如何看待回調后的醫藥板塊，醫藥行業的長期發展邏輯是否出現變化，是很多投資者關心的問題。筆者認為，以2016年前后新一輪醫改作為起點，在政策指引下，以創新藥為主線的細分子行業的市場需求被激活，是這一輪行情的主線。截至目前，這一主線并沒有發生明顯變化。

　　醫藥行業長期邏輯未變

　　最近市場對醫藥板塊后市表現分歧加大。筆者認為，醫療行業長期發展的驅動力仍在，需求穩定且持續是長期投資醫療行業的信心來源。只要這種需求持續存在，醫療行業總體上升的長期發展趨勢就會持續。

　　首先，從長周期來看，行業總需求隨人口老齡化持續增長，無需過多考慮供需變化問題。隨著醫改和審批政策逐步推進，醫藥行業對產品質量要求越發嚴格，研發投入逐步加大，對醫保報銷要求更嚴，對國產廠家更多傾斜，多重因素決定醫藥行業的競爭格局會逐步清晰，份額進一步向龍頭集中。對于綜合性平臺藥企而言，無論是創新能力還是渠道平臺能力都在加強，成長空間來自原有領域進口替代、新領域創新收獲放量以及國際市場開拓。

　　其次，消費升級持續進行，有望為醫藥行業帶來較穩定的增長需求。中國大量消費醫療需求都處于拐點，如二類自費疫苗、近視防控、口腔正畸、生長激素等，這類產品附加值遠高于普通醫藥產品，最終形成極高的ROE水平。

　　第三，醫藥行業的產業發展邏輯沒有改變。這一輪醫藥行情是以2016年前后新一輪醫改作為起點，主要以醫藥端的鼓勵創新升級并接軌國際、限制輔助用藥、仿制藥一致性評價、帶量采購等政策作為代表性政策。一方面，市場將仿制藥價格降到較低位置；另一方面，其他以創新藥為主線的板塊或子行業的市場需求被激活。筆者認為，在消費需求升級、人口老齡化的大背景下，創新是醫藥行業的主線，長期來看依然是較好的投資機遇。

　　長期看好三條細分賽道

　　從中周期角度來看，政策周期對醫療產業的投資節奏有顯著影響，做投資時一定程度上要順應政策環境。站在長周期角度分析產業趨勢，筆者看好三大方向：一是創新藥及產業鏈，二是醫療服務，三是醫療器械公司。

　　第一大方向是創新藥及產業鏈。從藥品本身而言，創新藥能夠提升患者在滿足基本用藥基礎上的用藥體驗。人們的消費能力提高，對健康也有更高需求，創新藥剛好是能滿足這一需求的方向。那么，怎樣選擇創新藥企業？筆者認為，可以從三個維度進行挑選。一是具備豐富在研產品管線的企業，用來抵御單個藥品失敗的風險。如果企業的管線有幾十個藥品，那么一兩個產品失敗，不會對公司造成過于沉重的影響。二是綜合能力較強的企業。三是做真正創新藥的企業。

　　第二個方向是醫療服務。傳統的醫院更多是保障人民群眾基礎的健康需求，而民營醫療服務機構能夠提供更為差異化和優質的服務，有較強的需求空間，因此也是筆者看好的方向之一。以醫院、體檢等為代表的服務機構，跟傳統醫院相比，重要差異點是“服務”。其中，最有利于實現“服務”屬性，能跟傳統的綜合性醫院做出差異化的，就是專科醫院。傳統大醫院作為綜合性醫院，院內科室布局齊全投資較大，人才需求較全面，學術需求也較重要，所以往往依附院校輸送人才，跟院校有著密不可分的聯系。這些要素都是民營醫院一開始無法企及的。對于一些學術要求不高、更多強調差異化服務的領域或科室，民營企業的基因就有了無可比擬的優勢。這個賽道的企業一旦建立優勢，就會形成很強的品牌和“護城河”。

　　第三個方向是高端醫療器械。目前大量的高端醫療器械都被國外公司占據較大市場份額。畢竟國外的醫療器械巨頭經歷過幾十年甚至上百年的發展，具有領先優勢。隨著國內企業近二十年的發展，陸續在一些產品上縮小與國外的差距。例如，在某些領域取得突破的中小型醫療器械企業，一旦產品和技術得到突破，在中國市場的銷售是本土企業的強項。在介入、骨科等領域，相關企業的創新能力、產品研發能力、工藝能力都在提升，具備大規模進口替代的潛力。這類企業由小企業做成在某一個細分領域占據較大市場份額的中型企業，是一類中周期的投資機會，這類投資機會往往能夠持續五年甚至更長的時間維度。