6月(yue)15日，國內有色金屬期(qi)(qi)貨與股(gu)票(piao)聯袂走弱，而近期(qi)(qi)海(hai)外(wai)市(shi)場周(zhou)期(qi)(qi)股(gu)走勢也出現疲軟跡象。5月(yue)中旬以來，國內商品期(qi)(qi)貨多頭交易(yi)熱情逐漸(jian)冷卻，部分(fen)機構認為本(ben)輪大宗商品行情拐點或將出現。

　　在此背景下，通脹交(jiao)易會(hui)否(fou)偃旗息鼓(gu)？本(ben)周召(zhao)開的美聯(lian)儲議(yi)(yi)息會(hui)議(yi)(yi)將(jiang)成為(wei)短期影響通脹交(jiao)易的主要因素。分析人士認為(wei)，在流(liu)動性、基本(ben)面等因素作(zuo)用下，商(shang)品價格調整過程將(jiang)波(bo)折反復。

　　多個品種大幅調整

　　5月份，國內多個大宗商(shang)品(pin)創下(xia)歷史或階段性新高，隨(sui)后急轉直下(xia)大幅調整。據中(zhong)國證券報(bao)記(ji)者統計(ji)，自5月最高點以來(lai)，剔(ti)除(chu)不活躍品(pin)種，跌(die)幅超10%的期貨品(pin)種有17個。其中(zhong)，跌(die)幅較大的生豬、熱(re)卷(juan)、線材、紙(zhi)漿(jiang)、螺紋(wen)鋼期貨主力合約分別累計(ji)下(xia)跌(die)30.74%、19.19%、17.22%、17.10%、16.75%。

　　部(bu)分(fen)市場人士認(ren)為，大(da)宗商品行情拐點已經隱(yin)約出現。

　　“本輪商品價格(ge)上行的(de)拐點已經(jing)出(chu)現，主要(yao)品種二季(ji)度(du)高點可能也將是(shi)未來一個季(ji)度(du)甚(shen)至是(shi)今年(nian)的(de)最高水平。”方正中(zhong)期期貨研究院宏觀經(jing)濟研究員李彥森(sen)對中(zhong)國證券報記者表(biao)示。

　　“貨幣層面和供(gong)需層面的兩大驅動(dong)因素在未來(lai)均會邊際走弱(ruo)，大宗商品價格再度回(hui)到前期(qi)(qi)高點水平難度較大，大概率(lv)會隨(sui)著階段(duan)性的政策預期(qi)(qi)變(bian)動(dong)呈現寬幅震蕩。”南華期(qi)(qi)貨農產品分析師顧雙飛對中國證券報記(ji)者稱。

　　中金公司直言，目(mu)前大宗商品整(zheng)體可(ke)能并(bing)不(bu)是超(chao)級周期的開端。從趨勢分(fen)(fen)析(xi)看，當前大宗商品需求增長(chang)乏善可(ke)陳(chen)，供給約束獨木(mu)難支。銅、鋁等部(bu)分(fen)(fen)工(gong)業品具備結構(gou)性牛(niu)市特征(zheng)，但石油等其他大宗商品并(bing)不(bu)具有長(chang)期的結構(gou)性短缺趨勢。

　　不過，也有(you)(you)觀點認為(wei)多頭行(xing)情仍有(you)(you)可能延續。中(zhong)大(da)(da)期貨首席(xi)經濟(ji)學家景川對(dui)中(zhong)國(guo)證(zheng)券報記(ji)者表示：“本輪大(da)(da)宗商(shang)(shang)(shang)品價(jia)格上(shang)(shang)漲主(zhu)要由流(liu)動(dong)(dong)性(xing)充裕、需(xu)求復蘇(su)預(yu)期以及(ji)供給沖擊(ji)三重因素(su)共同推(tui)動(dong)(dong)。就目前而(er)言(yan)，引發(fa)(fa)本輪商(shang)(shang)(shang)品價(jia)格上(shang)(shang)漲的(de)驅動(dong)(dong)力沒有(you)(you)發(fa)(fa)生根本改(gai)變，言(yan)及(ji)拐(guai)點為(wei)時(shi)尚早。”他認為(wei)，近期大(da)(da)宗商(shang)(shang)(shang)品價(jia)格調(diao)整背后，除(chu)了基本面、監(jian)管等因素(su)，美(mei)國(guo)通脹的(de)上(shang)(shang)升引人關注(zhu)，市場(chang)對(dui)美(mei)聯儲提前收緊流(liu)動(dong)(dong)性(xing)的(de)預(yu)期增(zeng)強，從(cong)而(er)支撐美(mei)元(yuan)反彈，大(da)(da)宗商(shang)(shang)(shang)品則(ze)承(cheng)壓向下。

　　政策預期是關鍵因素

　　從(cong)海外市(shi)場(chang)看，近(jin)期隨著美國通(tong)脹數據不斷刷新歷史新高，有著大(da)宗商(shang)品風向標之(zhi)稱的BDI指數自5月(yue)初(chu)以來出現(xian)回落后急升的走勢(shi)；代表國際(ji)商(shang)品價格整體走勢(shi)的CRB商(shang)品指數則仍在去年(nian)4月(yue)以來的上(shang)升通(tong)道中(zhong)(zhong)。但與此同時，美股中(zhong)(zhong)的周期股卻開始(shi)止步不前(qian)。

　　通脹交易能否(fou)偃(yan)旗息(xi)鼓(gu)？過去兩個月美(mei)(mei)國(guo)非農就業數(shu)據(ju)不及預(yu)期，加上美(mei)(mei)國(guo)通脹超預(yu)期，美(mei)(mei)聯儲接下來的態(tai)度變化引人關注。有市場人士稱，本周舉行的美(mei)(mei)聯儲議息(xi)會議將是(shi)短期影響(xiang)通脹交易的一個重要因素。

　　美(mei)(mei)銀美(mei)(mei)林(lin)認為，不(bu)僅(jin)僅(jin)美(mei)(mei)聯儲存在縮減量化寬(kuan)松的(de)可能性，美(mei)(mei)國財政刺激也(ye)已見頂。預計(ji)三季度，防御股的(de)表(biao)現將超越(yue)周期股。

　　“預計(ji)本次(ci)會(hui)(hui)議(yi)美聯儲可能會(hui)(hui)提高通(tong)脹(zhang)預期，但是也會(hui)(hui)繼續淡化(hua)(hua)通(tong)脹(zhang)對(dui)貨(huo)幣政策的影(ying)響，維持(chi)逐步(bu)收緊政策的方向不變。”李彥(yan)森(sen)分析(xi)稱，預計(ji)具體(ti)收緊量化(hua)(hua)寬松的措施要(yao)等(deng)到9月或以(yi)后才(cai)會(hui)(hui)公布。

　　“目前市(shi)場(chang)主要的(de)交(jiao)易邏輯在于美國(guo)通脹和就(jiu)業兩大(da)數據的(de)政(zheng)策(ce)博(bo)弈(yi)，主流觀(guan)點認(ren)為美聯儲(chu)議(yi)息會(hui)議(yi)大(da)概(gai)率(lv)維持當(dang)前利率(lv)水平不(bu)變。因此，大(da)宗商(shang)品短期仍將處于流動性(xing)寬松的(de)大(da)環境下(xia)，即使有本身供需層面(mian)走弱(ruo)因素，流動性(xing)支(zhi)撐也會(hui)讓價格(ge)調整(zheng)過程波折反復(fu)。而如果議(yi)息會(hui)議(yi)超預期釋放出加息的(de)信號指引，對大(da)宗商(shang)品市(shi)場(chang)來說就(jiu)是一個較大(da)的(de)利空了。”顧雙飛認(ren)為，大(da)宗商(shang)品價格(ge)大(da)概(gai)率(lv)會(hui)隨著階段性(xing)的(de)政(zheng)策(ce)預期變動寬幅震蕩。

　　商品配置難度增加

　　從(cong)資(zi)產(chan)配(pei)置角度看(kan)，李彥森認(ren)為，下半(ban)年大宗商品(pin)在大類資(zi)產(chan)配(pei)置中的價(jia)值相對來說不如上(shang)半(ban)年。從(cong)橫向(xiang)來看(kan)，債性資(zi)產(chan)的配(pei)置價(jia)值將逐步(bu)超過(guo)股票和商品(pin)。預計下半(ban)年主要大宗商品(pin)難有明(ming)顯漲幅，尤其是(shi)工業金屬可(ke)能轉向(xiang)震(zhen)蕩階段(duan)，但國際能源(yuan)價(jia)格(ge)仍可(ke)能跟隨海外經濟(ji)復蘇而維持上(shang)行(xing)的趨勢。

　　“宏(hong)觀流動(dong)性的(de)邊際支撐將減(jian)弱(ruo)，大宗商品(pin)(pin)多頭配(pei)置的(de)價值趨弱(ruo)。但大宗商品(pin)(pin)內部走勢也會有(you)所分化，部分品(pin)(pin)種依然(ran)會存在(zai)供需錯配(pei)的(de)機會，值得作為多頭配(pei)置。”顧雙飛表示(shi)。

　　“我們對于下(xia)半年的(de)(de)(de)商(shang)品(pin)走勢看(kan)法較為(wei)分化(hua)，相對看(kan)好(hao)全球定價(jia)的(de)(de)(de)有色(se)和能化(hua)板塊(kuai)，相對看(kan)平國(guo)(guo)(guo)內(nei)定價(jia)的(de)(de)(de)黑色(se)系。而國(guo)(guo)(guo)債收益率(lv)逆轉將使(shi)得下(xia)半年國(guo)(guo)(guo)債的(de)(de)(de)配(pei)置價(jia)值成為(wei)關注的(de)(de)(de)重(zhong)點。”景川(chuan)稱(cheng)。