5月18日，國(guo)際(ji)金價一度突破1870美元/盎司(si)，年初曾探至(zhi)1670美元/盎司(si)附(fu)近。

　　在通(tong)脹(zhang)不(bu)溫不(bu)火的環境下，黃金難以被關注，但如(ru)今當(dang)通(tong)脹(zhang)擔憂(you)真(zhen)的攀(pan)升且可能威(wei)脅經濟健(jian)康時，黃金終于真(zhen)正崛起，被賦予對(dui)沖(chong)通(tong)脹(zhang)的屬性，這就好比在20世(shi)紀70年代原油危機引燃的通(tong)脹(zhang)周期那樣，不(bu)過，最(zui)終通(tong)脹(zhang)前景如(ru)何仍有(you)待(dai)觀(guan)察。而(er)亞洲部分地(di)區疫(yi)情(qing)重新抬頭以及中東緊張局勢升級近期也(ye)助推了金價。

　　盡(jin)管今年黃(huang)(huang)金(jin)的吸引力(li)遠不如其他狂(kuang)飆突進的大宗商品，但配置價值不減。世(shi)界黃(huang)(huang)金(jin)協會中國董事總經理(li)王立(li)新(xin)對(dui)第一(yi)財經記者表示(shi)，一(yi)季(ji)度金(jin)飾(shi)消費需求的回(hui)暖(nuan)抵消了投資型(xing)需求的下滑。一(yi)季(ji)度全(quan)球央(yang)(yang)行凈購金(jin)95噸；其中，匈牙利央(yang)(yang)行購金(jin)量最大，購入63噸黃(huang)(huang)金(jin)，三倍于(yu)其之前的黃(huang)(huang)金(jin)儲備，這進一(yi)步凸(tu)顯了黃(huang)(huang)金(jin)在(zai)國家戰略中作(zuo)為避險資產(chan)和價值載體的重要性。

　　金價沉寂多時后再爆發

　　美聯(lian)儲曾透露(lu)，短期(qi)(qi)通(tong)脹讀數不(bu)具有可(ke)持續性，意思是，隨(sui)著美國經濟(ji)活動強有力地(di)重(zhong)啟，物價(jia)短期(qi)(qi)內(nei)將上漲，但長(chang)期(qi)(qi)內(nei)將回落到(dao)“正常”水平。但在(zai)CPI數據發布后，一些(xie)發表(biao)講話的美聯(lian)儲官員態度與此略(lve)有不(bu)同，比(bi)如(ru)美聯(lian)儲副主席(xi)克拉里達(da)(Richard Clarida)就表(biao)示(shi)，看(kan)到(dao)通(tong)脹讀數感到(dao)驚(jing)訝；達(da)拉斯聯(lian)儲主席(xi)卡普(pu)蘭(Robert Kaplan)則更(geng)加強硬(ying)，聲稱擔心供(gong)需的失衡可(ke)能(neng)推高通(tong)脹。

　　美(mei)債(zhai)收(shou)益率一(yi)開始因為(wei)CPI數據(ju)的(de)(de)發布而上漲，但(dan)在過去兩天里(li)已經(jing)回落。這(zhe)也(ye)是因為(wei)5月(yue)迄今，官(guan)方(fang)公布的(de)(de)4月(yue)制造(zao)業(ye)(ye)(ye)、非農就(jiu)業(ye)(ye)(ye)與零售銷售數據(ju)悉數弱于(yu)預(yu)期(qi)(qi)。“市場本就(jiu)認(ren)為(wei)這(zhe)些數據(ju)不(bu)(bu)及3月(yue)的(de)(de)高位讀數，但(dan)結(jie)果(guo)比華爾街經(jing)濟(ji)(ji)學家的(de)(de)平(ping)均預(yu)期(qi)(qi)都還不(bu)(bu)如(ru)。經(jing)濟(ji)(ji)學家完(wan)全沒有料到制造(zao)業(ye)(ye)(ye)、就(jiu)業(ye)(ye)(ye)和(he)零售銷售如(ru)此疲(pi)弱。強通(tong)脹伴隨著弱制造(zao)業(ye)(ye)(ye)、就(jiu)業(ye)(ye)(ye)和(he)支出并不(bu)(bu)是好消息，因為(wei)當經(jing)濟(ji)(ji)處于(yu)通(tong)脹和(he)失(shi)業(ye)(ye)(ye)上升(sheng)而經(jing)濟(ji)(ji)增長率下降時，即處于(yu)滯脹期(qi)(qi)。”嘉盛集團資(zi)深分(fen)析師喬·佩里(li)(Joe Perry)對記者表示(shi)。

　　于是(shi)(shi)，一邊(bian)是(shi)(shi)名義(yi)債(zhai)券(quan)收(shou)益(yi)率維(wei)持穩定(ding)，一邊(bian)是(shi)(shi)高漲的(de)通脹預期，二(er)者相減就(jiu)是(shi)(shi)對(dui)黃金(jin)價格影響最大(da)的(de)實際(ji)(ji)利(li)(li)率。隨著(zhu)實際(ji)(ji)利(li)(li)率走低，金(jin)價不斷攀升。目(mu)前(qian)，10年期實際(ji)(ji)利(li)(li)率已經跌至-0.9%，5月初則還在-0.79%的(de)水平。2019年后的(de)那波黃金(jin)牛市(shi)就(jiu)是(shi)(shi)得益(yi)于實際(ji)(ji)利(li)(li)率的(de)大(da)跌，這讓非生息資(zi)產黃金(jin)展現價值(zhi)。

　　斯通克斯(StoneX)歐洲(zhou)、中(zhong)東(dong)、非(fei)洲(zhou)(EMEA)與亞洲(zhou)地區市場分析(xi)師(shi)主管奧康奈爾(Rhona OConnell)對記者表示，與其關注仍具不確定性(xing)的通脹(zhang)，不如關注實際利(li)率(lv)(名義債券收益(yi)率(lv)-通脹(zhang)預期(qi)=實際利(li)率(lv))的變化。實際利(li)率(lv)當然與通脹(zhang)直接相關。黃(huang)金近期(qi)創下3個月(yue)高點，背(bei)后的驅動力不僅有(you)實際利(li)率(lv)，還有(you)亞洲(zhou)部分地區疫情(qing)重新(xin)抬(tai)頭以及中(zhong)東(dong)緊張局勢升級(ji)。值得注意(yi)的是，今(jin)年迄今(jin)投資(zi)一直穩步減(jian)少(shao)的黃(huang)金交易型(xing)產品(例如黃(huang)金ETF)，但現已獲得連續(xu)第6天的凈投資(zi)。

　　至(zhi)于(yu)未來通(tong)脹(zhang)究(jiu)竟如何(he)變化，還(huan)(huan)要看疫情下的供給瓶頸能否緩和以(yi)及就業市場復蘇程(cheng)度(du)(du)。奧(ao)康(kang)奈爾(er)稱，供應鏈瓶頸正(zheng)帶動原材(cai)料價(jia)格上漲，有些品種漲幅已經較為極端。另一方面，中國(guo)勞(lao)動力(li)成本現在追了上來，中國(guo)貿易(yi)通(tong)脹(zhang)也正(zheng)輸入西方。此外，還(huan)(huan)不(bu)清楚當美國(guo)于(yu)9月(yue)份停止(zhi)發放(fang)刺激(ji)性支票(piao)時，勞(lao)動力(li)市場回暖的程(cheng)度(du)(du)。

　　全球央行加速購金

　　除了通脹變(bian)量，影響(xiang)金(jin)價未來走(zou)勢(shi)的變(bian)量眾多，最(zui)關鍵的就是ETF投(tou)資性需求、金(jin)飾需求、央行(xing)等大型機構購金(jin)的趨勢(shi)。

　　全球央行購(gou)金(jin)(jin)(jin)的(de)動態近期備受關(guan)注，根據世界黃金(jin)(jin)(jin)協會的(de)數據，2021年第(di)一季(ji)度(du)全球央行凈購(gou)金(jin)(jin)(jin)95噸，同比(bi)下降23%，但環比(bi)增(zeng)長(chang)20%。其中，匈(xiong)牙利央行購(gou)金(jin)(jin)(jin)量(liang)最(zui)大(da)，購(gou)入63噸黃金(jin)(jin)(jin)，三(san)倍于其之(zhi)前的(de)黃金(jin)(jin)(jin)儲備，抵(di)消了土耳其(-31.5噸)的(de)大(da)量(liang)售出。該(gai)央行表示，應對新冠肺炎(yan)疫(yi)情(qing)引(yin)發的(de)風險(xian)是此(ci)次購(gou)金(jin)(jin)(jin)決(jue)策(ce)的(de)關(guan)鍵因素。目前，全球性政府債務(wu)激(ji)增(zeng)，市(shi)場通(tong)脹擔憂加(jia)劇，黃金(jin)(jin)(jin)作(zuo)為(wei)避險(xian)資(zi)產和價值載體的(de)重(zhong)要性在凸顯。

　　此外，印度、哈薩克斯坦和(he)烏茲別克斯坦央(yang)行也分別持(chi)續增持(chi)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)。印度央(yang)行今年以(yi)來累(lei)計購買18噸(dun)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)，黃(huang)(huang)金(jin)(jin)儲備(bei)達688噸(dun)；波(bo)(bo)蘭(lan)(lan)央(yang)行也宣布計劃在(zai)未來幾年內至少增加100噸(dun)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)儲備(bei)，并(bing)表示黃(huang)(huang)金(jin)(jin)在(zai)波(bo)(bo)蘭(lan)(lan)外匯總(zong)儲備(bei)中的(de)占比(bi)(bi)應提(ti)升至20%，目前波(bo)(bo)蘭(lan)(lan)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)儲備(bei)占其儲備(bei)資產比(bi)(bi)例為8.35%。

　　據統計，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)內地(di)官方(fang)黃(huang)(huang)金儲(chu)備(bei)為(wei)1948.3噸(dun)，占外匯儲(chu)備(bei)的3.2%，連(lian)續一年(nian)多維持(chi)不(bu)變。“其實央行囤(dun)黃(huang)(huang)金的動機跟其他(ta)投(tou)資者(zhe)差不(bu)多，黃(huang)(huang)金儲(chu)備(bei)十多個月不(bu)變也(ye)可能(neng)和(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟較為(wei)平穩有(you)關(guan)。但對于部分其他(ta)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)而(er)言，購金以抵御負利率和(he)地(di)緣(yuan)風(feng)險的確(que)是大趨勢。”某國(guo)(guo)(guo)(guo)際大型資管機構投(tou)資經(jing)(jing)理對記者(zhe)表示。

　　去年(nian)三季(ji)度(du)(du)(du)，央(yang)行的(de)大(da)幅(fu)減持一度(du)(du)(du)震(zhen)驚市場(chang)。當時(shi)的(de)數據顯示，全球央(yang)行的(de)黃金(jin)需求(qiu)出現了12噸的(de)小幅(fu)凈(jing)賣(mai)出，這也是自2010年(nian)第四季(ji)度(du)(du)(du)以來首次出現凈(jing)售金(jin)的(de)季(ji)度(du)(du)(du)，但主要由兩家央(yang)行的(de)集中賣(mai)出導致——烏(wu)茲別克斯坦央(yang)行和(he)土(tu)耳其央(yang)行。

　　王(wang)立新(xin)對記者表示，在疫情下，當時部(bu)分(fen)央行(xing)存在拋出黃金儲備以(yi)換得(de)美元流動(dong)性的情況(kuang)，但目前(qian)央行(xing)購(gou)金趨勢維持(chi)穩(wen)定(ding)。

　　就(jiu)投資需(xu)求而(er)言，一季(ji)度(du)全球黃金ETF持倉量下(xia)降了(le)(le)177.9噸(95億美(mei)元(yuan))，西方市場(chang)主(zhu)導了(le)(le)資金的流出，主(zhu)因(yin)在于美(mei)國(guo)利(li)率大幅(fu)上(shang)行以及(ji)美(mei)元(yuan)走強。第一季(ji)度(du)美(mei)元(yuan)金價下(xia)跌了(le)(le)10%。黃金ETF的流出和黃金期貨市場(chang)凈多頭(tou)頭(tou)寸減少加劇(ju)了(le)(le)此前的下(xia)跌趨勢。

　　但是，一季度(du)中(zhong)國的黃(huang)金ETF投(tou)資(zi)(zi)需(xu)求反而頗為強勁。本季度(du)中(zhong)國黃(huang)金ETF持倉(cang)凈流(liu)入11.5噸，截(jie)至3月底國內黃(huang)金ETF總(zong)持倉(cang)量(liang)達到72.4噸，創(chuang)下歷(li)史新高。同時，其總(zong)資(zi)(zi)產管理規模也達到了259億(yi)元人民幣(bi)，為歷(li)史次高點(dian)。

　　王(wang)立新認為，兩個主要因素推升了國內(nei)投(tou)資(zi)(zi)者對黃金(jin)(jin)ETF的(de)(de)興趣。首先，國內(nei)金(jin)(jin)價在一(yi)季度表現疲軟，許多(duo)個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者趁(chen)金(jin)(jin)價回調以(yi)及波(bo)動(dong)放(fang)大(da)之際(ji)加大(da)了配(pei)置黃金(jin)(jin)ETF的(de)(de)力(li)度，也有些個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者逢低入場(chang)；其次，春(chun)節后(hou)的(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)走弱，同(tong)時其波(bo)動(dong)率(lv)也一(yi)路(lu)(lu)上行，國內(nei)投(tou)資(zi)(zi)者開始(shi)重新關注(zhu)黃金(jin)(jin)等避(bi)險資(zi)(zi)產。百度搜索(suo)指數顯(xian)示，以(yi)“黃金(jin)(jin)”為關鍵詞的(de)(de)搜索(suo)頻(pin)率(lv)隨著金(jin)(jin)價和股(gu)(gu)市(shi)波(bo)動(dong)一(yi)路(lu)(lu)攀升。

　　印度疫情對需求的沖擊待觀察

　　未來(lai)，消費需求對(dui)于(yu)金(jin)價也至(zhi)關重要。但近(jin)期印度(du)疫情重燃，這也令(ling)需求前景(jing)蒙(meng)上(shang)一(yi)層陰(yin)影(ying)。

　　事實(shi)上，一(yi)季度(du)在全球黃金(jin)ETF投(tou)資需求疲軟(ruan)之(zhi)時，強勁的實(shi)物需求彌(mi)補了(le)黃金(jin)ETF的流出(chu)。一(yi)季度(du)金(jin)飾需求為477.4噸，同比(bi)上漲52%，與受疫情(qing)影響表現疲弱的2020年相(xiang)比(bi)有明顯提(ti)升。以(yi)金(jin)額計，全球金(jin)飾需求達275億美元(yuan)，是(shi)2013年以(yi)來最高(gao)的第一(yi)季度(du)總額。

　　其中(zhong)(zhong)，以(yi)中(zhong)(zhong)國和印(yin)度(du)為(wei)代表(biao)的(de)(de)(de)亞洲消(xiao)費(fei)(fei)復蘇尤為(wei)強勁。在經濟向好(hao)、節日消(xiao)費(fei)(fei)等多重因素的(de)(de)(de)提振下，中(zhong)(zhong)國市場一季度(du)金飾需求同比增(zeng)長(chang)212%，達到191.1噸。作為(wei)僅次于中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)全(quan)球第二(er)大黃金消(xiao)費(fei)(fei)國，一季度(du)印(yin)度(du)對(dui)黃金的(de)(de)(de)需求較去年(nian)同期增(zeng)長(chang)37%，達到140噸。

　　不過(guo)，印度(du)疫情或將動搖黃(huang)金(jin)消(xiao)費(fei)量持(chi)續復蘇(su)的勢頭。由于印度(du)各邦釆取封鎖措施并限制人員流動，從而導致婚禮和重要(yao)節日慶祝(zhu)活動被取消(xiao)，往(wang)年二季度(du)都是印度(du)黃(huang)金(jin)消(xiao)費(fei)旺季，2017~2019年三(san)年平均黃(huang)金(jin)消(xiao)費(fei)量約200噸(dun)。

　　整體來(lai)看，二季度的宏觀環境確實為黃金提供了向上的空(kong)間，但變數也仍存。

　　重要的(de)(de)觀察(cha)窗口有幾個，首先是(shi)5~6月的(de)(de)非農就(jiu)業(ye)數(shu)據(ju)將決定美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)(de)態(tai)度是(shi)否(fou)會(hui)發生轉(zhuan)變。面對(dui)不(bu)斷上(shang)(shang)升(sheng)的(de)(de)通(tong)(tong)脹壓(ya)力，美(mei)聯(lian)儲(chu)是(shi)否(fou)會(hui)縮(suo)減購債規模(mo)成(cheng)為(wei)市場(chang)關(guan)注的(de)(de)焦點。目前的(de)(de)主要分歧在(zai)于通(tong)(tong)脹的(de)(de)持續性以及就(jiu)業(ye)市場(chang)的(de)(de)修復進(jin)程，一旦5~6月通(tong)(tong)脹岀(chu)(chu)現(xian)持續上(shang)(shang)升(sheng)，且就(jiu)業(ye)數(shu)據(ju)能夠迎來好轉(zhuan)，經(jing)濟數(shu)據(ju)的(de)(de)配合或許會(hui)讓美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)(de)寬松(song)立場(chang)岀(chu)(chu)現(xian)動搖。

　　其次，美歐疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)的(de)(de)接種(zhong)情況也將成為左右金價波動(dong)的(de)(de)變量(liang)之一。根據目前(qian)美歐疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)的(de)(de)接種(zhong)速(su)度進行線性外推來(lai)估算，美國(guo)最早(zao)能(neng)夠在7月實現群體免疫(yi)(yi)，這(zhe)無(wu)疑將給美國(guo)經濟復蘇注入一針強心劑，對于(yu)黃金多頭而(er)言并(bing)非(fei)好(hao)消息。

　　（文章來源：第一財經(jing)日報）