今年上半年，大宗商品價格走勢強勁，中國期貨市場成交同比顯著增長。分析人士認為，從經濟增長、庫存周期及貨幣政策等因素考量，下半年多項宏觀指標面臨轉向，且在全球經濟復蘇差異化背景下，商品價格或面臨較劇烈波動，預計將呈現“外強內弱”格局，排碳概念商品有望強于其他品種。

　　期市成交增長強勁

　　中期協最新統計(ji)(ji)資料顯(xian)示，以單邊計(ji)(ji)算(suan)，1-6月全國期貨市(shi)場累(lei)計(ji)(ji)成(cheng)交量為(wei)3716268288手，累(lei)計(ji)(ji)成(cheng)交額(e)為(wei)2863329.09億元，同比(bi)分別增長47.37%和73.05%。

　　期市(shi)成交增(zeng)長與大(da)(da)(da)宗商品走(zou)勢密(mi)切相關。今年上半年，大(da)(da)(da)宗商品呈現(xian)普(pu)漲態勢，有色金屬、黑色金屬、化工品表現(xian)強勢，大(da)(da)(da)宗商品收益率顯著高于股(gu)市(shi)，CTA基金產品一度走(zou)俏(qiao)。

　　“疫(yi)苗接種(zhong)(zhong)推(tui)進(jin)，全球疫(yi)情逐漸可控，海外經(jing)濟(ji)加(jia)(jia)快(kuai)復蘇(su)，國(guo)(guo)(guo)內房地(di)產、制造業投資保持韌性(xing)，就業修復帶(dai)動消費改善，內外需求(qiu)共振帶(dai)動國(guo)(guo)(guo)內經(jing)濟(ji)加(jia)(jia)快(kuai)修復，原材料價格普(pu)漲引導物價上行，經(jing)濟(ji)周期(qi)從復蘇(su)時期(qi)逐漸過渡到過熱時期(qi)，疊加(jia)(jia)碳中和政(zheng)策推(tui)出，種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)因素均為商品牛市(shi)帶(dai)來(lai)支撐。”美爾雅(ya)期(qi)貨金融期(qi)貨分析師劉影對中國(guo)(guo)(guo)證券報記者表示。

　　“上(shang)半年隨(sui)著經濟(ji)(ji)持續修(xiu)復，需求端表現(xian)強勢，尤其是對工業原材料需求方(fang)(fang)面(mian)，主(zhu)要有色金屬(shu)和黑色建材價(jia)格均出現(xian)明顯上(shang)漲。而全(quan)球經濟(ji)(ji)加速復蘇則(ze)直接影響國(guo)際油價(jia)等能源價(jia)格，并(bing)傳(chuan)導至整個化工產(chan)業鏈。”方(fang)(fang)正中(zhong)期(qi)(qi)期(qi)(qi)貨研究院宏觀經濟(ji)(ji)研究員李彥森分析稱。

　　從波(bo)動(dong)特(te)點來看，中大(da)期貨首席經(jing)濟學家(jia)景川對(dui)中國(guo)證券報(bao)記者表示(shi)，上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)大(da)宗商(shang)品(pin)(pin)市場漲幅(fu)快(kuai)、波(bo)動(dong)大(da)。首先，受到海外(wai)經(jing)濟復蘇加快(kuai)以及上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)流動(dong)性(xing)寬松的(de)支撐，多(duo)數商(shang)品(pin)(pin)在上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)出(chu)現了(le)不錯的(de)漲幅(fu)，其中工業品(pin)(pin)的(de)漲幅(fu)較農產品(pin)(pin)更明顯；其次(ci)，在商(shang)品(pin)(pin)價格上(shang)(shang)行(xing)過程中，在政策面的(de)影響(xiang)下(xia)也(ye)發生了(le)較大(da)波(bo)動(dong)，5月份(fen)回落(luo)幅(fu)度較明顯，呈現出(chu)技(ji)術性(xing)轉折的(de)特(te)征(zheng)。

　　下半年波動或加劇

　　自5月高(gao)點回(hui)落以(yi)來，大(da)宗商品(pin)持續(xu)盤整(zheng)。多位分析人士指(zhi)出，下半年多項(xiang)宏觀(guan)指(zhi)標面(mian)臨轉向(xiang)，商品(pin)牛市或將降溫(wen)。

　　“下(xia)半年全(quan)球經(jing)濟(ji)復(fu)蘇的差異化(hua)更為顯著，大(da)宗商(shang)品(pin)的價格或(huo)較上半年波(bo)動(dong)將(jiang)更為劇(ju)烈。”景川表示，在(zai)全(quan)球經(jing)濟(ji)復(fu)蘇差異化(hua)及各國(guo)央行(xing)貨幣(bi)政策差異化(hua)背景下(xia)，商(shang)品(pin)價格下(xia)半年矛盾更為突出，市場波(bo)動(dong)在(zai)所(suo)難免。

　　“下(xia)半年國內經濟基本(ben)面表現大概(gai)率(lv)不及上(shang)半年。”李彥森認為(wei)，從庫(ku)存(cun)周期上(shang)看，目前已(yi)經有進入(ru)被動去庫(ku)存(cun)階段的跡(ji)象，但這一(yi)變(bian)動還(huan)并不典(dian)型(xing)，后(hou)期需要持續觀(guan)察。企業經營成本(ben)迅(xun)速提升，而收入(ru)和利(li)潤的改善(shan)多集中在中上(shang)游(you)行業。央行已(yi)經有意糾正這一(yi)問題，通過全面降準減緩信用(yong)收縮速度。貨幣(bi)政策(ce)從穩貨幣(bi)、緊(jin)信用(yong)轉向(xiang)穩貨幣(bi)、寬(kuan)信用(yong)方向(xiang)。

　　劉影分(fen)析，從經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)看，國內(nei)制造業(ye)PMI延(yan)續回(hui)落，生產經(jing)(jing)營景氣度(du)(du)有所下降，海外經(jing)(jing)濟(ji)(ji)延(yan)續修復、海外供需(xu)缺口收斂，進出口增(zeng)速(su)(su)下滑，工業(ye)企業(ye)利(li)潤(run)增(zeng)速(su)(su)回(hui)落，補庫(ku)周期(qi)接近(jin)(jin)尾(wei)(wei)聲，需(xu)求面(mian)臨回(hui)落，經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)速(su)(su)面(mian)臨下行(xing)壓力；物(wu)價方面(mian)，按照以(yi)往經(jing)(jing)驗，M1增(zeng)速(su)(su)領(ling)先(xian)PPI增(zeng)速(su)(su)近(jin)(jin)10個月，PPI增(zeng)速(su)(su)應在今年三季度(du)(du)末或四(si)季度(du)(du)初見(jian)頂，但由于此次大(da)宗商品(pin)價格受到管(guan)控(kong)和約(yue)束，5月PMI分(fen)項指數中(zhong)原材料(liao)購進價格指數和出廠價格均下滑，PPI增(zeng)速(su)(su)或提前見(jian)頂。PPI的(de)領(ling)先(xian)性短期(qi)仍(reng)對CPI有指引作(zuo)用(yong)，且豬肉價格近(jin)(jin)期(qi)存在見(jian)底的(de)可能性，預計三季度(du)(du)CPI增(zeng)速(su)(su)仍(reng)然存在上(shang)行(xing)的(de)可能。整體來看，三季度(du)(du)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)環(huan)(huan)境或處于經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)速(su)(su)回(hui)落、通脹上(shang)行(xing)的(de)階段，在此環(huan)(huan)境下，商品(pin)牛市或逐漸接近(jin)(jin)尾(wei)(wei)聲，預計整體維持中(zhong)性震(zhen)蕩(dang)格局。

　　國內自主定價商品

　　料弱于全球定價商品

　　就整體(ti)商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)走勢而言(yan)，景(jing)(jing)川認為(wei)，下(xia)半(ban)(ban)年美國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)主(zhu)(zhu)要(yao)推(tui)動(dong)力(li)(li)(li)或從商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)消費(fei)與(yu)房地產轉(zhuan)為(wei)服務(wu)消費(fei)，商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)需求增速(su)回落以(yi)及失業(ye)補貼的(de)(de)逐步退出導致通脹繼續上行(xing)的(de)(de)動(dong)能減弱(ruo)。在此(ci)背景(jing)(jing)下(xia)，美聯(lian)儲退出QE概(gai)(gai)率不高，對(dui)商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)市場(chang)的(de)(de)流動(dong)性沖擊(ji)短期內不會(hui)特(te)別(bie)顯著，主(zhu)(zhu)要(yao)體(ti)現在對(dui)遠期的(de)(de)壓(ya)力(li)(li)(li)。全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)將(jiang)(jiang)繼續對(dui)商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)整體(ti)需求提供一定(ding)支(zhi)撐，但美國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)增長引擎切換或削弱(ruo)部分商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)需求，同時國(guo)(guo)內大概(gai)(gai)率維持貨幣中性，對(dui)商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)遠期定(ding)價(jia)(jia)有一定(ding)壓(ya)力(li)(li)(li)。預計(ji)下(xia)半(ban)(ban)年商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)市場(chang)格(ge)局(ju)為(wei)“外強內弱(ruo)”，國(guo)(guo)內自(zi)主(zhu)(zhu)定(ding)價(jia)(jia)的(de)(de)商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)弱(ruo)于全球(qiu)定(ding)價(jia)(jia)商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)，排(pai)碳(tan)概(gai)(gai)念商(shang)(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)強于其他品(pin)(pin)(pin)種的(de)(de)格(ge)局(ju)將(jiang)(jiang)貫穿整個(ge)下(xia)半(ban)(ban)年。

　　劉影分(fen)析(xi)，國內經濟(ji)增速和(he)需(xu)求(qiu)面臨回(hui)落壓力(li)，內需(xu)型(xing)商品如黑色建材、有色、煤炭等需(xu)求(qiu)回(hui)落將(jiang)延續至(zhi)7月(yue)或8月(yue)，四季度(du)逆周(zhou)期政策發(fa)力(li)強度(du)有待觀(guan)察，若寬松政策不及預期或利(li)空(kong)相關商品。海外此輪補庫周(zhou)期開始于2020年(nian)5月(yue)，預計補庫周(zhou)期至(zhi)少延續至(zhi)今年(nian)四季度(du)，因(yin)此外需(xu)型(xing)商品（如原油、新能源等）需(xu)求(qiu)改善和(he)韌(ren)性或將(jiang)延續到四季度(du)。

　　“預(yu)計商品(pin)價(jia)格(ge)整體大(da)幅(fu)上漲的時期已經結束。對于大(da)部分商品(pin)尤(you)其是有色和黑色品(pin)種，可能將(jiang)會轉向震蕩階段。但海外經濟復(fu)蘇(su)將(jiang)帶動石油價(jia)格(ge)上漲，以及(ji)下游化(hua)工品(pin)價(jia)格(ge)的普遍上行。因(yin)此預(yu)計下半年能化(hua)品(pin)種表現將(jiang)強于金屬，多能化(hua)空有色的宏觀對沖操作有一定空間。”李(li)彥森建(jian)議。