中信建投證券(quan)2019年(nian)秋季資(zi)本市場峰會(hui)和長江證券(quan)2019年(nian)度中期(qi)投資(zi)策略峰會(hui)9月4日分別于(yu)北京、上海召(zhao)開。

　　兩家證券公司的(de)分析師對宏觀經濟(ji)(ji)形勢、大(da)類(lei)資產配置、A股走勢等進行了分析，認為經濟(ji)(ji)有望四季度趨穩，未來股債將現雙“牛”格(ge)局。

　　經濟有望趨穩

　　“行穩方能(neng)致遠(yuan)，經濟(ji)硬著陸風(feng)險不大”。中(zhong)信(xin)建投證券及(ji)長江證券均認為我國經濟(ji)下行壓力將繼續釋(shi)放，并于四季度趨穩，長期(qi)向好趨勢(shi)未改。

　　中(zhong)信建(jian)投證券宏觀(guan)(guan)研究(jiu)團隊認為，與過去主要依靠“房(fang)地產+傳(chuan)統基(ji)建(jian)”的(de)宏觀(guan)(guan)調(diao)控(kong)思路不同，目(mu)前政策著力點在于“消費+補短板與新(xin)基(ji)建(jian)”。

　　中(zhong)信建(jian)投(tou)證(zheng)券(quan)指(zhi)出，從更長期(qi)的(de)(de)視(shi)角看，中(zhong)國經濟下行(xing)是趨(qu)勢性下行(xing)與周期(qi)性下行(xing)共振的(de)(de)結(jie)果，信用緊縮是經濟下行(xing)的(de)(de)重要原因，其本(ben)質是利率形(xing)成(cheng)機制與融(rong)資(zi)體系變革。當前(qian)的(de)(de)變革有助于提高資(zi)源使用效率，增(zeng)強經濟增(zeng)長持(chi)續性。

　　長江證(zheng)券首席經濟學家(jia)伍戈認為，當前我國經濟呈(cheng)現出諸(zhu)多與過去(qu)不(bu)同的(de)(de)特(te)征。今年我國財(cai)政政策無疑是積極(ji)的(de)(de)。但從基建投資的(de)(de)回(hui)升力度來看，廣義財(cai)政的(de)(de)擴張(zhang)依然十分溫和(he)。

　　展望未來(lai)，伍戈表(biao)示，財政(zheng)政(zheng)策(ce)或將(jiang)進一(yi)步發力，貸(dai)款(kuan)利率預計仍(reng)將(jiang)下行，根據(ju)宏觀政(zheng)策(ce)對經濟(ji)的領先關系，三季(ji)度我(wo)國經濟(ji)仍(reng)處下探過程(cheng)，四季(ji)度或將(jiang)趨穩。

　　長江證券研(yan)究所總經(jing)理(li)助理(li)、宏觀(guan)固收團(tuan)隊負責人(ren)趙(zhao)偉認為(wei)，伴隨(sui)經(jing)濟(ji)進(jin)入(ru)“轉型(xing)攻堅”階段，“出清(qing)”成為(wei)核心(xin)矛盾。引(yin)導經(jing)濟(ji)“出清(qing)”的(de)思路逐漸(jian)清(qing)晰，從(cong)“控制(zhi)增量”和(he)“化解存量”兩個維度展開；財政與貨幣相配合，緩(huan)解“出清(qing)”過程(cheng)的(de)沖擊(ji)。

　　在(zai)(zai)“轉型(xing)攻(gong)堅”階段，經濟下(xia)(xia)行壓力或繼續釋放。同時，居民消費升(sheng)級、產業結構轉型(xing)等，對(dui)經濟高質量增長的貢獻正(zheng)在(zai)(zai)加速體現。傳統(tong)“總量思維”的指示意(yi)義下(xia)(xia)降，應重(zhong)新審視宏觀經濟和(he)投資邏(luo)輯，關注“結構轉型(xing)升(sheng)級”在(zai)(zai)資本市場的映射。

　　股市債市雙(shuang)雙(shuang)看多

　　對于大類資產配置，中信建(jian)投和長江證券均(jun)看好股債雙“牛”行情。

　　中信建投證券宏(hong)觀團隊認為，利(li)率(lv)(lv)債作(zuo)為重(zhong)要的(de)(de)避(bi)險資產，其收益率(lv)(lv)還(huan)有下(xia)降空間(jian)。10年期國債利(li)率(lv)(lv)從3%的(de)(de)關口向下(xia)突破的(de)(de)束(shu)縛可(ke)能在資金成本。短端(duan)(duan)利(li)率(lv)(lv)和資金利(li)率(lv)(lv)倒(dao)掛限制長端(duan)(duan)的(de)(de)下(xia)行。然(ran)而全(quan)球降息(xi)(xi)的(de)(de)大背景、國內偏高的(de)(de)融資利(li)率(lv)(lv)、特殊的(de)(de)經(jing)濟格局都決定了貨幣環境(jing)寬松是(shi)必然(ran)方向。LPR報價機(ji)制的(de)(de)改(gai)革完(wan)成，年內降息(xi)(xi)概率(lv)(lv)上(shang)升，降準亦(yi)是(shi)選項之(zhi)一(yi)。

　　股(gu)(gu)票市(shi)場(chang)方面，當前A股(gu)(gu)具(ju)有較大估(gu)值優勢，期待貨幣寬(kuan)松和利潤(run)改(gai)善的(de)(de)提振。此(ci)外(wai)，廣譜利率(lv)的(de)(de)下行會(hui)帶來估(gu)值一定程(cheng)度的(de)(de)提升，這也將有助于市(shi)場(chang)企(qi)穩(wen)甚至回升，中國的(de)(de)A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)已(yi)具(ju)備中長(chang)期的(de)(de)配(pei)置(zhi)價值。

　　中信建(jian)投證(zheng)券(quan)策略團(tuan)隊表示，當前A股(gu)的估值處于(yu)歷(li)史(shi)較(jiao)低水平，同時(shi)中國(guo)資本市場(chang)不(bu)斷開放，各大(da)國(guo)際指(zhi)數逐(zhu)步將A股(gu)納入，北向資金流(liu)入規模也進(jin)一步加大(da)。長期來(lai)(lai)看(kan)，A股(gu)具有較(jiao)大(da)的增(zeng)量資金支撐。從盈利(li)角度(du)看(kan)，A股(gu)盈利(li)水平處于(yu)歷(li)史(shi)底部。整(zheng)體來(lai)(lai)看(kan)，當前時(shi)刻的A股(gu)已經具備較(jiao)高的性價(jia)比。

　　長(chang)江策(ce)略(lve)團隊負責人包(bao)承超表示戰略(lve)看多A股市(shi)場(chang)，他(ta)認(ren)為市(shi)場(chang)驅(qu)動(dong)力發(fa)生了變化，開始從(cong)“分(fen)(fen)子端(duan)”盈利驅(qu)動(dong)，轉向(xiang)“分(fen)(fen)母端(duan)”估值驅(qu)動(dong)。從(cong)性比(bi)價角(jiao)度來看，當前(qian)A股的估值水平與2013-2014年的底部(bu)相近(jin)，配置性價比(bi)處于歷(li)史(shi)高位(wei)；從(cong)政策(ce)角(jiao)度來看，目前(qian)股票市(shi)場(chang)制度建設(she)有序推進，整個市(shi)場(chang)的交易環境(jing)也得到(dao)了優(you)化。他(ta)認(ren)為，目前(qian)股票市(shi)場(chang)機會大于風(feng)險(xian)。

　　趙偉強調，經濟“出清”過程中(zhong)，“資(zi)產(chan)荒”成為資(zi)本市(shi)場的(de)核心矛盾。務必重視“資(zi)產(chan)荒”對(dui)市(shi)場行為的(de)深刻影(ying)響。債(zhai)券(quan)市(shi)場短(duan)期或有調整壓力(li)，但(dan)中(zhong)期來看(kan)，基本面、再配置(zhi)壓力(li)等仍將對(dui)債(zhai)市(shi)形成有力(li)支持；股票市(shi)場策略已(yi)逐步轉向流動(dong)性框架。

　　關(guan)注盈利(li)和(he)估值狀(zhuang)況

　　對(dui)于投(tou)資(zi)策略，兩家券商均表示需要關注企(qi)業的盈利(li)及估值狀況。

　　中信建(jian)(jian)投(tou)證(zheng)券策略團隊認(ren)為(wei)，只要(yao)(yao)估(gu)值(zhi)和(he)盈利(li)能夠匹(pi)配或者(zhe)估(gu)值(zhi)能夠有盈利(li)預期(qi)改善的(de)(de)支撐，這樣的(de)(de)企業(ye)都(dou)具備投(tou)資價值(zhi)。綜合考(kao)(kao)慮，行業(ye)板塊(kuai)(kuai)方面，應該重點考(kao)(kao)察的(de)(de)包括建(jian)(jian)筑(zhu)材料、銀行、房(fang)地(di)產、汽車、醫藥(yao)、電子、國(guo)防軍工、機械設備、公用事業(ye)、電氣(qi)設備等。除了需要(yao)(yao)考(kao)(kao)察邊(bian)際變化的(de)(de)情況(kuang)，像(xiang)食品飲料等盈利(li)和(he)估(gu)值(zhi)匹(pi)配確定性較強的(de)(de)板塊(kuai)(kuai)也是(shi)長期(qi)需要(yao)(yao)關注的(de)(de)板塊(kuai)(kuai)。

　　“經(jing)(jing)濟的(de)(de)基本面是決(jue)定市場長(chang)(chang)期(qi)運動的(de)(de)方向。”中(zhong)(zhong)信建投首席策略(lve)師張玉龍表示，目前經(jing)(jing)濟處于(yu)逐(zhu)步觸底的(de)(de)過程中(zhong)(zhong)，A股實際上是處于(yu)一(yi)個長(chang)(chang)期(qi)牛(niu)市的(de)(de)起點(dian)。從行業配(pei)置的(de)(de)角(jiao)度(du)來(lai)看(kan)，首先，利(li)率下(xia)降，經(jing)(jing)濟轉型(xing)，成長(chang)(chang)股估值(zhi)水平提升更快，疊(die)加盈利(li)預期(qi)的(de)(de)改善，長(chang)(chang)期(qi)看(kan)好。其(qi)次，消費也(ye)成為內生增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)主要需求(qiu)，這也(ye)是值(zhi)得長(chang)(chang)期(qi)堅(jian)守的(de)(de)方向。第三(san)，中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟轉向直(zhi)接(jie)融(rong)資，資本市場改革對(dui)券商(shang)板塊也(ye)長(chang)(chang)期(qi)利(li)好。第四，利(li)率下(xia)降之(zhi)后，高(gao)股息板塊的(de)(de)配(pei)置價(jia)值(zhi)對(dui)固定收益類(lei)的(de)(de)投資者(zhe)也(ye)具備(bei)吸(xi)引(yin)力。

　　長(chang)江(jiang)證券包承超(chao)指出，結合(he)上市公(gong)司中(zhong)報(bao)，預(yu)計A股盈利(li)的磨(mo)底期可(ke)能比市場(chang)預(yu)期更長(chang)。但從(cong)經營的“質”來看(kan)，企業家的經營模式和(he)理念可(ke)能發(fa)生了很大變化，整體(ti)在(zai)減緩經營性(xing)應收的增長(chang)、加快資金(jin)周(zhou)轉和(he)繼(ji)續主動去庫存，從(cong)通(tong)過投(tou)資驅動利(li)潤增長(chang)，變為更注重改善經營的質量。因(yin)此，在(zai)投(tou)資中(zhong)，也要增加對(dui)可(ke)持續性(xing)現金(jin)流(liu)的關(guan)注。配置(zhi)結構上，建議關(guan)注低估值風格，以及逆周(zhou)期、弱周(zhou)期的資產，底倉配置(zhi)首選(xuan)大行和(he)龍(long)頭(tou)地產。

　　長江(jiang)證(zheng)(zheng)券金(jin)融工程團隊負責人覃川(chuan)桃表(biao)示，上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)50指(zhi)數正處(chu)(chu)于(yu)中樞延(yan)伸的狀態中，或(huo)將(jiang)延(yan)續(xu)當前的震蕩走勢(shi)，上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)指(zhi)數和(he)創業板指(zhi)分別處(chu)(chu)于(yu)日(ri)線(xian)級(ji)別和(he)周線(xian)級(ji)別的上(shang)(shang)升軌道中，或(huo)將(jiang)延(yan)續(xu)上(shang)(shang)漲行情(qing)。

　　此外，長江證券海外投(tou)資策(ce)略團(tuan)隊負責人張宇(yu)生還看(kan)好港股(gu)市場未來表現，他認為港股(gu)市場自7月(yue)份以來大幅調整，當前港股(gu)估值已(yi)經處于歷(li)史底(di)部區域，已(yi)經對盈利壓(ya)力和風險事件有了十分(fen)充分(fen)的反映(ying)。

　　港(gang)(gang)(gang)股(gu)(gu)9月(yue)4日午(wu)后大漲(zhang)(zhang)(zhang)引發市場高度(du)關注，對此(ci)張宇生認為(wei)，未來不論(lun)是盈利(li)端還(huan)是估值端均有(you)望支撐港(gang)(gang)(gang)股(gu)(gu)上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)。一方(fang)(fang)面(mian)，港(gang)(gang)(gang)股(gu)(gu)上(shang)半年(nian)(nian)業(ye)績(ji)表現好(hao)于(yu)去年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)，體(ti)現出了一定的(de)(de)韌性，而考慮到低(di)基數效應，今年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)的(de)(de)業(ye)績(ji)增速大概率會(hui)進一步上(shang)行，為(wei)港(gang)(gang)(gang)股(gu)(gu)的(de)(de)持續上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)提供(gong)堅(jian)實的(de)(de)基礎；另外一方(fang)(fang)面(mian)，包(bao)括美聯儲在(zai)內的(de)(de)全(quan)球眾(zhong)多央行都(dou)開始寬(kuan)(kuan)松進程，海(hai)外流動性的(de)(de)寬(kuan)(kuan)松往往有(you)助(zhu)于(yu)港(gang)(gang)(gang)股(gu)(gu)的(de)(de)上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)。可關注高股(gu)(gu)息策略(lve)以及性價(jia)比較高的(de)(de)行業(ye)。