近期，全(quan)(quan)球(qiu)資本市場大幅(fu)下挫，市場避險需(xu)求激增(zeng)。同時(shi)，伴隨著全(quan)(quan)球(qiu)宏觀經濟持續改善，未(wei)來通(tong)脹(zhang)增(zeng)幅(fu)有望好于預期，疊加(jia)全(quan)(quan)球(qiu)貨幣政策正(zheng)常化回歸之路崎嶇，使(shi)得實際利率(lv)穩中有降。短期白銀(yin)抗通(tong)脹(zhang)避險屬性將對其價(jia)格產(chan)生一定支撐。

　　避險需求激增

　　縱觀美股(gu)歷史，道指日(ri)內(nei)暴跌超600點只(zhi)發(fa)生過(guo)9次，上周斷崖(ya)式下跌勢(shi)必引(yin)發(fa)美聯儲關注(zhu)，穩(wen)步(bu)加息(xi)之路將不再平坦，3月加息(xi)或(huo)后推，以平和市場(chang)焦躁不安的恐(kong)慌情緒。

　　新任美(mei)聯(lian)儲(chu)主席鮑威(wei)爾自身屬于溫和派(pai)，支持穩步縮表(biao)加息回(hui)收流動性(xing)的貨(huo)幣思路，所以美(mei)國(guo)加息節奏(zou)即(ji)使在就業和通脹都達(da)到美(mei)聯(lian)儲(chu)期(qi)望目標，也應不會(hui)出現大幅更改，預期(qi)年(nian)內加息3次與去年(nian)持平。

　　美聯(lian)儲(chu)目前所主(zhu)導的(de)較為寬松的(de)貨幣策略(lve)，激發了(le)企業投資熱情，低(di)廉的(de)借貸成(cheng)本，使得投資邊際回報率高企。然而(er)(er)不期(qi)而(er)(er)至的(de)加(jia)息提(ti)速(su)預(yu)期(qi)加(jia)速(su)了(le)股市下跌(die)速(su)度，金融市場(chang)(chang)大(da)幅動(dong)蕩或迫使美聯(lian)儲(chu)重新審視(shi)當(dang)前所面臨的(de)經濟風險，延續流動(dong)性(xing)充裕預(yu)期(qi)，從而(er)(er)穩定市場(chang)(chang)信心，防范金融市場(chang)(chang)系統(tong)性(xing)風險發生。

　　通脹穩步提升

　　隨著全球經濟穩步增長，勞動力市場的(de)良性擴張將進一步刺(ci)激薪資(zi)增速(su)(su)上揚，從而拉動消費，困擾全球近一年的(de)通(tong)脹滯漲有望結束，這令白銀(yin)抗通(tong)脹屬(shu)性增強。特別是1月的(de)美(mei)(mei)國(guo)非農(nong)就業數據(ju)，使得通(tong)脹再次走弱的(de)陰霾(mai)煙消云(yun)散。薪資(zi)增速(su)(su)創2009年6月以來(lai)新高，也預示著未(wei)來(lai)美(mei)(mei)國(guo)內需環境將大為(wei)改善。

　　前期全球(qiu)整(zheng)體流動(dong)性充裕(yu)為(wei)今年(nian)(nian)的通(tong)脹預期打下了堅實基礎(chu)，疊加特朗普政府龐(pang)大的稅改和(he)基建刺(ci)激計劃，美國內需將(jiang)好于(yu)外需，有望(wang)(wang)推動(dong)美國核心(xin)通(tong)脹穩步提升。而(er)且美國通(tong)脹率(lv)由2015年(nian)(nian)的0.1%，經過2016年(nian)(nian)的1.3%，最終2017年(nian)(nian)錄得2.1%，已(yi)經呈(cheng)現出(chu)穩固上揚(yang)的增長態勢，雖然(ran)去掉食品(pin)和(he)能源后的核心(xin)通(tong)脹率(lv)為(wei)1.8%，但以整(zheng)體通(tong)脹增速(su)衡量，2018年(nian)(nian)核心(xin)通(tong)脹沖破2%大關在望(wang)(wang)。

　　實際利率疲弱

　　當前，通脹增速(su)(su)預期上(shang)行(xing)，名義利率(lv)(lv)增速(su)(su)預期放緩，此消(xiao)彼長，遠期美國實(shi)際(ji)利率(lv)(lv)或走低(di)。低(di)利率(lv)(lv)環境(jing)有利于刺激(ji)信貸、投資(zi)和消(xiao)費，促進經濟發展，是提升生產(chan)(chan)率(lv)(lv)的(de)捷徑。通過生產(chan)(chan)力的(de)再平衡，資(zi)本資(zi)源配置效(xiao)率(lv)(lv)得以改(gai)善和創新(xin)，刺激(ji)新(xin)興(xing)需求產(chan)(chan)生，從而創造就業機會，推動經濟增速(su)(su)上(shang)揚(yang)。

　　美國(guo)大(da)規模減稅、基建都(dou)是典型赤字擴大(da)性質的(de)(de)(de)(de)財(cai)政(zheng)政(zheng)策，巨量財(cai)政(zheng)赤字疊(die)加利(li)率(lv)上(shang)漲，將使得美國(guo)整體(ti)(ti)債務風險上(shang)行(xing)，信用(yong)評級(ji)下滑，不利(li)于美國(guo)整體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)健康發展。特朗普核心經(jing)濟(ji)政(zheng)策強(qiang)調美國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)速度，而相對寬松(song)的(de)(de)(de)(de)名義利(li)率(lv)則恰(qia)恰(qia)是其期望(wang)的(de)(de)(de)(de)，只有這樣，壓縮(suo)的(de)(de)(de)(de)政(zheng)府稅收才(cai)能通(tong)過活躍的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)體(ti)(ti)量帶(dai)動彌補，后續基建投資計劃(hua)才(cai)能以(yi)較低利(li)率(lv)成(cheng)(cheng)本(ben)付諸實(shi)施，形成(cheng)(cheng)一個良性經(jing)濟(ji)發展的(de)(de)(de)(de)閉(bi)環(huan)。

　　綜上所述，當前(qian)美國實(shi)際(ji)利率下降可(ke)期，疊加權益市場(chang)巨(ju)震，恐慌情(qing)緒上漲，避險需求激增，短期有望(wang)對銀價形(xing)成支撐。而且(qie)春節(jie)(jie)長假，國內交易休市，風險敞口擴大，不宜持(chi)倉(cang)過(guo)節(jie)(jie)，建議前(qian)期高位空單獲利離場(chang)為宜。

　　□ 中(zhong)信期貨 楊力