7月(yue)6日，上證指(zhi)數(shu)盤中一度跌破(po)2700點，創下本(ben)輪調(diao)整新低。在(zai)市場低迷之際(ji)，資深基(ji)金經(jing)理看到的更多是(shi)機會(hui)。在(zai)對滬(hu)廣深多地公(gong)私募基(ji)金深度調(diao)研中，記者了解到，不少基(ji)金已經(jing)在(zai)加大對A股的配置(zhi)。

　　基金經(jing)理認(ren)為，市場的(de)“磨底(di)”時間較長，在(zai)這個過程中，行情分(fen)化將十分(fen)劇烈。在(zai)配置層面(mian)，A股將全面(mian)進入精選(xuan)個股時代，幾乎成為機(ji)構的(de)一致預期。

　　悲觀中孕育機會

　　A股(gu)市場持(chi)續調整，在業內人士看來(lai)，導致(zhi)市場不斷下跌的(de)(de)原因，除了金融(rong)“去杠桿(gan)”和外(wai)部摩擦等因素外(wai)，還(huan)有(you)兩類風險隨著市場下跌而進一(yi)(yi)步放大(da)：一(yi)(yi)是因股(gu)權質押導致(zhi)的(de)(de)平倉風險；二是絕(jue)對收益投資者在回撤后的(de)(de)被動減(jian)倉。

　　曾獲評(ping)公募(mu)基(ji)金(jin)20周年“金(jin)基(ji)金(jin)”最佳投資回報基(ji)金(jin)經理獎的(de)東(dong)方阿爾法基(ji)金(jin)公司總(zong)經理劉(liu)明判(pan)斷(duan)，市場的(de)外(wai)部擾(rao)動已基(ji)本被消(xiao)化(hua)掉(diao)，接下來要評(ping)估金(jin)融去(qu)杠桿帶來的(de)影響(xiang)，包括其(qi)執行力度和速度。他預(yu)計，站在(zai)當前時點(dian)看，不必過(guo)于悲觀(guan)。

　　高毅資產董事總經理(li)馮(feng)柳(liu)一直堅持(chi)高倉位運(yun)作。在他看來，A股(gu)(gu)市(shi)場的投(tou)資機會在逐(zhu)步顯(xian)現。據了(le)解(jie)，過去兩年多(duo)時間，馮(feng)柳(liu)主要集(ji)中于(yu)港股(gu)(gu)投(tou)資，近(jin)幾個月以來，隨著A股(gu)(gu)持(chi)續調(diao)整(zheng)，他開始逐(zhu)步加大A股(gu)(gu)的配置。他表示：“如果A股(gu)(gu)市(shi)場持(chi)續調(diao)整(zheng)，將進一步加大買入量。”

　　景順長城的劉(liu)彥春是(shi)(shi)一(yi)位中長期業績優異的基金(jin)經(jing)理，在他看來，沒有必要(yao)對宏觀經(jing)濟過多(duo)擔(dan)憂，我國目前是(shi)(shi)主動去杠桿(gan)，與危機去杠桿(gan)有本質不(bu)同，有足夠多(duo)的手段來應對可(ke)能(neng)出現(xian)的經(jing)濟下(xia)行風險。過分強調宏觀風險對股票投資(zi)意(yi)義不(bu)大，市(shi)場上很(hen)多(duo)資(zi)產負債表穩健、現(xian)金(jin)流強勁的上市(shi)公司估值已經(jing)很(hen)低了，可(ke)能(neng)是(shi)(shi)現(xian)階段回報(bao)率(lv)最好的可(ke)投資(zi)資(zi)產。

　　長信基金的(de)(de)總經(jing)(jing)理助(zhu)理安昀(yun)不僅不悲觀，甚至還有一(yi)些樂觀。“經(jing)(jing)歷(li)了(le)近(jin)期的(de)(de)市(shi)場調整(zheng)，從估(gu)(gu)值(zhi)角度(du)來看，一(yi)些白馬藍籌股(gu)(gu)的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)較為便宜，一(yi)些成長股(gu)(gu)、龍(long)頭股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)又回到了(le)年初的(de)(de)水平。”

　　安(an)昀認(ren)為，白(bai)馬股估值目前已經(jing)很便宜，三季度還會經(jing)歷估值切換(huan)，由于其(qi)盈利相對更為可測，因此其(qi)估值切換(huan)應該會比較順暢。

　　站在當前時點看，中歐瑞博(bo)董事長吳(wu)偉志表(biao)示，一(yi)些業績良好的優質股出現(xian)了(le)大幅(fu)下跌，進一(yi)步下跌的幅(fu)度非常有(you)限，但未(wei)來發展空間和(he)潛在漲幅(fu)卻很(hen)大，具有(you)很(hen)好的“性價比(bi)”。值(zhi)得注意的是，7月18日，該公司以自(zi)有(you)資金2000萬元自(zi)購(gou)了(le)公司旗下產(chan)品。

　　行業(ye)配置分歧嚴重

　　在機構(gou)投資者看來(lai)，盡管市(shi)場(chang)已經進入了“磨底”階(jie)段，但行(xing)情分化會進一(yi)步加劇。

　　吳(wu)偉志認為，無論是(shi)行(xing)業(ye)之間(jian)還是(shi)行(xing)業(ye)內(nei)部個(ge)股之間(jian)，都會呈現(xian)分(fen)化狀態(tai)。他看好行(xing)業(ye)發展空間(jian)大、公司在行(xing)業(ye)內(nei)部具有競爭(zheng)優勢的龍(long)頭股。

　　“不管什(shen)么行(xing)業，只有少數優質個(ge)股(gu)能走出(chu)來(lai)，即使是金融地產等(deng)權重板(ban)塊，也(ye)僅有少數龍頭股(gu)具備投資價值(zhi)，這時候就(jiu)要考驗專(zhuan)業能力了。”劉明判斷(duan)。

　　值(zhi)得(de)注意(yi)的是，當(dang)前機構對于行業配置出(chu)現了劇烈分歧。

　　以年(nian)內表現搶眼的醫(yi)藥行業(ye)為例，部分(fen)有(you)持倉的機構依然強(qiang)烈看好，而另一些沒有(you)買入的機構則認為，當(dang)“抱團資金”退(tui)潮時，同樣(yang)也會“一地雞毛”。

　　業(ye)(ye)內一位十分(fen)知(zhi)名的私募投資經理直(zhi)言，醫藥(yao)行(xing)業(ye)(ye)中(zhong)一些公司被過度(du)追捧(peng)，這與2015年(nian)炒作中(zhong)小創股(gu)票時并沒有太(tai)大區別。在(zai)他眼中(zhong)，不少公司的業(ye)(ye)績并不足以支(zhi)撐如此高的估值。

　　“投資不能(neng)簡單按照行業(ye)屬性、股本大小(xiao)、市值高低來劃分，即便(bian)在同一個行業(ye)里，也有好公司和差公司的(de)區(qu)別(bie)。目前(qian)來看，市場一味(wei)按照行業(ye)進行投資，投資醫藥股并(bing)不意味(wei)著(zhu)長期是安全的(de)。”

　　對于地(di)(di)產(chan)股，機構(gou)觀點同樣分歧嚴重。看空(kong)者認(ren)為(wei)，地(di)(di)產(chan)股長期趨勢不好，每次(ci)反(fan)彈都是(shi)賣(mai)出的好機會。但看多者則認(ren)為(wei)，房地(di)(di)產(chan)“大而不倒”，龍(long)頭(tou)企業(ye)具備集中度(du)提升的投(tou)資機會。

　　對于新能源汽車產業鏈而(er)言，看(kan)多者(zhe)認為(wei)，該(gai)(gai)行業代表未來的大趨勢，屬于戰略性布局，且與國外相比也是在(zai)同一(yi)條起(qi)跑(pao)線上。看(kan)空者(zhe)則認為(wei)，目前(qian)該(gai)(gai)行業技術含量不夠，一(yi)些環(huan)節的高(gao)毛利率(lv)難以持續。

　　長信基金(jin)權益(yi)投(tou)資部總監葉松認為(wei)，金(jin)融、地產(chan)等低估值板塊具備估值修復的(de)機會(hui)，一(yi)旦信用(yong)環(huan)境有所(suo)改善(shan)，有望出現反彈機會(hui)。長期而(er)言，更看好消費與科技創新領域。

　　在(zai)(zai)他看來(lai)，今年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)到明(ming)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，是戰略性布(bu)局(ju)的(de)時點，未(wei)來(lai)市場機會主要存(cun)在(zai)(zai)于內(nei)需(xu)消費、新能(neng)源、新材(cai)料、半導體、5G等板(ban)塊的(de)成(cheng)長股。葉松認為，還(huan)有很多(duo)領域的(de)國產替代進(jin)度會逐漸加快，下一輪牛(niu)市的(de)主流(liu)資(zi)產還(huan)在(zai)(zai)陸續登場過程中。“少數細分行(xing)(xing)業(ye)的(de)龍(long)頭公司已(yi)經體現出競爭力，未(wei)來(lai)要逐步(bu)挖掘出這些(xie)龍(long)頭公司，在(zai)(zai)合適的(de)時機進(jin)行(xing)(xing)布(bu)局(ju)。”

　　比拼專(zhuan)業定(ding)價(jia)能力

　　接下來的市場，將更加考驗機構的眼光和定(ding)價能力。一方面(mian)，A股全面(mian)進入精選個股時代；另一方面(mian)，A股估值(zhi)體系發生(sheng)了(le)深刻變(bian)化。

　　談及(ji)(ji)如何精選(xuan)(xuan)(xuan)個(ge)股(gu)，劉明(ming)表示主要(yao)通過五方面去(qu)精選(xuan)(xuan)(xuan)個(ge)股(gu)。第(di)一從盈(ying)(ying)利模式方面考(kao)慮，要(yao)易于(yu)理(li)(li)解、盈(ying)(ying)利穩定并(bing)且成長(chang)空間大(da)。第(di)二考(kao)慮估(gu)值水平，篩選(xuan)(xuan)(xuan)出動態PEG<1的(de)公(gong)司，要(yao)有充足的(de)安全(quan)邊際，還(huan)要(yao)有較大(da)預期差(cha)。第(di)三從財務狀況予以(yi)篩選(xuan)(xuan)(xuan)，不僅要(yao)看(kan)公(gong)司的(de)財務指(zhi)標(biao)，還(huan)要(yao)與所(suo)屬(shu)行業(ye)公(gong)司予以(yi)比較。第(di)四(si)是(shi)考(kao)察(cha)公(gong)司的(de)定價(jia)能力，選(xuan)(xuan)(xuan)擇(ze)具有行業(ye)地位及(ji)(ji)定價(jia)能力強的(de)公(gong)司。第(di)五是(shi)考(kao)察(cha)公(gong)司的(de)治理(li)(li)結(jie)構，根據股(gu)東、董事會、管理(li)(li)層結(jie)構及(ji)(ji)過往表現，進行綜合判斷。

　　談及A股(gu)(gu)估(gu)(gu)值(zhi)體系(xi)的(de)變(bian)化，葉松認為(wei)，一方面(mian)因為(wei)A股(gu)(gu)國際(ji)化提(ti)速(su)，估(gu)(gu)值(zhi)體系(xi)在向海外市(shi)場靠(kao)攏；另一方面(mian)，在流動(dong)性趨緊的(de)大環境下，一些(xie)流動(dong)性不足(zu)的(de)小公(gong)司出現(xian)了估(gu)(gu)值(zhi)折(zhe)價(jia)。這種(zhong)變(bian)化在某(mou)種(zhong)程度上是不可逆(ni)的(de)。

　　業內人士認為，DCF是所有估值(zhi)方法(fa)(fa)的(de)(de)(de)基(ji)石(shi)，是資產定價的(de)(de)(de)理論(lun)基(ji)礎。雖然DCF方法(fa)(fa)中，決定結(jie)果的(de)(de)(de)變量很多，微(wei)小的(de)(de)(de)變動都(dou)會造成巨大的(de)(de)(de)偏差，但投資者需要的(de)(de)(de)是DCF的(de)(de)(de)思想，需要理解估值(zhi)的(de)(de)(de)本質。因為行業、公(gong)司的(de)(de)(de)特征(zheng)、商業模(mo)式往往都(dou)能在(zai)DCF中得到體現。

　　葉松(song)表示，從DCF模型(xing)的(de)角度來看，成長期越(yue)長、永續成長率(lv)越(yue)高的(de)行業(ye)估值必(bi)然(ran)越(yue)高。他舉例(li)稱，調味(wei)品(pin)在需求(qiu)端(duan)的(de)穩(wen)定(ding)性明顯高于白酒，而(er)紡織服裝行業(ye)的(de)潮流變化則比(bi)白酒更難預測(ce)，因此決定(ding)了這三(san)個行業(ye)的(de)估值對比(bi)。

　　在(zai)(zai)行業內部，估值分化(hua)也可能較(jiao)大。在(zai)(zai)經(jing)濟增速減緩的背景下，龍頭企(qi)業的優勢越來(lai)越明顯，競爭力越來(lai)越強，效(xiao)率越來(lai)越高(gao)，防控風險的能力也是小企(qi)業無法比擬的。反映到經(jing)營結果上(shang)，就是龍頭企(qi)業經(jing)營越來(lai)越穩定(ding)，與小企(qi)業差距越拉越大。在(zai)(zai)估值上(shang)，也會有明顯溢價。