6月(yue)下旬以來,國際原(yuan)(yuan)油(you)(you)價格震蕩加(jia)劇,令(ling)很多投資者不(bu)解。在(zai)“OPEC+”達成(cheng)延長減產決議后,油(you)(you)價走(zou)(zou)勢(shi)緣(yuan)何變得(de)迷(mi)茫?是(shi)什么在(zai)主導油(you)(you)價走(zou)(zou)勢(shi)?本期(qi)(qi)邀請(qing)方正中期(qi)(qi)期(qi)(qi)貨研究(jiu)院(yuan)原(yuan)(yuan)油(you)(you)首席分析師(shi)隋曉影、廣發期(qi)(qi)貨首席原(yuan)(yuan)油(you)(you)研究(jiu)員姚曦(xi)一起(qi)探討。
短期缺乏核心驅動
中國(guo)證(zheng)券報:在(zai)“OPEC+”達成延長減產決(jue)議(yi)后,國(guo)際(ji)原(yuan)油價(jia)格緣何震蕩加(jia)劇(ju)?
隋曉影(ying):7月初,外部宏(hong)觀擾動利空(kong)緩(huan)解,同時“OPEC+”達成延長(chang)減(jian)產(chan)決(jue)議,一(yi)度推動油(you)(you)價(jia)反彈,但(dan)隨著消(xiao)(xiao)息面(mian)歸于平靜,油(you)(you)市(shi)(shi)反彈缺乏進(jin)一(yi)步驅動。雖然“OPEC+”延長(chang)了(le)減(jian)產(chan)協(xie)議,但(dan)減(jian)產(chan)規模并未變化,減(jian)產(chan)利好在上半年(nian)也基本兌現(xian),對市(shi)(shi)場(chang)(chang)的提振作用在邊際(ji)遞(di)減(jian)。從近期消(xiao)(xiao)息面(mian)來(lai)看,伊朗(lang)與西方國(guo)(guo)家(jia)之間雖然仍有摩擦(ca),但(dan)中東局(ju)勢(shi)整體可控,地(di)緣局(ju)勢(shi)因素(su)支撐(cheng)力度也在減(jian)弱(ruo)。另外,從需求(qiu)來(lai)看,當前全球經(jing)濟趨弱(ruo),對原(yuan)油(you)(you)需求(qiu)的壓制是不爭的事實(shi),但(dan)該因素(su)影(ying)響偏長(chang)期。從短期需求(qiu)上看,汽油(you)(you)消(xiao)(xiao)費(fei)處于旺季,美國(guo)(guo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)原(yuan)油(you)(you)及汽油(you)(you)庫存持續下降,對三(san)季度油(you)(you)價(jia)走(zou)勢(shi)形成支撐(cheng)。但(dan)總體看,近期市(shi)(shi)場(chang)(chang)多空(kong)因素(su)并存,油(you)(you)價(jia)整體呈現(xian)震蕩(dang)走(zou)勢(shi)。
姚曦:目(mu)前(qian),全(quan)球(qiu)原(yuan)油(you)需求下滑以及供(gong)應(ying)過剩問題(ti)依(yi)然(ran)嚴重。數(shu)據(ju)顯示(shi),OPEC將(jiang)2019年(nian)全(quan)球(qiu)原(yuan)油(you)需求增(zeng)(zeng)量從(cong)年(nian)初(chu)的(de)接近140萬桶/天,下調至當前(qian)的(de)約110萬桶/天,但2019年(nian)單美(mei)國(guo)(guo)頁巖油(you)的(de)增(zeng)(zeng)量就超過了140萬桶/天,且還有中國(guo)(guo)、加(jia)拿大、巴西(xi)等國(guo)(guo)原(yuan)油(you)產(chan)量的(de)增(zeng)(zeng)加(jia)。因此,2019年(nian)全(quan)球(qiu)原(yuan)油(you)市(shi)場供(gong)過于求情況依(yi)然(ran)存在。此外(wai),全(quan)球(qiu)經濟增(zeng)(zeng)速下滑也(ye)對原(yuan)油(you)需求預期造成打壓。根(gen)據(ju)IMF最新的(de)世界(jie)經濟展望,全(quan)球(qiu)GDP增(zeng)(zeng)速從(cong)3.3%下調至3.2%。包括美(mei)國(guo)(guo)、歐元區(qu)等在內(nei)的(de)主(zhu)要(yao)經濟體(ti)制(zhi)造業PMI持(chi)續處(chu)于下降趨勢,印(yin)證了經濟的(de)疲軟。但同時,中東(dong)地緣(yuan)局勢緊張又對油(you)價起到了一(yi)定支撐作用。為(wei)了報復英(ying)國(guo)(guo)扣押油(you)輪(lun)(lun),伊(yi)朗政府(fu)在波斯灣扣押了兩艘英(ying)國(guo)(guo)油(you)輪(lun)(lun);美(mei)國(guo)(guo)與伊(yi)朗也(ye)互相宣布(bu)擊落了對方的(de)無(wu)人機,從(cong)而使(shi)得原(yuan)油(you)的(de)地緣(yuan)安全(quan)溢價升高。以上各(ge)方面因素交錯,使(shi)得近期油(you)價走勢變得撲朔迷離。
兩大事件成主導因素
中(zhong)國證券報(bao):年內主導油價走勢的宏觀因素有(you)哪些?將會產生(sheng)怎樣的影響(xiang)?
隋曉影:年內主導(dao)油價(jia)走(zou)勢(shi)的宏觀因素主要有(you)幾方(fang)面:其一(yi),全球經濟走(zou)弱(ruo)對原(yuan)油需求的抑制;其二,國際貿易局勢(shi)仍面臨較大的不確定性(xing)(xing);其三,美聯儲(chu)即將結束加息(xi)周期進入降息(xi)周期。美元(yuan)走(zou)勢(shi)將受到(dao)打壓,從長周期來看,原(yuan)油與美元(yuan)走(zou)勢(shi)呈現(xian)較強的負相(xiang)(xiang)關性(xing)(xing),但近兩(liang)年兩(liang)者相(xiang)(xiang)關性(xing)(xing)有(you)所弱(ruo)化,未來大概率呈現(xian)原(yuan)油與美元(yuan)同步走(zou)弱(ruo)的情(qing)況。
姚曦:從基(ji)本面來看,供應(ying)方(fang)面,美(mei)(mei)國(guo)(guo)對伊朗(lang)以及委(wei)內(nei)瑞拉(la)的(de)(de)制裁是造成(cheng)(cheng)這兩個國(guo)(guo)家在(zai)(zai)今年原(yuan)油(you)供應(ying)大(da)幅減(jian)少的(de)(de)主因,并(bing)推動了(le)油(you)價上漲。但與上半(ban)年不同的(de)(de)是,美(mei)(mei)國(guo)(guo)目前對這兩國(guo)(guo)的(de)(de)態度(du)有了(le)松(song)動跡象(xiang)。對伊朗(lang)而(er)(er)言,美(mei)(mei)國(guo)(guo)總統在(zai)(zai)7月(yue)中旬的(de)(de)一次采訪中公開(kai)透(tou)露并(bing)不尋求(qiu)伊朗(lang)政(zheng)(zheng)權更迭(die);對委(wei)內(nei)瑞拉(la)而(er)(er)言,美(mei)(mei)國(guo)(guo)在(zai)(zai)7月(yue)底悄悄將雪弗龍等外(wai)國(guo)(guo)石油(you)公司在(zai)(zai)委(wei)內(nei)瑞拉(la)運行的(de)(de)期限延(yan)長,而(er)(er)在(zai)(zai)1月(yue)份的(de)(de)時候,美(mei)(mei)國(guo)(guo)政(zheng)(zheng)府要(yao)求(qiu)在(zai)(zai)委(wei)的(de)(de)外(wai)國(guo)(guo)石油(you)公司必須在(zai)(zai)6個月(yue)內(nei)退(tui)出。因此,各種(zhong)跡象(xiang)表明(ming)美(mei)(mei)國(guo)(guo)對伊朗(lang)和委(wei)內(nei)瑞拉(la)的(de)(de)制裁有松(song)動跡象(xiang),而(er)(er)一旦發(fa)生實質性改變,將會有大(da)量(liang)原(yuan)油(you)供應(ying)沖擊(ji)市場。需求(qiu)端對油(you)價的(de)(de)影(ying)響主要(yao)是全球貿易局勢的(de)(de)演變和英國(guo)(guo)退(tui)歐。英國(guo)(guo)新任首(shou)相(xiang)在(zai)(zai)首(shou)次公開(kai)講話(hua)中表明(ming)無論(lun)有無協議,將于10月(yue)31日前完成(cheng)(cheng)退(tui)歐,且將其主要(yao)內(nei)閣(ge)換成(cheng)(cheng)了(le)退(tui)歐派成(cheng)(cheng)員。此兩件事件將影(ying)響全球經濟(ji)的(de)(de)增長,從而(er)(er)間接(jie)影(ying)響原(yuan)油(you)需求(qiu)的(de)(de)變化。
中國證券報:從(cong)季節(jie)性運行(xing)規律來看(kan),原油價(jia)格運行(xing)有何特征?
隋曉(xiao)影(ying)(ying):從(cong)近10年(nian)原(yuan)油(you)(you)走勢季(ji)節(jie)性(xing)表(biao)現(xian)來(lai)看(kan)(kan),油(you)(you)價在2-4月份(fen)(fen)以(yi)及7-8月份(fen)(fen)上漲(zhang)的(de)(de)概(gai)率較(jiao)大,在年(nian)底及年(nian)初下(xia)(xia)跌的(de)(de)概(gai)率較(jiao)大。從(cong)消費(fei)層(ceng)面看(kan)(kan),7-8月份(fen)(fen)對(dui)應汽(qi)油(you)(you)消費(fei)旺(wang)季(ji),油(you)(you)價也(ye)會受到階段性(xing)支撐,而年(nian)底除(chu)冬季(ji)取暖(nuan)油(you)(you)需求增長之(zhi)外(wai)(wai),其他(ta)油(you)(you)品(pin)需求均沒有(you)支撐因素(su)(su)(su)(su)。因此,年(nian)底及年(nian)初相對(dui)來(lai)說是油(you)(you)品(pin)需求淡季(ji),價格往往會出現(xian)下(xia)(xia)跌,而年(nian)初價格較(jiao)低也(ye)給2-4月份(fen)(fen)油(you)(you)價的(de)(de)上漲(zhang)提供了基礎,加之(zhi)油(you)(you)品(pin)需求從(cong)低點逐(zhu)步恢(hui)復,價格走高也(ye)在情理之(zhi)中。但整體上來(lai)看(kan)(kan),原(yuan)油(you)(you)走勢季(ji)節(jie)性(xing)特征(zheng)并不十分明顯,這可能與影(ying)(ying)響(xiang)原(yuan)油(you)(you)走勢的(de)(de)因素(su)(su)(su)(su)較(jiao)多有(you)關。除(chu)供需面影(ying)(ying)響(xiang)因素(su)(su)(su)(su)之(zhi)外(wai)(wai),原(yuan)油(you)(you)也(ye)會受到宏觀經(jing)濟、地緣(yuan)局(ju)勢、資金、天氣等因素(su)(su)(su)(su)的(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)。由于影(ying)(ying)響(xiang)因素(su)(su)(su)(su)眾多決定(ding)了油(you)(you)價波動(dong)較(jiao)大,因此,季(ji)節(jie)性(xing)特征(zheng)就(jiu)顯得(de)較(jiao)弱。
姚(yao)曦:油價走勢并(bing)未呈現(xian)明(ming)顯的季(ji)節(jie)性(xing)效應,但通過統計過去五年數據可以發現(xian),原(yuan)油價格在6-7月、10-1月大(da)概(gai)率出(chu)現(xian)下跌趨(qu)勢,這與全球煉(lian)廠檢修時間存在一定吻合(he)。美國一般在第二季(ji)度與第四季(ji)度末(mo)開始季(ji)節(jie)性(xing)檢修,從(cong)而(er)降低了(le)原(yuan)油需求,對油價起(qi)到(dao)一定壓制作用(yong)。
警惕相關資產走弱
中國(guo)(guo)證券報:近期原油與國(guo)(guo)內(nei)化工品走勢出現(xian)背離,原因(yin)是(shi)什(shen)么?
隋曉影(ying):原油與化(hua)工(gong)(gong)品(pin)(pin)走(zou)勢背離源于(yu)各自供需基本(ben)面(mian)不同,根據觀察(cha),不僅僅是近期,自今(jin)年年初以來,化(hua)工(gong)(gong)品(pin)(pin)整(zheng)體(ti)(ti)表現均弱(ruo)于(yu)原油。上半年受到產(chan)(chan)油國(guo)減產(chan)(chan)以及地(di)緣局(ju)勢因素(su)影(ying)響,原油在今(jin)年前5個月持續(xu)走(zou)強,而化(hua)工(gong)(gong)品(pin)(pin)無論是上漲(zhang)幅(fu)度(du)(du)還是力度(du)(du)均不及原油,這源于(yu)年內國(guo)內民(min)營煉化(hua)產(chan)(chan)能將陸續(xu)投(tou)放(fang),包括PTA、乙二(er)醇、聚烯烴等品(pin)(pin)種供給將大幅(fu)增長,但由于(yu)全球(qiu)經(jing)濟整(zheng)體(ti)(ti)增長放(fang)緩,下游終端需求偏弱(ruo),化(hua)工(gong)(gong)品(pin)(pin)需求也(ye)受到較強抑制(zhi),以上兩因素(su)是導致國(guo)內化(hua)工(gong)(gong)品(pin)(pin)價格整(zheng)體(ti)(ti)偏弱(ruo)的(de)主因。
中國證券報(bao):投資(zi)者(zhe)該如何把握下(xia)半年原(yuan)油相關投資(zi)標的機會?
隋曉影(ying):下半年油價將進一步(bu)走弱,運(yun)行區間將繼(ji)續下移。從此角度考慮,做空原油期(qi)(qi)貨、買入(ru)原油看(kan)跌期(qi)(qi)權以及賣出原油看(kan)漲期(qi)(qi)權是較(jiao)為合(he)理(li)的(de)選擇;而(er)(er)石油及化工品相關(guan)股票可能會受到油價下跌的(de)拖累;而(er)(er)對于原油類(lei)基(ji)金來說,由于當前石油上(shang)(shang)游投資活動并(bing)不活躍,也要盡量避免投資海外油企上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司及其跟上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司有關(guan)的(de)指數或者基(ji)金。
姚曦(xi):從(cong)基本面(mian)來(lai)看,原油(you)(you)(you)(you)(you)市(shi)場下(xia)半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)表(biao)現將(jiang)好于(yu)上半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)。從(cong)需求端看,OPEC預測今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)上半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)全球原油(you)(you)(you)(you)(you)需求增(zeng)量為(wei)104萬桶(tong)(tong)/天,但下(xia)半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)將(jiang)恢(hui)復(fu)到123萬桶(tong)(tong)/天。這(zhe)主(zhu)要是基于(yu)國際貿(mao)易局勢復(fu)雜化對經(jing)濟(ji)方面(mian)造成的(de)負(fu)面(mian)影響以及下(xia)半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)全球煉廠將(jiang)備(bei)戰IMO2020(國際海事(shi)組織(IMO)2020新規要求),將(jiang)會對原油(you)(you)(you)(you)(you)需求帶來(lai)正面(mian)的(de)影響所致(zhi)。供應方面(mian),北美(mei)頁(ye)巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)(you)(you)(you)產量增(zeng)速開始下(xia)滑。由(you)于(yu)利(li)潤的(de)減(jian)少(shao),北美(mei)頁(ye)巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)(you)(you)(you)公(gong)司(si)(si)相繼減(jian)少(shao)了資本支(zhi)(zhi)出。根據頁(ye)巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)(you)(you)(you)公(gong)司(si)(si)財報數據,2019年(nian)(nian)(nian)(nian)第一季度頁(ye)巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)(you)(you)(you)公(gong)司(si)(si)經(jing)營活(huo)動(dong)現金流(liu)環(huan)比(bi)(bi)減(jian)少(shao)33%,自由(you)現金流(liu)連(lian)續兩個季度為(wei)負(fu),在(zai)(zai)當前股(gu)東要求回報的(de)情(qing)形下(xia),頁(ye)巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)(you)(you)(you)公(gong)司(si)(si)只能通過削減(jian)資本支(zhi)(zhi)出減(jian)少(shao)開支(zhi)(zhi)。根據測算(suan),2019年(nian)(nian)(nian)(nian)一季度頁(ye)巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)(you)(you)(you)公(gong)司(si)(si)資本支(zhi)(zhi)出環(huan)比(bi)(bi)減(jian)少(shao)15%。因(yin)此,頁(ye)巖(yan)(yan)(yan)油(you)(you)(you)(you)(you)在(zai)(zai)下(xia)半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)增(zeng)速將(jiang)低(di)于(yu)上半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)。總體(ti)來(lai)看,下(xia)半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)原油(you)(you)(you)(you)(you)均價將(jiang)由(you)于(yu)基本面(mian)環(huan)比(bi)(bi)好轉而會高于(yu)上半(ban)(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian),因(yin)此相關投(tou)資標(biao)的(de)存(cun)在(zai)(zai)長期做多的(de)價值。
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