8月(yue)，北上資金凈流出額(e)創下(xia)單月(yue)歷(li)史(shi)新(xin)(xin)高，引發(fa)市場(chang)熱議。近年(nian)(nian)來，北上資金持(chi)股市值頻創新(xin)(xin)高，且有(you)數次成功(gong)抄底的(de)佳績，故被(bei)部分投資者(zhe)譽(yu)為(wei)“聰明錢”、“市場(chang)風向(xiang)標(biao)”。可事實果真(zhen)如(ru)此嗎？數據寶復盤北上資金歷(li)年(nian)(nian)操作發(fa)現，北上資金也不(bu)一定“聰明”，整體流向(xiang)與大盤走勢相(xiang)關性(xing)不(bu)高，風向(xiang)標(biao)意義有(you)限，其持(chi)股勝率也較為(wei)一般。

　　市場“話語權”不高

　　2014年11月和2016年12月，滬深(shen)港通相繼開通，海外資金投資A股的渠道增加，成為(wei)A股市場里(li)程碑事件。自彼時起，中國資產(chan)在(zai)全球的吸引力大幅提(ti)升，外資對A股的配置也水漲船高。

　　證券時(shi)報(bao)·數據寶統計，截至今年(nian)二季度末，北(bei)上資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)倉(cang)總(zong)市值(zhi)2.37萬億(yi)元(yuan)，占流(liu)通A股總(zong)市值(zhi)的3.36%。以(yi)可比(bi)(bi)口(kou)徑計算，公募(mu)基金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)倉(cang)總(zong)市值(zhi)為5.51萬億(yi)元(yuan)，占流(liu)通A股比(bi)(bi)例7.8%；社保基金(jin)(jin)(jin)(jin)、養老金(jin)(jin)(jin)(jin)、保險資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)等機(ji)構(gou)持(chi)倉(cang)市值(zhi)合計9728.13億(yi)元(yuan)，占流(liu)通A股比(bi)(bi)例1.38%。由(you)此可見，相(xiang)較于A股流(liu)通市值(zhi)，北(bei)上資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)的持(chi)股占比(bi)(bi)并不高；而相(xiang)較于機(ji)構(gou)投資(zi)者，北(bei)上資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)的“話(hua)語權”也較為有限。

　　那么(me)，為(wei)什么(me)北(bei)上資金(jin)(jin)能夠獲得如此(ci)多(duo)的(de)關(guan)注？一(yi)方面(mian)，相(xiang)較于公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)、社(she)保基(ji)金(jin)(jin)等機(ji)構，北(bei)上資金(jin)(jin)每日的(de)交易數據完全公(gong)開；另一(yi)方面(mian)，國內投資者對外資持(chi)股(gu)(gu)的(de)態度多(duo)少也有些“他山之(zhi)石，可以攻玉”的(de)意味。在持(chi)股(gu)(gu)占比有限、信息獲取相(xiang)對間(jian)接的(de)背(bei)景下，北(bei)上資金(jin)(jin)持(chi)股(gu)(gu)動向(xiang)對于A股(gu)(gu)投資的(de)指導意義仍有待商榷。

　　資金流入與市場呈現弱相關

　　自2017年起，北上資(zi)金開(kai)始加(jia)速流入A股(gu)。彼時，A股(gu)核心資(zi)產(chan)估(gu)值處于(yu)(yu)低位(wei)，滬深(shen)300指數位(wei)于(yu)(yu)3300點附近，市場經(jing)歷大跌后緩慢復蘇，北上資(zi)金凈流入態勢(shi)(shi)與指數走勢(shi)(shi)基本吻合(he)。

　　2019年至2021年2月，A股核心資(zi)產走(zou)出一波(bo)牛(niu)市(shi)行情，滬(hu)深300指(zhi)數由2900點一路飆(biao)升至5800點。期間，北上(shang)資(zi)金凈流(liu)入(ru)趨勢與(yu)走(zou)強(qiang)的指(zhi)數遙相呼應，從而坐(zuo)實了(le)北上(shang)資(zi)金是“聰明資(zi)金”的說法(fa)。不過，在滬(hu)深300指(zhi)數大幅走(zou)強(qiang)期間，北上(shang)資(zi)金流(liu)入(ru)速度并未(wei)明顯加(jia)快，顯得有些“波(bo)瀾不驚”。

　　在(zai)滬深300指數(shu)掉頭下行，累計跌幅超過25%的(de)2018年，北上(shang)資金(jin)成交凈買入2942.18億元，大部分抄底資金(jin)均被套(tao)牢；2021年3月至今，滬深300指數(shu)呈下行趨(qu)勢，期間北上(shang)資金(jin)仍保持凈流(liu)入態勢。

　　因此，從長期(qi)來看，北(bei)上(shang)資(zi)(zi)金呈現出持續凈流入A股(gu)的趨(qu)勢，與(yu)大盤(pan)(pan)指(zhi)數的漲(zhang)(zhang)跌并不存(cun)在顯著的相關性。大盤(pan)(pan)指(zhi)數普遍具有較(jiao)為顯著的波動和周期(qi)，北(bei)上(shang)資(zi)(zi)金的流向對指(zhi)數中短期(qi)的漲(zhang)(zhang)跌不具備明確的指(zhi)向意(yi)義。

　　此外，北上(shang)資金(jin)作(zuo)為國際資金(jin)進入A股市場的(de)(de)集合，其成分多樣、結構(gou)復雜、投資風格各異(yi)。也就是說，北上(shang)資金(jin)的(de)(de)整體流向實際上(shang)是各類(lei)資金(jin)相互博弈的(de)(de)結果，并不能反推出外資對(dui)A股市場及特定股票(piao)一致性的(de)(de)觀點。

　　交易活躍度與市場強相關

　　雖然北上(shang)資(zi)金(jin)流向的(de)參考意義有(you)限，但作為A股(gu)市場(chang)(chang)重要的(de)參與(yu)者(zhe)，其交(jiao)易(yi)活躍度受(shou)到整體(ti)市場(chang)(chang)的(de)影(ying)響。數據(ju)顯(xian)示，今年年初(chu)至8月底，北上(shang)資(zi)金(jin)日買賣總額(e)與(yu)A股(gu)市場(chang)(chang)日成(cheng)交(jiao)金(jin)額(e)走勢呈(cheng)現出高(gao)度的(de)一致性，相關系數高(gao)達0.78。兩者(zhe)較強的(de)正(zheng)相關性，也體(ti)現出北上(shang)資(zi)金(jin)積極(ji)參與(yu)中短(duan)期交(jiao)易(yi)的(de)特征。

　　由于參(can)與市場中(zhong)短期(qi)交(jiao)易(yi)，北上(shang)資金(jin)難免也有“蹭熱點”、“追漲(zhang)殺(sha)跌”等(deng)交(jiao)易(yi)行為(wei)。以完美世(shi)界為(wei)例，一季度，受益于AIGC概(gai)念爆火，完美世(shi)界股價(jia)大(da)幅(fu)(fu)上(shang)漲(zhang)，累計漲(zhang)幅(fu)(fu)超過33%。期(qi)間北上(shang)資金(jin)大(da)舉(ju)加倉，增持量(liang)高達1.01億股；而(er)4月(yue)下旬該股股價(jia)見頂后，北上(shang)資金(jin)又開(kai)啟拋售模式，至今累計減持9214.06萬股。

　　此外(wai)，相較于(yu)內(nei)地資金，北上資金的(de)(de)受制因素更(geng)多，最顯(xian)著的(de)(de)如美聯(lian)儲貨(huo)幣(bi)政策(ce)、人民幣(bi)匯率等，均會對其(qi)交易行為產(chan)生重(zhong)大(da)影響。因此，投資者對北上資金應(ying)理性看待，不(bu)跟(gen)風、不(bu)盲從。

　　年化收益率跑贏滬深300指數

　　從上(shang)文可(ke)以看出(chu)，北(bei)上(shang)資金并不(bu)一定“聰(cong)明”，風向標意義也(ye)有限。復盤北(bei)上(shang)資金歷年操(cao)作可(ke)知，其年化收益率(lv)雖然不(bu)算高，但也(ye)跑贏滬深300指數。

　　截至今年8月底，北(bei)(bei)上資金(jin)共(gong)計持有2700多只(zhi)A股(gu)股(gu)票。通過回溯這些個(ge)股(gu)在重要時間(jian)節點的(de)股(gu)價以(yi)及(ji)期間(jian)交易日(ri)的(de)增減持情況，可以(yi)大致計算出北(bei)(bei)上資金(jin)的(de)持股(gu)盈虧(kui)。由于北(bei)(bei)上資金(jin)的(de)具體持倉是自2017年3月17日(ri)開始發布，因此本文的(de)研究也是依據(ju)在這之(zhi)后的(de)數(shu)據(ju)。

　　以貴州茅臺為(wei)例(li)。2017年3月17日(ri)，北(bei)(bei)上(shang)(shang)資金(jin)持(chi)(chi)有該股7373萬股，視(shi)當日(ri)成(cheng)交均(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)為(wei)平(ping)(ping)均(jun)(jun)(jun)持(chi)(chi)股成(cheng)本；3月20日(ri)，北(bei)(bei)上(shang)(shang)資金(jin)增持(chi)(chi)12611股，視(shi)當日(ri)成(cheng)交均(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)383.44元/股為(wei)平(ping)(ping)均(jun)(jun)(jun)增持(chi)(chi)成(cheng)本（如果該股進入當日(ri)前(qian)十(shi)大(da)活躍(yue)股，則使(shi)用公布的(de)成(cheng)交額計算(suan)平(ping)(ping)均(jun)(jun)(jun)成(cheng)本）。據此(ci)計算(suan)，北(bei)(bei)上(shang)(shang)資金(jin)3月20日(ri)持(chi)(chi)有該股的(de)平(ping)(ping)均(jun)(jun)(jun)成(cheng)本為(wei)379.06元/股，結(jie)合(he)收盤價(jia)(jia)386.41元/股即(ji)可得出，北(bei)(bei)上(shang)(shang)資金(jin)當日(ri)交易的(de)持(chi)(chi)倉浮盈比例(li)為(wei)1.94%，浮盈5.42億元。

　　按(an)照上(shang)述(shu)方法，數(shu)(shu)據寶計算出(chu)歷年(nian)(nian)來北(bei)上(shang)資金(jin)的(de)持(chi)股盈虧，并以此對比(bi)(bi)當年(nian)(nian)年(nian)(nian)末的(de)持(chi)股市值，計算出(chu)各年(nian)(nian)度的(de)盈虧比(bi)(bi)例(li)。數(shu)(shu)據顯示(shi)，2017年(nian)(nian)、2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)北(bei)上(shang)資金(jin)盈利幅度均超過(guo)20%，而2018年(nian)(nian)和(he)2022年(nian)(nian)則為虧損超過(guo)20%。和(he)滬深(shen)300指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)相(xiang)比(bi)(bi)，北(bei)上(shang)資金(jin)在(zai)2017年(nian)(nian)、2018年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)均跑贏指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，在(zai)2019年(nian)(nian)和(he)2022年(nian)(nian)則跑輸指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)。

　　如果(guo)用(yong)平均年(nian)(nian)化(hua)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)這(zhe)個指(zhi)標來(lai)計算，北上資金2017年(nian)(nian)3月17日至(zhi)2023年(nian)(nian)8月底，累計盈(ying)利5010億元，占8月底持股市值的22%多，年(nian)(nian)化(hua)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)為(wei)3.4%，同期滬深(shen)300指(zhi)數(shu)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)為(wei)1.43%。

　　六成持倉股浮虧

　　整體上看(kan)，自2017年3月17日以來，北上資金合計盈(ying)利(li)5010億元(yuan)。其中，在貴(gui)州茅臺的盈(ying)利(li)規模居首，高達1575億元(yuan)。此(ci)外，北上資金在五糧液(ye)、寧德時代、美的集團、中國中免、長江電力等9只個股的盈(ying)利(li)均超(chao)100億元(yuan)。

　　中國中免(mian)今(jin)年(nian)(nian)內股(gu)價(jia)跌幅較大，但(dan)北上資金(jin)依舊(jiu)保(bao)有巨額(e)盈利(li)。一是該股(gu)2017年(nian)(nian)3月20日至今(jin)年(nian)(nian)8月底累計漲幅仍高達362%；二(er)是北上資金(jin)2020年(nian)(nian)以來對該股(gu)持(chi)續大幅減持(chi)，較大程度地保(bao)住了前期勝利(li)果實。北上資金(jin)2020年(nian)(nian)持(chi)有中國中免(mian)占流通股(gu)比例最(zui)高超(chao)過15%，最(zui)新則不(bu)足9%。

　　虧損最多(duo)的(de)個股(gu)則是隆基綠能，累計虧損額高達77億元。該(gai)股(gu)去(qu)年(nian)跌逾31%，今年(nian)初至8月底(di)(di)(di)再跌超(chao)36%，高買低賣(mai)成為(wei)(wei)北(bei)上(shang)資金在該(gai)股(gu)“翻船”的(de)重要原(yuan)因。數據顯示(shi)，2021年(nian)底(di)(di)(di)，北(bei)上(shang)資金對該(gai)股(gu)持(chi)(chi)股(gu)比例為(wei)(wei)12%，2022年(nian)底(di)(di)(di)增至14%，2023年(nian)初繼續增持(chi)(chi)，比例一(yi)度升至16%以上(shang)；而在近期(qi)該(gai)股(gu)大跌的(de)過程中，北(bei)上(shang)資金進行了大手筆減持(chi)(chi)，8月底(di)(di)(di)持(chi)(chi)股(gu)比例已降至9%左右。

　　雖然北上(shang)資金(jin)整體盈利，但從個(ge)股(gu)來看，則是(shi)虧(kui)(kui)(kui)多賺少。以截至8月底的(de)持股(gu)數據計算(suan)，其(qi)持有(you)(you)的(de)1600多只(zhi)個(ge)股(gu)出現浮(fu)(fu)虧(kui)(kui)(kui)，占比約六成。其(qi)中有(you)(you)57股(gu)浮(fu)(fu)虧(kui)(kui)(kui)超過10億(yi)元，除了上(shang)述(shu)的(de)隆(long)基綠能外(wai)，韋爾股(gu)份、平(ping)安銀行(xing)、大族激光、順豐控股(gu)、萬科(ke)A等持股(gu)浮(fu)(fu)虧(kui)(kui)(kui)都超過40億(yi)元；虧(kui)(kui)(kui)損金(jin)額(e)在1億(yi)至10億(yi)元區間的(de)有(you)(you)323股(gu)，虧(kui)(kui)(kui)損低于億(yi)元的(de)則有(you)(you)1248只(zhi)個(ge)股(gu)。

　　北上(shang)資金浮(fu)盈股票有1100多只，10股浮(fu)盈在(zai)100億(yi)(yi)元以上(shang)；87股浮(fu)盈在(zai)10億(yi)(yi)至(zhi)100億(yi)(yi)元，包括(kuo)三花智控、比亞迪、愛爾(er)眼(yan)科、海爾(er)智家等個(ge)(ge)股；298只浮(fu)盈在(zai)1億(yi)(yi)至(zhi)10億(yi)(yi)元；還有709只個(ge)(ge)股浮(fu)盈低于億(yi)(yi)元。

　　超半數高比例持倉股浮虧

　　種種跡(ji)象表明，北上資(zi)金(jin)并不一(yi)定聰明，對A股(gu)(gu)市場影(ying)響(xiang)力有限，且持(chi)(chi)倉(cang)個股(gu)(gu)也是虧多賺少(shao)。不僅如此，哪怕是其大(da)比(bi)例(li)持(chi)(chi)有的個股(gu)(gu)，同樣也是跌(die)多漲少(shao)。數據(ju)顯示，截至8月底，北上資(zi)金(jin)持(chi)(chi)股(gu)(gu)占流通股(gu)(gu)比(bi)例(li)在10%以上的有71只個股(gu)(gu)，其中浮虧多達38股(gu)(gu)，占比(bi)接近54%。

　　具體來(lai)看，北(bei)上資金(jin)對海爾生物浮(fu)虧(kui)幅度居首，超(chao)過100%(即浮(fu)虧(kui)金(jin)額(e)已超(chao)過目前持股市值），艾德生物、山東藥玻、金(jin)域醫學(xue)、韋爾股份、宇通客車等個股的(de)浮(fu)虧(kui)幅度均超(chao)過50%。

　　上述(shu)數據反映出，從長期角度看，“北(bei)上資(zi)金高比(bi)例持(chi)股(gu)”這一(yi)因素，對個股(gu)走勢(shi)沒有呈現出明顯的正面作用。而從短期來看，在這71只個股(gu)中，有34股(gu)年初(chu)至8月底股(gu)價下(xia)跌，占比(bi)近半。由此可見，北(bei)上資(zi)金高比(bi)例持(chi)倉也不意味著個股(gu)后期必然上漲。