國內傳統煤(mei)焦行業有著特殊的(de)(de)(de)貿(mao)易(yi)屬性(xing)(xing)，焦煤(mei)通(tong)常以一口價(jia)為(wei)主，在(zai)定(ding)價(jia)的(de)(de)(de)時效性(xing)(xing)、公允(yun)性(xing)(xing)以及靈活性(xing)(xing)上都有著明顯的(de)(de)(de)不(bu)足之處。為(wei)在(zai)日(ri)益龐大(da)的(de)(de)(de)焦煤(mei)焦炭市場(chang)(chang)建(jian)立更為(wei)公開(kai)透明的(de)(de)(de)市場(chang)(chang)化(hua)定(ding)價(jia)機(ji)制(zhi)，煤(mei)焦企業進行了(le)持續探(tan)索。

　　記者(zhe)在(zai)采訪中(zhong)發現(xian)(xian)，近年來利(li)用期貨(huo)市場(chang)定(ding)價、開展基(ji)差貿(mao)易(yi)已(yi)在(zai)煤焦貿(mao)易(yi)中(zhong)漸成氣候。通過基(ji)差貿(mao)易(yi)使相對(dui)標準化(hua)的(de)(de)期貨(huo)市場(chang)與普(pu)遍(bian)個性化(hua)的(de)(de)現(xian)(xian)貨(huo)市場(chang)能夠有(you)效(xiao)(xiao)對(dui)接，真正實(shi)現(xian)(xian)期現(xian)(xian)結合，有(you)效(xiao)(xiao)將現(xian)(xian)貨(huo)價格風險轉移到期貨(huo)市場(chang)，在(zai)推動焦煤焦炭市場(chang)化(hua)定(ding)價的(de)(de)同(tong)時，實(shi)現(xian)(xian)買賣雙方的(de)(de)互利(li)共贏。

　　從一口(kou)價(jia)到“期(qi)貨(huo)＋基差定價(jia)”的演變

　　隨著近(jin)年來國內(nei)經濟快速發展，下游(you)鋼(gang)鐵(tie)產品拉動(dong)上(shang)游(you)焦煤、焦炭(tan)需求高速增長(chang)。近(jin)5年以來我(wo)國煉(lian)(lian)焦煤產量(liang)呈小幅增長(chang)趨(qu)勢，2020年煉(lian)(lian)焦精(jing)煤產量(liang)48510萬噸(dun)，較上(shang)年增長(chang)1464萬噸(dun)；進(jin)口煉(lian)(lian)焦煤7466萬噸(dun)，與去年基本持平(ping)。同(tong)時，焦炭(tan)產量(liang)維持歷史高位水平(ping)，達到(dao)47116萬噸(dun)，推算煉(lian)(lian)焦精(jing)煤消費總量(liang)達到(dao)61250萬噸(dun)。

　　記者發(fa)現，雖然焦(jiao)煤(mei)(mei)焦(jiao)炭(tan)的(de)(de)市場規(gui)模(mo)日益增長，但(dan)仍因循舊制采(cai)用貿(mao)易(yi)雙(shuang)方協(xie)商的(de)(de)一口價(jia)來定(ding)價(jia)。對(dui)于(yu)(yu)焦(jiao)煤(mei)(mei)廠而言，由于(yu)(yu)焦(jiao)煤(mei)(mei)品(pin)種多，波動相對(dui)焦(jiao)炭(tan)更慢，價(jia)格(ge)不(bu)能及(ji)時(shi)匹(pi)配市場行情，最終導致(zhi)煤(mei)(mei)廠利潤波動大(da)(da)。對(dui)于(yu)(yu)焦(jiao)化廠，焦(jiao)煤(mei)(mei)出廠價(jia)格(ge)的(de)(de)流動性(xing)差，不(bu)能及(ji)時(shi)反映市場供需變(bian)化，市場大(da)(da)幅上漲時(shi)，上游存(cun)在違(wei)約的(de)(de)可能性(xing)，導致(zhi)供應不(bu)穩定(ding)。如何在焦(jiao)煤(mei)(mei)價(jia)格(ge)劇烈波動的(de)(de)背景(jing)下(xia)，保證(zheng)焦(jiao)煤(mei)(mei)供銷穩定(ding)、價(jia)格(ge)風險可控成為(wei)焦(jiao)煤(mei)(mei)貿(mao)易(yi)中亟(ji)待(dai)解決的(de)(de)問題。

　　為此，煤(mei)焦產業積(ji)極探(tan)索市場化定價機制(zhi)。在大(da)商所支持下(xia)，相關市場主體(ti)開(kai)展(zhan)了以期貨價格(ge)為基準(zhun)的基差(cha)貿易，以期為企(qi)(qi)業規(gui)避價格(ge)風險、穩定經營利(li)潤提(ti)供有效(xiao)工具(ju)。在參與“2020大(da)商所企(qi)(qi)業風險管理計劃”的諸多項目中，美(mei)爾雅期貨主動協調、推動介休市杰(jie)安煤(mei)化有限(xian)公司（下(xia)稱(cheng)杰(jie)安煤(mei)化）與山(shan)西晉(jin)玉煤(mei)焦化有限(xian)公司（下(xia)稱(cheng)晉(jin)玉焦化）成(cheng)(cheng)功完成(cheng)(cheng)了基于(yu)焦煤(mei)期貨價格(ge)的基差(cha)點價業務，便是其中典范(fan)。

　　杰安煤(mei)化(hua)是(shi)山西省(sheng)介休(xiu)市一家大(da)型焦(jiao)煤(mei)生產、貿易企業(ye)，洗精(jing)煤(mei)年(nian)產能120萬噸(dun)(dun)，與(yu)重鋼(gang)、鞍鋼(gang)、本(ben)鋼(gang)等重點鋼(gang)廠進行長期(qi)合(he)作。晉玉焦(jiao)化(hua)則是(shi)山西省(sheng)盂(yu)縣當地的重點焦(jiao)化(hua)企業(ye)，年(nian)產焦(jiao)炭(tan)60萬噸(dun)(dun)，與(yu)國(guo)內建龍集團(tuan)、中天鋼(gang)鐵集團(tuan)、河北鋼(gang)鐵有長期(qi)合(he)作關系(xi)，年(nian)度長協量約40萬噸(dun)(dun)。雙方建立(li)了長期(qi)合(he)作伙伴關系(xi)，每月進行6.5萬噸(dun)(dun)煉焦(jiao)煤(mei)長協貿易。

　　杰安煤(mei)化(hua)(hua)項目負責(ze)人梁經(jing)理(li)告訴期貨(huo)(huo)(huo)(huo)日報記者，焦(jiao)煤(mei)品種類(lei)型多，波動(dong)相對(dui)焦(jiao)炭更慢。雙(shuang)方月度(du)長(chang)協的(de)定價方式以(yi)月度(du)一口價為主，定價周期較長(chang)且(qie)無法(fa)及時反映市場供需變化(hua)(hua)和匹(pi)配市場行情，最終導致煤(mei)廠(chang)利潤波動(dong)大。為此(ci)，公司(si)參與到期貨(huo)(huo)(huo)(huo)套(tao)保(bao)(bao)中，但(dan)單純的(de)期貨(huo)(huo)(huo)(huo)套(tao)保(bao)(bao)雖然可以(yi)解決(jue)公司(si)自身(shen)(shen)面對(dui)的(de)價格(ge)風險(xian)，但(dan)無法(fa)帶動(dong)下(xia)游企業定價模式的(de)創新。若通(tong)過期貨(huo)(huo)(huo)(huo)工具將定價權讓渡給下(xia)游，配合自身(shen)(shen)期貨(huo)(huo)(huo)(huo)套(tao)保(bao)(bao)，不(bu)僅(jin)能鞏固與焦(jiao)化(hua)(hua)廠(chang)的(de)關系(xi)，還能積累(lei)基差點價貿易(yi)實(shi)戰經(jing)驗，擴大自己的(de)產業鏈影響力。

　　在此背(bei)景下(xia)，雙方決定利用(yong)期(qi)貨基差(cha)交易的(de)方式進行定價(jia)(jia)，首(shou)次參(can)與(yu)大商所“企業風(feng)險管(guan)理計劃”。“以(yi)‘期(qi)貨價(jia)(jia)格+基差(cha)’形式定價(jia)(jia)，不僅將(jiang)單邊價(jia)(jia)格波(bo)動風(feng)險轉為基差(cha)波(bo)動的(de)風(feng)險，還可(ke)以(yi)在一段(duan)時(shi)間內(nei)選擇更有利的(de)價(jia)(jia)格來鎖定成本。此外，若同(tong)時(shi)與(yu)下(xia)游簽訂(ding)焦炭(tan)基差(cha)合同(tong)，則單邊價(jia)(jia)格波(bo)動風(feng)險轉為期(qi)貨上焦炭(tan)、焦煤比值波(bo)動的(de)風(feng)險，顯然后者價(jia)(jia)值更加公允，研究起來也相對更容易。”晉玉(yu)焦化項目負責(ze)人李經理說。

　　用期貨定價：避(bi)風(feng)險(xian)、保(bao)供應、促共(gong)贏

　　2020年5月(yue)12日，雙(shuang)方簽(qian)訂了基(ji)于(yu)基(ji)差點價的(de)2.5萬噸(dun)(dun)焦煤(mei)(mei)貿(mao)易合同，經協商，雙(shuang)方以當時(shi)期現基(ji)差（195元(yuan)/噸(dun)(dun)）+5元(yuan)/噸(dun)(dun)作(zuo)為最終基(ji)差，相當于(yu)上(shang)游(you)的(de)杰安(an)煤(mei)(mei)化(hua)獲得了5元(yuan)/噸(dun)(dun)銷售(shou)優惠，相應的(de)，下游(you)晉玉(yu)焦化(hua)獲得點價權。與此(ci)同時(shi)，為進一步(bu)對沖焦化(hua)廠在(zai)焦炭銷售(shou)方面的(de)價格波(bo)動風險，在(zai)美爾雅期貨的(de)建議下，晉玉(yu)焦化(hua)與其(qi)下游(you)焦炭貿(mao)易商簽(qian)訂1.5萬噸(dun)(dun)焦炭基(ji)差合同，其(qi)價值(zhi)對應2.5萬噸(dun)(dun)焦煤(mei)(mei)。

　　在項目開展期間，晉玉焦(jiao)(jiao)(jiao)化(hua)(hua)進(jin)行了兩次點(dian)價。具體來看，5月21日，由于焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)價格已(yi)突(tu)破前期高點(dian)，形成上漲態(tai)勢，下(xia)游焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)貿易商在22日收盤前對1萬(wan)(wan)噸(dun)焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)點(dian)價，于是晉玉焦(jiao)(jiao)(jiao)化(hua)(hua)同步對1.5萬(wan)(wan)噸(dun)焦(jiao)(jiao)(jiao)煤進(jin)行首(shou)次點(dian)價，通過向上游點(dian)價轉(zhuan)移價格風險(xian)，從而先鎖定1.5萬(wan)(wan)噸(dun)焦(jiao)(jiao)(jiao)煤采購(gou)所對應的(de)焦(jiao)(jiao)(jiao)化(hua)(hua)利潤。

　　6月15日(ri)后，焦(jiao)煤(mei)現貨處于(yu)零星(xing)補漲態勢，盤面焦(jiao)煤(mei)高位振蕩，基差(cha)整體(ti)小幅擴大，杰安煤(mei)化擬在JM2009合約上(shang)以1220元/噸(dun)附近(jin)的價(jia)格賣出套保，以期(qi)鎖(suo)定剩余1萬噸(dun)焦(jiao)煤(mei)的銷售利潤(run)，但由(you)于(yu)盤面價(jia)格沒(mei)(mei)到預(yu)期(qi)點(dian)位，尚(shang)未執(zhi)行開倉(cang)操作。7月1日(ri)至15日(ri)，焦(jiao)煤(mei)基差(cha)波動不大，杰安煤(mei)化在JM2009上(shang)的空頭(tou)頭(tou)寸始終沒(mei)(mei)建立(li)；由(you)于(yu)焦(jiao)煤(mei)回(hui)調(diao)幅度比較小，晉玉焦(jiao)化認為點(dian)價(jia)機會還沒(mei)(mei)到來(lai)。

　　7月(yue)(yue)16日(ri)當天(tian)，焦(jiao)(jiao)炭(tan)期貨(huo)(huo)(huo)企(qi)穩反彈，焦(jiao)(jiao)炭(tan)貿易商(shang)對(dui)剩余0.5萬噸貨(huo)(huo)(huo)物進(jin)行(xing)點(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)，考慮到焦(jiao)(jiao)炭(tan)期貨(huo)(huo)(huo)價(jia)(jia)(jia)(jia)格相對(dui)焦(jiao)(jiao)煤(mei)仍(reng)處于(yu)強勢，盤面焦(jiao)(jiao)化利潤相對(dui)較(jiao)好，晉玉焦(jiao)(jiao)化選擇繼續等待(dai)(dai)剩余1萬噸焦(jiao)(jiao)煤(mei)的點(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)機會(hui)。由于(yu)點(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)期限(xian)臨(lin)近，雙(shuang)(shuang)方的套(tao)保(bao)和(he)點(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)權尚(shang)未(wei)使用(yong)完畢，因(yin)此(ci)在(zai)美爾雅期貨(huo)(huo)(huo)協調(diao)下，雙(shuang)(shuang)方將點(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)期限(xian)延長至8月(yue)(yue)15日(ri)前。7月(yue)(yue)31日(ri)至8月(yue)(yue)15日(ri)，杰安煤(mei)化在(zai)JM2009合(he)約(yue)上(shang)(shang)完成(cheng)套(tao)保(bao)建倉(cang)，鎖定(ding)銷(xiao)售(shou)價(jia)(jia)(jia)(jia)格。待(dai)(dai)盤面價(jia)(jia)(jia)(jia)格快速下跌后，晉玉焦(jiao)(jiao)化在(zai)JM2009合(he)約(yue)1197元/噸的價(jia)(jia)(jia)(jia)位上(shang)(shang)對(dui)剩余的1萬噸焦(jiao)(jiao)煤(mei)進(jin)行(xing)第二次點(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)，同(tong)時杰安煤(mei)化進(jin)行(xing)平(ping)倉(cang)。而在(zai)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)交收方面，由于(yu)交貨(huo)(huo)(huo)品質(zhi)和(he)交貨(huo)(huo)(huo)地點(dian)(dian)(dian)與合(he)同(tong)上(shang)(shang)有所差(cha)異，根據實際情況，雙(shuang)(shuang)方通(tong)過補充協議確定(ding)質(zhi)量(liang)升貼水和(he)區域升貼水并完成(cheng)結(jie)算、交貨(huo)(huo)(huo)和(he)開票等工作。

　　美爾(er)雅期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)負責(ze)人申(shen)暢(chang)告訴記者，回顧該項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)不(bu)難發現，對(dui)于(yu)(yu)晉玉(yu)焦(jiao)(jiao)化(hua)(hua)而言，項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)實施(shi)可(ke)以分為(wei)(wei)兩個階(jie)段：第一階(jie)段為(wei)(wei)被動點價(jia)(jia)(jia)。主要(yao)(yao)因其下(xia)(xia)游(you)(you)貿(mao)(mao)(mao)易(yi)(yi)(yi)商(shang)為(wei)(wei)規避焦(jiao)(jiao)炭(tan)上(shang)漲風險行(xing)(xing)使了(le)(le)焦(jiao)(jiao)炭(tan)點價(jia)(jia)(jia)權(quan)，焦(jiao)(jiao)化(hua)(hua)廠為(wei)(wei)鎖(suo)(suo)定加工(gong)利(li)潤(run)從而向上(shang)游(you)(you)行(xing)(xing)使焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)點價(jia)(jia)(jia)權(quan)。第二階(jie)段為(wei)(wei)擇(ze)機(ji)(ji)主動點價(jia)(jia)(jia)。由(you)于(yu)(yu)盤(pan)面焦(jiao)(jiao)炭(tan)焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)比值持(chi)續擴大(da)，即(ji)使在下(xia)(xia)游(you)(you)第二次(ci)行(xing)(xing)使焦(jiao)(jiao)炭(tan)點價(jia)(jia)(jia)權(quan)的(de)情(qing)況下(xia)(xia)，晉玉(yu)焦(jiao)(jiao)化(hua)(hua)也并未(wei)著(zhu)急點價(jia)(jia)(jia)，而是待到焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)出現明顯回調時(shi)，晉玉(yu)焦(jiao)(jiao)化(hua)(hua)選擇(ze)點價(jia)(jia)(jia)鎖(suo)(suo)定相(xiang)對(dui)低(di)(di)價(jia)(jia)(jia)成(cheng)本。而對(dui)于(yu)(yu)杰安(an)煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)而言，項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)期(qi)(qi)(qi)間由(you)于(yu)(yu)焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)基(ji)差整(zheng)體走強(qiang)(qiang)，現貨(huo)(huo)(huo)售(shou)價(jia)(jia)(jia)有了(le)(le)明顯的(de)提高。即(ji)便下(xia)(xia)游(you)(you)在第二階(jie)段擇(ze)機(ji)(ji)低(di)(di)價(jia)(jia)(jia)行(xing)(xing)使了(le)(le)部(bu)分焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)點價(jia)(jia)(jia)權(quan)，由(you)于(yu)(yu)提前進行(xing)(xing)了(le)(le)賣出套保，并在下(xia)(xia)游(you)(you)點價(jia)(jia)(jia)時(shi)平掉期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)空(kong)單頭寸，盤(pan)面平倉盈利(li)彌補了(le)(le)這部(bu)分利(li)潤(run)損失(shi)。全(quan)盤(pan)來(lai)看，最終，杰安(an)煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)通(tong)過基(ji)差交易(yi)(yi)(yi)和套期(qi)(qi)(qi)保值，整(zheng)體收益相(xiang)對(dui)一口(kou)價(jia)(jia)(jia)增(zeng)加了(le)(le)170萬元。同時(shi)，晉玉(yu)焦(jiao)(jiao)化(hua)(hua)通(tong)過在合(he)適(shi)時(shi)機(ji)(ji)對(dui)焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)進行(xing)(xing)點價(jia)(jia)(jia)、與下(xia)(xia)游(you)(you)貿(mao)(mao)(mao)易(yi)(yi)(yi)商(shang)開展(zhan)焦(jiao)(jiao)炭(tan)基(ji)差交易(yi)(yi)(yi)等方(fang)式，鎖(suo)(suo)定了(le)(le)加工(gong)利(li)潤(run)，與傳(chuan)統一口(kou)價(jia)(jia)(jia)定價(jia)(jia)(jia)方(fang)式相(xiang)比，其加工(gong)利(li)潤(run)擴大(da)了(le)(le)2萬元，更重要(yao)(yao)的(de)是，通(tong)過基(ji)差貿(mao)(mao)(mao)易(yi)(yi)(yi)模式有效(xiao)增(zeng)強(qiang)(qiang)了(le)(le)與上(shang)游(you)(you)和下(xia)(xia)游(you)(you)客戶的(de)黏性。

　　上(shang)述企業(ye)人士認為(wei)，對(dui)(dui)于(yu)上(shang)游焦(jiao)煤(mei)廠而言，基差點價(jia)(jia)合同不僅(jin)在(zai)定價(jia)(jia)方(fang)式上(shang)更加靈活(huo)和便捷，且在(zai)基差有(you)利(li)條件下(xia)，可隨(sui)時通過賣出套保鎖定收益，最終實(shi)現(xian)增(zeng)收創利(li)。對(dui)(dui)于(yu)中(zhong)(zhong)游焦(jiao)化廠而言，由于(yu)焦(jiao)煤(mei)現(xian)貨(huo)流動性較差，以期貨(huo)來定價(jia)(jia)更顯公允，手中(zhong)(zhong)握有(you)點價(jia)(jia)權可隨(sui)時對(dui)(dui)沖(chong)風險，雖(sui)然從(cong)結果看，點價(jia)(jia)后的(de)采(cai)購價(jia)(jia)格對(dui)(dui)應(ying)當(dang)日現(xian)貨(huo)價(jia)(jia)有(you)所上(shang)漲(zhang)，但由于(yu)提(ti)前(qian)設置了風險控制措(cuo)施，與下(xia)游同時簽訂了類似(si)的(de)焦(jiao)炭基差點價(jia)(jia)合同，在(zai)盤面(mian)焦(jiao)炭焦(jiao)煤(mei)比值整體(ti)呈現(xian)擴大的(de)條件下(xia)，帶來了一(yi)部分后結算(suan)利(li)潤，整體(ti)效果還是優于(yu)一(yi)口價(jia)(jia)模式。

　　通過(guo)首次(ci)參與2020年度“大商所企(qi)(qi)業(ye)(ye)風(feng)險(xian)管理計(ji)劃”，貿(mao)易(yi)(yi)雙方對基(ji)差貿(mao)易(yi)(yi)有了(le)深入理解和(he)認(ren)可，認(ren)為(wei)焦(jiao)煤基(ji)差貿(mao)易(yi)(yi)試點項目促進(jin)焦(jiao)煤期(qi)(qi)(qi)現市場的緊密結(jie)合(he)，推動焦(jiao)煤期(qi)(qi)(qi)貨定價和(he)套期(qi)(qi)(qi)保值功能的全面(mian)發揮。企(qi)(qi)業(ye)(ye)相關業(ye)(ye)務(wu)負責人均(jun)表示，后期(qi)(qi)(qi)將繼(ji)續(xu)推進(jin)下游(you)的基(ji)差定價模(mo)式(shi)，為(wei)行業(ye)(ye)相關企(qi)(qi)業(ye)(ye)進(jin)行風(feng)險(xian)管理、利(li)用期(qi)(qi)(qi)貨工具拓展經營模(mo)式(shi)提(ti)供(gong)新思(si)路。