近日，證監(jian)(jian)會有關負責人就活(huo)躍資本市場(chang)、提(ti)振投(tou)資者信(xin)心(xin)答(da)記者問時表示：“推動建立(li)健(jian)全保(bao)險(xian)資金等權益(yi)投(tou)資長周期考核機制(zhi)，促(cu)進其加大(da)權益(yi)類投(tou)資力度”。這并非監(jian)(jian)管(guan)部門就這一(yi)問題首次發聲，去年，原銀保(bao)監(jian)(jian)會就曾提(ti)及相(xiang)關內容。

　　之(zhi)所以要推進長周(zhou)期(qi)考(kao)核(he)(he)機制，是因為當(dang)下險(xian)(xian)資(zi)(zi)機構普遍實施的(de)“短周(zhou)期(qi)”考(kao)核(he)(he)機制存在諸多(duo)弊病。目前，以1年為周(zhou)期(qi)考(kao)核(he)(he)，一(yi)方面，股票等(deng)權益投資(zi)(zi)會(hui)提升總(zong)投資(zi)(zi)收(shou)益率的(de)波動性，為避免(mian)承受來自股東、客戶、市(shi)場聲(sheng)譽等(deng)各(ge)方壓力(li)，險(xian)(xian)資(zi)(zi)不愿意提升權益投資(zi)(zi)的(de)占比；另一(yi)方面，短期(qi)業(ye)績考(kao)核(he)(he)和排名，不能驅動險(xian)(xian)資(zi)(zi)機構從所投資(zi)(zi)產的(de)周(zhou)期(qi)收(shou)益特(te)征來配置資(zi)(zi)產，反而會(hui)使(shi)其過(guo)分關注(zhu)短期(qi)收(shou)益，引(yin)發跟風(feng)投資(zi)(zi)及(ji)增加(jia)交(jiao)易頻率的(de)行為。

　　實際(ji)(ji)上，區別于(yu)公募(mu)基金、銀行理財等(deng)資(zi)(zi)金，險(xian)資(zi)(zi)的一(yi)大(da)優勢是久期(qi)很長(chang)，行業平均負債(zhai)久期(qi)超過10年，普通壽(shou)險(xian)負債(zhai)久期(qi)甚至能超過50年。這為險(xian)資(zi)(zi)實施“長(chang)周期(qi)考(kao)核(he)(he)機制”創造(zao)了條件。此(ci)外，從險(xian)資(zi)(zi)實際(ji)(ji)投資(zi)(zi)收益率(lv)來看，其大(da)比(bi)(bi)例(li)配(pei)置(zhi)的固收類資(zi)(zi)產(chan)收益率(lv)呈(cheng)下行趨勢，有必要通過引入(ru)“長(chang)周期(qi)考(kao)核(he)(he)機制”，提升權益資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)占比(bi)(bi)，以對沖整體收益率(lv)下行壓力。

　　基于上述(shu)分析，筆者以為，無論是(shi)出于險資(zi)(zi)自身長遠發展的目(mu)的，還是(shi)出于活躍資(zi)(zi)本市場的目(mu)的，都應推動險資(zi)(zi)機(ji)構在(zai)權益(yi)投資(zi)(zi)方面實施“長周(zhou)期考核(he)機(ji)制”。具體而(er)言，應從(cong)四方面著手：

　　首(shou)先，要優化(hua)會(hui)(hui)計處(chu)理方式。今年(nian)上市(shi)(shi)險企已(yi)實施新會(hui)(hui)計準(zhun)則(ze)(ze)，在新準(zhun)則(ze)(ze)下(xia)，權(quan)益(yi)(yi)(yi)投資(zi)收(shou)益(yi)(yi)(yi)變化(hua)較此(ci)前(qian)更(geng)充分、及時地反映資(zi)本市(shi)(shi)場波動的影響，這(zhe)“放(fang)大”了險資(zi)年(nian)度總(zong)投資(zi)收(shou)益(yi)(yi)(yi)率的波動性(xing)。此(ci)外，目前(qian)部分未上市(shi)(shi)險企仍沿用此(ci)前(qian)會(hui)(hui)計準(zhun)則(ze)(ze)，并多將股(gu)票投資(zi)記入“交易性(xing)金融資(zi)產”或(huo)“可供出售金融資(zi)產”。若計入后(hou)者，可弱化(hua)年(nian)度投資(zi)收(shou)益(yi)(yi)(yi)波動性(xing)，但若所(suo)投股(gu)票下(xia)跌(die)超過(guo)一定時間或(huo)一定幅度則(ze)(ze)須計提(ti)減值，因(yin)此(ci)也不能有效緩解配置權(quan)益(yi)(yi)(yi)資(zi)產的壓力。

　　整(zheng)體來看，目前的會(hui)(hui)(hui)計處理方式會(hui)(hui)(hui)凸顯年度業績(ji)差異，不(bu)利于險資(zi)弱化(hua)“短周期(qi)”考核。實(shi)際上，監管(guan)部門也注意到了(le)險資(zi)機構(gou)權(quan)益投資(zi)會(hui)(hui)(hui)計處理的問(wen)題(ti)。上述證監會(hui)(hui)(hui)有(you)關負責人答記(ji)者(zhe)問(wen)時就(jiu)提到：“推動研究優化(hua)保險資(zi)金權(quan)益投資(zi)會(hui)(hui)(hui)計處理”。

　　其次，要完善委(wei)(wei)(wei)托機(ji)制(zhi)。當下險資(zi)的(de)運作模式(shi)主要分(fen)為兩類：一是自主投資(zi)，規(gui)模占比(bi)(bi)較(jiao)小；二是委(wei)(wei)(wei)托投資(zi)，主要為委(wei)(wei)(wei)托關聯方(fang)投資(zi)，規(gui)模占比(bi)(bi)較(jiao)大(da)，近年來(lai)規(gui)模占比(bi)(bi)保持在70%左右。從(cong)這(zhe)個角度來(lai)看，要建(jian)立長周(zhou)期考(kao)核(he)，委(wei)(wei)(wei)托方(fang)和受托方(fang)就要將長周(zhou)期考(kao)核(he)目標融入委(wei)(wei)(wei)托機(ji)制(zhi)中，并在投資(zi)動(dong)機(ji)、預期目標、雙方(fang)權(quan)責等方(fang)面(mian)達(da)成一致。這(zhe)也要求雙方(fang)建(jian)立貫(guan)穿投前、投中、投后等中長期全(quan)流程的(de)業績評價(jia)和考(kao)核(he)體系。

　　當然，在注重(zhong)長(chang)周期(qi)(qi)考(kao)(kao)核的同(tong)時，委托方不能完全忽視短期(qi)(qi)考(kao)(kao)核目(mu)標，原因(yin)(yin)是(shi)，如果(guo)只關注長(chang)期(qi)(qi)考(kao)(kao)核目(mu)標，一旦出現臨近長(chang)周期(qi)(qi)（3年(nian)或5年(nian)）考(kao)(kao)核節點，實際投(tou)資(zi)收(shou)益(yi)率與預期(qi)(qi)目(mu)標偏差(cha)太大或大幅虧損，就會形成無法挽回的局面。因(yin)(yin)此，在長(chang)周期(qi)(qi)考(kao)(kao)核時，也要(yao)對(dui)短期(qi)(qi)投(tou)資(zi)行為進行適度跟(gen)蹤和過程管控。

　　再者，要建(jian)立匹配長(chang)(chang)(chang)周期(qi)考(kao)核的配套機(ji)制。該機(ji)制應至(zhi)少包含三(san)部(bu)分(fen)：其一，延長(chang)(chang)(chang)對投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管理(li)人(ren)考(kao)核周期(qi)。上述證監會有關負責人(ren)也提到：“積極(ji)推(tui)(tui)動(dong)各類中(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金樹(shu)立長(chang)(chang)(chang)期(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)業績導向，全面建(jian)立三(san)年以(yi)上的長(chang)(chang)(chang)周期(qi)考(kao)核機(ji)制”。其二，健全激勵機(ji)制，通過采用(yong)薪酬遞延發放、員工持(chi)股計(ji)劃等(deng)策(ce)略(lve)，實現險資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管理(li)機(ji)構與(yu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金管理(li)人(ren)員的長(chang)(chang)(chang)期(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)目標(biao)趨(qu)同。其三(san)，引(yin)入多元(yuan)化(hua)考(kao)核指(zhi)標(biao)，包括長(chang)(chang)(chang)期(qi)凈(jing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)率、長(chang)(chang)(chang)期(qi)總投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)率、長(chang)(chang)(chang)期(qi)財務投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)率等(deng)指(zhi)標(biao)，合理(li)確定各類目標(biao)的評價權重，推(tui)(tui)動(dong)形成科(ke)學的長(chang)(chang)(chang)期(qi)評價體系(xi)。

　　最后，給予適當的(de)(de)監管(guan)(guan)支(zhi)持(chi)。在(zai)償二(er)代二(er)期(qi)(qi)工程（《保(bao)險(xian)(xian)公司償付(fu)能(neng)力監管(guan)(guan)規則(Ⅱ)》）下，股票(piao)資(zi)產(chan)“消耗”的(de)(de)資(zi)本金高于債(zhai)權(quan)(quan)類資(zi)產(chan)。險(xian)(xian)企若要(yao)長(chang)期(qi)(qi)、較(jiao)高比例持(chi)有股票(piao)類資(zi)產(chan)，則必然要(yao)求其有較(jiao)強的(de)(de)資(zi)本實力，以保(bao)證在(zai)較(jiao)長(chang)期(qi)(qi)限(xian)內償付(fu)能(neng)力充足率達(da)標。而部分中小(xiao)險(xian)(xian)企資(zi)本實力弱，根(gen)本無法長(chang)期(qi)(qi)持(chi)有，更無法實現長(chang)周期(qi)(qi)考核。因(yin)此，建議監管(guan)(guan)部門給予長(chang)期(qi)(qi)進(jin)行(xing)股票(piao)投(tou)資(zi)的(de)(de)險(xian)(xian)資(zi)機構合理的(de)(de)風險(xian)(xian)權(quan)(quan)重優惠。

　　總之，實行長(chang)周(zhou)期考核是個系統工程(cheng)，既需要(yao)多個監管部門協同發力，也需要(yao)參與險資運作(zuo)的不同主體(ti)目標一致、共同努力。（蘇向杲）