股票市(shi)場(chang)大聯(lian)歡、全球債(zhai)市(shi)重(zhong)回2016、黑(hei)金黃金雙金閃耀……今年(nian),股牛債(zhai)牛商品牛個個都牛,上演了一出風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)與(yu)避險(xian)資(zi)產(chan)齊飛的(de)奇景,在全球貨幣(bi)政(zheng)策寬松預(yu)期(qi)持(chi)續發酵(jiao)的(de)當下,流動性(xing)造牛成為(wei)金融市(shi)場(chang)的(de)主(zhu)旋律,模糊了投資(zi)者對風(feng)險(xian)偏好(hao)的(de)判斷。
然而(er),股牛(niu)(niu)債牛(niu)(niu)商(shang)品牛(niu)(niu),總有一(yi)個會(hui)更牛(niu)(niu)。分析(xi)人士指出,流動(dong)性能造牛(niu)(niu),但真正的健康牛(niu)(niu),離(li)不開(kai)基(ji)本(ben)面(mian)的支撐。基(ji)本(ben)面(mian)可能還不是短期(qi)內(nei)大類資(zi)產波動(dong)的主導因素,但卻會(hui)是中長期(qi)資(zi)產輪動(dong)的勝(sheng)負手。
股票市場大聯歡
月初迎(ying)來小暑(shu),全(quan)球股市早已大熱(re)。7月首周,標普500指數(shu)(shu)和道(dao)瓊斯工業指數(shu)(shu)攜手再創(chuang)歷史新高,納斯達克指數(shu)(shu)重回(hui)歷史高點(dian)附近,美股十(shi)年牛市繼續(xu)火辣上演(yan)。
歐(ou)洲股市不甘示弱,德國DAX指(zhi)(zhi)數實現(xian)連續第五(wu)周上漲(zhang)(zhang),周中創(chuang)下2018年(nian)(nian)8月以(yi)(yi)來(lai)(lai)新高;法國CAC40指(zhi)(zhi)數則在(zai)連漲(zhang)(zhang)五(wu)周之后,已逼近2018年(nian)(nian)5月份高點,后者也是(shi)2008年(nian)(nian)以(yi)(yi)來(lai)(lai)該指(zhi)(zhi)數的最高點位(wei);歐(ou)洲證券交易所100指(zhi)(zhi)數則已成功改(gai)寫歷史高位(wei)紀錄。從主要國家(jia)指(zhi)(zhi)數來(lai)(lai)看,今年(nian)(nian)歐(ou)洲股市漲(zhang)(zhang)幅(fu)僅稍遜于美國。
亞太股(gu)市(shi)表現處于第(di)三梯(ti)隊,但(dan)也可圈可點,尤其(qi)是新(xin)西蘭和澳(ao)洲(zhou)股(gu)市(shi)的風頭甚(shen)至不輸(shu)于歐(ou)美市(shi)場。截(jie)至7月5日,今年新(xin)西蘭NZ50指數(shu)(shu)累(lei)計上漲(zhang)20.48%,澳(ao)洲(zhou)標普(pu)200指數(shu)(shu)上漲(zhang)19.57%,漲(zhang)幅都在標普(pu)500指數(shu)(shu)之上,僅(jin)略低于納斯達克指數(shu)(shu)。亞太其(qi)它主(zhu)要股(gu)票市(shi)場亦收(shou)獲(huo)下(xia)半年的開門紅,其(qi)中A股(gu)上證綜(zong)指周漲(zhang)1.08%,滬深300指數(shu)(shu)漲(zhang)1.77%,在這場全球股(gu)市(shi)的大聯歡中唱出了“中國好(hao)聲(sheng)音”。
股市(shi)無疑是當下金融市(shi)場上耀眼的明星。然而(er),債券市(shi)場也不弱。通常來說,權益和(he)固收資產是此消彼長的關(guan)系(xi),“蹺(qiao)蹺(qiao)板現象”為人(ren)熟知,但今年股債市(shi)場竟握手(shou)言和(he)、攜手(shou)共(gong)(gong)舞,呈現出股市(shi)共(gong)(gong)債市(shi)一(yi)色(se)的奇景。
全球債市重回2016
盛(sheng)夏(xia)時分(fen),債(zhai)市行情(qing)如火如荼。自(zi)2018年四季度以來,全球債(zhai)券市場掀起新一輪上漲,債(zhai)券收益率水(shui)平持續(xu)下行。
從作為(wei)全(quan)(quan)球債(zhai)(zhai)市風向標的(de)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)來(lai)看,2018年(nian)(nian)(nian)11月(yue)初,美(mei)(mei)(mei)國(guo)10年(nian)(nian)(nian)期國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率一度(du)突破3.2%,創下2011年(nian)(nian)(nian)5月(yue)以來(lai)新(xin)高(gao),但隨后掉頭(tou)急跌,到今年(nian)(nian)(nian)6月(yue)末跌至2%,7月(yue)首(shou)周一度(du)跌破1.95%,較去年(nian)(nian)(nian)第四季度(du)高(gao)點下行超過120個基(ji)點。如今,10年(nian)(nian)(nian)期美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)收(shou)益率已跌至2016年(nian)(nian)(nian)11月(yue)水平。要知道,全(quan)(quan)球債(zhai)(zhai)券收(shou)益率的(de)低點是在2016年(nian)(nian)(nian)6、7月(yue)份創出的(de)。美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)收(shou)益率水平距(ju)歷史(shi)低位已經不遠。
不少歐洲國(guo)(guo)家國(guo)(guo)債收益(yi)率已經跌穿(chuan)了2016年(nian)的大底。7月5日,德國(guo)(guo)10年(nian)期國(guo)(guo)債收益(yi)率跌至(zhi)(zhi)-0.39%,已較2016年(nian)7月低點(dian)低出15個基點(dian)。另(ling)一歐洲主(zhu)要國(guo)(guo)家——法國(guo)(guo)的10年(nian)期國(guo)(guo)債收益(yi)率也已跌至(zhi)(zhi)-0.13%,2016年(nian)最低時(shi)為0.09%。
在(zai)全(quan)球(qiu)債(zhai)市收(shou)(shou)益率(lv)(lv)向(xiang)著2016年低(di)位(wei)靠攏的(de)(de)時(shi)候,全(quan)球(qiu)負(fu)利(li)率(lv)(lv)債(zhai)券陣營正不斷壯大。英為財情的(de)(de)數據顯(xian)(xian)示,截至7月(yue)5日收(shou)(shou)盤(pan),全(quan)球(qiu)范圍內10年期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)處于負(fu)值的(de)(de)國(guo)家已達(da)(da)(da)到(dao)10個,分別是丹麥、奧地利(li)、德國(guo)、日本、比利(li)時(shi)、法國(guo)、瑞典、瑞士、芬蘭和荷蘭。歐洲(zhou)成為負(fu)利(li)率(lv)(lv)債(zhai)券的(de)(de)主要(yao)陣地,長債(zhai)利(li)率(lv)(lv)為負(fu)的(de)(de)國(guo)家尚且達(da)(da)(da)到(dao)9個,中(zhong)短期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)低(di)于零值的(de)(de)情況更(geng)是普(pu)遍。彭博數據顯(xian)(xian)示,到(dao)今年6月(yue)份,全(quan)球(qiu)負(fu)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)債(zhai)券總(zong)額已達(da)(da)(da)到(dao)12.5萬億美元,超過2016年高位(wei),達(da)(da)(da)到(dao)歷史最高水平。
黑金黃金雙金閃耀
風險(xian)資產與避險(xian)資產聯手唱戲的場景,也正在(zai)商品市場上演。
2019年(nian)(nian)伊始,國(guo)際油(you)(you)價抽身反彈,與全球股(gu)市新一輪上(shang)(shang)(shang)漲交相(xiang)輝映,成為(wei)風險資產共振上(shang)(shang)(shang)漲的生動寫照(zhao)。4月份,國(guo)際油(you)(you)價一度(du)較2018年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)(di)價位上(shang)(shang)(shang)漲超過40%。盡管(guan)4月下旬以來,油(you)(you)價從60美(mei)(mei)元/桶(tong)關(guan)口上(shang)(shang)(shang)方重新回落,但(dan)截至(zhi)7月5日(ri),NYMEX原油(you)(you)期貨(huo)收報57.73美(mei)(mei)元/桶(tong),仍較2018年(nian)(nian)底(di)(di)上(shang)(shang)(shang)漲超過27%,布倫特原油(you)(you)期貨(huo)收報64.44美(mei)(mei)元/桶(tong),較2018年(nian)(nian)底(di)(di)上(shang)(shang)(shang)漲將(jiang)近20%。如此漲幅,并不(bu)亞于(yu)全球主要(yao)股(gu)指。
中國(guo)(guo)市場(chang)則在演(yan)繹一(yi)出(chu)“瘋狂(kuang)的(de)石頭”。今(jin)年以來,鐵礦(kuang)石是(shi)國(guo)(guo)內(nei)商品期(qi)貨市場(chang)的(de)絕對主(zhu)角。大連鐵礦(kuang)石期(qi)貨主(zhu)力(li)合(he)約(yue)從(cong)2018年12月最(zui)(zui)低的(de)448元/噸(dun)起(qi)一(yi)路上漲(zhang)(zhang),7月首(shou)周突破(po)900元/噸(dun)大關,最(zui)(zui)高漲(zhang)(zhang)至911.5/噸(dun),最(zui)(zui)多時較2018年低點(dian)上漲(zhang)(zhang)103%;7月5日收(shou)盤報833.5元/噸(dun),今(jin)年以來累(lei)計漲(zhang)(zhang)超(chao)69%。
業(ye)內人(ren)士認為(wei),鐵礦(kuang)石大(da)漲,有(you)著(zhu)特(te)殊的供給側因素的刺激,但也難言大(da)宗(zong)商品需求的驅動(dong),與(yu)股票(piao)、原油等(deng)風險資產躁動(dong)有(you)著(zhu)內在的聯系。
與此同(tong)時,具有避(bi)險資產(chan)屬性的貴金屬也在今年(nian)(nian)以(yi)來表現不俗。黃(huang)金價格先(xian)后(hou)在今年(nian)(nian)1-2月和5-6月走出兩波上漲(zhang)行情。6月25日,COMEX黃(huang)金期貨最高(gao)漲(zhang)至1442.9美(mei)(mei)元/盎(ang)司,創下逾六年(nian)(nian)新高(gao);7月5日收報1401.2美(mei)(mei)元/盎(ang)司,年(nian)(nian)初以(yi)來累計上漲(zhang)9.36%。
流動性造牛
中(zhong)金公(gong)司研究發(fa)現(xian),今年(nian)以來(lai),全球大部(bu)分資產均實現(xian)了上漲,這與2018年(nian)大類資產普跌的(de)局面幾乎截然相反。德意(yi)志(zhi)銀行的(de)研究也發(fa)現(xian),其追(zhui)蹤的(de)所有38種主要資產在(zai)6月(yue)總回(hui)報為正,自2007年(nian)美(mei)國次(ci)貸危(wei)機以來(lai)只發(fa)生過兩次(ci),第一次(ci)發(fa)生在(zai)今年(nian)1月(yue)。換句話說,今年(nian)1月(yue)和(he)6月(yue)是過去(qu)12年(nian)中(zhong)僅有的(de)所有資產都獲得正回(hui)報的(de)兩個月(yue)份。
“風險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)”和(he)(he)“避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)”集體大漲(zhang)模糊(hu)了(le)投(tou)資(zi)(zi)者對風險(xian)(xian)(xian)偏(pian)好(hao)(hao)的(de)判斷。立(li)足于基(ji)本面(mian)的(de)邏輯,風險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)與(yu)避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)齊(qi)飛的(de)局(ju)面(mian),有著天然的(de)矛盾(dun)。經(jing)(jing)濟如(ru)(ru)果(guo)好(hao)(hao),則避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)易跌,風險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)易漲(zhang);經(jing)(jing)濟如(ru)(ru)果(guo)差,則避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)易漲(zhang),風險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)易跌;如(ru)(ru)果(guo)是經(jing)(jing)濟平穩(wen),避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)和(he)(he)風險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)則容易陷入震蕩,難以(yi)走出今年(nian)這般明顯的(de)行情(qing)。很顯然,關鍵不在于基(ji)本面(mian)。
高盛指出,今(jin)(jin)年(nian)所(suo)有(you)資(zi)產齊漲的(de)最(zui)終原(yuan)因只有(you)一個,那就是(shi)貨幣寬松。中(zhong)金公司報告(gao)亦指出,今(jin)(jin)年(nian)全(quan)球大類資(zi)產上漲主要受貨幣政策(ce)(ce)重新放松的(de)驅(qu)動。而從以往來看,貨幣政策(ce)(ce)放松,的(de)確是(shi)最(zui)可(ke)能引發股債(zhai)齊漲的(de)時候,背后的(de)原(yuan)因是(shi)流(liu)動性的(de)充(chong)裕對(dui)幾乎所(suo)有(you)資(zi)產都具有(you)普惠效應(ying)——對(dui)股票(piao)而言,可(ke)促(cu)使估值修(xiu)復;對(dui)債(zhai)券而言,可(ke)拉(la)低(di)無風險利率;對(dui)商品而言,可(ke)修(xiu)復需求和通(tong)脹預期。
2018年(nian)11月(yue)(yue)以(yi)(yi)來,全球債(zhai)(zhai)市(shi)收(shou)益率下行(xing)的過(guo)程還伴隨著債(zhai)(zhai)券期(qi)限利(li)差的收(shou)斂,隱含了(le)市(shi)場對經濟增長放緩、貨幣政(zheng)策重歸寬(kuan)(kuan)松的預(yu)期(qi)。今年(nian)3月(yue)(yue)起(qi),美(mei)(mei)(mei)國(guo)10年(nian)與3個月(yue)(yue)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率發生倒(dao)掛,為(wei)次貸(dai)危機(ji)以(yi)(yi)后(hou)首次出(chu)現。從歷史上看,3個月(yue)(yue)與10年(nian)期(qi)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)收(shou)益率倒(dao)掛是(shi)(shi)經濟衰退、美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)降(jiang)息的良(liang)好前(qian)瞻指標。自(zi)今年(nian)6月(yue)(yue)以(yi)(yi)來,特別是(shi)(shi)在(zai)德拉吉講話以(yi)(yi)及美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)6月(yue)(yue)FOMC會議后(hou),市(shi)場出(chu)現了(le)第二(er)波(bo)寬(kuan)(kuan)松預(yu)期(qi)浪潮。即便最新公(gong)布的6月(yue)(yue)非(fei)農數據(ju)超預(yu)期(qi),市(shi)場仍預(yu)期(qi)美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)7月(yue)(yue)份降(jiang)息的概率達100%。
在美聯儲走(zou)向十字路口的(de)時候(hou),今(jin)年(nian)以來新西蘭(lan)、澳(ao)大利(li)亞等(deng)發達經濟體和印度、俄(e)羅斯等(deng)新興市場(chang)經濟體已(yi)啟動降息,全球貨幣政策已(yi)走(zou)上邊際寬松的(de)道路。
一(yi)言(yan)蔽之(zhi),流動性(xing)造牛是當下金融市場的主旋律(lv)。
健康牛仍需基本面支撐
股牛(niu)債牛(niu)商品牛(niu),總有一(yi)個(ge)會更牛(niu)。
對(dui)于股市而言(yan),當(dang)下經(jing)濟基(ji)本面似乎正在朝著不利的方向(xiang)發(fa)展,政(zheng)策(ce)寬(kuan)松預期(qi)成為估值擴張(zhang)的主要驅(qu)動因素。未來的隱憂在于,單輪驅(qu)動模式是否可以持續(xu)(xu)?尤其是一些發(fa)達經(jing)濟體股市已(yi)持續(xu)(xu)上(shang)漲(zhang)多年,如果經(jing)濟衰退的預期(qi)兌現,可能導致(zhi)股市出現較大(da)波(bo)動。
對于債(zhai)市而言,基本面(mian)和政策面(mian)預(yu)(yu)期(qi)(qi)均構成利好,認為全(quan)球(qiu)債(zhai)市收益率(lv)有(you)望創出(chu)新低的機(ji)構并不少。但是(shi)(shi),經濟衰(shuai)(shuai)退預(yu)(yu)期(qi)(qi)到底會(hui)不會(hui)或者會(hui)在多大程度上照進(jin)現實(shi)?當(dang)前全(quan)球(qiu)經濟的確出(chu)現了一些放緩(huan)的跡象,但還(huan)談不上衰(shuai)(shuai)退,主要是(shi)(shi)市場預(yu)(yu)期(qi)(qi)有(you)所變(bian)化(hua),債(zhai)市收益率(lv)持(chi)續快速下行已經充分消化(hua)了市場預(yu)(yu)期(qi)(qi)的變(bian)化(hua)。未來需(xu)警惕(ti)的是(shi)(shi)基本面(mian)韌性可能超出(chu)預(yu)(yu)期(qi)(qi),市場與貨幣政策大幅(fu)放松的預(yu)(yu)期(qi)(qi)或許面(mian)臨修(xiu)正(zheng)。
對于商品市(shi)(shi)場而言,供給側的(de)(de)影(ying)響不容小視(shi),這在油價(jia)、鐵礦石價(jia)格乃(nai)至(zhi)中國(guo)市(shi)(shi)場的(de)(de)生(sheng)豬價(jia)格走勢上(shang)都有體現,但是需求端往往是決定(ding)長(chang)期走勢的(de)(de)關鍵。在全球(qiu)經(jing)濟復雜性(xing)上(shang)升(sheng)、穩定(ding)性(xing)下(xia)降的(de)(de)形(xing)勢下(xia),商品市(shi)(shi)場可能更(geng)多會(hui)以階(jie)段性(xing)、結(jie)構性(xing)行情為主(zhu)。
研究人(ren)士指(zhi)出,流動(dong)(dong)性能造(zao)牛,但(dan)真(zhen)正的(de)健康牛,離不開基本(ben)面的(de)支撐。基本(ben)面可能還不是(shi)短期(qi)內大類資(zi)(zi)產(chan)波動(dong)(dong)的(de)主(zhu)導(dao)因素(su),但(dan)卻會是(shi)中長(chang)(chang)期(qi)資(zi)(zi)產(chan)輪動(dong)(dong)的(de)勝負手。正如(ru)高盛報(bao)告所稱,只有增(zeng)長(chang)(chang)最終將(jiang)成為驅動(dong)(dong)跨(kua)資(zi)(zi)產(chan)和資(zi)(zi)產(chan)內部順周期(qi)輪換的(de)主(zhu)要(yao)動(dong)(dong)力。
相比之下(xia),當(dang)下(xia)人民幣資(zi)產低估值(zhi)使(shi)其具備更(geng)多的應(ying)對不確定(ding)性的緩(huan)沖空間(jian)。市(shi)(shi)(shi)場(chang)人士指出,在美聯儲(chu)趨于降(jiang)息的形勢下(xia),資(zi)金(jin)可能(neng)重新流向新興市(shi)(shi)(shi)場(chang),其中(zhong)具有(you)更(geng)好增(zeng)長(chang)優勢和估值(zhi)優勢的國(guo)別資(zi)產將更(geng)加(jia)受益。數據顯(xian)示,今年(nian)(nian)以來,外資(zi)流向中(zhong)國(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的痕跡十(shi)分明顯(xian),下(xia)半年(nian)(nian)中(zhong)國(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)有(you)希望(wang)演繹股債雙牛,商(shang)品市(shi)(shi)(shi)場(chang)仍存在結構(gou)性機會。
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)聲明(ming):凡(fan)本網(wang)注明(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)”的所(suo)有作(zuo)(zuo)品,版權均(jun)(jun)屬于中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)與(yu)作(zuo)(zuo)品作(zuo)(zuo)者聯(lian)合聲明(ming),任何組(zu)織未經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)以及作(zuo)(zuo)者書(shu)面授(shou)權不(bu)得轉(zhuan)載、摘(zhai)編或利用(yong)(yong)其(qi)它(ta)方式(shi)使用(yong)(yong)上述(shu)作(zuo)(zuo)品。凡(fan)本網(wang)注明(ming)來(lai)源(yuan)非(fei)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)的作(zuo)(zuo)品,均(jun)(jun)轉(zhuan)載自其(qi)它(ta)媒體,轉(zhuan)載目(mu)的在(zai)于更好(hao)服務讀者、傳(chuan)遞信息之需(xu),并不(bu)代表本網(wang)贊同其(qi)觀點(dian),本網(wang)亦不(bu)對其(qi)真實性負責,持異(yi)議者應與(yu)原(yuan)出(chu)處單位主張權利。
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