一方面(mian)，短(duan)期(qi)內美元(yuan)指數再次大幅上(shang)漲的可能性(xing)偏低(di)，貴金屬獲得支撐；另一方面(mian)，美聯儲貨幣政(zheng)策維持寬松，貴金屬存(cun)在進一步的上(shang)漲空間。總(zong)體上(shang)，貴金屬牛市遠(yuan)未(wei)結(jie)束。

　　近(jin)期貴金(jin)(jin)屬市(shi)場交易重點(dian)在于通脹(zhang)預期以及(ji)美元指數走勢。進入9月，歐洲疫(yi)情形式嚴峻，美國相對控制得當，“歐弱(ruo)美強(qiang)”格(ge)(ge)局(ju)下，美元指數較為強(qiang)勢。上(shang)周，歐洲疫(yi)情再度暴(bao)發引發市(shi)場對通脹(zhang)預期的擔憂，美債收益率及(ji)通脹(zhang)保值債券(quan)收益率同時下行，原(yuan)油價(jia)格(ge)(ge)大幅(fu)下挫，通脹(zhang)預期走弱(ruo)造成貴金(jin)(jin)屬大幅(fu)下跌。同時，歐美股市(shi)暴(bao)跌引發流(liu)動(dong)性(xing)問題，金(jin)(jin)銀ETF持倉持續流(liu)出，再次打擊貴金(jin)(jin)屬價(jia)格(ge)(ge)。

　　宏觀面帶來提振

　　美元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數(shu)方(fang)面(mian)，疫情從前(qian)期(qi)(qi)的“歐強(qiang)美弱”轉變為目前(qian)的“歐弱美強(qiang)”，美元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數(shu)從8月的91.74大幅(fu)反彈至(zhi)94關口上方(fang)。近期(qi)(qi)，美元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數(shu)與金(jin)價呈明顯負相關性(xing)，避險(xian)資(zi)金(jin)從貴(gui)金(jin)屬(shu)(shu)流入美元(yuan)(yuan)，致使貴(gui)金(jin)屬(shu)(shu)大幅(fu)下(xia)(xia)挫。近日(ri)，歐洲央(yang)行召開的聽(ting)證會上，行長拉加德表(biao)示將謹慎評(ping)估歐元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)對通脹(zhang)的影(ying)響(xiang)，但匯(hui)率(lv)并非(fei)政(zheng)策(ce)目標(biao)。她(ta)還表(biao)示負利率(lv)帶來(lai)(lai)了積極的影(ying)響(xiang)，對未來(lai)(lai)經濟預期(qi)(qi)態度偏(pian)鴿(ge)。近期(qi)(qi)美國疫情始終居高不下(xia)(xia)，歐央(yang)行對匯(hui)率(lv)態度偏(pian)謹慎，我們認為，短期(qi)(qi)內美元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數(shu)再(zai)次(ci)大幅(fu)上漲的可能性(xing)偏(pian)低(di)，貴(gui)金(jin)屬(shu)(shu)下(xia)(xia)方(fang)支撐明顯。

　　通(tong)脹預期方(fang)面，美國財政(zheng)政(zheng)策(ce)進入新一(yi)輪的(de)(de)(de)談判，美國眾(zhong)議院議長(chang)佩(pei)洛西(xi)公布更新后的(de)(de)(de)衛生(sheng)和經濟復(fu)蘇綜合緊(jin)急(ji)解決方(fang)案法(fa)案，該2.2萬億的(de)(de)(de)法(fa)案將(jiang)包括(kuo)“避(bi)免(mian)學校(xiao)、小企業、餐廳、航空業人(ren)員(yuan)及(ji)其(qi)他行業出(chu)(chu)現災難性結果所(suo)需的(de)(de)(de)新資(zi)金(jin)”。由于(yu)美國大選在即，財政(zheng)政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)落實(shi)無(wu)疑是給兩黨競(jing)選人(ren)拉選票的(de)(de)(de)舉(ju)措(cuo)，因此，新的(de)(de)(de)紓困方(fang)案能否正(zheng)式落地不確定性較大。然(ran)而(er)，新一(yi)輪的(de)(de)(de)談判提(ti)振(zhen)市(shi)場通(tong)脹預期，短期內貴(gui)金(jin)屬價格將(jiang)有所(suo)提(ti)振(zhen)。貨幣政(zheng)策(ce)上，美聯儲主席在上周的(de)(de)(de)聽證會(hui)上正(zheng)式提(ti)出(chu)(chu)美聯儲正(zheng)追求2%的(de)(de)(de)平均通(tong)脹，奠定了(le)貨幣政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)寬(kuan)松程度，對貴(gui)金(jin)屬價格有所(suo)支撐。

　　投資需(xu)求出現回升

　　本(ben)周將迎來(lai)美(mei)國總統競(jing)選的(de)第一輪辯論，在(zai)(zai)此(ci)背(bei)景(jing)下，兩黨競(jing)選人(ren)料提(ti)出刺激美(mei)國經濟(ji)的(de)可行性方案(an)，屆時對貴(gui)(gui)金(jin)屬價(jia)格(ge)(ge)將有(you)所推漲(zhang)。本(ben)周五，美(mei)國將公布9月失業率及新增(zeng)非(fei)農就業數據，目(mu)(mu)前(qian)(qian)市場(chang)預測新增(zeng)非(fei)農人(ren)數在(zai)(zai)85萬人(ren)左右，遠(yuan)低于8月水平，預計該數據將與預測值相差(cha)不大(da)，美(mei)國經濟(ji)增(zeng)速放緩毋庸置(zhi)疑。下周，新一輪的(de)財政政策是正(zheng)式(shi)(shi)落地抑(yi)或是再次擱置(zhi)將有(you)明確結果，若(ruo)財政法案(an)能正(zheng)式(shi)(shi)實施(shi)，將打開貴(gui)(gui)金(jin)屬新一輪的(de)上漲(zhang)行情，但目(mu)(mu)前(qian)(qian)仍(reng)然存在(zai)(zai)較大(da)不確定性。國慶假期期間，預計海外市場(chang)波動較為劇(ju)烈，屆時貴(gui)(gui)金(jin)屬價(jia)格(ge)(ge)將振蕩加劇(ju)，但從目(mu)(mu)前(qian)(qian)的(de)宏觀背(bei)景(jing)看，我們認(ren)為其向下空間有(you)限，價(jia)格(ge)(ge)支撐(cheng)較為明顯。在(zai)(zai)通脹預期逐步(bu)回升的(de)背(bei)景(jing)下，可考(kao)慮(lv)做空金(jin)銀比。

　　對(dui)于(yu)中長期(qi)行(xing)情，我們認為金價仍有上漲空間，目前，全球央行(xing)大(da)放水仍在持續。2020財年前11個月，美國聯邦政(zheng)府財政(zheng)赤字已高達3萬億美元，遠超金融危機陰影(ying)下(xia)2009財年同期(qi)水平。相較(jiao)于(yu)貨幣(bi)超發量，金價仍具備大(da)幅上漲空間。

　　投(tou)資(zi)需求(qiu)方面，世界黃金(jin)(jin)協(xie)會表示，隨著東(dong)方市場(chang)黃金(jin)(jin)需求(qiu)出現緩和(he)，西方市場(chang)黃金(jin)(jin)投(tou)資(zi)需求(qiu)出現上升。今年(nian)以來(lai)，對黃金(jin)(jin)支持的(de)ETF的(de)投(tou)資(zi)已超(chao)過600億(yi)美元，比金(jin)(jin)融(rong)(rong)危機期間的(de)2009年(nian)增(zeng)長了50%。但從(cong)價格來(lai)看，本次金(jin)(jin)價的(de)最高位相較(jiao)于2009年(nian)金(jin)(jin)融(rong)(rong)危機后僅上漲7.9%，貴金(jin)(jin)屬(shu)牛市行情遠遠談不(bu)上結束。