今年上半年,全球(qiu)經(jing)濟(ji)增長(chang)憂慮、美(mei)聯儲(chu)降息(xi)(xi)預期(qi)升(sheng)溫、地緣局勢緊張(zhang)以(yi)及(ji)多國(guo)央行增持成為黃(huang)金(jin)(jin)市場(chang)運(yun)行的焦點。而6月底(di)以(yi)來(lai),金(jin)(jin)價就由(you)多頭格局轉(zhuan)入高位(wei)震蕩。不過,近期(qi)美(mei)聯儲(chu)主席鮑威爾再次釋(shi)放出強(qiang)烈的降息(xi)(xi)信號。未來(lai)黃(huang)金(jin)(jin)是否仍存(cun)多頭機會?各類黃(huang)金(jin)(jin)資產(chan)投資價值如(ru)何?本期(qi)邀請中大(da)期(qi)貨(huo)貴金(jin)(jin)屬(shu)(shu)分(fen)析(xi)師趙(zhao)曉君、南(nan)華期(qi)貨(huo)貴金(jin)(jin)屬(shu)(shu)分(fen)析(xi)師薛(xue)娜以(yi)及(ji)東證期(qi)貨(huo)貴金(jin)(jin)屬(shu)(shu)高級分(fen)析(xi)師徐(xu)穎一起探討。
美聯儲降息預期升溫
中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報:上周末(mo),美國(guo)(guo)非農就(jiu)業數據出(chu)臺(tai)之后(hou),降息預期大幅減弱,引發全球風險資產調整(zheng)。7月10日,美聯(lian)儲主席(xi)鮑威爾在國(guo)(guo)會證(zheng)詞中(zhong)釋(shi)放出(chu)強烈(lie)的降息信號,令市場情緒來了(le)一個180度轉彎。下半(ban)年,美聯(lian)儲政策可能(neng)對黃金(jin)市場帶來怎樣的影響?
薛娜:美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)降息預期(qi)變動(dong)是(shi)近(jin)期(qi)金價走(zou)勢(shi)(shi)的主要影響因素,下(xia)半年(nian)金價走(zou)勢(shi)(shi)預計仍將(jiang)與美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)貨幣政策息息相關(guan)。目前,美(mei)(mei)國房地產、消費(fei)等數據表現較(jiao)好(hao),但(dan)制(zhi)造業(ye)(ye)等領域(yu)受美(mei)(mei)國貿易摩擦政策影響出(chu)現下(xia)滑,美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)最(zui)為關(guan)注的通(tong)脹和就(jiu)業(ye)(ye)指標(biao)近(jin)期(qi)略有好(hao)轉,經濟數據不是(shi)很支持降息。美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)目前釋放出(chu)在7月底將(jiang)進行預防性降息的信號,但(dan)下(xia)半年(nian)國際貿易局(ju)勢(shi)(shi)復雜化(hua)擔憂(you)仍可能持續。
綜合來看,預計(ji)7月底(di)美聯儲可能降(jiang)息(xi)25個(ge)基點,預期實現(xian)后金價可能會回落(luo),但預期下半(ban)年美聯儲可能不止(zhi)一次降(jiang)息(xi),屆(jie)時降(jiang)息(xi)預期升溫仍(reng)將會令金價出現(xian)上(shang)漲。
徐穎(ying):美國非農就(jiu)業數(shu)(shu)據喜憂參半,新增(zeng)就(jiu)業人數(shu)(shu)反彈,但工資增(zeng)速(su)非常溫和,失業率小幅回升,而(er)鮑威爾在國會(hui)的(de)(de)證詞也表明(ming)對(dui)經(jing)濟(ji)前景的(de)(de)展望偏悲觀,而(er)接下來(lai)(lai)的(de)(de)貨幣政策也將(jiang)考察所(suo)有的(de)(de)數(shu)(shu)據,而(er)非單(dan)一指標。國際貿易局勢不(bu)確(que)定(ding)性(xing)對(dui)全球經(jing)濟(ji)造(zao)成實質性(xing)的(de)(de)打壓,預計美聯儲將(jiang)開啟趨勢性(xing)降息周期,這就(jiu)意味著利(li)率下行趨勢還將(jiang)延(yan)續,實際利(li)率未來(lai)(lai)可能降至零,對(dui)黃金價格(ge)構(gou)成實質性(xing)利(li)多(duo)。
趙曉君:下(xia)半年將(jiang)(jiang)面(mian)臨美(mei)聯(lian)儲(chu)何(he)時會兌現市(shi)場50個基點的降息(xi)(xi)預期(qi)(qi)(qi)。在(zai)二(er)季度(du)美(mei)國經濟回(hui)落的情況下(xia),國際貿易局勢(shi)再度(du)刺激市(shi)場過(guo)度(du)預期(qi)(qi)(qi)美(mei)聯(lian)儲(chu)貨幣(bi)政策轉向(xiang)。在(zai)美(mei)國經濟頂部運行階(jie)(jie)段,短(duan)周期(qi)(qi)(qi)的回(hui)落仍將(jiang)(jiang)持續沖擊(ji)美(mei)聯(lian)儲(chu)信心,直至(zhi)長周期(qi)(qi)(qi)轉向(xiang)。目前來(lai)看,美(mei)國經濟在(zai)三四季度(du)有繼續弱化(hua)的趨勢(shi),降息(xi)(xi)將(jiang)(jiang)是必然趨勢(shi)。目前,短(duan)期(qi)(qi)(qi)美(mei)債利率超跌(die)需要修復,黃金價格也將(jiang)(jiang)迎來(lai)震蕩整固階(jie)(jie)段。
美元指數下行周期開啟
中(zhong)國證券報:如(ru)何看待本輪美元周期以(yi)及未(wei)來美元走勢?將對黃(huang)金市(shi)場中(zhong)期運行邏輯有何影響?
趙曉(xiao)君:首先,外部環境對(dui)(dui)美(mei)元較為有利(li),歐元區(qu)、日本都陷入(ru)貨幣政策(ce)(ce)失效狀態(tai),央行(xing)寬松政策(ce)(ce)仍(reng)將(jiang)延續,而新興(xing)市場(chang)在(zai)全球化退潮下繼(ji)續受(shou)到沖擊。在(zai)外部經(jing)濟(ji)、利(li)率下行(xing)階段(duan)(duan),對(dui)(dui)美(mei)國(guo)降(jiang)息或者說降(jiang)息預期來說都是一種變(bian)相(xiang)的(de)對(dui)(dui)沖。其次(ci),美(mei)聯儲降(jiang)息、美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)下行(xing)帶來的(de)沖擊使得美(mei)元上(shang)行(xing)空間有限。因此,在(zai)目前全球貨幣政策(ce)(ce)轉向的(de)初期,美(mei)元仍(reng)處于震蕩走勢。對(dui)(dui)黃金(jin)來說,美(mei)元疲軟(ruan)緩解了新興(xing)市場(chang)債(zhai)務危機,黃金(jin)雖(sui)然仍(reng)將(jiang)受(shou)到美(mei)元階段(duan)(duan)性的(de)沖擊,但(dan)韌性開始變(bian)強,底(di)部支撐明(ming)顯。
薛娜:美(mei)(mei)元(yuan)近期(qi)受降息預期(qi)影響(xiang)有(you)所(suo)走弱(ruo),但美(mei)(mei)國(guo)經濟(ji)表現(xian)相(xiang)對較好,且美(mei)(mei)國(guo)總統近期(qi)威脅對歐盟(meng)征(zheng)稅、對法國(guo)發起301調(diao)查等貿易摩擦的政策,均利(li)多(duo)美(mei)(mei)元(yuan)利(li)空(kong)歐元(yuan)。此外(wai),歐洲(zhou)央行現(xian)任行長任期(qi)將于(yu)10月(yue)份結束,目前(qian)獲提名(ming)的IMF總裁拉加德非常“鴿(ge)”派,歐央行下半(ban)年(nian)也可能降息并(bing)保留再次QE的可能。先行指(zhi)標顯示下半(ban)年(nian)歐洲(zhou)經濟(ji)或將有(you)所(suo)好轉,這些將小(xiao)幅(fu)利(li)空(kong)美(mei)(mei)元(yuan)利(li)多(duo)歐元(yuan)。綜合來看,下半(ban)年(nian)美(mei)(mei)元(yuan)很難走出(chu)趨勢(shi)下跌行情,預計將震蕩略(lve)偏弱(ruo)。對黃金是(shi)(shi)有(you)一定(ding)的利(li)多(duo)影響(xiang),但近期(qi)兩者相(xiang)關性并(bing)不是(shi)(shi)很強,美(mei)(mei)聯儲貨幣政策對金價的影響(xiang)相(xiang)對更大。
徐穎:美(mei)(mei)元周期(qi)(qi)與自身(shen)經(jing)濟(ji)周期(qi)(qi)以及美(mei)(mei)國(guo)相(xiang)較于(yu)其(qi)他國(guo)家(jia)的(de)相(xiang)對優(you)勢有關。美(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)已(yi)從(cong)2018年(nian)(nian)(nian)的(de)“一枝獨秀”轉成了2019年(nian)(nian)(nian)的(de)難以獨善其(qi)身(shen),主要是居(ju)民消費沒有此(ci)前兩年(nian)(nian)(nian)強(qiang)勁(jing),而企業端因投資前景不(bu)確定(ding)性較大(da)而處于(yu)持續回落狀態,貿(mao)易逆差也沒有實質(zhi)性減少,財政(zheng)政(zheng)策空間受(shou)限于(yu)當前高(gao)企的(de)政(zheng)府(fu)(fu)債務(wu)(wu),難以扭(niu)轉整個(ge)經(jing)濟(ji)的(de)下(xia)行趨勢。因此(ci),從(cong)經(jing)濟(ji)基本(ben)面角(jiao)度來看(kan),美(mei)(mei)元指數下(xia)行周期(qi)(qi)開啟(qi),而這也對應著黃金(jin)上(shang)(shang)漲周期(qi)(qi)的(de)開啟(qi)。更重要的(de)是,美(mei)(mei)國(guo)政(zheng)府(fu)(fu)債務(wu)(wu)上(shang)(shang)限亟待提高(gao),作(zuo)為(wei)美(mei)(mei)元信用的(de)對沖,黃金(jin)大(da)周期(qi)(qi)的(de)上(shang)(shang)漲基礎就在于(yu)美(mei)(mei)國(guo)政(zheng)府(fu)(fu)債務(wu)(wu)不(bu)斷擴張(zhang)。因此(ci),從(cong)中長期(qi)(qi)角(jiao)度來看(kan),黃金(jin)在醞釀(niang)一波大(da)的(de)上(shang)(shang)漲行情。
黃金投資“穩定器”作用將凸顯
中國證券報(bao):黃(huang)金(jin)股和黃(huang)金(jin)期(qi)貨(huo)投資邏(luo)輯有何(he)不同?
趙曉(xiao)君:黃(huang)金(jin)作為重要的(de)大類資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)品種,因其交易市場非常成熟,如果從(cong)商品自身(shen)上(shang)漲邏輯(ji)開始(shi)發酵后,跨資(zi)產(chan)(chan)類別會吸引配(pei)置(zhi)的(de)資(zi)金(jin)關(guan)注,機構會趨向(xiang)于穩(wen)定(ding)的(de)標的(de),同時避免對于一些黃(huang)金(jin)概念的(de)小盤股風險,黃(huang)金(jin)板塊被激活后游資(zi)會迅速(su)進行炒(chao)作,快(kuai)進快(kuai)出(chu),波動放(fang)大,對個人投資(zi)者而言容易造(zao)成損(sun)失。
薛(xue)娜:黃金(jin)股(gu)票(piao)一般與A股(gu)市場情緒相關(guan)性較強。此外,還與產業(ye)鏈所(suo)處位置、主營業(ye)務構(gou)成、套保規模、公司業(ye)績等有關(guan)。一般金(jin)價波動(dong)較大(da)(da)的時候才會影響到黃金(jin)股(gu)走勢(shi),且個(ge)股(gu)間差別(bie)也(ye)比較大(da)(da)。黃金(jin)期(qi)貨與現貨和到期(qi)月份有關(guan),因此與黃金(jin)股(gu)票(piao)投資邏輯(ji)差別(bie)較大(da)(da)。
徐穎:黃(huang)金(jin)股和黃(huang)金(jin)期(qi)貨(huo)相關性大(da)(da)(da)約在(zai)0.6左右,決(jue)定黃(huang)金(jin)礦企利潤的(de)(de)(de)最大(da)(da)(da)變(bian)量就是(shi)黃(huang)金(jin)價格,因此(ci)在(zai)黃(huang)金(jin)上漲(zhang)初期(qi),受益于(yu)金(jin)價的(de)(de)(de)企穩回升,黃(huang)金(jin)股與黃(huang)金(jin)期(qi)貨(huo)同時(shi)上漲(zhang),且由于(yu)股票(piao)的(de)(de)(de)波動(dong)率大(da)(da)(da)于(yu)黃(huang)金(jin),黃(huang)金(jin)股的(de)(de)(de)漲(zhang)幅更(geng)大(da)(da)(da)。不(bu)同的(de)(de)(de)是(shi),黃(huang)金(jin)股也要(yao)考(kao)慮(lv)對未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)預(yu)期(qi)以及股票(piao)市場整體情況(kuang),黃(huang)金(jin)股的(de)(de)(de)上漲(zhang)周期(qi)相對比黃(huang)金(jin)要(yao)短,見頂時(shi)間早于(yu)黃(huang)金(jin)期(qi)貨(huo),在(zai)金(jin)價震蕩時(shi)期(qi),黃(huang)金(jin)股表現已(yi)開始走弱,在(zai)大(da)(da)(da)盤整體陷入熊市盤整階(jie)段,黃(huang)金(jin)股也同樣(yang)會走低。
中國證券(quan)報:如何看待下(xia)半年貴金(jin)屬資產(股票、期(qi)貨、基金(jin))的(de)投資機會?
趙曉(xiao)君:全球央行再(zai)度面臨貨幣政策的(de)(de)拐點,由于主流央行并(bing)(bing)未實(shi)質(zhi)性的(de)(de)提升利率(lv)并(bing)(bing)朝負利率(lv)邁進(jin),黃金作(zuo)(zuo)為(wei)零息資產在負利率(lv)和實(shi)際(ji)利率(lv)下(xia)行的(de)(de)背景(jing)下(xia),通常都有較好的(de)(de)表現。因此,拋開匯率(lv)因素,黃金在大類資產配置中的(de)(de)穩(wen)定器(qi)的(de)(de)作(zuo)(zuo)用將會越(yue)來越(yue)明顯。
薛(xue)娜:下半(ban)年A股仍有投資機會(hui),金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)(jia)上漲(zhang)利多絕大多數黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股業績,因此黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股票投資機會(hui)較大。美(mei)聯儲降息必要性(xing)不是(shi)(shi)很強,下半(ban)年黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)(jia)格可能波動較大,黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)期(qi)貨(huo)階段性(xing)機會(hui)會(hui)比(bi)較多。黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)ETF基金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)與現貨(huo)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)(jia)走勢基本一致,是(shi)(shi)長期(qi)投資黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)比(bi)較好的標的,下半(ban)年或可逢(feng)低買(mai)入。
徐穎:下半年整體仍看漲(zhang)黃(huang)金(jin)(jin),相關投資品(pin)種的(de)持(chi)(chi)有量和時間(jian)期限主要(yao)取決于波動率以(yi)及(ji)投資者的(de)風(feng)險(xian)偏好(hao)水平。黃(huang)金(jin)(jin)ETF基(ji)金(jin)(jin)無杠桿(gan),后市(shi)階(jie)段上漲(zhang)空間(jian)遠大(da)于回調空間(jian),建(jian)議作為長(chang)期資產配置而長(chang)線持(chi)(chi)有,交易頻率偏低(di);黃(huang)金(jin)(jin)股(gu)票(piao)漲(zhang)勢尚未(wei)結(jie)束,建(jian)議逢(feng)低(di)買入并持(chi)(chi)有,也要(yao)具有提前配置的(de)思維,不建(jian)議追漲(zhang);對于黃(huang)金(jin)(jin)期貨(huo),在金(jin)(jin)價突破震蕩區(qu)間(jian)后,黃(huang)金(jin)(jin)波動率從10%提升至15%附近(jin),雖然(ran)中(zhong)長(chang)期看漲(zhang)黃(huang)金(jin)(jin),但由于波動率的(de)明(ming)顯加大(da),黃(huang)金(jin)(jin)期貨(huo)長(chang)線投資不建(jian)議重倉(cang),以(yi)規避爆倉(cang)風(feng)險(xian)。
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