說有(you)(you)利(li)于(yu)(yu)提(ti)高上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)質(zhi)量(liang)，有(you)(you)利(li)于(yu)(yu)提(ti)升上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)盈利(li)能力(li)。”

　　董登新表示(shi)：“30年(nian)來，我(wo)國完善了信(xin)息披(pi)露制度、加大(da)(da)(da)了信(xin)息披(pi)露監(jian)管，對上(shang)市公(gong)司質量(liang)有很大(da)(da)(da)促進作用。上(shang)市公(gong)司的(de)(de)誠(cheng)信(xin)和法(fa)治(zhi)意(yi)識都得到(dao)大(da)(da)(da)幅提升。盡管仍然存在(zai)財(cai)務(wu)造(zao)假的(de)(de)情況，但在(zai)大(da)(da)(da)方向上(shang)，我(wo)國上(shang)市公(gong)司信(xin)息披(pi)露質量(liang)越(yue)來越(yue)高，從(cong)包(bao)含的(de)(de)內容、時效性(xing)、準(zhun)確性(xing)、充分性(xing)上(shang)都有較大(da)(da)(da)提升。”

　　在(zai)董登新(xin)看來(lai)，30年來(lai)上市公(gong)司質量的(de)(de)成長(chang)，還(huan)體現在(zai)誕(dan)生了一(yi)大(da)批(pi)白馬(ma)股(gu)、大(da)市值股(gu)上。如果沒有(you)(you)資(zi)本市場(chang)的(de)(de)支持，很(hen)多(duo)企業很(hen)難有(you)(you)規模做大(da)、盈(ying)利能力(li)做強的(de)(de)機會，也就很(hen)難成為服務(wu)經濟民生的(de)(de)重要力(li)量。

　　Wind數(shu)據顯示，30年前(qian)，截至1990年末，A股市(shi)場中市(shi)值(zhi)最(zui)大的(de)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)為云賽(sai)智聯(原名“真空電(dian)子”)，當時(shi)的(de)市(shi)值(zhi)僅為10億(yi)(yi)元(yuan)。而到了2000年末，市(shi)值(zhi)超過100億(yi)(yi)元(yuan)的(de)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)達到62家，其中寶(bao)鋼(gang)股份以678億(yi)(yi)元(yuan)的(de)市(shi)值(zhi)位(wei)居首位(wei)。

　　進(jin)(jin)入21世紀，大(da)批金融股(gu)和能源(yuan)股(gu)集中(zhong)(zhong)上(shang)市(shi)(shi)(shi)，截(jie)至2010年(nian)末(mo)，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)超過1000億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司共計38家，其中(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)國石油(you)以20535億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)位(wei)居第(di)一(yi)。2011年(nian)以來，大(da)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)股(gu)的(de)(de)數(shu)量進(jin)(jin)一(yi)步(bu)加速(su)增長(chang)，行業分布上(shang)也反(fan)映了經濟(ji)結構變(bian)遷。截(jie)至2020年(nian)12月16日，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)超過1000億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司達到132家，有(you)8家公(gong)司的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)超過萬億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)(zhong)貴州茅臺以2.31萬億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)排名(ming)榜(bang)首。

　　另外(wai)，在分(fen)紅指標方(fang)面，30年來(lai)上(shang)(shang)市公司累計(ji)分(fen)紅超過10萬億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。若從(cong)各年度累計(ji)分(fen)紅的(de)變化趨勢(shi)(shi)上(shang)(shang)看(kan)，呈現(xian)加速上(shang)(shang)升的(de)態勢(shi)(shi)。數據(ju)顯(xian)示，1990年上(shang)(shang)市公司累計(ji)分(fen)紅僅為0.15億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，到了2000年，迅速增(zeng)至(zhi)304.29億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，2010年進一步(bu)增(zeng)至(zhi)4984.99億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；2019年上(shang)(shang)市公司的(de)累計(ji)分(fen)紅已(yi)超萬億(yi)(yi)(yi)，達到13601.35億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

　　董登新表示，從現金分(fen)紅(hong)可以看出，上(shang)市公司(si)越來越有責任(ren)感(gan)，對投資人回報意識越來越強。從過去的(de)“一毛不拔”逐漸增大(da)了對投資者的(de)回報，是(shi)比較重(zhong)大(da)的(de)進步。

　　機構投資者隊伍發展壯大

　　30年(nian)來，基(ji)金(jin)、險資(zi)、QFII等機構投(tou)資(zi)者隊伍不斷發展壯(zhuang)大。中國證券(quan)投(tou)資(zi)基(ji)金(jin)業(ye)協(xie)會數(shu)據顯示，截至2020年(nian)10月末，公募基(ji)金(jin)的總規模達到(dao)18.31萬億(yi)元(yuan)，較2015年(nian)的8.40萬億(yi)元(yuan)增長(chang)1.18倍(bei)。

　　險資和QFII的(de)持倉(cang)市值(zhi)(zhi)也(ye)逐年提升。數據顯示，2005年末，險資持倉(cang)市值(zhi)(zhi)僅(jin)為33.59億元(yuan)(yuan)，而截(jie)至(zhi)2020年三季度(du)末，該數值(zhi)(zhi)增長到(dao)16193.58億元(yuan)(yuan)。QFII持倉(cang)市值(zhi)(zhi)在2003年末為6.97億元(yuan)(yuan)，截(jie)至(zhi)2020年三季度(du)末，該數值(zhi)(zhi)已增至(zhi)2384.52億元(yuan)(yuan)。

　　董登新(xin)表示，這30年來，機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)成(cheng)長是(shi)有目共(gong)睹的(de)(de)，目前在(zai)類(lei)型(xing)和數量上都(dou)比(bi)(bi)較多。整體(ti)來說，機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)規模(mo)體(ti)量還是(shi)比(bi)(bi)較小，做長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)機構是(shi)市場上最大(da)的(de)(de)短板，也(ye)是(shi)將來努力(li)的(de)(de)方(fang)向(xiang)。比(bi)(bi)如，從(cong)長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)來看(kan)，養老(lao)金(jin)約(yue)有10萬億(yi)元的(de)(de)可投(tou)(tou)資(zi)(zi)規模(mo)，但投(tou)(tou)資(zi)(zi)到(dao)股市的(de)(de)占比(bi)(bi)較低(di)；公募(mu)基金(jin)當前約(yue)有18萬億(yi)元規模(mo)，但股票(piao)基金(jin)凈資(zi)(zi)產占公募(mu)基金(jin)的(de)(de)比(bi)(bi)重不到(dao)10%；保險(xian)資(zi)(zi)金(jin)購買(mai)股票(piao)和基金(jin)的(de)(de)比(bi)(bi)例也(ye)只有10%左右。

　　“這(zhe)正是未(wei)來資(zi)(zi)本市(shi)場長期(qi)資(zi)(zi)金增(zeng)加的(de)潛力所在。”董登新表示，未(wei)來養老金、公募基金之中的(de)股(gu)票型基金、保險資(zi)(zi)金這(zhe)三大(da)類(lei)(lei)應(ying)當(dang)成為股(gu)市(shi)長期(qi)資(zi)(zi)金的(de)主(zhu)力部隊。另外(wai)，金融機構應(ying)當(dang)著力于(yu)開發出更多中長期(qi)權益類(lei)(lei)產品，滿足(zu)家庭(ting)理(li)財(cai)需(xu)要。把“短錢”變(bian)成“長錢”，讓散戶不是直(zhi)接(jie)到股(gu)市(shi)去搏殺，而(er)是通過這(zhe)些產品進行專(zhuan)業投資(zi)(zi)，讓專(zhuan)業的(de)人做(zuo)專(zhuan)業的(de)事，改變(bian)市(shi)場生態、投資(zi)(zi)理(li)念。

　　吳曉(xiao)求認為(wei)，我(wo)國機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者在資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的占比較初(chu)期已經有(you)(you)了大(da)幅度提升(sheng)，任(ren)何市(shi)場(chang)都會有(you)(you)散(san)戶(hu)，但散(san)戶(hu)占據主(zhu)體(ti)會影響市(shi)場(chang)發展(zhan)。以散(san)戶(hu)為(wei)主(zhu)的市(shi)場(chang)，既(ji)有(you)(you)發展(zhan)初(chu)級階(jie)段的因素，也(ye)與機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者能(neng)力不足、信用不好有(you)(you)關。我(wo)國資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)中機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者的能(neng)力還需要(yao)大(da)幅提升(sheng)，特(te)別是要(yao)提升(sheng)信譽度，不能(neng)出現“老(lao)鼠倉(cang)”、內幕交易(yi)等。

　　劉(liu)鋒表示，30年來，我國(guo)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)(zhe)實現了從(cong)“0”到(dao)“1”的(de)變化(hua)，這(zhe)非常不易，但(dan)資本市場(chang)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)(zhe)占比和(he)成熟市場(chang)相(xiang)比還有較(jiao)大差距。這(zhe)與機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)(zhe)本身的(de)發育有關(guan)，因為其缺乏(fa)經(jing)驗、人才(cai)較(jiao)少。未來機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)(zhe)有非常大的(de)提(ti)升空間，自身發育速度(du)和(he)管理(li)能力還有待提(ti)升，人才(cai)制度(du)也需要國(guo)際化(hua)，吸引世(shi)界各地(di)的(de)人才(cai)。

　　“要提高的(de)能(neng)(neng)力(li)很多(duo)，包(bao)括風險管(guan)理能(neng)(neng)力(li)、合(he)規能(neng)(neng)力(li)等(deng)，業(ye)務(wu)不能(neng)(neng)是(shi)一上來就不敢做了，不是(shi)管(guan)、卡、壓(ya)，而是(shi)要在合(he)規的(de)前提下把業(ye)務(wu)做成，這方面機構投資者還有很大的(de)進(jin)步空間。”劉(liu)鋒強調。