□金學偉

　　在上周(zhou)《為什么散戶不賺錢》文(wen)章中，我們講了(le)指數的幻覺：剛起步時(shi)的指數代表的市值(zhi)小，但因(yin)中途不斷有新增股(gu)票(piao)，所以越(yue)到(dao)后來(lai)，指數代表的市值(zhi)越(yue)大，導致兩個不對稱。

　　一個是市(shi)值增幅(fu)(fu)和(he)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)漲幅(fu)(fu)不(bu)對稱。指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)從100點到(dao)5100點，漲了(le)50倍。統計意(yi)義上的流通市(shi)值從100億元(yuan)增長到(dao)57萬億元(yuan)，增長了(le)57萬倍。真正(zheng)流通的活籌(chou)市(shi)值只有(you)27萬億元(yuan)，增長了(le)2700倍，為指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)漲幅(fu)(fu)的54倍。

　　一(yi)個(ge)是散戶作為(wei)一(yi)個(ge)整體，其參與(yu)程(cheng)度和指數漲幅(fu)的(de)不對稱。起步之時，登記(ji)在冊(ce)的(de)股民(min)頂(ding)多百(bai)萬級，指數到5000點時，已(yi)超過1億(yi)。同等(deng)的(de)市值增長代表同等(deng)的(de)投(tou)入增長，活籌市值增長了2700倍，意味著股民(min)整體投(tou)入大(da)約也增長了2700倍。如按指數漲幅(fu)算，100億(yi)漲50倍，也就是5000億(yi)元的(de)盈(ying)利，只相當27萬億(yi)元的(de)基礎上跌了2%。

　　也就(jiu)是說，把(ba)全部股民看作一個(ge)人，他最初投(tou)入(ru)100元，賺(zhuan)了5000元，后(hou)來(lai)一高(gao)興，又追加(jia)了27萬元，然后(hou)，一個(ge)2%的(de)下跌，就(jiu)把(ba)他前面的(de)盈利(li)全部抹掉了。這就(jiu)是散戶(hu)不賺(zhuan)錢的(de)主要原因。基期市(shi)值→期末市(shi)值、基期指(zhi)數(shu)→期末指(zhi)數(shu)的(de)不對稱。

　　對(dui)(dui)新興的擴張型市(shi)場來說，這種不(bu)對(dui)(dui)稱(cheng)很正常，也是不(bu)可避免(mian)的。等(deng)市(shi)場發展到一(yi)定(ding)程度(du)，這種不(bu)對(dui)(dui)稱(cheng)就會大幅(fu)降低，市(shi)值(zhi)增長和(he)指數(shu)增長就會大致對(dui)(dui)稱(cheng)，從2009年初(chu)到現在，美股指數(shu)漲幅(fu)和(he)市(shi)值(zhi)漲幅(fu)大體上都是對(dui)(dui)稱(cheng)的。

　　新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)有(you)(you)(you)新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)投資的(de)煩惱，發(fa)(fa)達(da)(da)市(shi)(shi)場(chang)有(you)(you)(you)發(fa)(fa)達(da)(da)市(shi)(shi)場(chang)投資的(de)煩惱。發(fa)(fa)達(da)(da)市(shi)(shi)場(chang)的(de)煩惱在于結構性(xing)：不(bu)(bu)斷(duan)(duan)有(you)(you)(you)公(gong)(gong)司(si)沉淪，不(bu)(bu)斷(duan)(duan)有(you)(you)(you)公(gong)(gong)司(si)崛(jue)起；不(bu)(bu)斷(duan)(duan)有(you)(you)(you)公(gong)(gong)司(si)退(tui)市(shi)(shi)，不(bu)(bu)斷(duan)(duan)有(you)(you)(you)公(gong)(gong)司(si)上市(shi)(shi)；有(you)(you)(you)熊(xiong)市(shi)(shi)中(zhong)的(de)牛股，有(you)(you)(you)牛市(shi)(shi)中(zhong)的(de)熊(xiong)股；有(you)(you)(you)的(de)股票(piao)一輪牛市(shi)(shi)吃到頭還有(you)(you)(you)富余，有(you)(you)(you)的(de)股票(piao)一輪牛市(shi)(shi)跟它根本沒關系。所以(yi)發(fa)(fa)達(da)(da)市(shi)(shi)場(chang)同樣有(you)(you)(you)賺指數賠(pei)了錢的(de)問題。

　　某種程(cheng)度上(shang)，這種煩惱(nao)甚(shen)至超過新(xin)興市(shi)場。如果說，新(xin)興市(shi)場的核心投資問題(ti)在于(yu)判斷(duan)(duan)牛(niu)熊(xiong)，那么(me)發(fa)達市(shi)場除牛(niu)熊(xiong)判斷(duan)(duan)外(wai)，還(huan)有個股判斷(duan)(duan)——買什么(me)？而這個問題(ti)對股民(min)的困(kun)擾更(geng)大，也更(geng)常見。

　　這就可以解釋兩(liang)個現象：為(wei)什(shen)么(me)發達(da)股(gu)市也是90%以上的散(san)戶(hu)不賺錢？為(wei)什(shen)么(me)指數基(ji)金越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多(duo)越(yue)(yue)來越(yue)(yue)受追(zhui)捧？

　　積極投(tou)(tou)資(zi)(zi)和消極投(tou)(tou)資(zi)(zi)，主(zhu)動(dong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)和被動(dong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，一(yi)直是投(tou)(tou)資(zi)(zi)界的兩個(ge)主(zhu)要流派。前者主(zhu)張精選個(ge)股(gu)，后者主(zhu)張買進(jin)一(yi)攬子股(gu)票，然后交(jiao)給(gei)時間去決定(ding)。指數基金屬于后者。

　　消極被動投資的(de)理論基礎是(shi)(shi)，社會(hui)(hui)會(hui)(hui)發展，經濟會(hui)(hui)增長，所以指(zhi)數長期看一定(ding)會(hui)(hui)上漲(zhang)，但(dan)具(ju)體到某家公司就不一定(ding)了；精選(xuan)個股聽起來(lai)很(hen)美妙，但(dan)人(ren)的(de)大(da)腦無法完全(quan)勝(sheng)任(ren)這項工(gong)作(zuo)；市(shi)場是(shi)(shi)混沌的(de)，個股的(de)漲(zhang)跌(die)具(ju)有隨(sui)(sui)機(ji)性，人(ren)的(de)智慧(hui)也(ye)不足(zu)以把握(wo)這種隨(sui)(sui)機(ji)性。與其勉為其難，不如跟隨(sui)(sui)市(shi)場。

　　有意思的是，我們(men)常(chang)常(chang)講做股(gu)(gu)票就是賭(du)國運。其實，完全徹底(di)的賭(du)國運就是做指數。個股(gu)(gu)不是完全的賭(du)國運，而是賭(du)“司運”。

　　我認為這(zhe)兩年(nian)A股(gu)投資者之所以覺得股(gu)票格外難做，除(chu)了(le)整個大勢外，還有一個更重要原因，就是我們正處在新(xin)老交替中。

　　新興市(shi)場的擴張性依然存在，幾乎無時無刻都(dou)有(you)新股上(shang)市(shi)，不是(shi)IPO、增(zeng)發，就(jiu)是(shi)解禁、減持。指(zhi)數沒漲，市(shi)值(zhi)在增(zeng)加。就(jiu)以活籌市(shi)值(zhi)來說，上(shang)證指(zhi)數3587點時是(shi)25.33萬億元(yuan)，上(shang)證指(zhi)數3288點時是(shi)25.56萬億元(yuan)。

　　同時，發達股市的(de)結(jie)構性特征又充分顯(xian)現。散戶既(ji)要面對(dui)大市壓力，更要面對(dui)選股困(kun)境，兩手都要抓都要硬。在這種情況(kuang)下，就有必要考慮指數基(ji)金(jin)和(he)ETF投資了。尤(you)其是可交易的(de)ETF基(ji)金(jin)，其優越(yue)性已充分顯(xian)現。

　　目前(qian)市場上各(ge)種(zhong)股票型ETF已超過200家。有(you)部分(fen)以(yi)綜合(he)類(lei)指(zhi)(zhi)數(shu)為(wei)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)，如300ETF、500ETF等，前(qian)者以(yi)滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數(shu)為(wei)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)，后者以(yi)中證500指(zhi)(zhi)數(shu)為(wei)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)。有(you)部分(fen)以(yi)風格類(lei)板(ban)塊(kuai)指(zhi)(zhi)數(shu)為(wei)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)，如民企ETF、國(guo)企ETF等。還有(you)以(yi)行業(ye)、以(yi)概念板(ban)塊(kuai)為(wei)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)。

　　我(wo)認(ren)為在純被動型投(tou)資(zi)中(zhong)，最有價值的(de)(de)(de)是(shi)以綜(zong)合指數為標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)ETF，被動與(yu)主動兼具的(de)(de)(de)是(shi)行(xing)業(ye)ETF，比如半導體、醫藥(yao)、有色、信(xin)息等。它(ta)們可以讓我(wo)們根據對(dui)當前周期(qi)最值得投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)重點行(xing)業(ye)、類別進(jin)行(xing)分析判斷，選(xuan)擇不同的(de)(de)(de)ETF基(ji)金。選(xuan)對(dui)標的(de)(de)(de)，收益(yi)不低。

　　越是(shi)新(xin)興行(xing)業，通(tong)過ETF來(lai)投資的(de)(de)優勢越明顯。因為行(xing)業會(hui)不(bu)斷(duan)擴(kuo)張，這(zhe)(zhe)是(shi)確(que)定的(de)(de)，在(zai)此(ci)過程中，不(bu)斷(duan)有新(xin)公司(si)崛(jue)起，老(lao)公司(si)被(bei)(bei)證偽、被(bei)(bei)淘(tao)汰，這(zhe)(zhe)也是(shi)確(que)定的(de)(de)。對個股投資來(lai)說，選(xuan)錯(cuo)一(yi)家公司(si)，也許(xu)就是(shi)百分(fen)之百的(de)(de)損失，但對ETF來(lai)說，它(ta)只是(shi)幾十(shi)分(fen)之一(yi)甚至百分(fen)之一(yi)都不(bu)到(dao)。只要行(xing)業在(zai)擴(kuo)張，這(zhe)(zhe)百分(fen)之一(yi)的(de)(de)損失會(hui)被(bei)(bei)行(xing)業崛(jue)起所(suo)彌補。

　　投資ETF，除了類別選擇考(kao)(kao)量，量也是重要考(kao)(kao)量。一般而(er)言，對日均成交(jiao)額(e)少于1000萬元的ETF，要盡可能回避。一是其流(liu)通性(xing)太差，二是一定程度上預示該ETF的構建(jian)有缺陷(xian)。