可轉債(zhai)(zhai)(zhai)瘋狂的表(biao)演引起(qi)了市場高度關注(zhu)。10月22日(ri)，正元轉債(zhai)(zhai)(zhai)日(ri)內漲(zhang)幅超過170%，多(duo)只轉債(zhai)(zhai)(zhai)跟隨暴(bao)漲(zhang)，近20只可轉債(zhai)(zhai)(zhai)日(ri)內向上觸發“熔斷”。

　　值得注(zhu)意的(de)(de)(de)是，暴漲(zhang)的(de)(de)(de)可轉(zhuan)債(zhai)大(da)多規模較小，且債(zhai)券評級處于相對較低A+甚(shen)至更低，此(ci)類個券往(wang)往(wang)因為風(feng)控被排除在(zai)機構投資(zi)范圍之外。在(zai)此(ci)背景(jing)下(xia)，暴漲(zhang)的(de)(de)(de)可轉(zhuan)債(zhai)背后幾乎沒有機構資(zi)金(jin)參(can)與，機構交易員們冷眼靜觀“游資(zi)”表演，事(shi)實上也缺少(shao)了用腳投票給(gei)市場降溫的(de)(de)(de)能力，一(yi)旦(dan)炒作資(zi)金(jin)后繼無力，或者在(zai)風(feng)險增(zeng)加之后轉(zhuan)向風(feng)險收益比更低的(de)(de)(de)市場，可轉(zhuan)債(zhai)的(de)(de)(de)風(feng)險就會降臨。

　　炒作風險高企

　　“當(dang)前市場缺(que)乏主線(xian)，一(yi)些(xie)炒作資(zi)(zi)金涌(yong)入可轉債(zhai)市場，”中信(xin)證(zheng)券研究(jiu)部大類資(zi)(zi)產配置首席分析師余經緯對證(zheng)券時報記者表示(shi)，隨著部分轉債(zhai)價格持續走高，其(qi)中風險已經非常明顯。

　　數據(ju)上看(kan)，部分暴漲轉(zhuan)債(zhai)已經高度脫離基本面。一(yi)般而言(yan)，可轉(zhuan)債(zhai)的價(jia)值(zhi)(zhi)是轉(zhuan)股(gu)價(jia)值(zhi)(zhi)和純債(zhai)價(jia)值(zhi)(zhi)中(zhong)高者，正常情況下，為(wei)了(le)推動投(tou)資者將可轉(zhuan)債(zhai)轉(zhuan)換為(wei)股(gu)票，其轉(zhuan)股(gu)價(jia)值(zhi)(zhi)會相對偏高。因此(ci)，轉(zhuan)股(gu)價(jia)值(zhi)(zhi)成(cheng)為(wei)衡量可轉(zhuan)債(zhai)價(jia)格(ge)的重要(yao)指標。

　　但是近日(ri)暴(bao)漲(zhang)的債券(quan)，其轉股(gu)價值已(yi)經遠(yuan)遠(yuan)高出正常(chang)范(fan)圍。比如22日(ri)暴(bao)漲(zhang)176.41%的正元轉債，其轉股(gu)溢價率已(yi)經高達(da)170.58%。

　　近(jin)日大漲(zhang)的(de)(de)(de)(de)可轉債，還普遍存(cun)在債券余(yu)額(e)較小的(de)(de)(de)(de)情況，正元轉債的(de)(de)(de)(de)債券余(yu)額(e)僅有1.66億元，當日101.24億的(de)(de)(de)(de)成交額(e)下，正元轉債的(de)(de)(de)(de)換手率(lv)高達6095.31%。

　　東海證(zheng)券(quan)上海自營分(fen)公司固(gu)定(ding)收(shou)益部研究員壽(shou)林榮認為，部分(fen)可轉債規(gui)模較小，天然就(jiu)是適合(he)炒(chao)作的(de)工具，不少資金會(hui)趁著市場行情冷淡(dan)但是人氣(qi)尚(shang)在(zai)之時“賺一把就(jiu)走(zou)”。

　　“其實這個就是(shi)單純的炒作，最后接(jie)的人被宰。”北京一家券商的固收人員(yuan)對記者表示。

　　事實上(shang)，可轉(zhuan)債(zhai)的(de)(de)炒作行(xing)情年內已經有多次，但(dan)最(zui)終多是一地(di)雞毛。5月6日(ri)晚(wan)間，當時(shi)轉(zhuan)股(gu)溢價(jia)率已經飆升至170.83%的(de)(de)泰晶轉(zhuan)債(zhai)宣布贖回，次日(ri)開盤暴(bao)跌(die)30%。至該轉(zhuan)債(zhai)摘牌(pai)時(shi)，其價(jia)格僅為125.47元，較前期最(zui)高價(jia)跌(die)幅超過(guo)70%。泰晶轉(zhuan)債(zhai)的(de)(de)贖回也導致起步于3月份的(de)(de)可轉(zhuan)債(zhai)炒作行(xing)情告一段落(luo)。

　　余(yu)經緯表示，近日部分可(ke)轉債價格飆漲之后，如果(guo)有標的提前贖回，或許(xu)又會導致行(xing)情戛(jia)然而止。

　　機構冷眼旁觀

　　和股票不同(tong)，可轉(zhuan)債因為有評(ping)(ping)級存在(zai)，天然就(jiu)有著(zhu)所謂(wei)的“三六九等”。一些券(quan)(quan)商固收(shou)交(jiao)易人員對(dui)證券(quan)(quan)時(shi)報記者(zhe)介(jie)紹，大多數(shu)機構對(dui)于可以(yi)交(jiao)易的可轉(zhuan)債有評(ping)(ping)級要(yao)求，一般(ban)AA-的評(ping)(ping)級是(shi)底(di)線。

　　“我們(men)一般只交易AA評級的可轉債，AA-的債券必須有非常深(shen)入的研(yan)究(jiu)報告等支持(chi)才(cai)會謹慎(shen)決(jue)策(ce)。”壽林榮對證券時(shi)報記者表示。

　　從10月(yue)22日(ri)的(de)行情來看，當日(ri)漲幅前10的(de)可轉債(zhai)債(zhai)券評級無一達到(dao)AA標準，最高(gao)評級的(de)哈爾轉債(zhai)為AA-，其余皆(jie)為A+，這意(yi)味著這些債(zhai)券根本(ben)不會有機構參與。

　　除此之外，大(da)多數券(quan)商機(ji)構資金不能日內回(hui)轉，一(yi)些機(ji)構持倉可(ke)轉債的規模也(ye)有較多限(xian)制，這些都限(xian)制了機(ji)構參與暴(bao)漲可(ke)轉債的行情。

　　“個(ge)人(ren)(ren)和炒(chao)作(zuo)資金是(shi)可(ke)以做(zuo)回轉交(jiao)易(yi)的，但是(shi)機(ji)構嚴禁同日(ri)反向，其(qi)實是(shi)沒辦法利用交(jiao)易(yi)規則(ze)的優勢。那你去(qu)跟人(ren)(ren)家(jia)玩的話，肯定會吃(chi)虧。”有機(ji)構交(jiao)易(yi)人(ren)(ren)士對證(zheng)券時(shi)報(bao)記(ji)者(zhe)坦(tan)言。

　　在(zai)機構資金各(ge)種受限的背景下，可(ke)轉(zhuan)債成為炒(chao)作資金的“樂園”。

　　“可(ke)轉(zhuan)債的(de)炒(chao)作(zuo)和機(ji)構投資(zi)(zi)標的(de)已經(jing)是(shi)兩(liang)個(ge)市(shi)場(chang)，資(zi)(zi)金(jin)會主(zhu)動選擇無(wu)法(fa)進入機(ji)構標的(de)池的(de)個(ge)券參與，”壽林榮(rong)對(dui)證(zheng)券時(shi)報記(ji)者表示，“一般情(qing)況(kuang)下，機(ji)構應對(dui)無(wu)理由暴漲的(de)第一策略就是(shi)賣出(chu)，炒(chao)作(zuo)資(zi)(zi)金(jin)選擇機(ji)構不(bu)參與的(de)個(ge)券標的(de)，也(ye)就規避了和機(ji)構做對(dui)手盤的(de)風險(xian)。”

　　當前的可轉債炒作幾乎(hu)成為(wei)了“游資(zi)”的獨角戲，機構(gou)交易(yi)員們正在冷眼靜觀，但事實上也缺少了用腳投票(piao)給市(shi)場降(jiang)溫(wen)的能力。余經緯(wei)認為(wei)，一旦炒作資(zi)金后繼無力，或者在風險增(zeng)加之后轉向風險收益比(bi)更低的市(shi)場，可轉債的風險就會降(jiang)臨。