★展望:風險偏好提升的窗口期,繼續精選結構
——十九大(da)召(zhao)開(kai)前,市(shi)場(chang)仍將處(chu)于風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好抬升的(de)(de)(de)窗(chuang)口期。近期,十九大(da)確定(ding)將于10月18日在(zai)北京召(zhao)開(kai)。在(zai)此(ci)之前,市(shi)場(chang)維穩預期增強,出現(xian)(xian)大(da)幅波動(dong)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)較(jiao)小。今(jin)年二(er)季度(du),金融監管一度(du)成為市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)主(zhu)要矛(mao)盾,當前其對市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)影響(xiang)也在(zai)逐漸減(jian)弱:8月證監會、銀(yin)監會相繼做出工作總結,分別提(ti)到(dao)“市(shi)場(chang)波幅明顯收(shou)窄、運行穩定(ding)性增強”、“銀(yin)行業(ye)“脫(tuo)實向(xiang)虛”的(de)(de)(de)勢頭得到(dao)遏制、同業(ye)業(ye)務收(shou)縮”。因此(ci),短期內將出現(xian)(xian)一段較(jiao)為安穩的(de)(de)(de)窗(chuang)口期,風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好仍將抬升。
——隨著(zhu)市場(chang)反彈(dan),市場(chang)情(qing)緒升溫,繼(ji)續關(guan)注“紅旗(qi)(qi)招展”及(ji)電動汽(qi)(qi)車:1、“紅旗(qi)(qi)招展”是我們去年年度策(ce)略(lve)(lve)中(zhong)歸納出(chu)的政(zheng)策(ce)性(xing)主(zhu)(zhu)題投資機會(hui)(hui)。今年以來,我們在(zai)關(guan)鍵時刻成(cheng)功提示了(le)“一帶一路”、“京津冀(ji)3.0”、“粵港(gang)澳大灣區”等(deng)機會(hui)(hui)。8月(yue)月(yue)報中(zhong)我們再次將進攻矛(mao)頭(tou)指(zhi)向“紅旗(qi)(qi)招展”并將國(guo)企改革作(zuo)為首推(tui),至今收(shou)益顯著(zhu),后續繼(ji)續關(guan)注廈門金磚會(hui)(hui)議、天(tian)津國(guo)改、債轉股、“京津冀(ji)3.0”等(deng)主(zhu)(zhu)題板塊。2、電動汽(qi)(qi)車也是興業策(ce)略(lve)(lve)主(zhu)(zhu)題團隊持(chi)續跟(gen)蹤推(tui)薦的板塊,地方集(ji)中(zhong)采購(gou)加(jia)速即將帶來產銷年內(nei)第三次拐(guai)點(dian),建(jian)議當(dang)前時點(dian)布局。
——最近(jin)的(de)市場風格,看(kan)上去百花齊放,實(shi)則操作不(bu)易(yi),較(jiao)難實(shi)現穩定的(de)凈值提升(sheng)(sheng)。交易(yi)高手(shou)可(ke)以提升(sheng)(sheng)風險偏(pian)好做交易(yi),在(zai)快速輪(lun)動的(de)板塊(kuai)中各(ge)施妙手(shou)輾轉騰(teng)挪,但對于配置型選手(shou)或資金體量(liang)較(jiao)大的(de)管理(li)人,建議放平心(xin)態(tai),不(bu)需以最強的(de)板塊(kuai)或指數(shu)為業(ye)績(ji)對標,也(ye)不(bu)應(ying)將(jiang)目光只(zhi)聚焦在(zai)短期這段風險偏(pian)好提升(sheng)(sheng)的(de)窗口,而更(geng)應(ying)基于年底(di)的(de)考核久期,適(shi)當(dang)均(jun)衡配置,在(zai)各(ge)板塊(kuai)中精(jing)選結構,抱緊龍頭,即(ji)使短期未收獲最大彈性,中期業(ye)績(ji)也(ye)將(jiang)更(geng)加堅(jian)實(shi)。
★投資策(ce)略:更加關注(zhu)“紅旗招展”
——金融(銀行/保(bao)險(xian)/券商)的(de)龍(long)頭公司(si):銀行不良率或見(jian)歷(li)史性拐點;保(bao)險(xian)上市(shi)公司(si)受益(yi)(yi)于金融監管下的(de)“供給側改革”;券商受益(yi)(yi)于市(shi)場情緒轉(zhuan)向(xiang)樂(le)觀、風(feng)險(xian)偏好提升帶(dai)來的(de)補(bu)漲。
——核心資(zi)產:兩項(xiang)重要觀察(cha)變量——政策和資(zi)金(jin)導(dao)向未發生實質(zhi)變化前,白(bai)馬消(xiao)費價(jia)值股的資(zi)金(jin)遷徙有望(wang)持續(xu),尤其(qi)龍(long)頭價(jia)值。
——真成(cheng)長:近期由(you)于風險(xian)偏好提升(sheng),部分高估值或(huo)缺乏業(ye)績支撐的(de)標的(de)也大幅反彈,但(dan)基(ji)于考核久(jiu)期(年底)仍應(ying)精選估值調整已較(jiao)為充分,內生增長確定且有持續性的(de)“真成(cheng)長”。
——周(zhou)期(qi)股:不宜(yi)跟隨事件性(xing)因(yin)素追漲殺跌,繼續持續關注(zhu)三類(lei)標的(de)(需求(qiu)持續旺盛、供給持續收縮以及盈(ying)利穩定性(xing)增強的(de)“周(zhou)期(qi)藍籌”),尤其(qi)是其(qi)中(zhong)的(de)大國企(qi)、大龍頭(tou)。
★主題投資(zi):電動(dong)汽(qi)車(che)(地方集中采購加(jia)速(su)帶來(lai)產銷年內第三(san)次拐點(dian))、國企改(gai)革和債(zhai)轉股(gu)(gu)(神華國電復牌,發改(gai)委再提加(jia)速(su)重組去產能(neng),債(zhai)轉股(gu)(gu)有望成為國企改(gai)革的重要配(pei)套(tao)措(cuo)施)、福建(jian)板塊(廈門(men)金磚會議(yi))、京津冀3.0(新(xin)區整體(ti)規劃以及配(pei)套(tao)文(wen)件(jian)有望9月底之前(qian)出臺)以及一帶一路(金磚會議(yi)等(deng)事件(jian)有望出現(xian)相關催化(hua))。
正 文 如 下
回顧(gu):《布(bu)局“吃飯”行(xing)情(qing)》《平衡木(mu)上的(de)(de)舞蹈》《貨幣環境(jing)邊(bian)際轉緊是制約市場(chang)的(de)(de)關鍵(jian)變量》《創(chuang)業板的(de)(de)三個認知(zhi)偏差》《春節(jie)別忘“搶紅包(bao)”》《金融監管(guan)成為(wei)下個階段主要矛盾》
——2016年(nian)半年(nian)度(du)策略《布局“吃飯”行(xing)情》(20160615):6月(yue)風(feng)險點多,風(feng)險釋(shi)放后布局,7、8月(yue)“吃飯”行(xing)情,邊際思(si)維占上風(feng)。經濟(ji)L型不悲觀,中報或超預期;政策“蜜月(yue)期”,環境相(xiang)對(dui)2Q溫和;改(gai)革預期(供(gong)給側(ce)改(gai)革)逐步明(ming)朗修(xiu)復風(feng)險偏好;大類資(zi)產配置(zhi)角度(du)A股相(xiang)對(dui)吸引力提升(sheng);還有G20(國際經濟(ji)金融合作(zuo)或有突破),深港通等重要(yao)事(shi)件(jian)性因素。
——20160626《英國(guo)(guo)脫歐讓“6月布局(ju),7、8月吃飯”更香(xiang)》、《英國(guo)(guo)脫歐對(dui)A股影(ying)響總體偏(pian)正(zheng)面(mian)(mian)》:我(wo)們(men)(men)(men)認為英國(guo)(guo)脫歐對(dui)中(zhong)國(guo)(guo)所帶來的(de)(de)“利(li)空”主要(yao)是(shi)(shi)情(qing)緒和心(xin)理上的(de)(de),短(duan)期(qi)影(ying)響風險偏(pian)好(hao),而(er)其帶來的(de)(de)“利(li)好(hao)”是(shi)(shi)實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)、方(fang)方(fang)面(mian)(mian)面(mian)(mian)的(de)(de),無論是(shi)(shi)長(chang)期(qi)資產吸(xi)引力的(de)(de)增(zeng)加(jia)、人民幣國(guo)(guo)際(ji)地位(wei)的(de)(de)相對(dui)提升,還是(shi)(shi)短(duan)期(qi)央(yang)行邊際(ji)放松對(dui)沖、聯儲加(jia)息(xi)概率(lv)下(xia)降;不僅在(zai)經(jing)濟金融(rong)方(fang)面(mian)(mian),還會(hui)在(zai)國(guo)(guo)際(ji)政(zheng)治與(yu)地緣政(zheng)治上提升我(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)地位(wei),這(zhe)對(dui)于我(wo)們(men)(men)(men)中(zhong)長(chang)期(qi)經(jing)濟、金融(rong)、貿(mao)易的(de)(de)好(hao)處是(shi)(shi)更加(jia)深遠的(de)(de)。
——2017年(nian)年(nian)度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201):節(jie)奏(zou)上年(nian)初要當心(xin)、需要立足防(fang)守反擊。貨幣環(huan)境(jing)邊(bian)際轉緊是主要制約因素,需要警惕通脹(zhang)預期(qi)、匯率、海外利率、金融去杠(gang)桿四重制約。上半年(nian)對經濟復蘇的樂觀(guan)預期(qi)將逐步消退(tui)。之后伴隨“十九大”效應(ying)增強、寬松預期(qi)再起,市場有望重新迎來機會。
——201601204《貨幣環(huan)境邊(bian)際轉緊是(shi)制約(yue)(yue)市場(chang)的(de)關(guan)鍵變量》:國(guo)內貨幣環(huan)境邊(bian)際轉緊將是(shi)未(wei)來一(yi)段時(shi)間制約(yue)(yue)市場(chang)的(de)主要矛盾。1、通脹預(yu)期直(zhi)接約(yue)(yue)束貨幣政策。2、特朗普上(shang)臺后若(ruo)對(dui)中國(guo)進行貿易施(shi)壓(ya),倒逼匯(hui)率(lv)(lv)堅挺(ting),將進一(yi)步制約(yue)(yue)貨幣政策空間。3、美(mei)國(guo)利率(lv)(lv)上(shang)行倒逼中國(guo)無風險利率(lv)(lv)抬升(sheng)。4、金融去杠桿的(de)持(chi)續影(ying)響。5、當(dang)前股(gu)市流(liu)動性也面臨集(ji)中解(jie)禁的(de)減持(chi)壓(ya)力(li)和企業資金集(ji)中回(hui)賬的(de)窗口期。
——20170115《創業(ye)板(ban)的(de)三(san)個(ge)認(ren)知(zhi)偏差(cha)》:市(shi)場(chang)對創業(ye)板(ban)仍(reng)有三(san)個(ge)明(ming)顯的(de)認(ren)知(zhi)偏差(cha):1、很多投(tou)資者(zhe)認(ren)為創業(ye)板(ban)的(de)倉位結構和(he)籌(chou)碼分布已明(ming)顯改善,但事實上(shang)出清難(nan)度仍(reng)然(ran)很大,甚至還是堰塞湖。2、年(nian)報(bao)一季報(bao)或(huo)是“雷(lei)區”,但市(shi)場(chang)仍(reng)未充(chong)分警惕(ti)業(ye)績不達預期的(de)風險和(he)影響力。3、新股(gu)供給量快(kuai)速增加,降低了成長股(gu)籌(chou)碼稀缺性,擠壓(ya)其估值水平(ping)。三(san)個(ge)偏差(cha)逐(zhu)步修(xiu)正的(de)過(guo)程中,創業(ye)板(ban)或(huo)面臨進(jin)一步調整(zheng)。
——20170122《春(chun)(chun)節別忘“搶紅(hong)包(bao)”》:春(chun)(chun)節前(qian)后(hou)(hou)A股(gu)或迎來(lai)“紅(hong)包(bao)行情(qing)”。年初的調(diao)整后(hou)(hou),投(tou)資者情(qing)緒也由樂觀亢奮轉向謹慎。因此,春(chun)(chun)節前(qian)后(hou)(hou)市場縮量止跌,市場情(qing)緒恢復平穩(wen)后(hou)(hou),短期(qi)可能(neng)迎來(lai)“紅(hong)包(bao)行情(qing)”。
——20170416《金融(rong)監管成為(wei)下個階段主(zhu)(zhu)要(yao)矛(mao)盾》:年度策略《平(ping)衡(heng)木上的舞蹈》中,我(wo)(wo)們即認為(wei)金融(rong)去杠桿(gan)是影響(xiang)今年宏(hong)觀流動性及股市的重要(yao)因(yin)素。后續金融(rong)去杠桿(gan)的影響(xiang)將繼續發酵,在(zai)當前金融(rong)監管已成為(wei)市場(chang)主(zhu)(zhu)要(yao)矛(mao)盾的前提下,我(wo)(wo)們對股市保持謹慎。
展望:風險偏(pian)好提升的窗口(kou)期,繼續精選(xuan)結構
1. 十九大(da)召(zhao)(zhao)開前,市(shi)(shi)(shi)場(chang)仍將(jiang)(jiang)處于風(feng)險(xian)(xian)(xian)偏(pian)好抬升(sheng)的窗口期。近期,十九大(da)確定將(jiang)(jiang)于10月(yue)18日在北京(jing)召(zhao)(zhao)開。在此(ci)之前,市(shi)(shi)(shi)場(chang)維穩(wen)預期增(zeng)強(qiang),出(chu)現大(da)幅波動的風(feng)險(xian)(xian)(xian)較小(xiao)。今年二季度,金(jin)融監管一度成(cheng)為市(shi)(shi)(shi)場(chang)的主要矛(mao)盾,當前其對市(shi)(shi)(shi)場(chang)的影響(xiang)也在逐漸減弱:8月(yue)證監會(hui)(hui)、銀監會(hui)(hui)相繼做出(chu)工作總結,分別提到“市(shi)(shi)(shi)場(chang)波幅明顯收窄(zhai)、運(yun)行(xing)穩(wen)定性增(zeng)強(qiang)”、“銀行(xing)業(ye)“脫實(shi)向(xiang)虛”的勢頭得(de)到遏制(zhi)、同(tong)業(ye)業(ye)務(wu)收縮(suo)”。因(yin)此(ci),短期內將(jiang)(jiang)出(chu)現一段較為安穩(wen)的窗口期,風(feng)險(xian)(xian)(xian)偏(pian)好仍將(jiang)(jiang)抬升(sheng)。
2. 隨著市場反彈,市場情(qing)緒升溫,繼續(xu)(xu)關(guan)注“紅(hong)旗招展(zhan)”及電動(dong)汽車:1、“紅(hong)旗招展(zhan)”是(shi)(shi)我(wo)們去年年度策略中(zhong)歸納出(chu)的政策性(xing)主(zhu)題投(tou)資機會。今年以(yi)來(lai),我(wo)們在關(guan)鍵時刻成功提示(shi)了“一帶一路(lu)”、“京(jing)津(jin)冀3.0”、“粵港澳大灣(wan)區”等機會。8月月報中(zhong)我(wo)們再次將(jiang)進攻矛頭(tou)指(zhi)向“紅(hong)旗招展(zhan)”并將(jiang)國企改(gai)革作為首推(tui)(tui),至今收(shou)益顯(xian)著,后續(xu)(xu)繼續(xu)(xu)關(guan)注廈門金磚會議、天津(jin)國改(gai)、債轉股(gu)、“京(jing)津(jin)冀3.0”等主(zhu)題板塊。2、電動(dong)汽車也是(shi)(shi)興業策略主(zhu)題團隊持續(xu)(xu)跟(gen)蹤推(tui)(tui)薦的板塊,地(di)方(fang)集中(zhong)采購加速即將(jiang)帶來(lai)產銷年內(nei)第三次拐(guai)點,建議當前(qian)時點布(bu)局(ju)。
3. 最(zui)近的(de)(de)市場風格,看上去百花齊放(fang),實(shi)(shi)則操作(zuo)不(bu)易(yi)(yi),較難實(shi)(shi)現穩(wen)定的(de)(de)凈值提升(sheng)。交(jiao)易(yi)(yi)高手可以提升(sheng)風險偏(pian)好做(zuo)交(jiao)易(yi)(yi),在快速輪動(dong)的(de)(de)板(ban)塊(kuai)中各(ge)施妙手輾轉騰挪,但對(dui)于(yu)配置型選手或資(zi)金(jin)體量(liang)較大的(de)(de)管理人,建議放(fang)平心態,不(bu)需以最(zui)強的(de)(de)板(ban)塊(kuai)或指數為業績對(dui)標(biao),也不(bu)應將目光只聚焦在短(duan)期(qi)這段(duan)風險偏(pian)好提升(sheng)的(de)(de)窗(chuang)口,而更應基于(yu)年底的(de)(de)考核久期(qi),適(shi)當(dang)均(jun)衡配置,在各(ge)板(ban)塊(kuai)中精選結構,抱緊龍頭,即(ji)使(shi)短(duan)期(qi)未收獲最(zui)大彈性,中期(qi)業績也將更加堅實(shi)(shi)。
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