“QFII打開(kai)了投資(zi)(zi)中國(guo)的一(yi)扇窗。”瑞(rui)銀證(zheng)券有限(xian)責任公司董事長(chang)錢于軍在接受中國(guo)證(zheng)券報記者采訪(fang)時表示，中國(guo)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場開(kai)放不斷按下(xia)“加(jia)速(su)鍵”，雙向開(kai)放的廣度(du)、深度(du)持續升級(ji)。在QFII/RQFII額度(du)限(xian)制取消(xiao)等政策加(jia)持下(xia)，中國(guo)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場的國(guo)際影響力不斷增強。

　　回首十八(ba)年前，《合格(ge)境(jing)外(wai)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(QFII)境(jing)內(nei)證券投(tou)(tou)資(zi)(zi)管理暫(zan)行辦(ban)法(fa)》出臺，揭開了境(jing)外(wai)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)A股(gu)的序幕。2003年7月(yue)10日，備受投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)關(guan)注的QFII第(di)一單落定，瑞士銀(yin)行中國證券部買進(jin)上(shang)港集箱、外(wai)運發展、中興通訊及寶鋼股(gu)份四只A股(gu)，成為“第(di)一個吃螃蟹”的QFII投(tou)(tou)資(zi)(zi)機構(gou)。

　　在開放中發展壯大

　　中國(guo)證(zheng)券(quan)報：2003年，瑞銀下(xia)達了QFII投資(zi)第一單指令。這在中國(guo)證(zheng)券(quan)市(shi)場發展史上具有怎樣的意義？

　　錢于軍：QFII是諸多放開資(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目管制政策中最好(hao)的一個。它對資(zi)(zi)本(ben)流入(ru)和流出的監控(kong)非(fei)常(chang)有(you)效。誰(shui)進來了、誰(shui)出去了、做了什么一目了然(ran)。同時，對資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)有(you)諸多的正面作用。QFII機制下，A股市(shi)場(chang)的投(tou)資(zi)(zi)者能更直接地了解國際機構投(tou)資(zi)(zi)者，并逐步接受(shou)價值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)理念。

　　2011年實施人(ren)民幣(bi)合格境外機構投資者(zhe)（RQFII）制度(du)。2020年5月，QFII/RQFII額度(du)限(xian)制取消。當(dang)前環境下，取消投資額度(du)限(xian)制，再次表明了中國堅定擴大開放的決心，有利(li)于(yu)吸引(yin)更多長期資本，對促進人(ren)民幣(bi)匯率穩定、維護國際(ji)收支平衡都(dou)有積極意義。

　　瑞銀(yin)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)是(shi)(shi)在中國資(zi)(zi)本市場不斷擴大開(kai)放過程中發展壯(zhuang)大的。2003年(nian)(nian)，瑞銀(yin)獲得(de)合格(ge)境外(wai)(wai)機(ji)(ji)構投資(zi)(zi)者（QFII）資(zi)(zi)格(ge)。2005年(nian)(nian)，國投瑞銀(yin)基金管理有限公(gong)司成(cheng)(cheng)立(li)，由瑞銀(yin)和國家(jia)開(kai)發投資(zi)(zi)公(gong)司合資(zi)(zi)成(cheng)(cheng)立(li)。2006年(nian)(nian)，瑞銀(yin)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)有限責任(ren)公(gong)司組(zu)建，開(kai)啟外(wai)(wai)資(zi)(zi)機(ji)(ji)構直接參股中國全牌(pai)照(zhao)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司的先(xian)河(he)。2018年(nian)(nian)，瑞銀(yin)集團增持瑞銀(yin)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)股權至51%，成(cheng)(cheng)為(wei)通(tong)過增持內(nei)地合資(zi)(zi)券(quan)(quan)商(shang)股權以實現控(kong)股的首(shou)家(jia)外(wai)(wai)資(zi)(zi)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)機(ji)(ji)構。目前，瑞銀(yin)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)是(shi)(shi)QFII和RQFII首(shou)選的國內(nei)券(quan)(quan)商(shang)經(jing)紀公(gong)司之一。在深(shen)港(gang)通(tong)和滬(hu)港(gang)通(tong)方面，瑞銀(yin)至今保持著北向(xiang)第一大券(quan)(quan)商(shang)經(jing)紀公(gong)司地位。

　　外資機構激活“鯰魚效應”

　　中(zhong)國(guo)證券(quan)報：中(zhong)國(guo)對外開放的大門越開越大，外資投(tou)(tou)行紛至沓來。與(yu)此同時，監管部門提(ti)出打(da)造一流國(guo)際投(tou)(tou)行。如(ru)何看外資投(tou)(tou)行之間以(yi)及外資投(tou)(tou)行與(yu)本土券(quan)商在國(guo)內市場(chang)的“交鋒”？

　　錢于(yu)軍：中國(guo)加入WTO、CEPA框架及補充協議簽署，推動(dong)了(le)境外(wai)(wai)投行入華潮。不過，目前(qian)多數(shu)外(wai)(wai)資控(kong)股券商仍(reng)只能(neng)拿到部分牌照。而外(wai)(wai)資的風(feng)格是強調適當回報、風(feng)險可控(kong)，外(wai)(wai)資機(ji)構入華后(hou)適應監管理(li)念和市場環境還(huan)需經歷一段時間。

　　中(zhong)國本土券(quan)商總體規模(mo)較小(xiao)，有特(te)色的投行(xing)(xing)也少，有較強(qiang)(qiang)跨地(di)區、跨境業務(wu)和(he)全方位服(fu)務(wu)能力的投行(xing)(xing)更(geng)少。中(zhong)國市場(chang)是(shi)國內(nei)券(quan)商的主戰場(chang)，而(er)國內(nei)券(quan)商在經歷了“比(bi)大、比(bi)全”的階段之后，還要“比(bi)精、比(bi)強(qiang)(qiang)”。強(qiang)(qiang)，體現在差異化(hua)的競爭優勢上。因此，國內(nei)券(quan)業必(bi)須進行(xing)(xing)并購整(zheng)合。

　　外資機構(gou)入(ru)華也將(jiang)激發證券(quan)行業(ye)“鯰(nian)魚效應”。合資券(quan)商(shang)持(chi)續擴(kuo)容會加(jia)劇鯰(nian)魚效應，行業(ye)層(ceng)面(mian)有望引入(ru)先進(jin)的業(ye)務、技術(shu)及管理，推(tui)動證券(quan)公司向國際化(hua)投(tou)行靠攏；微(wei)觀層(ceng)面(mian)可能(neng)造成個體競(jing)爭(zheng)加(jia)劇，需要(yao)頭部券(quan)商(shang)引領高階競(jing)爭(zheng)；同時，在金融市場開放和政策(ce)支(zhi)持(chi)引導下，內地券(quan)商(shang)走(zou)出去步伐(fa)加(jia)快(kuai)。

　　中國(guo)目前有(you)(you)一些頭部、綜合(he)性、精品的(de)(de)券商，甚至(zhi)將來可(ke)能會有(you)(you)一些專(zhuan)門(men)做零售經紀業務的(de)(de)券商。中國(guo)市(shi)場巨大(da)，應該鼓勵差(cha)異(yi)(yi)性的(de)(de)運營、業務模式、經營理念、服務、產品，最后希望實(shi)現差(cha)異(yi)(yi)性的(de)(de)商業結果。

　　另外，作為中國證(zheng)券市場上首家由外資直接入股的(de)全牌照證(zheng)券公司，瑞銀(yin)證(zheng)券將借(jie)助瑞銀(yin)集(ji)團在資金、經驗、研(yan)究、技術和風險管理等方面的(de)實力，為個人客(ke)戶、企業和機構客(ke)戶、QFII等提供風險合理、結構靈活的(de)金融產品和服務(wu)，打造一流(liu)投行(xing)。

　　打造(zao)國際一流(liu)投(tou)行也(ye)是(shi)監(jian)管部門賦予(yu)中國證券行業的新(xin)命題。改(gai)(gai)革思路上(shang)，一方面，在金融基礎設施(shi)方面，要(yao)給投(tou)行、券商(shang)打造(zao)更好的運營環境。投(tou)行、券商(shang)在發(fa)展過(guo)程中，不斷會有新(xin)想(xiang)(xiang)法、新(xin)產品(pin)和新(xin)解決(jue)方案。隨著市場的發(fa)展，若投(tou)行有能力為(wei)新(xin)出現的問(wen)題找到新(xin)的解決(jue)方案，就應(ying)該支持其去嘗試。另(ling)一方面，監(jian)管需要(yao)改(gai)(gai)變思路，使用功能監(jian)管。在“零容忍(ren)”和“鼓勵先(xian)進、鞭打后進”的前(qian)提下(xia)，讓證券和投(tou)行行業插上(shang)“想(xiang)(xiang)象(xiang)的翅膀”，捕捉市場商(shang)機。

　　從瑞銀(yin)集團的(de)(de)角(jiao)度(du)而言，下(xia)一階段的(de)(de)發展重點仍將堅持(chi)財富管理、投行(xing)(xing)、資(zi)管三大業務在中(zhong)國(guo)的(de)(de)布局。國(guo)內資(zi)本市場改革方面，利用科創(chuang)板做(zuo)注冊制試(shi)點；創(chuang)業板試(shi)行(xing)(xing)注冊制，其可選行(xing)(xing)業較為(wei)廣泛，瑞銀(yin)證券已在進行(xing)(xing)項目儲備(bei)。

　　股票標的對外資有較大吸引力

　　中國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)：對“十四五”時期中國(guo)(guo)金(jin)融(rong)開放(fang)還(huan)有哪些預期或建(jian)議？

　　錢于軍：外資進(jin)入中國(guo)已無限(xian)制，“走出去”更為順利，外資因此獲(huo)益很多。

　　中國金融開放的政策反(fan)映出(chu)中國經濟在全球疫情(qing)中最先恢復，A股相(xiang)(xiang)對穩健。另外(wai)，從中長(chang)期看(kan)，A股具有長(chang)期投資(zi)價(jia)值，有一定上升空(kong)間(jian)。在中國經濟向(xiang)新經濟轉型過程中，一大(da)(da)批股票標(biao)的對外(wai)資(zi)而言具有相(xiang)(xiang)當(dang)大(da)(da)的吸引力(li)。

　　不過，當前中(zhong)國國內(nei)期貨市場(chang)對沖(chong)手(shou)段不夠發達，一些歐美(mei)大型(xing)基金公司(si)在投資A股時(shi)比(bi)較(jiao)謹慎。目前境(jing)外投資者只能(neng)尋找有限的(de)(de)對沖(chong)工具(ju)，但(dan)海外對沖(chong)工具(ju)是一個“小池子”，與(yu)大市場(chang)之(zhi)間(jian)是分割的(de)(de)。雖然可以實現方向上(shang)的(de)(de)對沖(chong)，但(dan)并非完(wan)美(mei)的(de)(de)工具(ju)。因此對沖(chong)工具(ju)的(de)(de)主(zhu)戰場(chang)還是應該回到(dao)中(zhong)國國內(nei)。

　　提(ti)出兩(liang)方面建(jian)議：一是中國(guo)國(guo)內股(gu)(gu)指期貨市(shi)場的(de)開放宜(yi)早不宜(yi)遲，應(ying)盡快推進與(yu)國(guo)際接軌的(de)做(zuo)市(shi)商制度，考(kao)慮先(xian)向具(ju)有良好背景的(de)外資(zi)機(ji)構開放；二(er)是外資(zi)的(de)套保(bao)持倉(cang)制度、保(bao)證金(jin)制度等(deng)方面應(ying)更(geng)加靈活和(he)便捷化，比如單邊大額持倉(cang)保(bao)證金(jin)的(de)計算是否可以考(kao)慮跨(kua)品種(zhong)跨(kua)期限且加大外資(zi)資(zi)金(jin)使用(yong)效(xiao)率，探索對機(ji)構的(de)股(gu)(gu)指期貨信用(yong)保(bao)證金(jin)等(deng)。此外，加強投資(zi)者隱私保(bao)護、放開更(geng)多品種(zhong)等(deng)也是重要方向。