迫于嚴峻的通脹壓(ya)力(li)，美聯儲(chu)持續加快貨幣(bi)緊(jin)縮的腳步(bu)。當地(di)時間6月16日，美聯儲(chu)6月議(yi)息會議(yi)宣布(bu)將基準利率上調75個(ge)基點，創下近(jin)28年來最大(da)單次加息幅度。緊(jin)縮預期帶動(dong)美債利率再度攀升，6月以來10年期美債收益率從2.9%升至(zhi)最高3.5%，處(chu)于過去十年的絕(jue)對(dui)高位。

　　有(you)觀點認為，由于美債(zhai)(zhai)收益(yi)率通(tong)常被視作全(quan)球無風(feng)險(xian)利率的錨，因(yin)此美債(zhai)(zhai)利率上行將會(hui)壓制風(feng)險(xian)資(zi)產的表現。此外(wai)，美債(zhai)(zhai)利率上升還會(hui)引發外(wai)資(zi)避險(xian)情緒，造(zao)成外(wai)資(zi)波動加(jia)大。回(hui)顧歷史，去(qu)年(nian)(nian)2月與今年(nian)(nian)一季度A股(gu)市場調整過程中(zhong)，美債(zhai)(zhai)利率上升都被部分投資(zi)者視為“負面因(yin)素”。

　　但是，6月以(yi)來，在美債利率再度陡升的背景(jing)下(xia)，A股(gu)市場走勢卻十分強(qiang)勁，價值與成長風(feng)格交替領(ling)漲，外資也呈現大幅流入(ru)。顯然(ran)，A股(gu)已逐(zhu)漸對美債利率等(deng)外部因素(su)“脫(tuo)敏”。

　　美股壓力持續增大

　　除了上調(diao)基準利率(lv)75個基點，美(mei)聯儲本次議息會(hui)議還大幅下調(diao)了2022年(nian)GDP增速預(yu)期至1.7%（此前為2.8%），同(tong)時上調(diao)2022年(nian)失業率(lv)預(yu)期至3.7%。

　　對(dui)美國經(jing)濟(ji)前景的擔憂直接反映在資本市場(chang)上(shang)。6月以(yi)來，美股三(san)大股指(zhi)齊創年(nian)內新(xin)低，盡管昨(zuo)日加(jia)息靴子(zi)落地后(hou)市場(chang)情緒得到一定修(xiu)復，但標(biao)普(pu)500指(zhi)數今年(nian)以(yi)來跌幅(fu)仍高達(da)20%，納斯達(da)克指(zhi)數跌幅(fu)更是接近30%，在全球主要(yao)股指(zhi)中表現(xian)墊底。

　　美(mei)債(zhai)利率(lv)(lv)同樣波動加(jia)劇(ju)。10年(nian)(nian)期(qi)美(mei)債(zhai)收益率(lv)(lv)本月從2.9%躍升至最(zui)高3.5%，越過2018年(nian)(nian)10月高點，達(da)到2011年(nian)(nian)以來的最(zui)高水平(ping)。海通(tong)證券首席(xi)宏觀分析師梁中華(hua)判斷，在通(tong)脹偏(pian)高、加(jia)息繼(ji)續的情況下(xia)，美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)利率(lv)(lv)大概(gai)率(lv)(lv)會繼(ji)續上行。部分海外(wai)機(ji)構甚至已將4%定為10年(nian)(nian)期(qi)美(mei)債(zhai)收益率(lv)(lv)下(xia)一階段的極端水平(ping)。

　　面(mian)對(dui)種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)不確(que)定(ding)性，機構對(dui)美(mei)(mei)股下(xia)半(ban)年(nian)的(de)(de)(de)判斷(duan)更趨謹(jin)慎(shen)。中信建投首席(xi)宏觀分(fen)析(xi)師(shi)黃文濤認為(wei)，隨著下(xia)半(ban)年(nian)美(mei)(mei)國(guo)經濟下(xia)行的(de)(de)(de)壓力(li)出現，一(yi)旦就業(ye)市(shi)場也(ye)出現惡化，美(mei)(mei)聯儲面(mian)臨(lin)的(de)(de)(de)壓力(li)會顯著增加，屆時(shi)對(dui)政策立場的(de)(de)(de)考驗會真正來臨(lin)。“鑒(jian)于當(dang)前鮑威爾偏軟的(de)(de)(de)姿態(tai)，下(xia)半(ban)年(nian)真正進入滯(zhi)脹(zhang)的(de)(de)(de)兩難境地時(shi)，美(mei)(mei)聯儲和市(shi)場溝通(tong)的(de)(de)(de)效果(guo)存疑，市(shi)場的(de)(de)(de)波動或許(xu)會進一(yi)步加大(da)。”

　　A股市場逐步“脫敏”

　　在美股持續(xu)探底、美債利率(lv)持續(xu)上(shang)行的環境下(xia)，A股市場6月以來的表現可(ke)謂耀眼：上(shang)證(zheng)綜指延(yan)續(xu)反彈(dan)勢頭，本周屢(lv)創階(jie)段新高，自4月末低點已累計上(shang)漲(zhang)約15%；成長(chang)風格更是持續(xu)領跑，創業板(ban)指、科創50指數(shu)同(tong)期漲(zhang)幅均超20%。

　　外資(zi)同時大舉回流。北向(xiang)(xiang)資(zi)金(jin)(jin)本(ben)月(yue)(yue)以來(lai)僅1個交易日(ri)凈賣(mai)出，其(qi)余均(jun)呈(cheng)現凈流入(ru)。截至16日(ri)收盤，北向(xiang)(xiang)資(zi)金(jin)(jin)本(ben)月(yue)(yue)已累計凈買入(ru)494.97億(yi)元(yuan)，今年(nian)以來(lai)凈買入(ru)483.36億(yi)元(yuan)。且從個股(gu)上(shang)看，新(xin)能(neng)源、生(sheng)物(wu)醫(yi)藥等成長板(ban)塊均(jun)獲北向(xiang)(xiang)資(zi)金(jin)(jin)加倉，并(bing)未(wei)受到美債利(li)率上(shang)行的影響。

　　6月(yue)15日，國(guo)家統(tong)計(ji)局發布(bu)今年(nian)5月(yue)國(guo)民(min)經(jing)(jing)濟運行情況系列(lie)數(shu)據，其中(zhong)諸多積極(ji)變化進(jin)一步印證了我國(guo)經(jing)(jing)濟恢(hui)復的良好勢(shi)頭(tou)。中(zhong)金公司點(dian)評認為，5月(yue)我國(guo)制造業PMI環(huan)比(bi)(bi)上升2.2個百分(fen)點(dian)至(zhi)49.6%，環(huan)比(bi)(bi)改善明顯；5月(yue)M2與社融均明顯超出市(shi)場預期，M2同比(bi)(bi)增速已(yi)經(jing)(jing)達到2020年(nian)高(gao)點(dian)，反映宏觀政策(ce)力度持續(xu)加大。

　　國泰君安固收(shou)首(shou)席覃漢近期發表(biao)觀點(dian)稱，“如果把(ba)A股(gu)、中(zhong)債、美股(gu)、美債分成四類資產來(lai)看待，我們(men)認為(wei)A股(gu)的機(ji)會相對其他三類資產是(shi)最確定的，強弱排(pai)序可能是(shi)A股(gu)>中(zhong)債>美股(gu)>美債。”

　　不過，中(zhong)金(jin)公司(si)同(tong)時也適當(dang)提示了(le)風(feng)險。中(zhong)金(jin)公司(si)策略團隊表示，近期A股反(fan)彈中(zhong)市(shi)(shi)場情(qing)緒已經有所修復，同(tong)時資金(jin)面相對(dui)寬松，政策托底預期仍在(zai)，能抵御海(hai)外(wai)市(shi)(shi)場一定的波(bo)動(dong)而顯示出韌性。但如果緊縮之下(xia)海(hai)外(wai)市(shi)(shi)場出現更大(da)的波(bo)動(dong)，可(ke)能會給中(zhong)國市(shi)(shi)場帶來挑戰，下(xia)半年A股可(ke)能并非單邊行情(qing)。