資(zi)金缺口(kou)并(bing)未(wei)明顯增大，5月(yue)市場(chang)(chang)流動(dong)性有(you)望保(bao)持(chi)平穩。近期(qi)，部(bu)分(fen)投(tou)資(zi)者擔憂5月(yue)市場(chang)(chang)流動(dong)性可能邊際收緊(jin)，甚至認為(wei)資(zi)金缺口(kou)可能超過1萬億元(yuan)。對此，分(fen)析人士表示，這(zhe)一數值被明顯高估了(le)，5月(yue)資(zi)金面擾(rao)動(dong)因素(su)對市場(chang)(chang)的沖擊有(you)限(xian)。

　　針(zhen)對5月地方(fang)債發(fa)行(xing)量上升、所得(de)稅匯算清繳等擾動(dong)因素，中金(jin)公(gong)司固定收益研究(jiu)組認為，貨幣(bi)政策基調并沒有(you)發(fa)生(sheng)變化，常規性的流動(dong)性缺口(kou)會得(de)到有(you)效對沖，無需擔(dan)憂資金(jin)面(mian)收緊，預計貨幣(bi)市場利率將保持平穩。

　　市場利率連續低于政策利率

　　回顧4月資(zi)金面情況，央行連續開展100億(yi)元逆回購，市場(chang)預期總(zong)體(ti)較為平穩。作為資(zi)金面松(song)緊度(du)“標(biao)尺”的(de)7天(tian)回購利(li)率，較長時(shi)間略低于政策(ce)利(li)率水(shui)平，表明短端資(zi)金面邊際(ji)寬(kuan)松(song)。多位受(shou)訪的(de)交易人士表示，除了繳稅期略微趨緊，其他時(shi)間資(zi)金面保(bao)持邊際(ji)寬(kuan)松(song)。

　　從(cong)中(zhong)長期限品種看(kan)，同業(ye)(ye)存(cun)單(dan)發行(xing)利率(lv)也低于(yu)中(zhong)期借貸便利（MLF）操(cao)作利率(lv)。建行(xing)金(jin)融市(shi)場部(bu)市(shi)場研究(jiu)處人士表示，銀行(xing)的1年期同業(ye)(ye)存(cun)單(dan)發行(xing)利率(lv)5月7日已降至2.90%，明(ming)顯低于(yu)1年期MLF操(cao)作利率(lv)（2.95%），顯示市(shi)場資金(jin)面處于(yu)寬(kuan)松(song)狀態。

　　盡管地方債發行已經有所(suo)提(ti)速，4月資金面并沒(mei)有收緊。“從4月實際(ji)情況看，貨幣市場利率(lv)甚至出現小幅回落。7天回購利率(lv)均值約為2.14%，低于一季度均值水平。1年(nian)期國有銀行和股(gu)份制銀行同業存(cun)單利率(lv)也(ye)降至2.93%。”中金公司固(gu)定收益研究組人士表示。

　　地方債發行提速的擾動有限

　　今年(nian)以(yi)來，由于地(di)方(fang)專(zhuan)項債額度(du)下達(da)時間較晚等(deng)原因，地(di)方(fang)債的發行進度(du)比前(qian)兩(liang)年(nian)慢(man)一些，后續發行速度(du)可(ke)能加快。但對(dui)于部分(fen)投資者預(yu)計5月地(di)方(fang)債凈融資規模(mo)可(ke)能達(da)到(dao)1萬億元，光大證券固收首(shou)席分(fen)析師(shi)張旭表(biao)示，這顯然是不(bu)容易實現的。

　　建行金融(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)部(bu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)研究(jiu)處人士(shi)表(biao)示，根據已公開信息統(tong)計(ji)，5月地方政(zheng)府債券發行量在8000億(yi)元(yuan)左(zuo)右，小于(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)預期(qi)的1萬億(yi)元(yuan)，扣(kou)除到(dao)期(qi)量凈融(rong)(rong)資(zi)額約5000億(yi)元(yuan)，較4月有所上升，但不會對市(shi)(shi)場(chang)(chang)產生過大(da)擾動。

　　從歷年(nian)(nian)情(qing)況(kuang)(kuang)來(lai)看，5月(yue)(yue)(yue)并(bing)非(fei)是(shi)資金(jin)面容易出現流動性緊(jin)(jin)張的月(yue)(yue)(yue)份(fen)。比(bi)如2020年(nian)(nian)5月(yue)(yue)(yue)，在大量國債和(he)(he)地方債發行(xing)的情(qing)況(kuang)(kuang)下，當月(yue)(yue)(yue)資金(jin)面也比(bi)較穩定(ding)(ding)，回購利率相比(bi)當年(nian)(nian)4月(yue)(yue)(yue)并(bing)沒有明(ming)顯升高。“何況(kuang)(kuang)今年(nian)(nian)無論財政存款上(shang)升幅度，還是(shi)國債及地方債凈增量，都(dou)不會超過去年(nian)(nian)5月(yue)(yue)(yue)份(fen)，無需因(yin)為(wei)繳稅和(he)(he)利率債發行(xing)等常(chang)規因(yin)素擔心資金(jin)面收緊(jin)(jin)。”中金(jin)公(gong)司固定(ding)(ding)收益研究組表示(shi)。

　　貨幣政策有望保持穩字當頭

　　“相比于流(liu)動(dong)性的季節(jie)性影響(xiang)因素(su)，我們認為，央行(xing)貨幣(bi)政策取向可能更為關鍵。即便5月稅(shui)收上繳(jiao)、地方債發行(xing)提速等因素(su)可能導致(zhi)流(liu)動(dong)性缺口(kou)較大，央行(xing)也可以(yi)(yi)通過公(gong)開市場操作(zuo)，加大流(liu)動(dong)性投放加以(yi)(yi)應對。”中(zhong)金公(gong)司固(gu)定(ding)收益研究組(zu)表示。

　　針對地方債(zhai)供給增加等因素，央行(xing)貨幣政策司(si)司(si)長孫國(guo)峰此前(qian)表示，將綜(zong)合運用公開(kai)市場(chang)操作等多種(zhong)貨幣政策工具(ju)，對流(liu)動性(xing)進行(xing)精準調節，保(bao)持銀行(xing)體系流(liu)動性(xing)合理充裕，為政府債(zhai)券發行(xing)提供適(shi)宜的(de)流(liu)動性(xing)環境。

　　貨幣政(zheng)(zheng)策“穩字當頭(tou)”基調(diao)不變，隨著政(zheng)(zheng)府債券的(de)發行(xing)、稅(shui)期的(de)臨近，張旭認為，銀(yin)行(xing)體系對于央行(xing)資(zi)金(jin)的(de)需(xu)求可能再度(du)升溫。預(yu)計(ji)央行(xing)會(hui)繼(ji)續(xu)對流動(dong)性進(jin)行(xing)精準調(diao)節(jie)，熨(yun)平短期擾動(dong)因(yin)素，引(yin)導市(shi)場利率圍繞央行(xing)政(zheng)(zheng)策利率波動(dong)，有效發揮(hui)政(zheng)(zheng)策利率的(de)中樞(shu)作用。