近期(qi)(qi),原油(you)(you)市場猶如(ru)坐上“上漲快車”,NYMEX原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)、布(bu)倫特原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)、國內原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)紛(fen)紛(fen)創(chuang)下階段新高。作為(wei)現代經濟中最主(zhu)要的大宗商品(pin),原油(you)(you)用途極為(wei)廣(guang)泛。哪些行業或大宗商品(pin)有(you)望受益(yi)于此(ci)?投資者(zhe)該如(ru)何布(bu)局油(you)(you)氣資產?本期(qi)(qi)邀(yao)請東證衍(yan)生(sheng)品(pin)研(yan)(yan)究(jiu)院資深原油(you)(you)分析(xi)師金曉(xiao)、廣(guang)發期(qi)(qi)貨(huo)(huo)首(shou)席(xi)原油(you)(you)研(yan)(yan)究(jiu)員(yuan)姚曦(xi)、方正中期(qi)(qi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)原油(you)(you)研(yan)(yan)究(jiu)員(yuan)隋(sui)曉(xiao)影一(yi)起探討。
內外盤油價聯袂走高
中(zhong)國證券報:2018年(nian)12月底以來,內外盤原油期貨價格持續(xu)攀升,背后(hou)的驅動(dong)因素(su)有哪些?
金曉:2018年12月25日前后是原油(you)價(jia)(jia)格(ge)(ge)走(zou)勢分界(jie)嶺。自(zi)2018年12月25日起,原油(you)開始觸底反彈,截至目前,布倫(lun)特(te)原油(you)價(jia)(jia)格(ge)(ge)累計漲幅超(chao)30%。驅(qu)動這(zhe)波油(you)價(jia)(jia)上(shang)漲的(de)因(yin)素主要在三(san)方面(mian):其(qi)(qi)一(yi)(yi),市場整(zheng)體(ti)風險偏好出現轉折,從極度悲觀轉向(xiang)樂(le)觀,這(zhe)一(yi)(yi)點上(shang)可以從油(you)價(jia)(jia)與其(qi)(qi)他(ta)風險資產(chan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)走(zou)勢上(shang)看出,尤其(qi)(qi)是與美股之間具有較強的(de)同(tong)步(bu)性;其(qi)(qi)二,油(you)價(jia)(jia)快速(su)上(shang)漲本(ben)身刺激下游煉廠和(he)貿易商進(jin)行補庫(ku)存,此(ci)舉(ju)又進(jin)一(yi)(yi)步(bu)促(cu)進(jin)油(you)價(jia)(jia)上(shang)漲,也(ye)就是說,價(jia)(jia)格(ge)(ge)變化(hua)(hua)本(ben)身也(ye)在塑造(zao)基本(ben)面(mian)變化(hua)(hua);其(qi)(qi)三(san),沙特(te)減產(chan)、美國(guo)對委內瑞拉制裁和(he)利(li)比亞供(gong)應(ying)的(de)不(bu)穩定性等(deng),從供(gong)應(ying)層面(mian)修復了此(ci)前油(you)市供(gong)給過剩的(de)局面(mian)。盡管美國(guo)頁巖油(you)供(gong)應(ying)量(liang)并未(wei)停止增(zeng)長,但短期供(gong)應(ying)量(liang)環(huan)比變化(hua)(hua)不(bu)大。而OPEC的(de)供(gong)應(ying)量(liang)出現較明顯的(de)下降,因(yin)此(ci)導(dao)致(zhi)整(zheng)體(ti)供(gong)應(ying)出現明顯收(shou)緊(jin)。
隋曉(xiao)影:這波油(you)價(jia)上(shang)(shang)漲(zhang)背后(hou)(hou)既有宏觀(guan)層面因素,也有供需基本(ben)面因素。從(cong)宏觀(guan)層面上(shang)(shang)看,2018年底以來,美國三大股指(zhi)觸底后(hou)(hou)連續反彈,漲(zhang)幅(fu)達(da)20%左右,在一定程度上(shang)(shang)提振(zhen)了原(yuan)油(you)走勢(shi)(shi)。從(cong)供需層面上(shang)(shang)看,美國宣布加大對(dui)委內(nei)瑞拉(la)的制(zhi)裁(cai)直接(jie)導致近(jin)期(qi)國際市場(chang)對(dui)于重油(you)供應(ying)緊(jin)張(zhang)的擔憂加劇。實際上(shang)(shang),在近(jin)兩年以來,委內(nei)瑞拉(la)原(yuan)油(you)產量及出(chu)(chu)口量已在大幅(fu)下滑,近(jin)期(qi)美國制(zhi)裁(cai)的加大令市場(chang)恐慌,輕重油(you)價(jia)差也出(chu)(chu)現大幅(fu)收縮。另外,進入2019年,減(jian)產協議進入實施階(jie)段。從(cong)當前市場(chang)情況(kuang)來看,沙(sha)特等主要產油(you)國維(wei)持(chi)較高的減(jian)產執(zhi)行(xing)率(lv),且預期(qi)未來減(jian)產幅(fu)度仍較高。除此之外,在2018年四(si)季度油(you)價(jia)持(chi)續大跌后(hou)(hou),美國的石油(you)鉆井(jing)數據也開始走軟(ruan),但是否會在未來形成產量增長趨勢(shi)(shi)放緩態勢(shi)(shi)有待觀(guan)察。
姚曦:從基本面來(lai)看,沙特(te)帶頭(tou)大(da)(da)幅度減產(chan)(chan)為市(shi)(shi)(shi)場(chang)多頭(tou)提(ti)供信心(xin)支撐。沙特(te)原油產(chan)(chan)量在(zai)2018年(nian)11月(yue)(yue)曾(ceng)超(chao)1100萬桶(tong)/天(tian),但在(zai)短短兩(liang)個(ge)月(yue)(yue)時間(jian)里就(jiu)減少100萬桶(tong)/天(tian),且沙特(te)石油部(bu)長承諾到3月(yue)(yue)會將產(chan)(chan)量降(jiang)至980萬桶(tong)/天(tian)。沙特(te)在(zai)減產(chan)(chan)上(shang)的(de)(de)(de)舉動(dong)極大(da)(da)地降(jiang)低了市(shi)(shi)(shi)場(chang)對油市(shi)(shi)(shi)供應(ying)過剩的(de)(de)(de)擔憂。另(ling)一方面,美(mei)聯儲(chu)(chu)態(tai)度的(de)(de)(de)轉變也扭轉了市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)避險(xian)情緒。自2018年(nian)12月(yue)(yue)FOMC會議(yi)以來(lai),美(mei)聯儲(chu)(chu)主要官員多次在(zai)公開(kai)場(chang)合表示將對加息(xi)“保(bao)持耐心(xin)”,并表示若市(shi)(shi)(shi)場(chang)出現危機將動(dong)用一切手段保(bao)護市(shi)(shi)(shi)場(chang)。美(mei)聯儲(chu)(chu)官員的(de)(de)(de)種(zhong)種(zhong)表態(tai)扭轉了全(quan)球市(shi)(shi)(shi)場(chang)風險(xian)情緒,市(shi)(shi)(shi)場(chang)對美(mei)聯儲(chu)(chu)在(zai)2019年(nian)停止加息(xi)、甚(shen)至降(jiang)息(xi)的(de)(de)(de)預測(ce)概率大(da)(da)幅上(shang)升(sheng),資金也開(kai)始持續流入風險(xian)資產(chan)(chan),進而助推(tui)油價(jia)上(shang)漲。
“風向標”有何指引
中國證券報:在(zai)原油走強之際,涵(han)蓋多種(zhong)大宗(zong)商品(pin)(pin)的CRB指(zhi)數也出現震蕩上漲。作為大宗(zong)商品(pin)(pin)的“龍(long)頭”,此輪油價回升對大宗(zong)商品(pin)(pin)走勢(shi)有何“風向標(biao)”意義?
隋(sui)曉(xiao)影:原(yuan)(yuan)油(you)(you)作(zuo)為大宗商(shang)品(pin)的(de)龍頭(tou),其(qi)走勢對其(qi)他大宗商(shang)品(pin)走勢必(bi)然會形成引領(ling)作(zuo)用,尤其(qi)是對工(gong)業品(pin)的(de)指引更加明顯。在(zai)年初(chu)以來(lai)原(yuan)(yuan)油(you)(you)價格(ge)持(chi)續反(fan)彈過程中,能源(yuan)化工(gong)品(pin)與(yu)部分有(you)色(se)金屬品(pin)種與(yu)原(yuan)(yuan)油(you)(you)保持(chi)較強的(de)同步性。原(yuan)(yuan)油(you)(you)與(yu)有(you)色(se)金屬都(dou)屬于工(gong)業品(pin),走勢聯(lian)動性較強;而原(yuan)(yuan)油(you)(you)與(yu)其(qi)下(xia)游能源(yuan)化工(gong)品(pin)種的(de)聯(lian)動性更是不言而喻,自年初(chu)以來(lai),包括國際(ji)市(shi)場上(shang)的(de)汽油(you)(you)、柴油(you)(you)等期貨品(pin)種以及國內市(shi)場的(de)瀝(li)青(qing)、燃料(liao)油(you)(you)、PTA等期貨品(pin)種均與(yu)原(yuan)(yuan)油(you)(you)保持(chi)同步上(shang)漲態勢。
金曉:本輪原油價(jia)格(ge)回(hui)升對(dui)于(yu)其他(ta)大宗商品的(de)傳導(dao)作(zuo)用主要集中在原油的(de)下游領(ling)域(yu),對(dui)非(fei)產業鏈商品價(jia)格(ge)的(de)傳導(dao)作(zuo)用相對(dui)有限(xian)。若原油與非(fei)同(tong)一產業鏈的(de)商品同(tong)時(shi)上漲,那么(me)該類型的(de)上漲由需求驅(qu)動(dong)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)更高。
姚曦:此輪原油價格上(shang)漲不是一個(ge)單獨的(de)事件,而(er)是全球金融(rong)市場(chang)風險(xian)(xian)情緒的(de)轉向(xiang)。在美聯儲態度轉“鴿”之后,全球資金開始了(le)一場(chang)“狂歡”,大(da)量資金涌入新(xin)興市場(chang)和風險(xian)(xian)資產,使得股票、商品(pin)(pin)市場(chang)出現(xian)同(tong)向(xiang)上(shang)漲。而(er)作為大(da)宗商品(pin)(pin)的(de)“領頭羊(yang)”,原油市場(chang)因為與金融(rong)市場(chang)的(de)聯系更為緊密,相對于(yu)其他大(da)宗商品(pin)(pin)能(neng)更敏感地反映市場(chang)情緒變化,從而(er)對大(da)宗商品(pin)(pin)走勢起(qi)到“風向(xiang)標”作用。
投資者該如何掘金
中國證(zheng)券報:如何看待后市(shi)原油價格走勢?
隋曉影:當前來看,原(yuan)油(you)市(shi)場仍處利(li)(li)(li)多氛圍,美(mei)(mei)股反彈、美(mei)(mei)國制裁委內瑞拉引(yin)發(fa)的(de)重油(you)供應緊張(zhang)、產油(you)國維(wei)持較高的(de)減產執行率以及美(mei)(mei)國石油(you)鉆(zhan)井數據放緩等因(yin)素(su)(su)均在支撐油(you)市(shi)。不(bu)過,當前利(li)(li)(li)多因(yin)素(su)(su)基(ji)本已在油(you)價(jia)(jia)中兌現(xian),如果沒(mei)有更多利(li)(li)(li)好因(yin)素(su)(su)出現(xian),油(you)價(jia)(jia)進一步上漲(zhang)將面(mian)臨(lin)較大(da)阻力,同時技(ji)術(shu)指(zhi)標也顯示超買(mai),不(bu)排(pai)除出現(xian)階段(duan)性(xing)回落調(diao)整,但在供應端收縮(suo)的(de)提振(zhen)下,仍看漲(zhang)中期油(you)價(jia)(jia)表現(xian)。
金曉:經歷2018年(nian)(nian)(nian)波動(dong)大年(nian)(nian)(nian)之后,預計2019年(nian)(nian)(nian)油(you)(you)價波動(dong)率將(jiang)回歸常態(tai),價格將(jiang)在(zai)需求增速(su)和頁巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)產(chan)(chan)(chan)量增速(su)之間尋求平衡。盡管2019年(nian)(nian)(nian)仍有大量煉油(you)(you)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)投(tou)放,但(dan)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)投(tou)放并不(bu)(bu)(bu)能(neng)(neng)從根本上解(jie)(jie)決終(zhong)端產(chan)(chan)(chan)品需求增速(su)下(xia)行問(wen)題。隨(sui)著(zhu)頁巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)產(chan)(chan)(chan)出效率顯著(zhu)提升,預計2019年(nian)(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)量受到(dao)基礎(chu)設施瓶頸約束的(de)問(wen)題將(jiang)大幅緩解(jie)(jie)。但(dan)真正(zheng)能(neng)(neng)夠(gou)抑制頁巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)產(chan)(chan)(chan)量增速(su)的(de)是(shi)長(chang)期(qi)低迷(mi)的(de)油(you)(you)價。因此,OPEC應(ying)該(gai)做的(de)是(shi)增產(chan)(chan)(chan),而(er)不(bu)(bu)(bu)是(shi)減產(chan)(chan)(chan)。在(zai)頁巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)產(chan)(chan)(chan)量增速(su)被明顯抑制之前(qian),不(bu)(bu)(bu)可對OPEC+減產(chan)(chan)(chan)寄予太多期(qi)望。長(chang)期(qi)來看,OPEC將(jiang)失(shi)去原(yuan)油(you)(you)定價能(neng)(neng)力(li),因為swing producer(機(ji)動(dong)產(chan)(chan)(chan)油(you)(you)國)不(bu)(bu)(bu)再(zai)是(shi)沙特(te),而(er)是(shi)頁巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you),這種大的(de)格局不(bu)(bu)(bu)會改變(bian)。
姚(yao)曦:從技(ji)術面(mian)(mian)(mian)上(shang)(shang)(shang)看(kan),目前WTI原油價(jia)格已接(jie)近上(shang)(shang)(shang)方60美(mei)(mei)元(yuan)/桶壓力位,同時(shi)從WTI期(qi)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)(shang)(shang)看(kan),大(da)量的看(kan)漲(zhang)(zhang)期(qi)權(quan)持倉集(ji)中在(zai)58美(mei)(mei)元(yuan)/桶、60美(mei)(mei)元(yuan)/桶一線,因此油價(jia)在(zai)58-60美(mei)(mei)元(yuan)/桶一帶將(jiang)面(mian)(mian)(mian)臨較大(da)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)壓力。從基(ji)本(ben)面(mian)(mian)(mian)上(shang)(shang)(shang)看(kan),油市(shi)(shi)供應(ying)端(duan)并未出(chu)現太多出(chu)乎市(shi)(shi)場(chang)(chang)預料的事件,而(er)市(shi)(shi)場(chang)(chang)對沙特、俄羅斯減(jian)產以及(ji)委內瑞(rui)拉、伊朗的供應(ying)中斷事件的影(ying)(ying)響已在(zai)價(jia)格上(shang)(shang)(shang)有所反(fan)應(ying)。雖然國(guo)際(ji)貿易(yi)局勢出(chu)現緩和,但都屬(shu)于市(shi)(shi)場(chang)(chang)公開信息,對價(jia)格影(ying)(ying)響不(bu)大(da)。從需求端(duan)來(lai)看(kan),目前市(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)本(ben)面(mian)(mian)(mian)相對正在(zai)走弱,美(mei)(mei)國(guo)煉廠檢修已使得(de)原油庫存(cun)連增五周,表明(ming)需求出(chu)現下滑,美(mei)(mei)國(guo)原油市(shi)(shi)場(chang)(chang)也進入季節(jie)性累(lei)庫階段。因此,技(ji)術面(mian)(mian)(mian)與(yu)基(ji)本(ben)面(mian)(mian)(mian)均缺乏足夠(gou)動力支撐WTI油價(jia)突破60美(mei)(mei)元(yuan)/桶。不(bu)過,值得(de)注意的是,一旦價(jia)格有效突破60美(mei)(mei)元(yuan)/桶,那么市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)(shang)(shang)期(qi)權(quan)合約的止(zhi)損(sun)很可能造成(cheng)油價(jia)進一步上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)(zhang),從而(er)進入超買狀態(tai)。
中(zhong)國證券報:投(tou)資者該如(ru)何布(bu)局相關油(you)氣資產標(biao)的投(tou)資機(ji)會(hui)?
隋曉(xiao)影:投(tou)資者可參與的(de)原(yuan)(yuan)油(you)相(xiang)(xiang)關衍生品(pin)投(tou)資主(zhu)要包(bao)括:原(yuan)(yuan)油(you)期(qi)(qi)貨(huo)、原(yuan)(yuan)油(you)期(qi)(qi)權、相(xiang)(xiang)關股票以及(ji)原(yuan)(yuan)油(you)ETF基(ji)金(jin)等(deng)。由于各類(lei)資產(chan)風(feng)(feng)險不(bu)(bu)同,因此投(tou)資原(yuan)(yuan)理(li)也不(bu)(bu)同。其(qi)中,股票、基(ji)金(jin)類(lei)風(feng)(feng)險相(xiang)(xiang)對較低,適(shi)合(he)穩健型投(tou)資者;而(er)原(yuan)(yuan)油(you)期(qi)(qi)貨(huo)、期(qi)(qi)權等(deng)資產(chan)專業性及(ji)風(feng)(feng)險度較高,更加適(shi)合(he)相(xiang)(xiang)對專業的(de)投(tou)資者。從長期(qi)(qi)來看,原(yuan)(yuan)油(you)價(jia)格(ge)與相(xiang)(xiang)關的(de)股票、債(zhai)券等(deng)資產(chan)價(jia)格(ge)相(xiang)(xiang)關性并不(bu)(bu)高,其(qi)在全球大類(lei)資產(chan)配(pei)置中能(neng)夠有(you)效分散股票、債(zhai)券等(deng)資產(chan)所帶(dai)來的(de)風(feng)(feng)險。
金曉:從投資策略上,建議投資者關注(zhu)原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)與(yu)相關產品(pin)的(de)(de)(de)套利(li)(li)機(ji)(ji)會(hui)。套利(li)(li)機(ji)(ji)會(hui)主(zhu)要有地區之(zhi)間(jian)價(jia)差(cha)套利(li)(li)機(ji)(ji)會(hui),例(li)如國(guo)(guo)內(nei)原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)與(yu)布倫(lun)特原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)、原油(you)(you)與(yu)下(xia)游產品(pin)加工利(li)(li)潤之(zhi)間(jian)的(de)(de)(de)套利(li)(li)機(ji)(ji)會(hui)、國(guo)(guo)內(nei)原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)與(yu)瀝(li)青(qing)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)或燃料油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)以及(ji)國(guo)(guo)內(nei)原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)本身的(de)(de)(de)跨期(qi)(qi)套利(li)(li)機(ji)(ji)會(hui)。春節過后,我(wo)們主(zhu)要推薦的(de)(de)(de)策略就是(shi)看(kan)(kan)多國(guo)(guo)內(nei)原油(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)看(kan)(kan)空瀝(li)青(qing)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo),因(yin)為市場此(ci)前對(dui)基建的(de)(de)(de)預期(qi)(qi)過于(yu)樂觀(guan),存(cun)(cun)在(zai)下(xia)修風險。此(ci)外,華(hua)東(dong)和華(hua)北地區因(yin)為天(tian)氣原因(yin),瀝(li)青(qing)需(xu)求的(de)(de)(de)釋放可能會(hui)被(bei)嚴重推遲,而瀝(li)青(qing)供給在(zai)一(yi)季度應該不(bu)存(cun)(cun)在(zai)較大(da)問題。市場博弈的(de)(de)(de)焦點在(zai)成本與(yu)需(xu)求之(zhi)間(jian),如果需(xu)求不(bu)振,即便重油(you)(you)價(jia)格再強,也(ye)難(nan)以支(zhi)撐瀝(li)青(qing)價(jia)格走(zou)升(sheng)。
姚曦(xi):從長周期看,目前正處全(quan)球油(you)氣投資的上升(sheng)階段,可關注上游鉆(zhan)井服務(wu)板塊機會(hui)。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)聲明(ming):凡(fan)本(ben)網(wang)注明(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)”的所有作(zuo)品,版權均屬于中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)與(yu)作(zuo)品作(zuo)者(zhe)(zhe)聯合聲明(ming),任何(he)組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)以及(ji)作(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權不(bu)得轉載、摘編或(huo)利(li)用(yong)(yong)其它方式(shi)使用(yong)(yong)上述作(zuo)品。凡(fan)本(ben)網(wang)注明(ming)來(lai)源(yuan)非(fei)中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)的作(zuo)品,均轉載自其它媒(mei)體,轉載目的在(zai)于更好服務讀者(zhe)(zhe)、傳遞信息之需,并不(bu)代表本(ben)網(wang)贊同其觀點,本(ben)網(wang)亦(yi)不(bu)對其真(zhen)實性負責,持異議者(zhe)(zhe)應與(yu)原出處單位主張權利(li)。
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