本報記(ji)者 陳時俊 上海報道

　　虛(xu)虛(xu)實(shi)實(shi)兩年(nian)有余，太極集團（600129.SH）有關整個(ge)“太極系”資(zi)(zi)源重(zhong)組(zu)(zu)的大戲(xi)終(zhong)于(yu)在近(jin)日被坐實(shi)。這也(ye)成為四月末(mo)重(zhong)慶國資(zi)(zi)改(gai)革定調(diao)后，當地最重(zhong)要(yao)的一起(qi)國資(zi)(zi)重(zhong)組(zu)(zu)案例，極具風向標意義。

　　5月13日，太極集團(tuan)發(fa)布公告(gao)稱(cheng)，公司(si)擬(ni)出(chu)(chu)售(shou)(shou)西南藥業（600666.SH）股(gu)(gu)權不(bu)超過其總股(gu)(gu)本的30%。而隨著股(gu)(gu)權出(chu)(chu)售(shou)(shou)決定的公布，太極集團(tuan)也于(yu)同日復(fu)牌交易，結束了其4月25日以來的連日停牌狀態。

　　太極集(ji)團(tuan)重組方(fang)案之(zhi)所以(yi)綿延兩(liang)年之(zhi)久(jiu)，除卻自身國有資產的(de)特殊性之(zhi)外，旗下(xia)上市公(gong)司“根(gen)系”錯綜復雜也是重要原因(yin)。目前太極集(ji)團(tuan)下(xia)屬(shu)有桐君閣(ge)（000591.SZ）和(he)西南藥業兩(liang)大(da)上市公(gong)司，募(mu)資平臺橫跨滬深(shen)兩(liang)市，整合難(nan)度頗(po)大(da)。

　　而根據(ju)太極(ji)方面此前透(tou)露的(de)消(xiao)息，通過(guo)變賣(mai)西南藥業這個(ge)殼(ke)，盤活旗下資源后進一步激活融資渠道(dao)是公(gong)司重組的(de)核心思路。如今賣(mai)殼(ke)方案(an)已定，實際重組工(gong)作(zuo)也進入(ru)了(le)快車道(dao)。

　　“三減二”脫殼術

　　隨著5月(yue)6日(ri)，太(tai)極集團宣布與(yu)有(you)關各方論證和協(xie)商(shang)，重慶太(tai)極實業（集團）股份有(you)限公(gong)(gong)司“擬出售西南藥業股份有(you)限公(gong)(gong)司部分股權并(bing)購回全部資(zi)產”這一(yi)交易路徑后，太(tai)極集團“脫殼”思路也正式確定。

　　具體而(er)言，即“太(tai)極系”褪去(qu)西(xi)南藥業(ye)這一下(xia)屬(shu)上市(shi)公司之“殼”，將實質資(zi)源(yuan)(yuan)收(shou)購入太(tai)極集團旗下(xia)。在整體產業(ye)資(zi)源(yuan)(yuan)不外流的前提(ti)下(xia)，簡化集團內部的融資(zi)系統，從(cong)而(er)更(geng)有效(xiao)地提(ti)升太(tai)極集團融資(zi)能(neng)力。

　　由于此(ci)宗交易敲定之前太極集(ji)團僅持有西南(nan)藥業(ye)32.39%的(de)股份，變賣其(qi)中30%股份后，也意味著太極集(ji)團對于西南(nan)藥業(ye)的(de)控制已降到極低的(de)水平(ping)。

　　然而，國有(you)資本企業(ye)內部重組向來不乏阻力，消息一經公布(bu)后，市場便(bian)對(dui)交易提出了連珠炮般的問題(ti)：西南藥業(ye)這個殼到(dao)底(di)值多少錢？賣殼動機之(zhi)下，實際操作又會(hui)遇到(dao)怎樣的挑戰？

　　截至5月13日，西南藥(yao)業市值(zhi)總量已達(da)21.24億，總股(gu)本約(yue)為2.9億。若(ruo)以公(gong)告中所(suo)述(shu)的30%股(gu)本交易規(gui)模計算(suan)，目前市值(zhi)36.88億的太(tai)極集團(tuan)變賣(mai)西南藥(yao)業所(suo)涉(she)的資金規(gui)模將在(zai)6.37億元左(zuo)右。

　　“太極(ji)系”掌舵者們的(de)大(da)刀闊斧(fu)實則也(ye)是不得已之舉。由于太極(ji)集團(tuan)、西南藥業以及桐君閣多年(nian)來一直采(cai)取著關聯擔保(bao)這一變(bian)相銀行貸款的(de)融資(zi)業務(wu)，融資(zi)渠道(dao)的(de)復雜性(xing)甚于一般的(de)上(shang)市公司。而三家公司之間常年(nian)來的(de)融資(zi)過程中(zhong)，也(ye)一直存在關聯交叉(cha)擔保(bao)的(de)現象。

　　關(guan)聯(lian)交叉(cha)擔保(bao)(bao)雖然在早年發展初期，給了“太極系(xi)”資金(jin)鏈(lian)很大的(de)(de)方便(bian)，使(shi)其(qi)作為(wei)單一借款人提供多個貸(dai)款作為(wei)證券化的(de)(de)抵押品時，用(yong)每(mei)一個提供擔保(bao)(bao)的(de)(de)不動產來共(gong)同擔保(bao)(bao)所有的(de)(de)貸(dai)款。但在三家企業分別上(shang)市之后，其(qi)關(guan)聯(lian)交叉(cha)擔保(bao)(bao)的(de)(de)額(e)度也(ye)因此受損，小于(yu)其(qi)獨立擔保(bao)(bao)的(de)(de)額(e)度。

　　早在2004年(nian)，“太極系”就(jiu)因為重(zhong)復擔(dan)保的問題而陷(xian)入重(zhong)慶當(dang)地擔(dan)保圈的質疑巨浪之中。時至(zhi)2009年(nian)9月這(zhe)一問題終于(yu)(yu)引起了集(ji)團(tuan)內部的重(zhong)視(shi)，太極集(ji)團(tuan)對(dui)外公(gong)(gong)開披露，公(gong)(gong)司(si)仍(reng)存在“關于(yu)(yu)公(gong)(gong)司(si)關聯交叉擔(dan)保仍(reng)未理(li)順”的問題，其(qi)2008年(nian)年(nian)末內部關聯交叉擔(dan)保的總額已高達26.59億元。

　　為解決這一(yi)埋伏許久的(de)股(gu)權融資(zi)(zi)(zi)地雷，“太極(ji)系”終于在今年痛下(xia)決心，對旗下(xia)三家上市(shi)公司(si)做“三減二”脫殼手術。“（2014年公司(si)）計劃(hua)加大資(zi)(zi)(zi)本(ben)運作力度(du)，通過資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場整合上市(shi)資(zi)(zi)(zi)源，加快(kuai)桐君閣和(he)西(xi)南藥業兩公司(si)的(de)脫殼重組(zu)。” 太極(ji)集(ji)團在其上月公布的(de)2013年年報中如此表態。