近期(qi)(qi)A股(gu)(gu)市場(chang)出(chu)現(xian)了連續的(de)(de)調整，一(yi)些異想天開的(de)(de)“陰謀論”又(you)開始(shi)浮(fu)出(chu)水面。有觀點(dian)誤(wu)認為(wei)，“股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨是市場(chang)下(xia)跌(die)的(de)(de)‘幫兇’，有大資金利用(yong)期(qi)(qi)指(zhi)做空(kong)股(gu)(gu)市”。這類(lei)說法其實在歷史上(shang)歷次市場(chang)調整的(de)(de)時候都會(hui)出(chu)現(xian)，筆者早(zao)已見怪(guai)不怪(guai)。事實上(shang)，決定股(gu)(gu)票市場(chang)走勢的(de)(de)因(yin)素十分復雜(za)，將(jiang)股(gu)(gu)市下(xia)跌(die)一(yi)味歸咎于股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨往往是“不識廬山真面目”。只(zhi)要仔細分析評判一(yi)下(xia)近期(qi)(qi)市場(chang)各種內外因(yin)素和股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨的(de)(de)交(jiao)易機(ji)制，就可以知道，上(shang)述觀點(dian)簡直(zhi)是無稽之談。

　　應從宏(hong)觀(guan)基(ji)本面探(tan)尋股(gu)市調(diao)整(zheng)的原(yuan)因(yin)。從市場內外因(yin)素分析(xi)，當前股(gu)市出(chu)現調(diao)整(zheng)主要有(you)(you)以(yi)下幾個原(yuan)因(yin)。首先(xian)，從全球(qiu)宏(hong)觀(guan)經濟來看，相(xiang)比歐洲(zhou)、拉(la)美及(ji)(ji)非(fei)洲(zhou)等地(di)區，中(zhong)國(guo)和美國(guo)的經濟情況(kuang)整(zheng)體向好，但中(zhong)美地(di)緣政治及(ji)(ji)貿易摩擦仍存在(zai)不(bu)確定(ding)性。當市場存在(zai)不(bu)確定(ding)性事件時，會有(you)(you)較高的風(feng)險溢價，這會使(shi)得投資者選擇降低倉位或(huo)持幣等待(dai)。

　　其次(ci)，由于(yu)債券利率(lv)在(zai)上升(sheng)，宏觀資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)更(geng)關注宏觀利率(lv)的(de)方向和股市的(de)相對價值(zhi)風險，因而(er)這部(bu)分投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)可能(neng)會賣(mai)掉一部(bu)分股票進入債券市場，增加固收類(lei)資(zi)(zi)產(chan)的(de)配(pei)置(zhi)(zhi)，降低權益類(lei)資(zi)(zi)產(chan)的(de)配(pei)置(zhi)(zhi)。

　　此外，從估值(zhi)來看，2018年(nian)下半年(nian)A股(gu)估值(zhi)一(yi)直處于歷史較低點，在(zai)今年(nian)年(nian)初(chu)經歷了(le)一(yi)波反彈后，市場整體估值(zhi)也迎來了(le)一(yi)次快速修復，有不少投資者在(zai)此時選(xuan)擇(ze)獲(huo)利了(le)結。

　　股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)只是(shi)避(bi)險工具，與(yu)股(gu)市(shi)調整沒(mei)有關系。說(shuo)完(wan)了市(shi)場調整的原因，我們再來看(kan)看(kan)股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)的情況(kuang)。股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)本(ben)身是(shi)一個避(bi)險工具，市(shi)場參與(yu)者既可(ke)以買多(duo)，也(ye)可(ke)以賣空。一方面，持(chi)有股(gu)票(piao)現貨(huo)(huo)(huo)的市(shi)場參與(yu)者認為(wei)股(gu)票(piao)質量比較好，不希望在現貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場里拋售股(gu)票(piao)，為(wei)防止不確定(ding)性事件的發生，可(ke)以用(yong)股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)進行(xing)(xing)套保。另(ling)一方面，資(zi)產配置(zhi)類的投資(zi)者會利用(yong)股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)進行(xing)(xing)多(duo)頭套保，從而對標指數。

　　事(shi)實(shi)上，股(gu)指期貨(huo)當(dang)中投機類的(de)(de)空頭倉(cang)位并(bing)不多(duo)。這一(yi)方面(mian)與中國投資人習慣“買多(duo)”有關(guan)系。另(ling)一(yi)方面(mian)，若投資者(zhe)普遍認為市場(chang)(chang)存在價(jia)值(zhi)，估值(zhi)相對便(bian)宜的(de)(de)話(hua)，那么投資者(zhe)恐怕更愿意用股(gu)指期貨(huo)去做多(duo)整個(ge)市場(chang)(chang)，因為其代表的(de)(de)指數是寬基指數，流(liu)動性較好，且不需要(yao)承(cheng)擔(dan)擇股(gu)或踩雷的(de)(de)風險。

　　陰(yin)謀論(lun)者總是認為：“有(you)些人可以(yi)(yi)通過(guo)(guo)操縱期(qi)(qi)現貨市場、用股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨做空(kong)獲利”，這在(zai)2015年股(gu)市風(feng)波中被反復(fu)的(de)(de)(de)(de)議論(lun)，但事后經過(guo)(guo)有(you)關部門非常細(xi)致的(de)(de)(de)(de)調查，證明(ming)這是無中生有(you)的(de)(de)(de)(de)說法(fa)。眾所周知(zhi)，股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨做空(kong)需要使用套保額度，這意味著首先(xian)要有(you)等(deng)額、甚至超過(guo)(guo)空(kong)頭市值的(de)(de)(de)(de)多頭的(de)(de)(de)(de)股(gu)票去建立(li)一個(ge)“多股(gu)票、空(kong)期(qi)(qi)貨”的(de)(de)(de)(de)組合(he)，軋差之后實際是一個(ge)凈多頭的(de)(de)(de)(de)組合(he)。如(ru)果(guo)把股(gu)票拋掉去獲利，就(jiu)需要承擔股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨上漲的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，這本身是沒(mei)有(you)無風(feng)險(xian)收益的(de)(de)(de)(de)。因此(ci)，從交(jiao)易機(ji)制(zhi)上來說，這是不可能存在(zai)的(de)(de)(de)(de)。所以(yi)(yi)“賣空(kong)股(gu)指(zhi)獲利”的(de)(de)(de)(de)想(xiang)法(fa)純屬外行(xing)的(de)(de)(de)(de)異想(xiang)天開(kai)罷了(le)。

　　當前(qian)(qian)，中國(guo)股(gu)(gu)市(shi)的(de)(de)(de)流動(dong)性(xing)在全球金融(rong)市(shi)場排名極(ji)其靠前(qian)(qian)，沒有所謂的(de)(de)(de)“惡(e)意勢力(li)”有這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)能(neng)力(li)去操(cao)(cao)控中國(guo)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)，更不要說有個體或機(ji)構(gou)能(neng)夠去操(cao)(cao)縱整個中國(guo)股(gu)(gu)市(shi)的(de)(de)(de)漲跌、操(cao)(cao)縱股(gu)(gu)指的(de)(de)(de)漲跌。因此，類似(si)利用股(gu)(gu)指期(qi)貨“做空股(gu)(gu)市(shi)”、“操(cao)(cao)縱股(gu)(gu)市(shi)”的(de)(de)(de)言論更是毫(hao)無依(yi)據(ju)的(de)(de)(de)妄加(jia)揣測。