編者按：

　　自1990年滬深交易所開業至今，中國資本市場已經步入第三十個年頭。三十年來，中國資本市場從無到有、從小到大，在改革與開放的雙重動能下破浪前行，成為全球第二大股票市場和債券市場。

　　2020年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，也是全球經濟遭遇新冠肺炎疫情嚴峻考驗之年。“三十而立”的中國資本市場如何在中國經濟疫后復蘇中發揮作用？過去經歷過的挫折、走過的彎路，對市場未來發展提供哪些啟示？改革開放不止步，而立之年再出發，未來的道路又該怎么走？

　　為了探尋答案，中國網財經推出“三十而立·再出發——中國資本市場三十周年特別報道”，專訪資本市場三十年改革發展的親歷者和推動者，為新時代資本市場健康發展建言獻策。

　　老股民在(zai)談(tan)起(qi)A股歷史(shi)時，總會(hui)提到一個詞——“政(zheng)策市(shi)”，意指(zhi)政(zheng)策左右股指(zhi)漲(zhang)跌。這一現象(xiang)在(zai)上(shang)世(shi)紀90年代較為明顯。當時資本市(shi)場處于幼(you)年期，各方參與者也不(bu)成熟，監管部門(men)難(nan)免“過于呵護”。

　　此后三十年間，《證券法》持續(xu)修訂完善，資本市(shi)(shi)場法治愈加(jia)(jia)健全；股權分置改(gai)革使A股步入“全流通”，注冊制(zhi)試點終結“炒(chao)殼”，市(shi)(shi)場化(hua)程度不斷提高；QFII、滬港通、深港通……資本市(shi)(shi)場雙(shuang)向開放持續(xu)推(tui)進(jin)，加(jia)(jia)速與國際接軌。“政策市(shi)(shi)”的(de)特征越來越淡(dan)化(hua)。

　　萬(wan)博新(xin)經濟研究(jiu)院院長滕泰在接受中(zhong)國(guo)網財經專訪時(shi)表示，中(zhong)國(guo)資本(ben)市(shi)場成(cheng)長到(dao)今(jin)天，已(yi)經是一(yi)個相對(dui)比(bi)較成(cheng)熟的市(shi)場。交易所、券商、審計師、會計律(lv)師事務所等(deng)市(shi)場主體(ti)和中(zhong)介機構逐步建(jian)立(li)健全、成(cheng)熟壯大，政策直接干預(yu)市(shi)場的必要(yao)性越來(lai)越低(di)；監管部門(men)也明(ming)確了“建(jian)制度、不干預(yu)、零(ling)容(rong)忍”，回歸監管本(ben)位。

　　“這個時候中(zhong)國資本市場(chang)再用‘政策市’來管理已經(jing)不是很必要(yao)了(le)。”滕泰稱。

　　三十年成長，走出“政策市”

　　何為“政策(ce)市”？如(ru)果(guo)只是政策(ce)出(chu)臺(tai)后對股(gu)市造成某(mou)種程度影響(xiang)的話，尚不足以稱之為“政策(ce)市”。

　　滕泰表示，政策本身就是一(yi)個影(ying)響(xiang)資本市(shi)場運行(xing)的(de)重要因素，即便在發達國家的(de)成熟市(shi)場也不例外。是否具備“政策市(shi)”特征，關(guan)鍵在于是政府部(bu)門以行(xing)政手段直接干(gan)預股市(shi)，還是以市(shi)場化(hua)的(de)方式參與。

　　“如果是政(zheng)府部門以人為(wei)制造(zao)牛市為(wei)目標，或(huo)是認為(wei)市場(chang)有(you)‘泡沫’直(zhi)接喊話、出手打壓，這(zhe)叫‘政(zheng)策(ce)市’。”滕(teng)泰稱，“但(dan)如果是運用貨幣(bi)政(zheng)策(ce)、財政(zheng)政(zheng)策(ce)等進(jin)行宏觀調控，或(huo)是推(tui)動法治建設和制度創(chuang)新，提高市場(chang)透明度，培育市場(chang)主體(ti)，進(jin)而對股市漲跌產(chan)生影響的話，這(zhe)種情況(kuang)是合理的，是不(bu)違背(bei)市場(chang)規律的。任何國家(jia)都會(hui)如此。”

　　滕(teng)泰(tai)表示(shi)，“政策市”現象在上世紀(ji)90年(nian)代比較(jiao)明顯(xian)，在某種程度(du)上也是(shi)這個階(jie)段的(de)必然產(chan)物。

　　在我國(guo)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)誕(dan)生(sheng)初(chu)期，由于市(shi)(shi)場(chang)不(bu)(bu)成熟，法治不(bu)(bu)健全，投資(zi)者缺乏風險意識和專業知(zhi)識，出現(xian)了一系列(lie)在今天看來“不(bu)(bu)可(ke)思(si)議”事件(jian)(jian)(jian)：深圳(zhen)“8.10”事件(jian)(jian)(jian)、“327”國(guo)債期貨事件(jian)(jian)(jian)等等。一些事件(jian)(jian)(jian)不(bu)(bu)只影響到股指走勢，甚(shen)至關系到證券(quan)市(shi)(shi)場(chang)的存續和社會穩定。

　　“在(zai)市場主體(ti)發育(yu)不(bu)完善(shan)時，政府多管，從某種程度也(ye)體(ti)現了一(yi)種‘呵護’。” 滕泰稱(cheng)，“但有(you)時就容易(yi)管過界(jie)，變(bian)成政府說了算(suan)，而不(bu)是市場說了算(suan)。”

　　如今(jin)的(de)中國資(zi)本市(shi)場，與誕生初期已不可同日而語。滕泰表示，過去(qu)三十年中，一系列(lie)重要改革舉措使(shi)資(zi)本市(shi)場沿(yan)著法(fa)治化(hua)、市(shi)場化(hua)、國際化(hua)的(de)軌(gui)跡不斷(duan)成(cheng)長(chang)：

　　1998年《證券法》出臺，中國資本市(shi)場(chang)(chang)(chang)法治建設有了跨越(yue)式進步，對市(shi)場(chang)(chang)(chang)從(cong)不規(gui)范走向規(gui)范具(ju)有重(zhong)大意(yi)義。一些(xie)坐(zuo)莊、操縱(zong)市(shi)場(chang)(chang)(chang)等違(wei)法行為，在有了《證券法》之(zhi)后得到糾正和改(gai)善。

　　2005年，具有(you)(you)里“程碑式(shi)”意(yi)義的股權分置改革啟動(dong)，中國(guo)資本市場(chang)告別了法(fa)人股、國(guo)有(you)(you)股不能流通的“瘸腿”走路階(jie)段，成為一個全流通的市場(chang)。

　　同年，肩負著(zhu)證券承銷、交(jiao)易(yi)、并購、產品創新等重要任務的市場(chang)中介機構——券商開啟行業“洗牌”。一些(xie)違法違規、經營不善(shan)的券商主體退(tui)出(chu)市場(chang)；更多競爭力強勁的券商機構在兼并重組(zu)中崛起，并迅速發展壯大。

　　此后數年，創業板、新三板相繼開(kai)板，滿足(zu)不同(tong)發展(zhan)階(jie)段、不同(tong)類型市場(chang)主體(ti)融(rong)資需(xu)求的多層次(ci)資本市場(chang)框架逐漸確(que)立(li)。

　　2019年、2020年，科創(chuang)板注冊(ce)制、創(chuang)業板注冊(ce)制相繼實(shi)施，中國(guo)資本市(shi)場(chang)在(zai)發(fa)行上市(shi)方面朝著(zhu)市(shi)場(chang)化又(you)邁進一步(bu)。

　　經(jing)過三十年發展(zhan)，市場化(hua)觀念已(yi)深(shen)入(ru)人心(xin)，“使市場在(zai)資源配置中(zhong)起決(jue)定(ding)性作(zuo)用(yong)”成(cheng)為(wei)既定(ding)發展(zhan)戰略和全(quan)社會共識(shi)。證券監(jian)管部門也真正(zheng)找(zhao)到了(le)自身定(ding)位——“建制度、不干預、零容忍”，堅持市場中(zhong)性，回歸監(jian)管本位。

　　多年(nian)(nian)來，中(zhong)國資本市(shi)場國際化程度越(yue)來越(yue)高。90年(nian)(nian)代(dai)推出B股、2002年(nian)(nian)QFII機制啟動、2014年(nian)(nian)滬(hu)港通(tong)(tong)啟動、2016年(nian)(nian)深(shen)港通(tong)(tong)開通(tong)(tong)……資本市(shi)場雙向(xiang)開放(fang)的力度和范圍(wei)不(bu)斷(duan)增(zeng)加(jia)。

　　“這些年，我們看到了一(yi)個行政干(gan)預(yu)越(yue)來(lai)越(yue)少、市場化程度越(yue)來(lai)越(yue)高、市場主體持(chi)續發展(zhan)壯大、國際化水平不斷提升的資(zi)本市場。”滕泰(tai)表(biao)示。

　　“中(zhong)國資本市場成(cheng)長到今天(tian)已是(shi)一(yi)個比較成(cheng)熟的市場。”滕(teng)泰稱，“這個時(shi)候用(yong)‘政策市’來(lai)管(guan)理已經不是(shi)很必(bi)要(yao)了”

　　不以“牛”“熊”論英雄

　　在中國(guo)資本市(shi)場三十(shi)年歷程中，出(chu)現過多輪牛市(shi)和熊(xiong)市(shi)，總體上看“牛短熊(xiong)長”。這成為不(bu)少股民詬病(bing)中國(guo)資本市(shi)場不(bu)成熟、不(bu)健康的依據(ju)。

　　什(shen)么樣的市場才是一個(ge)健(jian)康的資本市場？牛市或(huo)熊(xiong)市是判斷標準嗎？

　　滕泰表示，不(bu)(bu)能(neng)完全(quan)以(yi)牛、熊來(lai)判斷資本市場(chang)是否(fou)成功，但也(ye)不(bu)(bu)能(neng)完全(quan)否(fou)定(ding)牛熊市的(de)指征意義。“市場(chang)是牛是熊不(bu)(bu)是最重要的(de)，但長(chang)期熊市肯定(ding)是不(bu)(bu)健康的(de)，它必(bi)須得正確客觀的(de)反(fan)映中國(guo)經濟增長(chang)的(de)成果。”滕泰稱(cheng)。

　　改(gai)革開(kai)放以來，我(wo)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)社會發展取得了舉世(shi)矚目的成就(jiu)。中國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)總量躍居世(shi)界第二，綜合國(guo)(guo)力(li)和國(guo)(guo)際(ji)影(ying)響(xiang)力(li)實現歷史(shi)性跨越；對世(shi)界經(jing)濟(ji)增長的貢獻(xian)率超(chao)過30%，日益(yi)成為(wei)世(shi)界經(jing)濟(ji)增長的動力(li)之源(yuan)、穩定之錨。

　　滕泰表示，資(zi)本市場(chang)為中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟增長(chang)做(zuo)出了重要貢獻。首先在融資(zi)功能方(fang)面，無(wu)論(lun)是國(guo)(guo)有企業(ye)還是民營企業(ye)，都(dou)可以通過上市融得發展資(zi)金。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的上市公(gong)司(si)已經(jing)(jing)成(cheng)為中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟的支柱(zhu)力量，每個行業(ye)具(ju)備一定規模的企業(ye)基本都(dou)已實現(xian)上市。

　　其次(ci)，資本市場(chang)推動了(le)(le)中國股份制改革以(yi)及上市公司(si)法人治(zhi)(zhi)理結構的(de)(de)改善，對于推動國企改革也發揮了(le)(le)至關重要的(de)(de)作用。曾經(jing)比較(jiao)原始(shi)狀態的(de)(de)創業企業，通(tong)過上市實現了(le)(le)治(zhi)(zhi)理結構的(de)(de)完善，也建立了(le)(le)更好的(de)(de)股權(quan)激(ji)勵(li)機制，引進了(le)(le)更多(duo)人才。

　　第三是(shi)投(tou)(tou)資(zi)功能(neng)。“1998年(nian)以(yi)前(qian)沒有(you)(you)規范的(de)證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金，主(zhu)要個人散(san)戶為主(zhu)。1998年(nian)以(yi)后(hou)開(kai)始有(you)(you)公(gong)募(mu)基(ji)金，后(hou)來(lai)(lai)又有(you)(you)保(bao)險公(gong)司、社保(bao)等(deng)等(deng)入(ru)(ru)市(shi)。通過30年(nian)發(fa)展(zhan)，通過機構(gou)入(ru)(ru)市(shi)、以(yi)公(gong)募(mu)基(ji)金方式入(ru)(ru)市(shi)的(de)投(tou)(tou)資(zi)者，獲取了不(bu)(bu)錯的(de)投(tou)(tou)資(zi)回報。”滕泰稱，“但是(shi)資(zi)本市(shi)場的(de)投(tou)(tou)資(zi)功能(neng)也有(you)(you)不(bu)(bu)足，就是(shi)很多個人投(tou)(tou)資(zi)者可能(neng)并沒有(you)(you)取得(de)預(yu)期(qi)收益(yi)。從指數的(de)漲幅(fu)來(lai)(lai)，沒有(you)(you)真(zhen)正反映中(zhong)國經(jing)濟這30年(nian)增長的(de)巨大成果。”

　　“如果一個資本市場(chang)，在國(guo)家經濟如此(ci)高速發(fa)展的30年，多(duo)數投資者(zhe)(zhe)是(shi)賠錢的，或者(zhe)(zhe)指數沒有客觀地反映經濟增(zeng)長成果，那(nei)也不(bu)行。”滕泰稱，“這是(shi)多(duo)方面(mian)原因造成的，目(mu)前這種(zhong)狀況(kuang)在逐漸(jian)改變。”

　　“在(zai)(zai)對(dui)待(dai)牛(niu)(niu)熊市(shi)(shi)的(de)態度上(shang)，監(jian)管部門容易從(cong)一(yi)(yi)個極(ji)端(duan)走向另一(yi)(yi)個極(ji)端(duan)。以(yi)前(qian)是(shi)‘牛(niu)(niu)市(shi)(shi)情結(jie)’，認為只有(you)牛(niu)(niu)市(shi)(shi)才能反(fan)映資本市(shi)(shi)場建設(she)成果。2015年‘杠桿牛(niu)(niu)’破裂以(yi)后(hou)，有(you)些(xie)人開始怕牛(niu)(niu)市(shi)(shi)，牛(niu)(niu)市(shi)(shi)漲上(shang)去以(yi)后(hou)，萬一(yi)(yi)再崩了怎(zen)么(me)辦？我覺(jue)得這個思維也是(shi)錯(cuo)誤的(de)。不(bu)能在(zai)(zai)旱天的(de)時候防澇。”滕泰稱(cheng)。

　　“我(wo)們不(bu)能(neng)天(tian)天(tian)干預去刺激牛市(shi)，也不(bu)能(neng)光喜歡熊(xiong)市(shi)，一(yi)漲就去打(da)壓、就害怕，一(yi)跌就心里踏實，這也是錯誤的(de)(de)。”滕泰(tai)表示，“所以(yi)說不(bu)能(neng)以(yi)牛熊(xiong)來判斷資本市(shi)場(chang)的(de)(de)是否健(jian)(jian)(jian)康，但是長期熊(xiong)市(shi)肯(ken)定不(bu)健(jian)(jian)(jian)康。健(jian)(jian)(jian)康牛、慢牛、能(neng)夠(gou)反映中國經濟增長成(cheng)果的(de)(de)牛市(shi)，才是真正健(jian)(jian)(jian)康的(de)(de)資本市(shi)場(chang)。”

　　怎樣才能讓股市走勢(shi)真實反映中(zhong)(zhong)國經濟增長(chang)成(cheng)果(guo)？滕泰(tai)認為(wei)，應該(gai)繼續(xu)推(tui)進市場(chang)的法治(zhi)化(hua)、市場(chang)化(hua)、國際化(hua)。“其(qi)中(zhong)(zhong)法治(zhi)化(hua)是最(zui)重要的。市場(chang)化(hua)與法治(zhi)化(hua)相(xiang)輔相(xiang)成(cheng)。讓市場(chang)來發揮主(zhu)導性作(zuo)用，減少行政(zheng)干預，培養(yang)足夠的市場(chang)主(zhu)體。再通(tong)過國際化(hua)提(ti)高開(kai)放水(shui)平和(he)透明度，推(tui)動法治(zhi)化(hua)和(he)和(he)市場(chang)化(hua)進程。”

　　成為疫后復蘇的“穩定器”

　　2020年，突如其來(lai)的(de)新冠(guan)肺炎疫(yi)情帶(dai)來(lai)前(qian)所(suo)未有的(de)沖擊，全球(qiu)經濟(ji)(ji)(ji)陷入二(er)戰以來(lai)的(de)最嚴重的(de)衰退。中國統籌(chou)推(tui)進疫(yi)情防控和(he)經濟(ji)(ji)(ji)社會(hui)發(fa)展工作，通過全國上下共同努力(li)，在全球(qiu)主(zhu)要(yao)經濟(ji)(ji)(ji)體中率先復蘇(su)，前(qian)三季(ji)度經濟(ji)(ji)(ji)增長由負轉正。

　　但是當前境(jing)外疫情形勢仍(reng)(reng)(reng)然(ran)比較嚴峻(jun)，國際(ji)環境(jing)不(bu)穩定、不(bu)確(que)定性仍(reng)(reng)(reng)然(ran)客觀(guan)存(cun)在，國內有效需(xu)求(qiu)仍(reng)(reng)(reng)然(ran)不(bu)足，地區、行業(ye)、企業(ye)的恢復還不(bu)均衡(heng)。經濟持續向(xiang)好的基(ji)礎還需(xu)要(yao)(yao)進一步鞏(gong)固，需(xu)要(yao)(yao)各方共同(tong)發(fa)力。

　　在中國經濟疫(yi)后復蘇中，資本(ben)市場(chang)發揮什么作用(yong)？

　　滕泰(tai)表(biao)示，資本(ben)(ben)市場發揮著經(jing)濟“穩定器”的作用。這一(yi)點在上半年已經(jing)有(you)所(suo)體現。年初疫情防控形(xing)勢最為(wei)嚴峻的時(shi)候，中國資本(ben)(ben)市場經(jing)受住了考驗(yan)。“中國股市除了春節(jie)后(hou)開(kai)市首(shou)日跌了一(yi)下，之(zhi)后(hou)很快就(jiu)恢(hui)復性(xing)上漲(zhang)，到目(mu)前來看比較穩定。同時(shi)，監管部門應對也比較得體，沒(mei)有(you)出現不穩定或者(zhe)是不理性(xing)的狀況(kuang)。”

　　滕泰認(ren)為(wei)(wei)，在(zai)疫(yi)情(qing)沖擊下(xia)，中國的股市(shi)(shi)(shi)保持(chi)穩定，沒有出(chu)(chu)現(xian)大幅下(xia)跌(die)，還(huan)出(chu)(chu)現(xian)合理上漲，目前(qian)來看(kan)行情(qing)越來越活躍(yue)，下(xia)半年(nian)繼續看(kan)好。這(zhe)進(jin)一(yi)(yi)步說明了中國資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)已經成長為(wei)(wei)一(yi)(yi)個相對比較(jiao)成熟的市(shi)(shi)(shi)場(chang)。

　　此外(wai)他(ta)(ta)表示，資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)功能在(zai)(zai)疫情期間乃(nai)至現(xian)在(zai)(zai)，沒有(you)受(shou)到(dao)什(shen)么(me)影響(xiang)或者(zhe)變化。“科創板上(shang)(shang)市(shi)的(de)(de)速度還在(zai)(zai)加快(kuai)，越(yue)來越(yue)多的(de)(de)創新企業正在(zai)(zai)通(tong)過資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)獲得(de)他(ta)(ta)們必(bi)要的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)。那么(me)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)話，尤其是機構投資(zi)(zi)者(zhe)，通(tong)過購買公(gong)募基金的(de)(de)投資(zi)(zi)者(zhe)，在(zai)(zai)上(shang)(shang)半年都取得(de)了豐(feng)厚(hou)的(de)(de)投資(zi)(zi)回報。”

　　滕泰認為，資本(ben)市場的穩定對于(yu)疫后(hou)促投資、穩消費(fei)都有重(zhong)要作用(yong)。

　　“資(zi)(zi)本市場(chang)如(ru)果(guo)上漲(zhang)了，民間(jian)投資(zi)(zi)就會活(huo)躍。舉例來(lai)講(jiang)，企業(ye)家(jia)(jia)想(xiang)要擴(kuo)大業(ye)務范圍時(shi)，可(ke)以新(xin)(xin)建一家(jia)(jia)工(gong)(gong)廠，也可(ke)以在資(zi)(zi)本市場(chang)收購一家(jia)(jia)已有的(de)工(gong)(gong)廠。當資(zi)(zi)本市場(chang)估值上漲(zhang)時(shi)，收購不如(ru)新(xin)(xin)建劃算。所以資(zi)(zi)本市場(chang)估值上漲(zhang)有利于促進新(xin)(xin)增新(xin)(xin)項(xiang)目投資(zi)(zi)。”

　　其次，資本市(shi)場的(de)穩(wen)定具有穩(wen)消費(fei)功(gong)能。“消費(fei)跟收(shou)入水平(ping)正相關(guan)，財產性收(shou)入是(shi)居(ju)民收(shou)入重要(yao)的(de)組成部(bu)分。”滕泰(tai)稱，“目前A股開戶(hu)數有1.6億(yi)，按(an)每個股民背后有三口之家來計，代表(biao)著將(jiang)近5億(yi)家庭成員，這(zhe)(zhe)還(huan)不包括通(tong)過購買(mai)公募(mu)基(ji)金(jin)、私募(mu)基(ji)金(jin)入市(shi)的(de)投資者。如(ru)果(guo)這(zhe)(zhe)5億(yi)人通(tong)過股市(shi)上漲實現(xian)財產性收(shou)入增(zeng)加，那(nei)么(me)這(zhe)(zhe)就(jiu)是(shi)穩(wen)消費(fei)的(de)重要(yao)力量。”

　　“因此(ci)對于(yu)實現中(zhong)國經濟的持(chi)(chi)續(xu)復蘇(su)，保(bao)持(chi)(chi)資本市場的穩(wen)定、活躍乃至‘慢牛’是非常重要的。”滕泰表(biao)示。