A股市場(chang)上周出(chu)現明(ming)顯(xian)回調，19日以來上證(zheng)指數(shu)連續三天下跌(die)，主要寬基指數(shu)全部(bu)收跌(die)。板塊(kuai)方面(mian)，前期(qi)強(qiang)勢的TMT主線全線回調，一(yi)季(ji)度表現較弱的家電(dian)、煤炭(tan)、銀行(xing)等行(xing)業(ye)板塊(kuai)漲幅居前。

　　拉長周期來看，春節以來，A股市場走(zou)出(chu)了一段極(ji)致化(hua)的結構行情：上證指數在3200點至(zhi)3300點之間窄幅震蕩，結構極(ji)致分化(hua)且簡(jian)單明了，TMT與“中字頭”分列前兩(liang)席，消費(fei)與新(xin)能(neng)源墊底(di)，兩(liang)者間的累計收益差極(ji)其顯(xian)著。

　　本周(zhou)機構(gou)觀點顯示，高位板塊(kuai)熱點擴(kuo)散、波動加劇的情況下(xia)，臨近4月底(di)財報披露收官(guan)，A股(gu)有(you)望再(zai)次迎來“決斷”時(shi)刻。是TMT相(xiang)關主線“中場休(xiu)息”，還是消費等經濟復蘇主線再(zai)度(du)表現，機構(gou)之(zhi)間呈(cheng)現出較明顯的分(fen)歧(qi)。

　　公募基金一季度大幅加倉TMT

　　一季度A股市(shi)場(chang)將結構性行情演(yan)繹到極致，ChatGPT、人(ren)工(gong)智能、數字(zi)經(jing)濟等代表的大TMT板塊成為(wei)最強主(zhu)線(xian)。在多(duo)數基金一季報(bao)披露完畢后，公募基金是否(fou)在一季度大幅(fu)換倉也成為(wei)市(shi)場(chang)普(pu)遍關(guan)注的焦點。

　　興業證券統計(ji)顯示，截至(zhi)(zhi)4月(yue)22日，主(zhu)動(dong)(dong)偏股(gu)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)（普通股(gu)票型(xing)(xing)+偏股(gu)混合型(xing)(xing)+靈活配(pei)置型(xing)(xing)）的(de)一季報披露率達95.32%。與(yu)去年底(di)相比，主(zhu)動(dong)(dong)偏股(gu)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)一季度末倉位由85.31%增長至(zhi)(zhi)86.37%，創出新高(gao)。

　　板(ban)塊配置方面，主動(dong)偏(pian)股(gu)型(xing)基金的(de)主板(ban)倉(cang)(cang)位再次(ci)回落，創(chuang)業板(ban)倉(cang)(cang)位小幅(fu)回升，科創(chuang)板(ban)倉(cang)(cang)位續創(chuang)新高(gao)。風格配置上，主動(dong)偏(pian)股(gu)型(xing)基金一季度大幅(fu)增持(chi)科技成(cheng)長，主要減倉(cang)(cang)金融(rong)地(di)產(chan)。

　　從一級行業(ye)倉位變動來(lai)看，主(zhu)動偏股型基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)大幅加倉TMT：一季度(du)計(ji)算機、食品飲(yin)料、通信、傳(chuan)媒和電(dian)子獲(huo)公募基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)加倉比例分(fen)別為3.79個百(bai)分(fen)點(dian)、0.93個百(bai)分(fen)點(dian)、0.91個百(bai)分(fen)點(dian)、0.54個百(bai)分(fen)點(dian)、0.37個百(bai)分(fen)點(dian)。2023年一季度(du)主(zhu)動偏股型基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)減倉較多(duo)的行業(ye)是(shi)電(dian)力(li)設備、國防軍工(gong)、銀(yin)行、房地產(chan)和商(shang)貿零(ling)售(shou)。

　　光大證券表示，從(cong)(cong)更能反(fan)映基(ji)(ji)金(jin)(jin)配置意愿的凈加(jia)(jia)(jia)(jia)減倉(cang)金(jin)(jin)額來(lai)看，偏股型基(ji)(ji)金(jin)(jin)一季度(du)(du)同樣對(dui)TMT板塊加(jia)(jia)(jia)(jia)倉(cang)明顯，而對(dui)新能源、金(jin)(jin)融地產相關行業減倉(cang)明顯。從(cong)(cong)凈加(jia)(jia)(jia)(jia)減倉(cang)金(jin)(jin)額來(lai)看，偏股型基(ji)(ji)金(jin)(jin)一季度(du)(du)對(dui)計(ji)算機、通(tong)信、家(jia)用電器、傳媒及(ji)(ji)建筑裝飾行業加(jia)(jia)(jia)(jia)倉(cang)幅度(du)(du)居前，而對(dui)電氣設備(bei)、銀行及(ji)(ji)有色(se)金(jin)(jin)屬則(ze)出現了(le)大幅減持。

　　機構爭辯風格會否切換

　　上周五(wu)，前期漲(zhang)幅驚人(ren)的TMT板塊全(quan)線回調，多只前期熱門股跌(die)超10%。人(ren)工(gong)智能(neng)相關主線是上漲(zhang)中(zhong)繼，還是就此(ci)進入下行(xing)區間？對(dui)此(ci)，機(ji)構觀點出現明顯(xian)分(fen)歧。

　　申萬宏源證券判斷，一(yi)方面，數字(zi)經濟代表的(de)TMT板(ban)塊(kuai)(kuai)短期性價比不足的(de)問題(ti)始(shi)終(zhong)存在，對事件性擾動敏感，出現脈(mo)沖式調整在情理(li)之中；另一(yi)方面，經濟復蘇(su)相關(guan)板(ban)塊(kuai)(kuai)短期反彈空間(jian)有限，輪(lun)漲后普遍有所調整。因此，未來一(yi)段時間(jian)市場將回歸震(zhen)蕩市。

　　但申(shen)萬(wan)(wan)宏(hong)源(yuan)證(zheng)券(quan)長(chang)期仍(reng)然(ran)(ran)看(kan)好數(shu)字經濟等概念，認為相(xiang)關(guan)板塊后續大概率還有新高。申(shen)萬(wan)(wan)宏(hong)源(yuan)證(zheng)券(quan)表(biao)示，數(shu)字經濟概念的前幾波行(xing)情仍(reng)然(ran)(ran)是由估值驅動，但后續來(lai)看(kan)，可能只(zhi)需國內人工智能應用能取得點狀突(tu)破(po)，相(xiang)關(guan)板塊便有望開啟新的上(shang)行(xing)周(zhou)期。

　　海(hai)通證券表示，2022年10月以來的(de)行(xing)情(qing)是反彈(dan)初(chu)期的(de)第一波上(shang)漲，從歷(li)史(shi)經驗來看，反彈(dan)行(xing)情(qing)初(chu)期波折在所難(nan)免，第一波上(shang)漲結束(shu)的(de)信號(hao)便是上(shang)漲最強勢行(xing)業(ye)進(jin)入休整期。但從更(geng)長(chang)周期看，數字經濟仍是全(quan)年第一主線，建議投資者在行(xing)情(qing)波折期“去(qu)偽存真”，重視相關板塊的(de)業(ye)績因子。

　　中(zhong)泰證券認為(wei)(wei)，上周A股市場的(de)(de)全線調(diao)整(zheng)標志著人工(gong)智(zhi)能等(deng)高(gao)位板塊或階(jie)段(duan)性(xing)見頂。在海外擾動因素猶(you)存(cun)的(de)(de)情況下(xia)，二季度的(de)(de)投(tou)資重心(xin)或將回歸疫情放(fang)開后的(de)(de)中(zhong)期(qi)現(xian)實，指數與人工(gong)智(zhi)能等(deng)熱(re)點板塊上半(ban)年(nian)重要(yao)頂部或已(yi)顯現(xian)，短期(qi)應以(yi)防御優先。站在未來(lai)一(yi)年(nian)半(ban)這一(yi)更長的(de)(de)視角，二季度的(de)(de)調(diao)整(zheng)亦是最重要(yao)的(de)(de)中(zhong)期(qi)布局階(jie)段(duan)，特(te)別是此前(qian)已(yi)經(jing)提前(qian)調(diao)整(zheng)的(de)(de)消費(fei)為(wei)(wei)代表(biao)的(de)(de)諸多(duo)權重股，預計將在國內經(jing)濟復蘇(su)預期(qi)以(yi)及(ji)全球流動性(xing)預期(qi)拐點的(de)(de)雙重驅動下(xia)迎來(lai)反彈。

　　4月末迎來“決斷”窗口？

　　4月(yue)的(de)交易還有最后一周，A股(gu)市場中有諺云(yun)“春季躁動、四月(yue)決斷”。通(tong)常來說，4月(yue)之后，各種(zhong)宏觀數據陸續(xu)公(gong)布，上市公(gong)司的(de)年報(bao)和(he)一季度報(bao)也(ye)都悉數披(pi)露。隨(sui)著基本面數據更加全面，全年的(de)宏觀形勢變(bian)得相對明朗，全年投資的(de)邏輯脈(mo)絡也(ye)逐(zhu)漸(jian)清(qing)晰。

　　國(guo)盛證(zheng)券表(biao)示(shi)，一季(ji)度(du)后段開始(shi)，關于經(jing)濟的(de)判(pan)斷(duan)從之前的(de)“強預期、弱(ruo)(ruo)現(xian)(xian)實(shi)”變(bian)為“強現(xian)(xian)實(shi)、弱(ruo)(ruo)預期”；低頻(pin)數(shu)據與高頻(pin)數(shu)據之間(jian)互相“打(da)架”，導致市場分歧持續加(jia)大。往后看，隨(sui)著旺季(ji)數(shu)據繼續披露以及(ji)重要(yao)會議落地，宏觀預期或將在4月下旬(xun)迎來全年第一個“決斷(duan)”窗口(kou)——經(jing)濟數(shu)據、公司(si)財報以及(ji)政(zheng)策的(de)三重“決斷(duan)”。

　　國盛(sheng)證券認為，回溯歷史經驗，極致的交易結構(gou)往往難(nan)以長期持續。無(wu)論是(shi)向上還(huan)是(shi)向下打(da)破，都需要提防4月“決斷”窗口對于現有的市場(chang)格局的沖擊(ji)。

　　天風證券提示，“四月決斷”的基本面(mian)因素，不(bu)僅(jin)僅(jin)是二季度(du)至(zhi)三季度(du)的表觀(guan)利(li)潤增(zeng)速，也可以是宏觀(guan)和(he)中(zhong)觀(guan)的景氣指標(biao)，比(bi)如中(zhong)長(chang)期貸款增(zeng)速、美債實(shi)際利(li)率TIPS、黃金價格、全球半(ban)導體周(zhou)期、耳機出貨量、基站建(jian)設、白酒批價、擴產數據等。