基建拉動作用可能被高估
去(qu)年12月(yue)下旬(xun)以來(lai),國內外銅(tong)價出現明(ming)顯(xian)的(de)反彈。筆者認(ren)為,銅(tong)價反彈的(de)幕后推手主要有(you)三個(ge):一是市場修復(fu)債市去(qu)杠桿帶來(lai)的(de)系統性悲觀情緒;二是美(mei)元漲勢暫緩,人民幣匯率反彈刺激風(feng)險(xian)偏好;三是信貸(dai)和融(rong)資數據遠超預(yu)期,引(yin)發(fa)基(ji)建(jian)投(tou)資發(fa)力、銅(tong)需求(qiu)向好的(de)預(yu)期。
然而,筆者對基建(jian)投資(zi)和銅需求向好(hao)的傳導(dao)邏輯持(chi)謹慎(shen)態度(du),從歷史數據來看(kan),銅需求向好(hao)和房地產投資(zi)周(zhou)期相吻合,和基建(jian)投資(zi)周(zhou)期擬合度(du)不是很好(hao)。更何況在(zai)基數較大(da)的情況下,基建(jian)投資(zi)增速能夠保(bao)持(chi)2016年(nian)的增速已(yi)經不易(yi)。因此,需要警惕(ti)銅價沖(chong)高回(hui)落的風險(xian)。
基建發力,市場對銅消費可能過度樂觀
從央(yang)行(xing)公(gong)布的數(shu)據來看,去年12月新(xin)增人(ren)民幣貸款(kuan)10400億(yi)(yi)元,較前一個(ge)月增加逾2400億(yi)(yi)元,超預期(qi)增長(chang),其(qi)中非金融機構中長(chang)期(qi)貸款(kuan)大(da)幅(fu)攀升。
據筆者估(gu)算,企業增(zeng)加(jia)中長期貸(dai)款(kuan)的主要原因包括:銀行年末考核(he)沖量、地(di)方(fang)債置(zhi)換減少以及財(cai)政發(fa)力(li),這里面最值(zhi)得關注的是(shi)財(cai)政發(fa)力(li),與之對應的是(shi)基(ji)建(jian)投資。從中央經濟工作會議的政策(ce)定調來(lai)看(kan),加(jia)大財(cai)政政策(ce)力(li)度,以便對沖房(fang)地(di)產降(jiang)溫和金融市場去杠桿帶(dai)來(lai)的經濟下(xia)行壓(ya)力(li)的政策(ce)意圖(tu)是(shi)非(fei)常明顯的。
然而(er)(er),筆者通過(guo)統計上個世紀90年(nian)(nian)代至今(jin)的(de)(de)固定資(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)、房地產(chan)(chan)投(tou)資(zi)和(he)(he)基建(jian)(jian)投(tou)資(zi)增(zeng)(zeng)速(su)數據(ju),得出的(de)(de)結論是(shi),銅(tong)價和(he)(he)中國經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)速(su)高度吻(wen)合(he),而(er)(er)中國經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長高峰期和(he)(he)房地產(chan)(chan)投(tou)資(zi)完全吻(wen)合(he),而(er)(er)基建(jian)(jian)投(tou)資(zi)上升階段,除(chu)了(le)2003年(nian)(nian)至2007年(nian)(nian)中國城鎮化和(he)(he)工業化開始階段與(yu)經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長保(bao)持同步外,2008年(nian)(nian)之后的(de)(de)基建(jian)(jian)高增(zeng)(zeng)長反而(er)(er)對應(ying)的(de)(de)是(shi)經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長減速(su),主(zhu)要原(yuan)因是(shi)政府(fu)通過(guo)基建(jian)(jian)投(tou)資(zi)對沖經(jing)濟(ji)下滑壓力。
另外,統計(ji)數(shu)據顯示,2004年(nian)至(zhi)今,基建投(tou)(tou)資(zi)累(lei)計(ji)增(zeng)速(su)(su)和GDP增(zeng)速(su)(su)并沒有明(ming)顯的正相關性(xing),反而(er)呈現(xian)0.14的弱負相關性(xing),而(er)房(fang)地(di)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)累(lei)計(ji)增(zeng)速(su)(su)和GDP增(zeng)速(su)(su)呈現(xian)0.6的中等正相關。因此,在2017年(nian)地(di)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)回落概率較大的情況下(xia),基建投(tou)(tou)資(zi)并不能成(cheng)為驅動經濟反彈的動力(li)。
季節性淡季,銅供需偏空
從庫(ku)(ku)存(cun)(cun)來(lai)看,截至1月13日,上(shang)期(qi)所銅庫(ku)(ku)存(cun)(cun)較前一周小幅回落, LME銅庫(ku)(ku)存(cun)(cun)延(yan)續去年12月23日以來(lai)的下降勢頭(tou),COMEX銅庫(ku)(ku)存(cun)(cun)繼續保持上(shang)升勢頭(tou)。全球銅顯性庫(ku)(ku)存(cun)(cun)較前一周下降11223噸,較去年同(tong)期(qi)增加(jia)11.8%,至538275噸。
上海保稅區銅(tong)庫(ku)存結束(shu)去年(nian)11月(yue)中(zhong)旬(xun)以來的微(wei)幅下降(jiang)勢頭,截至1月(yue)13日,小(xiao)幅增加至45.25萬噸(dun),與去年(nian)同期40萬噸(dun)相比依(yi)舊(jiu)偏高。
LME銅(tong)(tong)現(xian)貨月與15個月合約的價差(cha),從(cong)去(qu)年(nian)12月初的幾乎平水狀(zhuang)態轉為(wei)貼(tie)水,1月貼(tie)水持(chi)(chi)續擴(kuo)大。盡管LME銅(tong)(tong)庫(ku)存(cun)持(chi)(chi)續下滑,但現(xian)貨較遠月貼(tie)水擴(kuo)大,暗(an)示市場供應充足,這意(yi)味(wei)著(zhu)銅(tong)(tong)需求(qiu)同樣在走弱。
綜上所述(shu),去年12月信貸遠(yuan)超預期,預計2017年基建投資將加大(da)力度(du),以(yi)便對(dui)沖房地(di)產(chan)投資放緩(huan)帶來的(de)經(jing)濟產(chan)出缺口。然而(er),對(dui)比歷史(shi)上基建投資和地(di)產(chan)周期,我們發(fa)現基建很(hen)難(nan)替代房地(di)產(chan)對(dui)大(da)宗(zong)原材(cai)料(liao)的(de)消費。因此,銅春節前的(de)反彈空間是(shi)極為有限的(de)。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)聲明:凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)注明“來(lai)源:中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)”的所有作品,版(ban)權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)與(yu)作品作者(zhe)(zhe)聯合聲明,任何組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)以及作者(zhe)(zhe)書面授權不得轉(zhuan)載、摘編或利用(yong)(yong)其它方式使(shi)用(yong)(yong)上述(shu)作品。凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)注明來(lai)源非中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)的作品,均(jun)轉(zhuan)載自其它媒體(ti),轉(zhuan)載目(mu)的在(zai)于更好(hao)服務讀者(zhe)(zhe)、傳遞信息之需,并不代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)贊同其觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)亦不對其真實性負責,持異(yi)議(yi)者(zhe)(zhe)應(ying)與(yu)原出處單(dan)位主張(zhang)權利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證(zheng)券報社(she)版權所有,未經書面授權不(bu)得復制或建立鏡像
經營(ying)許可(ke)證編號(hao):京B2-20180749 京公網安(an)備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved