春節之后(hou),PTA價(jia)格波動明顯(xian)加劇,PTA期貨主力合約價(jia)格從6700上方快速下(xia)挫,跌至(zhi)6200附近后(hou)獲(huo)得支(zhi)撐(cheng),目前重回1月(yue)下(xia)旬6400-6500震蕩區間。短期看,偏空(kong)情(qing)緒釋放后(hou),在成本(ben)的(de)支(zhi)撐(cheng)下(xia),跌勢暫止。后(hou)期,PTA走勢仍受制于原(yuan)油價(jia)格走勢以及(ji)下(xia)游(you)聚酯需求的(de)表現(xian),偏空(kong)風險(xian)則在于成本(ben)和供需面(mian)無(wu)法共振。
短期(qi)來(lai)(lai)看,春節后的(de)PTA走勢與(yu)原(yuan)油回升的(de)走勢相背離,而這(zhe)主要(yao)是受空頭(tou)資金的(de)影響(xiang)增強所致。PTA此輪(lun)下挫中(zhong),PTA前20位持(chi)倉(cang)由多(duo)(duo)轉空,其中(zhong)05凈空持(chi)倉(cang)大增,而09凈空持(chi)倉(cang)減少。預期(qi)背后的(de)驅動來(lai)(lai)自5-9價(jia)差(cha)的(de)反套操(cao)作。數據顯(xian)示,2月13日,5-9價(jia)差(cha)在300附近,隨著PTA價(jia)格的(de)下跌,5-9價(jia)差(cha)縮小(xiao)至(zhi)200以下。價(jia)差(cha)收窄(zhai)后,套利資金離場,PTA凈持(chi)倉(cang)重(zhong)回凈多(duo)(duo)格局,PTA走勢也隨之企穩,5-9價(jia)差(cha)在210-220區間(jian)波動。
但是(shi),資金的(de)影(ying)響(xiang)主要是(shi)偏短期(qi),隨著5-9反套空間的(de)減少,PTA單邊下跌(die)的(de)空間將(jiang)受成本(ben)利潤以及基本(ben)面等因素(su)的(de)影(ying)響(xiang),因為短期(qi)成本(ben)和需(xu)求(qiu)支撐,PTA單邊下行空間暫時有限。
成(cheng)本(ben)方面,近期原油(you)價格(ge)(ge)(ge)延續(xu)回升(sheng)格(ge)(ge)(ge)局,PX也(ye)較為堅挺。在(zai)PTA價格(ge)(ge)(ge)大幅(fu)下(xia)(xia)(xia)挫(cuo)的(de)(de)(de)影響下(xia)(xia)(xia),近日(ri)PTA現(xian)貨加工(gong)費和盤面加工(gong)費雙雙回落至600元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)以(yi)下(xia)(xia)(xia),低于(yu)2019年(nian)以(yi)來(lai)800元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)的(de)(de)(de)現(xian)貨平均加工(gong)費。而(er)一(yi)般認(ren)為,加工(gong)費跌(die)至500元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)附近,成(cheng)本(ben)支撐將顯現(xian),利潤存修(xiu)復需求(qiu)。然而(er),中(zhong)長期看PX產(chan)能(neng)的(de)(de)(de)投放將是成(cheng)本(ben)端的(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)要(yao)偏空(kong)因素之一(yi)。3月初(chu),騰龍芳烴(jing)另80萬噸(dun)(dun)(dun)裝(zhuang)置(zhi)計劃開車,恒力石化PX新(xin)裝(zhuang)置(zhi)也(ye)有(you)望在(zai)3月中(zhong)下(xia)(xia)(xia)旬啟(qi)動一(yi)條(tiao)225萬噸(dun)(dun)(dun)生產(chan)線。屆(jie)時國內(nei)(nei)PX產(chan)能(neng)將達1688萬噸(dun)(dun)(dun)/年(nian)左(zuo)右,而(er)目前(qian)聚酯5499萬噸(dun)(dun)(dun)有(you)效產(chan)能(neng)若(ruo)滿(man)負荷生產(chan),對應(ying)PX需求(qiu)量約3080萬噸(dun)(dun)(dun)。國內(nei)(nei)PX供(gong)應(ying)量的(de)(de)(de)提升(sheng),將令進口(kou)需求(qiu)量減少,而(er)國外主(zhu)(zhu)流(liu)PX供(gong)應(ying)商對PX價格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)把(ba)控力將受到挑戰,PX價格(ge)(ge)(ge)有(you)下(xia)(xia)(xia)調(diao)傾向。加上目前(qian)PX-石腦(nao)油(you)環(huan)節的(de)(de)(de)加工(gong)費接近600美元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun),以(yi)300-350美元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)的(de)(de)(de)合理(li)價差看,PX價格(ge)(ge)(ge)也(ye)有(you)較大的(de)(de)(de)下(xia)(xia)(xia)調(diao)空(kong)間。在(zai)行業重新(xin)分配后,留給PTA價格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)可下(xia)(xia)(xia)調(diao)空(kong)間將增(zeng)加。此外,原油(you)價格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)走(zou)勢仍將是不確定(ding)影響因素,關(guan)注油(you)價與(yu)PX價格(ge)(ge)(ge)走(zou)勢是否持續(xu)共振,若(ruo)走(zou)勢背離,即油(you)價的(de)(de)(de)堅挺或減弱PX走(zou)弱的(de)(de)(de)程(cheng)度。
供需(xu)方面,節(jie)后聚(ju)酯(zhi)需(xu)求的(de)(de)(de)改善是(shi)PTA階(jie)(jie)段(duan)性供需(xu)由空(kong)轉多(duo)的(de)(de)(de)主要(yao)驅動。而目(mu)(mu)前(qian)聚(ju)酯(zhi)環節(jie)的(de)(de)(de)復工表(biao)現較好,節(jie)后第一(yi)周聚(ju)酯(zhi)負(fu)荷就回升至80%以上。雖然一(yi)季度是(shi)PTA傳統的(de)(de)(de)累庫階(jie)(jie)段(duan),但(dan)目(mu)(mu)前(qian)PTA總庫存(cun)(cun)在(zai)(zai)122萬噸,春節(jie)期(qi)間累庫約26萬噸高于(yu)去年同(tong)期(qi),但(dan)總庫存(cun)(cun)量(liang)仍低于(yu)近3年同(tong)期(qi)水(shui)平,庫存(cun)(cun)的(de)(de)(de)絕對壓力要(yao)小于(yu)同(tong)期(qi)水(shui)平。然而,下游需(xu)求的(de)(de)(de)恢(hui)(hui)復也(ye)(ye)并非(fei)一(yi)帆(fan)風(feng)順(shun)。目(mu)(mu)前(qian),織造(zao)行業的(de)(de)(de)復工較聚(ju)酯(zhi)環節(jie)滯后,一(yi)般要(yao)等(deng)到元宵(xiao)節(jie)之(zhi)后才會有明(ming)顯起(qi)色。此外,由于(yu)織造(zao)環節(jie)節(jie)前(qian)備(bei)貨較多(duo),庫存(cun)(cun)量(liang)在(zai)(zai)25-30天(tian)的(de)(de)(de)水(shui)平,這(zhe)也(ye)(ye)會令(ling)短(duan)期(qi)需(xu)求改善的(de)(de)(de)效(xiao)果滯后。由于(yu)這(zhe)些因(yin)素,也(ye)(ye)導致(zhi)雖然聚(ju)酯(zhi)開(kai)(kai)工恢(hui)(hui)復較理想(xiang),但(dan)聚(ju)酯(zhi)品(pin)庫存(cun)(cun)也(ye)(ye)在(zai)(zai)同(tong)步走高。若織造(zao)環節(jie)的(de)(de)(de)需(xu)求啟動遲于(yu)2月(yue)底(di),則需(xu)求的(de)(de)(de)階(jie)(jie)段(duan)性利好也(ye)(ye)將弱化。觀(guan)察數(shu)據可(ke)以跟蹤織造(zao)開(kai)(kai)工率(lv)、聚(ju)酯(zhi)產銷率(lv)、聚(ju)酯(zhi)庫存(cun)(cun)的(de)(de)(de)走勢(shi)等(deng)。
總(zong)體(ti)而(er)言,短期偏空資金離(li)場后(hou),供(gong)需格局(ju)未上新(xin)臺階(jie)前,PTA價(jia)格維持區間震蕩的概率較大。上行支撐,仍需成(cheng)本和需求的共(gong)振,一(yi)方面(mian)(mian),當(dang)PTA利(li)潤(run)修(xiu)復后(hou),成(cheng)本的提振需原料價(jia)格邁上新(xin)臺階(jie);另一(yi)方面(mian)(mian),需求利(li)好的擴大需終端(duan)需求和織造的恢復。利(li)空因素,仍在于(yu)成(cheng)本和供(gong)需面(mian)(mian)無法共(gong)振。
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