截至(zhi)北京(jing)時間3月16日18點55分，比特幣每枚(mei)的(de)交易價(jia)格為55952.52美元。

　　大概可以用(yong)“巔峰狂舞(wu)”來(lai)描述比特(te)幣這一(yi)波屢刷新高又大幅震(zhen)蕩的(de)行情，市場(chang)(chang)尚未(wei)消化比特(te)幣每(mei)枚5萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)紀錄(lu)，后者卻又在上周末首次攀至(zhi)6萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)新臺階(jie)，一(yi)度達60415.34美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。而當市場(chang)(chang)努力理解6萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)心(xin)理價位時，重復著相似的(de)震(zhen)蕩，比特(te)幣再(zai)一(yi)次由高點回(hui)落，一(yi)度觸及4.6萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)關口。

　　表(biao)層之下，投資者(zhe)的資金進(jin)出呈(cheng)現了哪些微妙的增(zeng)減行動？

　　機構玩家進退節奏變化

　　比特(te)幣于今年以來已漲逾100%，與去年同期相比漲幅近20倍(bei)。回顧這(zhe)段路程，比特(te)幣演繹著類(lei)似“過(guo)山車(che)”劇情(qing)。

　　正(zheng)值大(da)多數金(jin)融交易機構休(xiu)息的3月14日(ri)，在突破59000美(mei)(mei)元(yuan)關口后不久(jiu)，比特幣越過心理價位6萬美(mei)(mei)元(yuan)，日(ri)內觸及60415.34美(mei)(mei)元(yuan)，總市(shi)值超1.1萬億美(mei)(mei)元(yuan)，超過全球加密貨幣總市(shi)值的60%。

　　但此(ci)次新高(gao)似(si)乎又是(shi)短暫的(de)。

　　3月15日，比特幣價格從高(gao)點回落，崩跌(die)了5000美元的幅度，回到了5.5萬(wan)美元關卡。隨后就(jiu)是3月16日再次(ci)跌(die)至5.4萬(wan)美元之下。根據公開(kai)的信(xin)息梳理(li)，比特幣在24小時內跌(die)去46.74億(yi)美元的市值，24小時超13萬(wan)人爆倉。

　　對(dui)此(ci)(ci)，一(yi)位比特幣(bi)資深(shen)人(ren)士告訴記(ji)者(zhe)，在牛(niu)市行情(qing)(qing)中大幅回(hui)撤屬于很正(zheng)常的情(qing)(qing)況(kuang)。“以(yi)股票為例(li)，如果其從(cong)最高(gao)點下跌20%，就可以(yi)稱之為技(ji)術性回(hui)調。比特幣(bi)從(cong)2月(yue)初(chu)的每枚交易(yi)價格5.8萬美(mei)元(yuan)一(yi)路跌至(zhi)4萬美(mei)元(yuan)附近，是一(yi)次大的回(hui)撤，而此(ci)(ci)次的跌幅也可以(yi)理解為技(ji)術回(hui)撤或波動。”

　　“比特(te)幣(bi)的(de)下跌自來都是由多(duo)種(zhong)因素(su)決定(ding)。按(an)照純理性的(de)行情(qing)邏輯，比特(te)幣(bi)因其特(te)性會每天(tian)都漲一(yi)些(xie)，可(ke)在現實情(qing)況下，比特(te)幣(bi)不可(ke)能(neng)一(yi)直維持漲勢，”他補充說，“行情(qing)總會有(you)多(duo)空博弈，不過綜合(he)看，較大(da)的(de)波動一(yi)般都由大(da)機構大(da)資金進退引發。”

　　那(nei)么，這波行情(qing)背后，蘊含著哪些微(wei)妙(miao)的多(duo)空邏輯？

　　在前述比(bi)特幣資(zi)(zi)深投(tou)資(zi)(zi)者看來，雖然此前比(bi)特幣被推(tui)至6萬美元上下是由多方(fang)因(yin)素共同(tong)作用，但與散戶或個人(ren)(ren)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)關系(xi)不大。僅機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者灰度這一(yi)家就買了上百(bai)億美元的(de)比(bi)特幣，并非是個人(ren)(ren)投(tou)資(zi)(zi)者所能左右(you)的(de)趨勢。

　　21世紀經濟報道記者(zhe)持續關注發現，特斯(si)拉(Tesla)、萬(wan)事達(da)(Mastercard)、Square、貝寶(Paypal)等在比特幣(bi)領(ling)域正風生水起。美(mei)圖、摩(mo)根大通(tong)(J.P.Morgan)、高盛(Goldman Sachs)，及摩(mo)根士丹利(li)(Morgan Stanley)等正著(zhu)手(shou)布局比特幣(bi)。

　　保持(chi)看漲的觀點，比(bi)特(te)(te)幣(bi)老牌(pai)玩家微策略(Microstrategy)仍在(zai)持(chi)續購入比(bi)特(te)(te)幣(bi)。3月以來，MicroStrategy先(xian)后(hou)兩次(ci)宣布斥(chi)資(zi)1500萬美元(yuan)和1000萬美元(yuan)購買(mai)比(bi)特(te)(te)幣(bi)。Bitcoin Treasuries 數據(ju)顯示，截至(zhi)2021年3月15日，該公(gong)司共購入約91326枚比(bi)特(te)(te)幣(bi)，總(zong)購買(mai)價為(wei)22.1億美元(yuan)，其持(chi)有的比(bi)特(te)(te)幣(bi)價值(zhi)已超(chao)51億美元(yuan)。

　　此(ci)外，科技公(gong)司(si)(si)Digihost Technology與(yu)挪(nuo)威(wei)控股公(gong)司(si)(si)Aker ASA旗下的Seetee AS3分別(bie)在2月、3月間增持比(bi)特(te)幣(bi)至184與(yu)1170枚。

　　美(mei)國證券交易委員會(SEC)本周披露的文件顯示，數字(zi)資產投資公(gong)司LedgerPrime已(yi)出(chu)售了價值4950萬(wan)美(mei)元的證券，用于投資比特幣和以太幣。

　　除了直接增持比(bi)特幣(bi)，灰度(du)比(bi)特幣(bi)信托基金(jin)(GBTC)似乎成為投資機構們的(de)新標配。

　　灰(hui)度(Grayscale)母公司(si)數字貨(huo)幣集團Digital Currency Group(DCG)于(yu)3月10日(ri)官方宣布計(ji)劃購(gou)買價值為2.5億美(mei)元的GBTC，有關股(gu)票購(gou)買的信息將定期向SEC報告；3月11日(ri)，以色列投資(zi)巨頭Altshuler Shaham被披(pi)露(lu)已(yi)在去年年底向GBTC投資(zi)1億美(mei)元，從而(er)獲得了比特幣敞口。截至2020年，其資(zi)產管理(li)規模(AUM)超過500億美(mei)元。

　　在加拿大首發比(bi)特幣ETF后，資產管理公司WisdomTree Investments已(yi)向SEC提交申(shen)請以(yi)啟動比(bi)特幣交易所(suo)交易基(ji)金(jin)(ETF)，靜待批準。美國前(qian)白(bai)宮經濟顧問、對沖基(ji)金(jin)天橋(qiao)資本(Skybridge Capital)創始人(ren)Anthony Scaramucci 3月12日預測(ce)，比(bi)特幣ETF有望(wang)于今年年底前(qian)在美國獲得批準，而天橋(qiao)資本此前(qian)已(yi)在1月初推出比(bi)特幣基(ji)金(jin)，同(tong)時(shi)投資了(le)1.82億(yi)美元(yuan)的(de)比(bi)特幣。

　　隨著比特幣繼續(xu)飆升(sheng)至新高，在去年(nian)年(nian)底，多家全球知名(ming)的(de)金融機(ji)構陸續(xu)在比特幣領(ling)域占據主導地位(wei)后(hou)，個人投資(zi)者與(yu)機(ji)構的(de)資(zi)金比重(zhong)不(bu)斷(duan)趨于平衡，二者或(huo)將有望面對面較量(liang)。摩根(gen)大通最新數(shu)據顯示，比特幣今(jin)年(nian)第一季度散戶資(zi)金流入(ru)量(liang)有望超(chao)過機(ji)構。

　　帕尼吉左格盧(Nikolaos Panigirtzoglou)等(deng)摩根大通策略師在最(zui)新報告中(zhong)指出(chu)，以Square和Paypal數據為參考，本季(ji)度迄今為止(zhi)，散戶投資者已(yi)經購買了逾18.7萬(wan)枚比特(te)幣。相比之下(xia)，上季(ji)度(2020年第(di)四(si)季(ji)度)約(yue)為20.5萬(wan)枚。而同期內，機構購買了約(yue)17.3萬(wan)枚比特(te)幣，上季(ji)度買入數量近(jin)30.7萬(wan)枚。

　　散戶資金(jin)進退(tui)勇猛

　　目前為(wei)止，大小機(ji)構對于比特幣(bi)的關注度與認可(ke)度依(yi)舊在逐漸增(zeng)加，不斷入(ru)局，間(jian)或增(zeng)持(chi)，資(zi)金(jin)持(chi)續流入(ru)比特幣(bi)市場，但已經顯得(de)謹慎，而散戶資(zi)金(jin)則(ze)顯示勇猛之勢。

　　歐科(ke)云鏈研究院在(zai)接(jie)受21世紀經濟報道采訪時表(biao)示，在(zai)全(quan)球(qiu)通脹預期上(shang)升的(de)背景下，機構(gou)投資者(zhe)和中(zhong)小投資者(zhe)都在(zai)購買比特幣(bi)。從(cong)未來看，至(zhi)少到今年(nian)秋季，全(quan)球(qiu)經濟復蘇和寬松貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)基調仍不會發(fa)生(sheng)顯著變(bian)化，特別是歐美等國直接(jie)向民眾發(fa)放(fang)現金補助的(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)，只會使更(geng)多的(de)中(zhong)小投資者(zhe)涌(yong)入比特幣(bi)市(shi)場。

　　“對于交(jiao)易加(jia)密(mi)貨幣(bi)的(de)個人(ren)投(tou)資(zi)者而言，比特幣(bi)是新冠疫(yi)情期間(jian)的(de)投(tou)資(zi)主要渠道。在股(gu)票交(jiao)易的(de)明顯波動中(zhong)，比特幣(bi)維(wei)持(chi)著(zhu)驚(jing)人(ren)的(de)看漲趨勢，讓大多數投(tou)資(zi)者都成為贏(ying)家，”Oanda Corp高級市(shi)場分(fen)析師莫亞(ya)(Ed Moya)說，“疊(die)加(jia)刺激(ji)計劃的(de)救助支票，個人(ren)投(tou)資(zi)者在新興(xing)加(jia)密(mi)貨幣(bi)交(jiao)易熱(re)潮中(zhong)重(zhong)新獲得活力。”

　　外匯經濟商激(ji)石(Pepperstone Group Ltd。)研究主管韋斯頓(Chris Weston)同樣也在報(bao)告中表(biao)明，目前已經有來自(zi)疫情刺激(ji)計劃的資金(jin)流入比特幣等加密貨幣市(shi)(shi)場，而為了支(zhi)撐對(dui)其新牛(niu)市(shi)(shi)的信心(xin)，比特幣需保持在略高于58000美元的高點之上。

　　可即便(bian)更多的散戶投資者進入(ru)比(bi)特幣，與(yu)機構的不斷(duan)大手筆增持相比(bi)，尚且有段(duan)不小的距(ju)離(li)。

　　“主要就是機(ji)(ji)構在增持比(bi)特(te)幣，但(dan)其實機(ji)(ji)構此時買入比(bi)特(te)幣的數量有所縮減。”前(qian)述資(zi)深比(bi)特(te)幣人士(shi)解釋(shi)，“除了灰度，如(ru)今(jin)大(da)部(bu)分機(ji)(ji)構真金白銀買比(bi)特(te)幣都不超過其管(guan)理資(zi)產的1%。機(ji)(ji)構并(bing)沒(mei)有明顯重倉比(bi)特(te)幣，但(dan)只要他(ta)們(men)稍微繼續(xu)加倉，比(bi)特(te)幣價格就會繼續(xu)往上漲(zhang)。”

　　但他同時指出(chu)，相較于(yu)個人投資(zi)者，大小機構(gou)往往對(dui)風向(xiang)更為(wei)注(zhu)重與敏銳，因(yin)目(mu)前各國尚未(wei)出(chu)臺嚴(yan)格清晰(xi)的法規，比(bi)特(te)幣由此總體呈(cheng)上(shang)漲趨勢。“但如果美(mei)國或其(qi)他國家(jia)真正出(chu)臺包括比(bi)特(te)幣等加(jia)密(mi)貨幣監管政策，這波行情很有可能出(chu)現(xian)腰(yao)斬或蒸發。”

　　中(zhong)國通信工業協會(hui)區塊(kuai)鏈專(zhuan)委會(hui)輪值(zhi)主席、火(huo)幣大(da)學校長于佳(jia)寧在接受21世紀經濟報道采訪時稱，隨著牛(niu)市行情(qing)(qing)的(de)持續，散(san)戶(hu)和機構(gou)資(zi)金(jin)力量(liang)仍(reng)在增(zeng)(zeng)多。“由(you)于前期漲幅(fu)較大(da)，因此不(bu)少(shao)機構(gou)在入場時間選(xuan)擇方(fang)面也(ye)會(hui)更為謹慎，因此從目前新(xin)增(zeng)(zeng)資(zi)金(jin)和用戶(hu)的(de)情(qing)(qing)況看(kan)散(san)戶(hu)的(de)增(zeng)(zeng)量(liang)比例相(xiang)對較高，但這并不(bu)能改變未來市場行情(qing)(qing)將(jiang)由(you)機構(gou)主導的(de)基本格局(ju)。”

　　在(zai)散戶與(yu)機構的(de)對比上(shang)，歐科云鏈研究院認為，機構投(tou)資(zi)者的(de)投(tou)資(zi)行為較為理性(xing)，機構投(tou)資(zi)者進(jin)入(ru)(ru)數字貨幣(bi)市場，主(zhu)要是將比特幣(bi)等(deng)數字貨幣(bi)作為配(pei)置資(zi)產，不會(hui)追漲殺(sha)跌(die)，頻(pin)繁地買(mai)(mai)入(ru)(ru)賣出。中小投(tou)資(zi)者的(de)投(tou)資(zi)行為一般被(bei)稱為“噪聲交易”，在(zai)市場中的(de)體現就是“追漲殺(sha)跌(die)”，頻(pin)繁地買(mai)(mai)入(ru)(ru)賣出。

　　“因此，一般機構投資者(zhe)會決定市(shi)(shi)場(chang)的中長期走勢(shi)，而‘噪聲交(jiao)易(yi)者(zhe)’主(zhu)(zhu)要在短期內(nei)影響資產的價格(ge)。當市(shi)(shi)場(chang)主(zhu)(zhu)體以‘噪聲交(jiao)易(yi)者(zhe)’為主(zhu)(zhu)體時(shi)，市(shi)(shi)場(chang)容易(yi)出現‘非理性’繁榮(rong)，隨后發生資產泡沫的破滅。”歐科云鏈研究(jiu)院(yuan)稱(cheng)。

　　歐科云鏈研究院此外認為，機(ji)構投(tou)資者(zhe)容易(yi)對中(zhong)(zhong)小投(tou)資者(zhe)形成示范效(xiao)應(ying)，當(dang)明星投(tou)資機(ji)構買入(ru)比(bi)(bi)特(te)幣時，中(zhong)(zhong)小投(tou)資者(zhe)也(ye)會跟隨(sui)紛(fen)紛(fen)買入(ru)。“最顯著的(de)(de)例子是，特(te)斯(si)(si)(si)拉(la)之父馬(ma)斯(si)(si)(si)克(ke)的(de)(de)接(jie)連喊話。2021年1月29日，馬(ma)斯(si)(si)(si)克(ke)將個(ge)人推特(te)簽(qian)名(ming)改為‘#bitcoin’后，大(da)量(liang)馬(ma)斯(si)(si)(si)克(ke)的(de)(de)‘粉絲(si)’開(kai)始涌入(ru)比(bi)(bi)特(te)幣市場，比(bi)(bi)特(te)幣瞬間拉(la)升18%，直達3.8萬美元(yuan)位點；當(dang)2月8日特(te)斯(si)(si)(si)拉(la)宣布已購買15億美元(yuan)的(de)(de)比(bi)(bi)特(te)幣，比(bi)(bi)特(te)幣一(yi)日內就漲超7000美元(yuan)，沖破47000美元(yuan)。”

　　在于佳寧看來，機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)與個(ge)人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的投(tou)資(zi)(zi)特性決定了他們(men)對于比(bi)特幣(bi)的價格走勢會產(chan)生(sheng)不一樣的影響。