1.案例回顧：D公(gong)(gong)司（以下簡稱(cheng)“發行(xing)人”）2016年面向合(he)格投資(zi)者(zhe)公(gong)(gong)開發行(xing)公(gong)(gong)司債(zhai)(zhai)券（以下簡稱(cheng)“16D債(zhai)(zhai)”）于(yu)2016年1月完(wan)成發行(xing)，發行(xing)規模10億(yi)元。因發行(xing)人2015年虧損4.77億(yi)元，導致“16D債(zhai)(zhai)”發行(xing)完(wan)成后不符(fu)合(he)上(shang)市條件，并觸發了投資(zi)者(zhe)回售條款(kuan)。經多方努(nu)力(li)協作，發行(xing)人于(yu)2016年6月完(wan)成“16D債(zhai)(zhai)”本金10億(yi)元和期間利息的全額回售，有(you)效(xiao)保護了投資(zi)者(zhe)的合(he)法權益。

　　2.案例概述：

　　（1）“16D債”發行階(jie)段情況

　　發行(xing)(xing)人控股股東為(wei)Z公司，實際(ji)控制人為(wei)G省國資(zi)委，主(zhu)要從事G省省內重點電(dian)力項目投資(zi)和電(dian)力生產。經中國證監(jian)會核準，本期(qi)(qi)債券(quan)(quan)于2016年1月完成發行(xing)(xing)，發行(xing)(xing)規模(mo)10億元(yuan)，7年期(qi)(qi)，票(piao)面利率3.5%。本期(qi)(qi)債券(quan)(quan)由Z公司提供全(quan)額無條件不可撤銷連(lian)帶責任(ren)保(bao)證擔保(bao)。主(zhu)體信(xin)用(yong)等級(ji)為(wei)AA+，債項信(xin)用(yong)等級(ji)為(wei)AAA。主(zhu)承銷商和受托管理人為(wei)C證券(quan)(quan)股份有(you)(you)限公司。債券(quan)(quan)持有(you)(you)人為(wei)10家機構投資(zi)者，不涉及(ji)個人投資(zi)者。

　　“16D債”發行階段的報(bao)告期間為2012年(nian)(nian)-2015年(nian)(nian)6月(yue)，2012年(nian)(nian)-2014年(nian)(nian)發行人歸(gui)屬(shu)于母公司(si)所有者凈利(li)(li)潤(run)(run)（以下簡稱“凈利(li)(li)潤(run)(run)”）分(fen)別為14,143.85萬元(yuan)、12,822.54萬元(yuan)和6,271.51萬元(yuan)，平均可分(fen)配利(li)(li)潤(run)(run)為11,079.30萬元(yuan)，不少于“16D債”一年(nian)(nian)的利(li)(li)息，滿足(zu)發行條件。

　　（2）發行后(hou)不符合上市條件

　　2016年(nian)5月(yue)，受托管理(li)人向(xiang)交易所提(ti)交“16D債”的上(shang)市申請，更新(xin)報(bao)告期間為2013年(nian)-2015年(nian)，2013年(nian)-2015年(nian)發行(xing)人凈利(li)潤分(fen)別(bie)為12,822.54萬元(yuan)、7,476.08萬元(yuan)（2015年(nian)審計時對(dui)2014年(nian)凈利(li)潤進(jin)行(xing)追溯(su)調整導致與發行(xing)階段(duan)不符）和-47,664.08萬元(yuan)，平均可分(fen)配利(li)潤為-9,121.82萬元(yuan)。

　　由于受(shou)經濟大環境影響，發(fa)(fa)行(xing)人(ren)火電項目(mu)限電嚴重，開工率不(bu)足，以及受(shou)發(fa)(fa)行(xing)人(ren)2015年(nian)投資收益大幅減少的影響，2015年(nian)發(fa)(fa)行(xing)人(ren)凈利(li)潤(run)為(wei)-47,664.08萬元。

　　根據2014年修訂(ding)的(de)《證(zheng)券法(fa)(fa)》第(di)五(wu)十七條規(gui)定，申(shen)請公司(si)債(zhai)券上(shang)市交易條件(jian)(jian)之(zhi)一(yi)為“公司(si)申(shen)請債(zhai)券上(shang)市時仍符合法(fa)(fa)定的(de)公司(si)債(zhai)券發行條件(jian)(jian)”；《證(zheng)券法(fa)(fa)》第(di)十六條規(gui)定，公開發行公司(si)債(zhai)券條件(jian)(jian)之(zhi)一(yi)為“最(zui)(zui)近三年平均可(ke)分配(pei)利(li)潤足以支(zhi)付(fu)公司(si)債(zhai)券一(yi)年的(de)利(li)息”。由于發行人最(zui)(zui)近三年平均可(ke)分配(pei)利(li)潤為-9,121.82萬(wan)元(yuan)，無法(fa)(fa)覆蓋本期債(zhai)券一(yi)年的(de)利(li)息，“16D”已不符合《證(zheng)券法(fa)(fa)》規(gui)定的(de)上(shang)市條件(jian)(jian)。

　　（3）“16D債”回售情(qing)況

　　因“16D債”不符合《證(zheng)券(quan)法》規(gui)定的(de)上(shang)市條件，觸發募集說明書約定的(de)回售(shou)選擇權。2016年6月(yue)，發行(xing)(xing)人披露(lu)了《D公司(si)(si)關(guan)于“16D債”投資者回售(shou)實施(shi)辦法的(de)公告》，本期債券(quan)采取場(chang)外回售(shou)的(de)方(fang)式。投資者于6月(yue)X日(ri)進行(xing)(xing)回售(shou)選擇申報(bao)，6月(yue)X日(ri)，發行(xing)(xing)人通過其募集資金賬戶，原路退回全部10家投資者共(gong)計(ji)25筆回售(shou)資金，本息合計(ji)1,013,005,464.45元，并于6月(yue)X日(ri)晚(wan)披露(lu)《D公司(si)(si)關(guan)于“16D債”投資者回售(shou)結果的(de)公告》。至此(ci)，回售(shou)工作順利完成，“16D債”風險得到有效化解(jie)。

　　3.案例風(feng)險(xian)啟示：“16D債(zhai)”發行(xing)(xing)后不(bu)滿(man)足上市條件(jian)，究其(qi)原因，是(shi)發行(xing)(xing)人所處(chu)的(de)火(huo)力發電行(xing)(xing)業受(shou)宏觀經(jing)濟和政策影(ying)響較(jiao)(jiao)(jiao)大，加之發行(xing)(xing)人所在地(di)區上網電價較(jiao)(jiao)(jiao)低，用電需求有限，導致2015年(nian)經(jing)營(ying)業績出現了巨額虧損。該案例具有一(yi)定的(de)代表性，在經(jing)濟新(xin)常態下，公(gong)司經(jing)營(ying)面臨的(de)不(bu)確定性因素增(zeng)多(duo)，經(jing)營(ying)業績受(shou)市場環境影(ying)響較(jiao)(jiao)(jiao)大，投資(zi)(zi)者應提高識別(bie)行(xing)(xing)業風(feng)險(xian)的(de)能力，投資(zi)(zi)受(shou)宏觀經(jing)濟影(ying)響較(jiao)(jiao)(jiao)大的(de)周(zhou)期(qi)性行(xing)(xing)業項目時應充(chong)分研判分析(xi)，盡可(ke)能降(jiang)低投資(zi)(zi)風(feng)險(xian)。

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