2023年初至今A股市(shi)場(chang)先(xian)揚后抑，整(zheng)體表現略顯平(ping)淡(dan)，歷經(jing)調整(zheng)后市(shi)場(chang)估值逐(zhu)步接(jie)近歷史偏極端(duan)水平(ping)，當前資產價格(ge)可能已(yi)經(jing)隱含過(guo)于悲觀(guan)預期(qi)。展(zhan)望2024年，雖需應對內外部一些中長期(qi)問題的顯化，但考慮(lv)我國政策(ce)空間大、根(gen)基牢、發展(zhan)潛力(li)夠、較多領域在全球具備競爭優勢，基準情形下(xia)我們(men)認為(wei)對后市(shi)表現不必悲觀(guan)，市(shi)場(chang)機會大于風險，重視階段性及結構性配(pei)置。2024年我們(men)建(jian)議重點關注(zhu)以(yi)下(xia)幾個方面：

　　我(wo)(wo)國(guo)內(nei)生增(zeng)長動能(neng)改善需要(yao)重視(shi)長期(qi)結(jie)構(gou)性趨勢(shi)影響。2023年我(wo)(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)復(fu)蘇經(jing)歷多次預期(qi)調整，從(cong)年初的需求集中(zhong)釋放(fang)到二(er)季度增(zeng)長環比(bi)放(fang)緩(huan)，再到近(jin)期(qi)的企穩(wen)改善，部分指標如(ru)消費(fei)、制造業(ye)投資和(he)出口等環比(bi)回升(sheng)。展望2024年，我(wo)(wo)們認(ren)為經(jing)濟(ji)內(nei)生動能(neng)繼續修復(fu)仍(reng)需重視(shi)中(zhong)長期(qi)結(jie)構(gou)性趨勢(shi)影響，地產(chan)雖在經(jing)濟(ji)增(zeng)長中(zhong)體(ti)量占比(bi)下降并且(qie)基數(shu)不(bu)高，但仍(reng)可能(neng)是預期(qi)回穩(wen)的重點；供需和(he)庫(ku)存壓力緩(huan)解后，物(wu)價可能(neng)溫和(he)回升(sheng)；居民(min)及(ji)企業(ye)信心提振仍(reng)是2024年消費(fei)和(he)投資修復(fu)的關鍵(jian)；出口形勢(shi)仍(reng)有不(bu)確定性但有望邊(bian)際緩(huan)和(he)。

　　改革及(ji)政(zheng)策(ce)應對有加碼空(kong)間(jian)(jian)。當(dang)前(qian)穩增長政(zheng)策(ce)頻出(chu)，財(cai)政(zheng)、貨幣(bi)和(he)(he)產(chan)業政(zheng)策(ce)均有積極變化。2024年我們認為逆周期調(diao)節政(zheng)策(ce)仍有進一步(bu)加碼空(kong)間(jian)(jian)，貨幣(bi)政(zheng)策(ce)上進一步(bu)降息降準仍有必(bi)要(yao)；傳(chuan)統的(de)刺激房地(di)產(chan)和(he)(he)政(zheng)策(ce)性(xing)金融促進投資(zi)的(de)模式效率下降，中央(yang)財(cai)政(zheng)在促進民生等(deng)方(fang)面(mian)可能進一步(bu)發力(li)。當(dang)前(qian)是(shi)轉方(fang)式、調(diao)結構(gou)的(de)重要(yao)時間(jian)(jian)窗口(kou)，政(zheng)策(ce)發力(li)是(shi)打破悲觀預(yu)期的(de)必(bi)要(yao)條件，未來更重要(yao)的(de)是(shi)通過改革紅利來提升居(ju)民部(bu)門信心，穩定收(shou)入預(yu)期助力(li)消費回暖，并進而帶動企業部(bu)門投資(zi)，形(xing)成“政(zheng)策(ce)端-居(ju)民端-企業端”的(de)良性(xing)循(xun)環。

　　2024年(nian)A股(gu)上市公(gong)司(si)盈(ying)(ying)利(li)增長有望(wang)邊(bian)際(ji)改(gai)(gai)善。我們自上而(er)下(xia)估算2024年(nian)全(quan)A/非(fei)金融盈(ying)(ying)利(li)同(tong)比增長4.7%/5.1%左右，較2023年(nian)增速有所改(gai)(gai)善。結構上需關注回(hui)升彈性，上下(xia)游盈(ying)(ying)利(li)分化、行業(ye)供給側出清與過剩的(de)分化、新興行業(ye)周期(qi)與經濟周期(qi)的(de)分化以(yi)及(ji)上市公(gong)司(si)資本開支意(yi)愿等問題是重(zhong)點。

　　海外方面(mian)，2024年美國(guo)經濟軟(ruan)著陸可(ke)能(neng)提供政(zheng)策轉(zhuan)松窗(chuang)口，關注(zhu)美債利率(lv)可(ke)能(neng)的下行拐(guai)點及對全球資金流向影響。2024年結合美國(guo)大選等，關注(zhu)以(yi)大國(guo)關系為(wei)關鍵的全球經貿格局演繹趨勢。

　　節奏(zou)上(shang)，截至11月16日，滬深300前向市(shi)盈率為9.5倍，對應股(gu)權風(feng)險溢價處于歷史均(jun)值上(shang)方1倍標(biao)準差位置，主要熱門賽(sai)道經歷回調后(hou)，估值風(feng)險也已(yi)得到較多(duo)釋放，市(shi)場(chang)當前估值、交易情緒等接近(jin)歷史偏極(ji)端水平，下行空間十分有限。今(jin)年年底至明年，國內政策與改革(ge)加碼方向及(ji)力(li)度、經濟修復進程、海外(wai)美(mei)債利率趨(qu)勢拐點或將對A股(gu)節奏(zou)帶來影響，預計2024年指數表現(xian)可能前穩后(hou)升。

　　配(pei)(pei)(pei)置建議上(shang)(shang)(shang)，我(wo)們認(ren)為2024年配(pei)(pei)(pei)置機遇有(you)望好于2023年，建議做景(jing)氣(qi)回升(sheng)與紅利(li)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)攻(gong)守結合。2023年在(zai)“盈利(li)緩(huan)+成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)稀缺+資(zi)(zi)金(jin)緊平衡”環境下，傳統追蹤需求景(jing)氣(qi)度(du)行(xing)業(ye)(ye)配(pei)(pei)(pei)置模式難度(du)加(jia)大，高股(gu)息板塊和主題(ti)輪動(dong)成(cheng)(cheng)(cheng)為2023年A股(gu)突出的(de)(de)結構(gou)特(te)征。展望2024年，我(wo)們認(ren)為景(jing)氣(qi)回升(sheng)或基本面迎來反(fan)轉的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)將有(you)所增多，部分(fen)中期(qi)(qi)前景(jing)仍(reng)向好的(de)(de)領(ling)(ling)(ling)域(yu)經歷長(chang)周期(qi)(qi)調整(zheng)后估(gu)值消化(hua)(hua)充(chong)分(fen)，政策(ce)繼續(xu)支持(chi)經濟轉型(xing)、技術的(de)(de)進步與創新也有(you)望成(cheng)(cheng)(cheng)為潛在(zai)的(de)(de)結構(gou)增長(chang)亮點(dian)，配(pei)(pei)(pei)置環境將好于2023年。未來3-6個月重點(dian)關(guan)注(zhu)(zhu)三條主線。一是轉型(xing)期(qi)(qi)中受政策(ce)支持(chi)，且順應創新產(chan)(chan)業(ye)(ye)趨勢(shi)的(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)板塊，如半(ban)導(dao)體、通信(xin)設(she)備(bei)(bei)等(deng)；醫藥和新能(neng)源領(ling)(ling)(ling)域(yu)仍(reng)需關(guan)注(zhu)(zhu)產(chan)(chan)業(ye)(ye)政策(ce)及基本面的(de)(de)邊際(ji)變(bian)化(hua)(hua)，但估(gu)值風險已(yi)得到較多釋放。二是自下而上(shang)(shang)(shang)尋(xun)找需求率先好轉或供給出清(qing)機會(hui)，可(ke)能(neng)具(ju)備(bei)(bei)更大的(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)改善彈(dan)性，如汽(qi)車及零部件、油(you)(you)氣(qi)油(you)(you)服、貴金(jin)屬(shu)和航海(hai)裝備(bei)(bei)等(deng)。三是現(xian)金(jin)流充(chong)足、持(chi)續(xu)高分(fen)紅的(de)(de)高股(gu)息資(zi)(zi)產(chan)(chan)，如電信(xin)服務、上(shang)(shang)(shang)游(you)資(zi)(zi)源品和公共事業(ye)(ye)等(deng)領(ling)(ling)(ling)域(yu)。建議關(guan)注(zhu)(zhu)六(liu)大主題(ti)：現(xian)代化(hua)(hua)產(chan)(chan)業(ye)(ye)體系建設(she)；人工智能(neng)及數字經濟；國(guo)企(qi)改革；消費“精細化(hua)(hua)”；“出口鏈”受益領(ling)(ling)(ling)域(yu)；超跌優質(zhi)龍頭。