近一段時間以來，A股市場頻頻出現白馬股大幅(fu)殺跌的(de)(de)情(qing)形。業內(nei)人士(shi)指出，這一方(fang)面(mian)(mian)和部(bu)分公(gong)司一季度業績不達預期(qi)、難(nan)以支撐高估值(zhi)有關(guan)，另(ling)一方(fang)面(mian)(mian)，也在一定程度上反映了(le)當(dang)前市場對于流動性收緊預期(qi)的(de)(de)擔憂。而從中長期(qi)來看，A股市場仍(reng)然具有強(qiang)勁的(de)(de)基本面(mian)(mian)支撐。

　　周內多只(zhi)白(bai)馬股“跳水”

　　4月14日，市值(zhi)高達4000億的“醫(yi)(yi)藥白馬”恒瑞醫(yi)(yi)藥再次出現(xian)“殺跌”行(xing)情(qing)，盤中一度(du)大跌6%，股價創近(jin)10個月以來(lai)的新低。截至14日收盤，恒瑞醫(yi)(yi)藥收報85.52元，當日下跌3.89%。與此同(tong)時，藥明康德、康希諾等(deng)多家醫(yi)(yi)藥股均有不同(tong)程度(du)下跌。

　　近一(yi)(yi)周來，白(bai)馬股接連(lian)“失蹄”。繼美(mei)年健康、華海(hai)藥業(ye)閃崩后(hou)，4月(yue)(yue)9日(ri)(ri)，順豐控(kong)股出現(xian)一(yi)(yi)字(zi)跌停，當天(tian)市值(zhi)蒸發368億元(yuan)，相較今年2月(yue)(yue)18日(ri)(ri)的高點已蒸發超(chao)2000億。4月(yue)(yue)12日(ri)(ri)，化工龍(long)頭萬(wan)華化學盤中(zhong)(zhong)一(yi)(yi)度大(da)跌逾7%，股價險守(shou)100元(yuan)大(da)關(guan)。4月(yue)(yue)13日(ri)(ri)，免(mian)稅(shui)龍(long)頭中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免(mian)午后(hou)突(tu)然放量閃崩跌停，旅游業(ye)龍(long)頭宋城演(yan)藝也同(tong)時跳水(shui)，當日(ri)(ri)收(shou)跌11.29%。不少重倉白(bai)馬股的權益(yi)類基金同(tong)樣下跌慘重。數(shu)據顯示，截至(zhi)4月(yue)(yue)14日(ri)(ri)，最近一(yi)(yi)周內，1933只股票型基金收(shou)益(yi)率(lv)中(zhong)(zhong)位(wei)數(shu)為(wei)-3.07%，4827只混(hun)合型基金收(shou)益(yi)率(lv)中(zhong)(zhong)位(wei)數(shu)為(wei)-2.35%。

　　對于白馬股(gu)的“扎堆大(da)跌”，業內人士(shi)指出，一(yi)些(xie)公司一(yi)季度業績(ji)(ji)不達(da)預期(qi)，或導(dao)致業績(ji)(ji)增幅無法(fa)支撐此前(qian)過高的估值。順豐控(kong)(kong)股(gu)業績(ji)(ji)“變臉(lian)”便屬其中一(yi)例(li)，4月8日(ri)晚間(jian)(jian)，順豐控(kong)(kong)股(gu)發(fa)布公告(gao)稱，預計2021年第一(yi)季度凈利潤虧損9億元至11億元。13日(ri)晚間(jian)(jian)，中國(guo)中免(mian)發(fa)布業績(ji)(ji)快報顯(xian)示，一(yi)季度實現營(ying)收181.34億元，同比增長(chang)127.48%，凈利潤28.49億元，同比實現扭虧。盡管有著不錯的表現，但仍不及(ji)30-35億元的市(shi)場預期(qi)。

　　“市(shi)場(chang)對于(yu)白(bai)馬(ma)股(gu)(gu)普遍寄予(yu)厚望，一(yi)旦(dan)業(ye)(ye)績(ji)不達(da)預期(qi)(qi)，難以支撐此(ci)前(qian)(qian)過高的(de)(de)估值，便會(hui)出現較大幅度的(de)(de)調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)。”申銀(yin)萬國證券研究所首席市(shi)場(chang)專(zhuan)家桂浩明對《經濟參考報》記(ji)者表示，部分公告(gao)業(ye)(ye)績(ji)優秀的(de)(de)白(bai)馬(ma)股(gu)(gu)，由于(yu)市(shi)場(chang)此(ci)前(qian)(qian)已經充分消(xiao)化，如果沒(mei)有超預期(qi)(qi)的(de)(de)信(xin)息出現，也很(hen)容(rong)易面臨調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)壓(ya)力。目前(qian)(qian)市(shi)場(chang)資(zi)金(jin)結構正(zheng)在(zai)調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)，而密集公布的(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)則是(shi)(shi)其調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)的(de)(de)方(fang)向(xiang)之一(yi)。不過，他指出，白(bai)馬(ma)股(gu)(gu)并(bing)非短期(qi)(qi)形成(cheng)，主動性調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)也不會(hui)在(zai)短期(qi)(qi)內快速(su)進行，當(dang)前(qian)(qian)波(bo)動更多反映出的(de)(de)是(shi)(shi)市(shi)場(chang)的(de)(de)一(yi)種(zhong)心態(tai)。

　　從市場整(zheng)體情況而言，部分行業估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)依然處于歷史(shi)高(gao)位。據華(hua)鑫證券統計，截至4月9日(ri)，上證綜指的PE（TTM）為(wei)(wei)15.44倍(bei)、深證綜指的PE（TTM）為(wei)(wei)42.73倍(bei)、創業板指的PE（TTM）為(wei)(wei)61.24倍(bei)，分別位于65%，71.5%，52.70%估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)分位數上。在申萬一級行業中，食品飲料、家用電(dian)器、休閑(xian)服務估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)明顯(xian)高(gao)于歷史(shi)均(jun)值(zhi)(zhi)(zhi)，行業估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)分位分別為(wei)(wei)97%、92%、99%。

　　流(liu)動性收緊預(yu)期(qi)短期(qi)影響市場

　　在宏觀層面(mian)，貨幣政策、流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)的(de)變化(hua)則更為(wei)深刻地影響(xiang)著(zhu)A股(gu)市場(chang)的(de)估值結構(gou)，白馬股(gu)的(de)集體殺跌，也(ye)在一(yi)定程度上反映了(le)市場(chang)對(dui)于(yu)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)收緊預期的(de)擔(dan)憂，而這一(yi)因素，正在受到(dao)機構(gou)的(de)廣(guang)泛(fan)關注。

　　人(ren)民銀行(xing)貨幣(bi)政(zheng)策司司長孫國峰日前(qian)表示，下(xia)一步要堅持跨周期(qi)設計理念，兼顧當(dang)前(qian)和(he)長遠(yuan)，保持宏觀政(zheng)策連續性、穩定(ding)性、可(ke)持續性，穩健(jian)的貨幣(bi)政(zheng)策靈活(huo)精準、合理適(shi)度，保持貨幣(bi)供(gong)應量(liang)和(he)社會融資規模(mo)增(zeng)(zeng)速(su)同名義(yi)經濟增(zeng)(zeng)速(su)基本匹配。

　　研究(jiu)機構則(ze)普遍(bian)認為，年(nian)內信(xin)(xin)貸(dai)(dai)和社(she)融(rong)將(jiang)繼(ji)續(xu)溫和回(hui)(hui)(hui)落(luo)。中(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券研究(jiu)指(zhi)出(chu)(chu)，3月社(she)融(rong)與(yu)M2增速均(jun)出(chu)(chu)現(xian)較明(ming)顯回(hui)(hui)(hui)落(luo)，而社(she)融(rong)的“再平衡”還將(jiang)持續(xu)，全年(nian)節奏仍(reng)將(jiang)大(da)概率是(shi)逐(zhu)季回(hui)(hui)(hui)落(luo)，M2增速后續(xu)將(jiang)平穩回(hui)(hui)(hui)落(luo)，回(hui)(hui)(hui)落(luo)趨勢(shi)將(jiang)大(da)體與(yu)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)增長回(hui)(hui)(hui)落(luo)趨勢(shi)相一(yi)致(zhi)。中(zhong)金公司(si)研究(jiu)則(ze)指(zhi)出(chu)(chu)，整體上3月新增貸(dai)(dai)款好(hao)于市場預期(qi)，銀行信(xin)(xin)貸(dai)(dai)力度的回(hui)(hui)(hui)撤沒有(you)“急轉彎”，維持年(nian)內信(xin)(xin)貸(dai)(dai)和社(she)融(rong)繼(ji)續(xu)溫和回(hui)(hui)(hui)落(luo)的判斷，年(nian)底社(she)融(rong)余額增速或降(jiang)至(zhi)11.3%左(zuo)右。招(zhao)商證(zheng)券則(ze)指(zhi)出(chu)(chu)，A股陷入調整，當前主(zhu)要反映的是(shi)宏(hong)觀流動(dong)性回(hui)(hui)(hui)歸中(zhong)性，微觀流動(dong)性從增量(liang)轉為存量(liang)博弈的格局(ju)。

　　川財證券首席經濟學家(jia)陳靂則對(dui)(dui)《經濟參考報》記者表(biao)示，去年以(yi)(yi)來(lai)，為對(dui)(dui)沖(chong)疫情沖(chong)擊，海(hai)外各央行(xing)(xing)(xing)開啟“擴表(biao)”周期，海(hai)外流動(dong)(dong)性(xing)(xing)環境(jing)波(bo)動(dong)(dong)較強。相對(dui)(dui)而言，我國央行(xing)(xing)(xing)以(yi)(yi)積極的(de)(de)財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)為主，維持正常(chang)化的(de)(de)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)，為我國貨幣政(zheng)策(ce)(ce)保留了較大的(de)(de)調控空間(jian)。今(jin)年以(yi)(yi)來(lai)，盡管央行(xing)(xing)(xing)政(zheng)策(ce)(ce)以(yi)(yi)資(zi)金(jin)凈(jing)回籠為主，但(dan)市(shi)場(chang)利(li)率始(shi)終圍繞逆(ni)回購利(li)率運行(xing)(xing)(xing)，并(bing)未出現明顯偏離，政(zheng)策(ce)(ce)工(gong)具(ju)方面，國內貨幣工(gong)具(ju)已(yi)轉(zhuan)向以(yi)(yi)公開市(shi)場(chang)操(cao)作為主，SLF、MLF、逆(ni)回購逐(zhu)步成(cheng)為央行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)重要調控方式，對(dui)(dui)流動(dong)(dong)性(xing)(xing)的(de)(de)“收放”具(ju)備較強的(de)(de)靈活性(xing)(xing)，央行(xing)(xing)(xing)對(dui)(dui)法(fa)定準備金(jin)率、LPR等(deng)傳統性(xing)(xing)貨幣工(gong)具(ju)的(de)(de)調節整體較為謹慎(shen)。

　　從(cong)基(ji)金的(de)發行規模來看，伴隨市(shi)場(chang)的(de)回落，增(zeng)量資金也表(biao)現(xian)(xian)出了謹慎態度。Wind統計(ji)數據顯(xian)示，按照(zhao)基(ji)金成立日計(ji)算，2021年4月(yue)(yue)(yue)份(fen)(fen)以來，新(xin)成立的(de)股票型基(ji)金僅為(wei)8只(zhi)，平均(jun)發行份(fen)(fen)額(e)僅為(wei)2.61億份(fen)(fen)，混合型基(ji)金僅為(wei)18只(zhi)，平均(jun)發行份(fen)(fen)額(e)僅為(wei)7.97億份(fen)(fen)，均(jun)較今年1、2月(yue)(yue)(yue)份(fen)(fen)出現(xian)(xian)了顯(xian)著下降，上(shang)述(shu)兩類基(ji)金的(de)發行份(fen)(fen)額(e)不到3月(yue)(yue)(yue)份(fen)(fen)總量的(de)十分之一。

　　盡管如此(ci)，受益于(yu)中國經濟強(qiang)勁(jing)的(de)(de)基(ji)本面(mian)(mian)和上市(shi)公司業績(ji)整體的(de)(de)顯著增(zeng)長(chang)(chang)，機構對(dui)于(yu)A股市(shi)場的(de)(de)中長(chang)(chang)期走勢仍(reng)然抱有(you)強(qiang)烈信心。前海開源基(ji)金首席經濟學(xue)家楊(yang)德龍對(dui)記者表示，今年資(zi)本市(shi)場具備(bei)基(ji)本面(mian)(mian)的(de)(de)支(zhi)撐，經濟面(mian)(mian)出現穩(wen)步復蘇之后，貨幣政策邊際收緊是可(ke)以理解的(de)(de)，但不(bu)會過度收緊，也不(bu)會急轉(zhuan)(zhuan)彎。他強(qiang)調(diao)，好的(de)(de)公司長(chang)(chang)期的(de)(de)投(tou)資(zi)價值(zhi)不(bu)會因(yin)為短期股價的(de)(de)調(diao)整而(er)改變，在基(ji)本面(mian)(mian)不(bu)斷(duan)回(hui)升、居民儲蓄(xu)大(da)轉(zhuan)(zhuan)移(yi)的(de)(de)背景下，A股市(shi)場不(bu)會長(chang)(chang)期低迷，特別是業績(ji)優良的(de)(de)白馬股。

　　從北向資(zi)金(jin)(jin)(jin)的動向來(lai)看(kan)，全(quan)球資(zi)金(jin)(jin)(jin)對于A股加大配(pei)置的趨勢也并未改變。Wind統計數據顯示(shi)，盡管市場震蕩起伏，截至4月14日(ri)收盤(pan)，今年以(yi)來(lai)互聯互通機制下北向資(zi)金(jin)(jin)(jin)的凈(jing)流(liu)(liu)入規模仍然達(da)到了1130.72億元，本(ben)周以(yi)來(lai)，北向資(zi)金(jin)(jin)(jin)三個交易日(ri)持續凈(jing)流(liu)(liu)入185.06億元。